أصلي ｜Odaily星球日报（@OdailyChina）
الكاتب｜Golem (@web3_golem)
في 31 يوليو، نشرت Coinbase تقريرها المالي للربع الثاني من عام 2026. وكتب براين أرمسترونغ، الرئيس التنفيذي لـ Coinbase، على منصة X ملخصًا لهذا الربع: "على الرغم من أن بيئة السوق في الربع الثاني كانت صعبة للغاية، إلا أن Coinbase استمرت في التقدم بثبات وسط مختلف عوامل التشويش"، وركز على إنجازات الربع الثاني، مثل أن أكثر من 90٪ من حجم تداول العملات المستقرة الوسيطة كان مركّزًا على Base؛ وزيادة حصة Coinbase في سوق التداولات المشفرة إلى مستوى قياسي جديد بلغ 10.3٪؛ ومضاعفة إيرادات الأسواق التنبؤية، بزيادة قدرها 106٪ مقارنة بالربع السابق.
بشكل عام، يتم الإعلان عن الإيجابيات فقط وليس السلبيات، وهي أسلوب Coinbase المعتاد، لكن السوق لن يشاركهم في تمثيل هذا السيناريو، حيث لم تحقق إيرادات Coinbase في الربع الثاني من عام 2026 التوقعات.
أظهرت التقارير المالية أن إجمالي إيرادات Coinbase في الربع الثاني من عام 2026 بلغ 1.22 مليار دولار أمريكي، بانخفاض قدره 19% على أساس سنوي و14% على أساس فصلي، ولم يحقق التوقعات السوقية (1.29 مليار دولار أمريكي)؛ بلغ إيرادات التداول 599 مليون دولار أمريكي، وهو أقل من التوقعات السوقية البالغة 628 مليون دولار أمريكي؛ وبلغ الخسارة الصافية 359 مليون دولار أمريكي، حيث حققت Coinbase خسارة صافية على مدار ثلاثة فصول متتالية (ملاحظة Odaily: خسارة صافية قدرها 666.7 مليون دولار أمريكي في الربع الرابع من عام 2025، وخسارة صافية قدرها 394.1 مليون دولار أمريكي في الربع الأول من عام 2026).
بسبب هذا التأثير، انخفضت Coinbase (NASDAQ: COIN) بعد ساعات التداول بأكثر من 5%.
سجلت حصة السوق مستوى قياسيًا جديدًا، لكن حصة سوق تداول العملات المشفرة الفورية تستمر في الانخفاض
في اجتماع مكالمة تقارير الربع الثاني، لم تقدم Coinbase أي تفسير لأسباب خسارتها الصافية في هذا الربع، بل اخترت تجنب النقاط الأساسية والتركيز على الإجابات المتعلقة بأسئلة غير مرتبطة بنشاط الوساطة في العملات المشفرة. وفي الربع الأول من عام 2026، نسبت Coinbase خسارتها إلى ضعف سوق العملات المشفرة وتأثير خسارة القيمة الدفترية للأصول المشفرة، لكن Odaily Star قبل ذلك حللت أن السبب الجوهري للخسارة الصافية كان فقدان المستخدمين المستمر وانخفاض كبير في إيرادات تداول العملات المشفرة. (قراءة ذات صلة: خسارة صافية قدرها 394.1 مليون دولار في الربع الأول، لا يمكن لـ Coinbase سوى الاعتماد على Circle)
في الربع الثاني، لم تتحسن الظروف، حيث استمر انخفاض إيرادات التداول. أظهرت التقارير المالية أن إجمالي إيرادات التداول في الربع الثاني لشركة Coinbase بلغ 599 مليون دولار أمريكي، حيث بلغت إيرادات تداول المستخدمين الأفراد 452 مليون دولار أمريكي، بانخفاض قدره 30% على أساس سنوي و20% على أساس فصلي، وعادت حتى إلى مستويات إيرادات عام 2023. ووفقًا للتقارير المالية، انخفض حجم تداول العملات المشفرة الفورية للمستخدمين الأفراد بنسبة 24%.
إيرادات التداول من Coinbase الربع الثاني من عام 2026
رغم أن الوضع سيء بهذا الشكل، فإن إيرادات التداول المقدمة من المستثمرين الأفراد لا تزال أكبر مصدر إيرادات في تقرير Coinbase للربع الحالي، ويأتي مصدر الإيرادات الثاني من العملات المستقرة بقيمة 292 مليون دولار. وبما أن التقرير كشف أن حصة Coinbase في سوق تداول العملات المشفرة خلال الربع الثاني بلغت 10.3%، وهي أعلى نسبة على الإطلاق، فلماذا لا تزال إيرادات التداول لديها تنخفض بشدة؟ أليس كما يقول بعض المحللين، أن المستخدمين لم يغادروا، بل إن الطلب على التداول من قبل المستثمرين الأفراد انخفض فقط بسبب ضعف السوق المشفر؟
لكن الحقيقة هي أن Coinbase لعبت على الكلمات، لأن خوارزمية Coinbase تشمل أيضًا منتجات جديدة مثل التداول المشتق، وسوق التنبؤ، و الأسهم المُرَمَّزة، وليس فقط حصة سوق التداول الفوري للعملات المشفرة. لذلك، نمت حصة Coinbase في سوق التداول المشفر من 9.1% في الربع الأول إلى 10.3% اليوم، حيث يُعزى هذا الارتفاع البالغ 1% أساسًا إلى الأعمال الجديدة.
الحصة السوقية لمعاملات العملات المشفرة في Coinbase على أساس ربع سنوي
وفقًا للتقارير المالية، فإن نمو أسواق التنبؤ قد عوّض جزئيًا تراجع حجم تداول العملات المشفرة الفورية من قبل المستثمرين الأفراد على الإيرادات. لكن وفقًا لـ Coinbase، على الرغم من أن إيرادات أسواق التنبؤ ارتفعت بأكثر من ضعفين مقارنة بالربع الأول، فإن الإيرادات السنوية لا تتجاوز 100 مليون دولار، مما يعني أن الإيرادات الفعلية قد تكون أقل من 30 مليون دولار، وبالتالي فإن تأثيرها في تعويض خسارة إيرادات تداول المستثمرين الأفراد لا يُعد سوى قطرة في بحر.
وبالتالي، لا تزال تداول العملات المشفرة الفورية العمود الفقري لإيرادات Coinbase. على الرغم من أن Coinbase تبذل قصارى جهدها لتطوير أعمال أخرى لبناء ما يُسمى بـ"بورصة كل شيء"، وحققت نموًا، إلا أن معدل نموها ومستوى إيراداتها لم يرضِ السوق والمستثمرين. في الأسواق التي شكلت بالفعل في مجالات التنبؤ بالسوق، والمشتقات المشفرة، وتداول الأسهم المُرمَّزة، فإن قدرة Coinbase كمشارك جديد على المنافسة محدودة، ومن غير المرجح أن تتمكن من تحقيق نمو كبير من خلال أعمالها الجديدة لتحقيق الربحية المالية في الوقت الحالي.
أسهم دورية أو أسهم نمو
لكن، للعودة إلى الموضوع، فإن التقييم الحالي لـ Coinbase يعتمد على اعتبارها سهمًا دوريًا أم سهمًا نمويًا.
إذا كانت تُعتبر سهمًا دوريًا، فإن إيرادات Coinbase تخضع بالفعل لتأثير دورة السوق الهابطة الحالية للعملات المشفرة، كما أن الأعمال الجديدة لم تُخلصها من هذه القيود الدورية، كما أن فقدان المستخدمين وانخفاض التنافسية في البورصة هي مشكلات واضحة على السطح.
لذلك، من هذا المنظور، فإن انخفاض سهم Coinbase مبرر، بل إن كل ما تفعله Coinbase حاليًا يبدو وكأنه يهدف إلى الصمود حتى دورة السوق الصاعدة. كما أشار براين أرمسترونغ في مكالمة تقارير الأرباح: "أنا أؤمن بأن البيتكوين سيعود بقوة، إنه يمر دائمًا بهذه الدورات، حيث ترتفع الأسعار وتنخفض دائمًا. لكن علينا أن نمتلك استراتيجية متنوعة للإيرادات، وهي جوهر استراتيجية تشغيل البورصة." والرسالة الضمنية هي أنه عندما تأتي دورة السوق الصاعدة، ستتحسن الأمور جميعها.
إذا تم اعتبار Coinbase كسهم نمو مستقبلي، فإن Coinbase الحالية تُعتبر حتى مُ недоَّرة.
من حيث تكوين الإيرادات، على الرغم من أن Coinbase لا تزال لم تحقق تنويعًا في الإيرادات بعد، ولا تزال معاملات العملات المشفرة الفورية هي النشاط الرئيسي المولد للإيرادات، إلا أن مصادر الإيرادات تظهر اتجاهًا متزايدًا نحو التنويع. وفقًا للتقارير المالية، فقد انفصلت إيرادات Coinbase حاليًا عن رسوم معاملات البيتكوين، حيث يأتي 88٪ من صافي الإيرادات من معاملات العملات المشفرة الفورية غير البيتكوين، بينما كانت رسوم معاملات البيتكوين تمثل أكثر من 55٪ في عام 2020؛ في الوقت نفسه، بلغ إيرادات الاشتراكات والخدمات في هذا الربع 555 مليون دولار أمريكي، أي ما نسبته 48٪ من صافي الإيرادات، وهي تقريبًا مساوية لإيرادات المعاملات (599 مليون دولار أمريكي).
نسبة إيرادات رسوم تداول البيتكوين في Coinbase ونمو إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع
كما سجل عدد مستخدمي Coinbase One المدفوعين هذا الربع رقمًا قياسيًا جديدًا، وارتفع إيراد رسوم الاشتراك إلى 114 مليون دولار أمريكي. لم ينخفض حجم تداول المشتقات الرقمية في الربع الثاني، بل ظل تقريبًا ثابتًا مقارنة بالربع الأول، حيث بلغ 4.221 تريليون دولار أمريكي، وقد استحوذت Coinbase على Deribit، مما يتيح في المستقبل تقديم تداول المشتقات الرقمية للمستخدمين الدوليين، مما من المتوقع أن يؤدي إلى نمو كبير في حجم التداول.
لذلك، من منظور تنموي، قد يصل إجمالي إيرادات الأعمال الأخرى لـ Coinbase إلى تجاوز إيرادات التداول الفوري للعملات المشفرة كمصدر حاسم للإيرادات بحلول الربع الثالث من عام 2026 أو الربع الأول من عام 2027. مفهوم "البورصة الشاملة" الذي تسعى Coinbase لبناءه لا يعني أنها يجب أن تكون الأفضل في كل مجال (مثل أسواق التنبؤ، المشتقات الرقمية، والأسهم المُمَوَّلة)، ولا يتوقع معظم المستثمرين ذلك؛ بل يكفي تحقيق الربحية وتحقيق تنويع في الإيرادات.
لأن المستثمرين يركزون على الإمكانات المستقبلية لـ Coinbase، خاصة في مجال العملات المستقرة والاقتصاد الوكالي.
في مكالمة التقارير المالية، أعادت المديرة المالية أليسيا هاس التأكيد على أن اتفاقية تقاسم العوائد بين Coinbase وCircle ستستمر. بلغ إيراد العملات المستقرة لـ Coinbase في الربع الثاني من عام 2026 292 مليون دولار أمريكي، ولا يزال المصدر الثاني لإيرادات Coinbase، وفي نفس الوقت، سجّل USDC المخزّن على منصة ومنتجات Coinbase مستوى قياسيًا جديدًا، حيث يتم تخزين أكثر من 30% من USDC المتداول على Coinbase. بالإضافة إلى ذلك، كشفت Coinbase في تقريرها المالي أنه خلال العام الماضي، استحوذت Coinbase على 50% من القيمة الاقتصادية الكاملة لـ USDC، كما أن التعاونات والتكاملات المنتجات الأوسع على السلسلة في المستقبل ستُعزز الاستخدام الواسع لـ USDC.
في الوقت نفسه، لا ترغب Coinbase أيضًا في الاعتماد فقط على USDC، بل تسعى لتصبح منصة متعددة الاستقرار. تعد Coinbase أحد الأعضاء المؤسسين لـ OUSD، ويزداد عدد العملات المستقرة المدعومة على المنصة باستمرار.
في مجال الاقتصاد الوكالي على السلسلة، تُعد Coinbase رائدة في مجال التمويل الوكالي على السلسلة (AIFi). حاليًا، وفقًا للتقارير المالية، يتم إجراء أكثر من 99% من معاملات الوكالات على السلسلة باستخدام USDC، وأكثر من 90% من معاملات العملات المستقرة الوكالية تتم على Base، وفي الربع الثاني من عام 2026يستخدم أكثر من 97% من معاملات الوكالات على السلسلة بروتوكول x402 الخاص بـ Coinbase.
بالإضافة إلى ذلك، لن تتأثر المكانة القيادية لـ Base في الاقتصاد الوكالي من خلال المنافسة السعرية من لاعبين جدد في السوق، لأنه أصبح كافيًا بأسعار منخفضة. قال براين أرمسترونج في مؤتمر الهاتف للإفصاح عن النتائج: "إن سعر التسوية لـ Base أقل من 0.01 دولار، ووقت التسوية أقل من ثانية واحدة. من هذا المنظور، إنه تنافسي جدًا."
إن موقع Base القيادي في الاقتصاد الوكالي، على الرغم من أنه لم يُسهم حاليًا بشكل ملحوظ في إيرادات Coinbase، إلا أن هذا القطاع يتمتع بقيمة تجارية مستقبلية هائلة. إن الاقتصاد الوكالي هو النقطة التقاطعية المعترف بها حاليًا بين البلوكشين والذكاء الاصطناعي، وستحتاج الاقتصادات الوكالية في المستقبل إلى أنظمة دفع وتسوية وهوية، وهي بالضبط المجالات التي يمكن لـ Base وبروتوكول x402 أن تلعب فيها دورًا محوريًا. وفقًا لتقديرات Coinbase، بحلول عام 2030، ستتعامل الوكلاء مع 3-5 تريليونات دولار من المعاملات الوكالية، وإذا تمكّن Base من احتلال 40% من حصة السوق، حتى مع فرض رسوم بنسبة واحد من الألف، ستصل الإيرادات إلى عشرات المليارات من الدولارات.
رغم أن الوضع الحالي لعمل Coinbase ليس متفائلًا، إلا أن المستقبل ليس مظلمًا تمامًا، وهذا يعتمد على الزاوية التي ينظر بها المستثمرون وطول فترة استثمارهم.