أصلي ｜ Odaily Star Daily (@OdailyChina)
الكاتب｜Golem (@web3_golem)
في 31 يوليو، نشرت Coinbase تقريرها المالي للربع الثاني من عام 2026. وكتب براين أرمسترونغ، الرئيس التنفيذي لـ Coinbase، على منصة X ملخصًا لهذا الربع: "على الرغم من أن بيئة السوق في الربع الثاني كانت صعبة للغاية، إلا أن Coinbase استمرت في التقدم بثبات وسط مختلف عوامل التشويش"، وركز على إنجازات الربع الثاني، مثل أن أكثر من 90% من حجم تداول العملات المستقرة الوسيطة كان متركزًا على Base؛ وزيادة حصة Coinbase في سوق التداولات المشفرة إلى مستوى قياسي جديد بلغ 10.3%؛ وتوقع مضاعفة إيرادات السوق التنبؤية بنسبة نمو شهرية قدرها 106% إلخ.
بشكل عام، يتم الإعلان عن الإيجابيات فقط وعدم ذكر السلبيات، وهي أسلوب Coinbase المعتاد، لكن السوق لن يشاركهم في تمثيل هذا السيناريو، حيث لم تحقق إيرادات Coinbase في الربع الثاني من عام 2026 التوقعات.
أظهرت التقارير المالية أن إجمالي إيرادات Coinbase في الربع الثاني من عام 2026 بلغ 1.22 مليار دولار أمريكي، بانخفاض قدره 19% على أساس سنوي و14% على أساس فصلي، ولم يحقق التوقعات السوقية (1.29 مليار دولار أمريكي)؛ بلغ إيرادات التداول 599 مليون دولار أمريكي، وهو أيضًا أقل من التوقعات السوقية البالغة 628 مليون دولار أمريكي؛ وبلغ الخسارة الصافية 359 مليون دولار أمريكي، حيث حققت Coinbase خسارة صافية على مدار ثلاثة أرباع متتالية (ملاحظة Odaily: خسارة صافية قدرها 666.7 مليون دولار أمريكي في الربع الرابع من عام 2025، وخسارة صافية قدرها 394.1 مليون دولار أمريكي في الربع الأول من عام 2026).
بسبب هذا التأثير، انخفضت Coinbase (NASDAQ: COIN) بعد ساعات التداول بأكثر من 5%.
سجلت حصة السوق مستوى قياسيًا جديدًا، لكن حصة سوق تداول العملات المشفرة الفورية تستمر في الانخفاض
في اجتماع مكالمة تقارير الربع الثاني، لم تقدم Coinbase أي تفسير لأسباب خسارتها الصافية في هذا الربع، بل اخترت تجنب النقاط الأساسية والتركيز على الإجابة عن أسئلة غير مرتبطة بنشاط الوساطة في العملات المشفرة. وفي الربع الأول من عام 2026، نسبت Coinbase خسارتها إلى ضعف السوق المشفر وتأثير خسارة القيمة الدفترية للأصول المشفرة، لكن Odaily Planet سبق أن حللت أن السبب الجوهري للخسارة الصافية كان فقدان المستخدمين المستمر وانخفاض كبير في إيرادات التداول المشفرة. (قراءة ذات صلة: خسارة صافية قدرها 394.1 مليون دولار في الربع الأول، Coinbase لا يمكنها سوى الاعتماد على Circle)
في الربع الثاني، لم تتحسن الظروف، حيث استمر انخفاض إيرادات التداول. أظهرت التقارير المالية أن إجمالي إيرادات التداول في الربع الثاني لشركة Coinbase بلغ 599 مليون دولار أمريكي، حيث بلغت إيرادات تداول الأفراد، وهي الأكبر، 452 مليون دولار أمريكي، بانخفاض قدره 30% على أساس سنوي و20% على أساس فصلي، وعادت حتى إلى مستويات إيرادات عام 2023. ووفقًا للتقارير المالية، انخفض حجم تداول العملات المشفرة الفورية للأفراد بنسبة 24%.
إيرادات التداول من Coinbase الربع الثاني من عام 2026
رغم أن الوضع سيء بهذا الشكل، فإن إيرادات التداول المقدمة من المستثمرين الأفراد لا تزال أكبر مصدر إيرادات في تقرير Coinbase للربع الحالي، بينما يأتي مصدر الإيرادات الثاني من العملات المستقرة بقيمة 292 مليون دولار. وبما أن التقرير كشف أن حصة Coinbase في سوق تداول العملات المشفرة خلال الربع الثاني بلغت 10.3%، وهي أعلى نسبة على الإطلاق، فلماذا لا تزال إيرادات التداول لديها تنخفض بحدة؟ هل كما يدّعي بعض المحللين، أن المستخدمين لم يغادروا، بل إن الطلب على التداول من قبل المستثمرين الأفراد انخفض فقط بسبب ضعف السوق المشفر؟
لكن الحقيقة هي أن Coinbase لعبت على الكلمات، لأن خوارزمية Coinbase تشمل أيضًا منتجات جديدة مثل التداول المشتق، وسوق التنبؤ، و الأسهم المُرقمة، وليس فقط حصة سوق التداول الفوري للعملات المشفرة. لذلك، ارتفعت حصة Coinbase من تداول العملات المشفرة من 9.1% في الربع الأول إلى 10.3% اليوم، حيث يُعزى هذا الارتفاع البالغ 1% أساسًا إلى الأعمال الجديدة.
الحصة السوقية ل Coinbase في تداول العملات المشفرة للتغيرات الفصلية
كشفت التقارير المالية أن نمو أسواق التنبؤ قد قلل جزئياً من تأثير تراجع حجم تداول العملات المشفرة الفورية من قبل المستثمرين الأفراد على الإيرادات. لكن وفقاً لحسابات Coinbase، على الرغم من أن إيرادات أسواق التنبؤ ارتفعت بأكثر من ضعفين مقارنة بالربع الأول، فإن الإيرادات السنوية لا تزال فقط 100 مليون دولار، مما يعني أن الإيرادات الفعلية قد لا تتجاوز 30 مليون دولار، وبالتالي فإن تأثيرها في تعويض خسارة إيرادات تداول المستثمرين الأفراد لا يُعد سوى قطرة في بحر.
وبالتالي، لا تزال تداول العملات المشفرة الفورية العمود الفقري لإيرادات Coinbase. على الرغم من أن Coinbase تبذل قصارى جهدها لتطوير أعمال أخرى لبناء ما يُسمى بـ"بورصة كل شيء"، وحققت نموًا، إلا أن معدل نموها ومستوى إيراداتها لم يُرضِ السوق والمستثمرين. في الأسواق التي شكلت بالفعل في مجالات التنبؤ بالسوق، والمشتقات الرقمية، وتداول الأسهم المُرمّزة، فإن قدرة Coinbase كلاعب جديد على المنافسة محدودة، ومن غير المرجح أن تتمكن من تحقيق نمو كبير من خلال أعمالها الجديدة لتحقيق الربحية المالية في الوقت الحالي.
الأسهم الدورية أو الأسهم النامية
لكن، للعودة إلى الموضوع، فإن التقييم الحالي لـ Coinbase يعتمد على اعتبارها سهمًا دوريًا أم سهمًا ناميًا.
إذا كانت تُعتبر سهمًا دوريًا، فإن إيرادات Coinbase تتأثر بالفعل بدورات السوق الهابطة الحالية للعملات المشفرة، كما أن الأعمال الجديدة لم تُخلصها من هذه القيود الدورية، بالإضافة إلى مشاكل فقدان المستخدمين وانخفاض التنافسية في البورصة التي تُعد مسائل واضحة.
لذلك، من هذا المنظور، انخفاض سهم Coinbase مبرر، بل إن كل ما تفعله Coinbase حاليًا يبدو وكأنه يهدف إلى الصمود حتى دورة السوق الصاعدة. كما أشار براين أرمسترونغ في مكالمة تقارير الأرباح: "أنا أؤمن بأن البيتكوين سيعود بقوة، فهو يمر دائمًا بهذه الدورات، حيث ترتفع الأسعار وتنخفض دائمًا. لكن يجب أن نمتلك استراتيجية متنوعة للإيرادات، وهي جوهر استراتيجية تشغيل البورصة." والرسالة الضمنية هي أنه عندما تأتي دورة السوق الصاعدة، ستتحسن الأمور جميعها.
إذا تم اعتبار Coinbase كسهم نمو مستقبلي، فإن Coinbase الحالية تُعتبر حتى مُستَهْمَرة.
من حيث تكوين الإيرادات، على الرغم من أن Coinbase لا تزال لم تحقق تنويعًا كاملًا في الإيرادات، حيث لا تزال معاملات العملات المشفرة الفورية هي النشاط الرئيسي المولد للإيرادات، إلا أن مصادر الإيرادات تظهر اتجاهًا متزايدًا نحو التنويع. وفقًا للتقارير المالية، فقد انفصلت إيرادات Coinbase حاليًا عن رسوم معاملات البيتكوين، حيث يأتي 88٪ من الإيرادات الصافية من معاملات العملات المشفرة الفورية غير البيتكوين، بينما كانت رسوم معاملات البيتكوين تمثل أكثر من 55٪ في عام 2020؛ في الوقت نفسه، بلغ إيرادات الاشتراكات والخدمات في هذا الربع 555 مليون دولار أمريكي، وتشكل 48٪ من الإيرادات الصافية، وهي تقريبًا مساوية لإيرادات المعاملات (599 مليون دولار أمريكي).
نسبة إيرادات رسوم تداول البيتكوين من Coinbase إلى نمو إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع
كما سجل عدد مستخدمي Coinbase One المدفوعين هذا الربع رقمًا قياسيًا جديدًا، وارتفع إيراد رسوم الاشتراك إلى 114 مليون دولار أمريكي. لم ينخفض حجم تداول المشتقات الرقمية في الربع الثاني، بل ظل تقريبًا ثابتًا مقارنة بالربع الأول، حيث بلغ 4.221 تريليون دولار أمريكي، وقد استحوذت Coinbase على Deribit، مما يمكنها مستقبلًا من تقديم تداول المشتقات الرقمية للمستخدمين الدوليين، مما يُتوقع أن يؤدي إلى نمو كبير في حجم التداول.
لذلك، من منظور تنموي، قد يصل إجمالي إيرادات الأعمال الأخرى لـ Coinbase إلى تجاوز إيرادات التداول الفوري للعملات المشفرة كمصدر رئيسي للإيرادات بحلول الربع الثالث من عام 2026 أو الربع الأول من عام 2027. مفهوم "البورصة الشاملة" الذي تسعى Coinbase لبناءه لا يعني أنها يجب أن تكون الأفضل في كل مجال (مثل أسواق التنبؤ، المشتقات الرقمية، والأسهم المُرمّزة)، ولا يتوقع معظم المستثمرين ذلك، بل يكفي تحقيق الربحية وتحقيق تنويع في الإيرادات.
لأن المستثمرين يركزون على الإمكانات المستقبلية لـ Coinbase، خاصة في مجال العملات المستقرة والاقتصاد الوكالي.
في مكالمة التقارير المالية، أعادت المديرة المالية أليسيا هاس التأكيد على أن اتفاقية تقاسم العائدات بين Coinbase وCircle ستستمر. بلغ إيراد العملات المستقرة لـ Coinbase في الربع الثاني من عام 2026 292 مليون دولار أمريكي، ولا يزال المصدر الثاني للأرباح لـ Coinbase، وفي نفس الوقت، سجلت كمية USDC المخزنة على منصة ومنتجات Coinbase مستوى قياسياً جديداً، حيث يتم تخزين أكثر من 30% من USDC المتداول على Coinbase. كما كشفت Coinbase في تقريرها المالي أنه خلال العام الماضي، احتلت Coinbase 50% من القيمة الاقتصادية الكاملة لـ USDC، وستدفع التعاونات الأوسع على السلسلة والتكاملات المنتجية المستقبلية إلى تطبيق أوسع لـ USDC.
في الوقت نفسه، لا ترغب Coinbase أيضًا في الاعتماد فقط على USDC، بل تعمل على أن تصبح منصة متعددة الاستقرار. تعد Coinbase واحدة من الأعضاء المؤسسين لـ OUSD، ويزداد عدد العملات المستقرة المدعومة على المنصة باستمرار.
في مجال الاقتصاد الوكالي على السلسلة، تُعد Coinbase رائدة في مجال التمويل الوكالي على السلسلة (AIFi). حاليًا، وفقًا للتقارير المالية، يتم إجراء أكثر من 99% من معاملات الوكالات على السلسلة باستخدام USDC، وأكثر من 90% من معاملات العملات المستقرة الوكالية تتم على Base، وفي الربع الثاني من عام 2026يستخدم أكثر من 97% من معاملات الوكالات على السلسلة بروتوكول x402 الخاص بـ Coinbase.
بالإضافة إلى ذلك، لن يُهدد موقع Base القيادي في الاقتصاد الوكالي من قبل منافسي السوق الجدد الذين يقدّمون أسعارًا منخفضة، لأنه بالفعل اقتصادي جدًا. قال براين أرمسترونغ في مؤتمر الهاتف للإفصاح المالي: "إن سعر التسوية الخاص بـ Base أقل من 0.01 دولار، ووقت التسوية أقل من ثانية واحدة. من هذا المنظور، إنه تنافسي جدًا."
على الرغم من أن موقع Base القيادي في الاقتصاد الوكالي لم يسهم حاليًا بشكل ملحوظ في إيرادات Coinbase، إلا أن هذا القطاع يمتلك قيمة تجارية مستقبلية هائلة. إن الاقتصاد الوكالي هو نقطة التقاطع المعترف بها حاليًا بين البلوكشين والذكاء الاصطناعي، وستحتاج الاقتصادات الوكالية في المستقبل إلى أنظمة دفع وتسوية وهوية، وهي بالضبط المجالات التي يمكن لـ Base وبروتوكول x402 أن تلعب فيها دورًا محوريًا. وفقًا لتقديرات Coinbase، بحلول عام 2030، ستتعامل الوكلاء مع 3-5 تريليونات دولار من المعاملات الوكالية، وإذا تمكّن Base من احتلال 40% من حصة السوق، حتى مع فرض رسوم بنسبة واحد من الألف، ستصل الإيرادات إلى عشرات المليارات من الدولارات.
رغم أن الوضع الحالي لعمل Coinbase ليس متفائلاً، إلا أن المستقبل ليس مظلمًا تمامًا، وهذا يعتمد على الزاوية التي ينظر بها المستثمرون ومدى طول أدائهم الاستثماري.