في الساعة 4:05 مساءً في نيويورك، تُصدر شركة تقنية كبيرة نتائجها. لقد انتهى جلسة التداول الرئيسية، وبدأ المسؤولون مكالمتهم الإعلامية، وبدأت مليارات الدولارات تنتقل عبر جميع الأدوات المرتبطة بالشركة. تتحرك الأسهم عبر قنوات ما بعد ساعات التداول، وتُعيد مكاتب الخيارات حساب التقلبات، وتمتص العقود الآجلة للمؤشرات التفاعل الأوسع، ويستعد المستثمرون في آسيا ليوم تداولهم الخاص.
والآن وضعت CME أداة أخرى داخل تلك المنافسة لأول مرة بسعر موثوق.
في 27 يوليو، أطلقت البورصة 55 عقدًا مستقبليًا قياسيًا للأسهم الفردية و22 نسخة ميكرو مرتبطة ببعض أكثر الشركات الأمريكية تداولًا، بما في ذلك آبل وأمازون وألفابت وميتا ومايكروسوفت ونايفيديا وتيسلا. تُتداول العقود لمدة 23 ساعة خلال أسبوع العقود المستقبلية من الأحد إلى الجمعة، مع استراحة يومية ساعة واحدة، مما يمنح المستثمرين وسيلة إضافية للرد أثناء إغلاق الجلسة الرئيسية الأمريكية.
بينما يُعد هذا إنجازًا كبيرًا للسوق المالي، فإنه ليس المرة الأولى التي نرى فيها عقود مستقبلية على أسهم فردية في الولايات المتحدة. جاء الإطلاق الرئيسي الأول لها في نوفمبر 2002 بدعم من عدة من أكبر مشغلي البورصات في شيكاغو، لكن المنتج قضى تقريبًا عقدين من الزمن يبحث عن جمهور ولم ينجح أبدًا في إيجاده. توقف OneChicago عن العمل في سبتمبر 2020، مما أنهى التجربة الأمريكية الأولى.
تقوم CME الآن بتشغيل التجربة مرة أخرى. ومع ذلك، هذه المرة يتم إطلاق العقود في سوق مختلف تمامًا، سوق تم إفساده من قبل التشفير وتطبيقات الوساطة وخيارات نفس اليوم والاحتياج الهائل لبقاء الأصول متاحة على مدار الساعة طوال اليوم.
العقود الآجلة التي تقدمها CME الآن تغيرت فقط حول الحواف، لكن المتداولين الأكثر احتمالاً لاستخدامها تغيروا بشكل لا يمكن التعرف عليه.
موقع أسهم مُرفوع في عقد واحد
العقد الآجل على سهم واحد هو اتفاقية يعتمد سعرها على أسهم شركة واحدة. يتبع العقد الآجل على نيفيديا نيفيديا، ويتبع العقد الآجل على تيسلا تيسلا، ويتبع العقد الآجل على آبل آبل.
يتلقى المشتري تعرضًا اقتصاديًا لسعر السهم من خلال عقد مستقبلي. عند الاستحقاق، تقوم CME بتسوية الفرق نقدًا، لذا تتحرك الأموال وفقًا للقيمة النهائية للعقد بينما تبقى الأسهم في مكانها.
تمثل العقود القياسية لـ CME 100 سهم، بينما تمثل العقود الصغيرة 10. عند سعر العقد الآجل بقيمة 200 دولار، تتحكم النسخة القياسية في تعرض قدره 20,000 دولار، بينما تتحكم النسخة الصغيرة في تعرض قدره 2,000 دولار. هذا المجموع من التعرض هو القيمة الاسمية للعقد. يودع المتداول مبلغًا أصغر لدعم الموقف، مما يخلق رافعة مالية ويعزز كل ربح أو خسارة.
يكشف التنسيق الصغير الكثير عن الجمهور المستهدف لهذا المنتج. لا ترغب مؤسسة تدير مليارات الدولارات في الحصول على عقد يمثل 10 أسهم، ويمكن لعميل وساطة يتداول من هاتفه استخدام هذا العقد الأصغر لاتخاذ موقف مُرفوع دون التحكم في عشرات الآلاف من الدولارات في الأسهم.
تقول CME إن الشركات الأساسية الخمس والخمسين تولد أكثر من 200 مليار دولار في النشاط الاسمي اليومي المتوسط. حسب وزن المؤشر، تمثل ما يقارب 55% إلى 65% من كل من مؤشر S&P 500 ومؤشر Nasdaq-100.
سيصل هذا المنتج إلى عمق هذه المجموعة من الشركات التي تقود أكبر مؤشرات الأسهم الأمريكية، بما في ذلك أسماء التكنولوجيا التي تهيمن على اهتمام المستثمرين الأفراد وأداء السوق العالمي.
تشرح مواصفات العقد كيف يعمل المنتج، بينما تشرح سلوك المستثمرين لماذا تعتقد CME أن التوقيت تحسن هذه المرة.
ظهرت العقود الآجلة لأول سهم فردي قبل أول عملائها
قضى عقود الأسهم الفردية معظم الثمانينات والتسعينات داخل صراع قضائي. ووجد عقد آجل مرتبط بشركة فردية نفسه ممزقًا بين تنظيم الأوراق المالية والسلع، مما ترك اللجنة الأمنية والبورصة الأمريكية تتصارع على من يتحكم في المنتج.
حل الكونغرس النزاع من خلال قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000، الذي رفع حظراً استمر 19 عاماً وأنشأ إشرافاً مشتركاً من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات واللجنة الأمريكية لتجارة العقود الآجلة للسلع. وأصبح الناتج أداة أمان بموجب قانون الأوراق المالية الفيدرالي وعقد آجل بموجب قانون السلع، مع تحميل متطلبات من نظامين تنظيميين على عقد واحد.
بدأ OneChicago تداول 21 عقدًا مستقبلية على أسهم فردية في 8 نوفمبر 2002. بحلول نهاية ذلك العام، كان قد أدخل 83 عقدًا مستقبلية مرتبطة بشركات فردية وصناديق الاستثمار المتداولة. دعمت CME وCboe وChicago Board of Trade المبادرة، مما منح الإطلاق دعماً مؤسسيًا جادًا ووصولاً إلى مشغلي المشتقات ذوي الخبرة.
استمر السوق لسنوات وجذب بعض الاستخدام المؤسسي، لكن حجمه ظل صغيرًا جدًا مقارنة بصناعة الخيارات. تعامل OneChicago مع حوالي 11.7 مليون عقد في عام 2015. بعد عقد من الزمن، كان سوق الخيارات في الولايات المتحدة يتعامل مع متوسط 61 مليون عقد في يوم واحد.
عملت عدة قوى ضد هذا المنتج. فقد كان المستثمرون قادرين بالفعل على استخدام الخيارات الشرائية والبيعية للحصول على تعرّض مُرَفَع، بينما قضى الوسطاء وصانعو الأسواق سنوات في بناء أنظمة حول الخيارات. كما أن الأسهم العادية وصناديق القطاعات وعقود المؤشرات الواسعة قدمت طرقًا إضافية للتعبير عن نفس الآراء تقريبًا، مما ترك عقود الأسهم الفردية بفوائد قليلة بما يكفي للتغلب على السيولة المركزة في أماكن أخرى.
تم إضعاف أي كفاءة رأس مال كانت لديهم أكثر بسبب التنظيم. كانت القواعد الأصلية للجنة الأوراق المالية والتبادل تطلب عادةً هامشًا للعملاء يساوي 20% من القيمة السوقية لعقد المستقبل للأوراق المالية. قلّص المنظمون الحد الأدنى إلى 15% في عام 2020، وجعلوه متوافقًا مع منتجات هامش المحفظة المماثلة. تم تنفيذ هذا التغيير بعد وقت قصير من توقف OneChicago عن التداول، مما أتى براحة فقط بعد أن نفد الوقت من السوق.
يفضل المتداولون العقود التي تحتوي على عدد كبير من المشترين والبائعين، وفروق ضيقة بين سعر العرض وسعر الطلب، وتنفيذ موثوق. هذه الشروط تجذب نشاطًا أكبر، مما يحسن السوق مرة أخرى. أما المشاركة المحدودة فتخلق دورة عكسية، حيث تدفع الأسعار الضعيفة العملاء نحو المنتجات الراسخة.
يمكن لـ OneChicago بناء المكان، ونشر المواصفات، وتجنيد صانعي السوق، لكن الطلب المستمر كان لا يزال يجب أن يأتي من المتداولين. لسوء الحظ، لم يحدث أبدًا.
وجد وول ستريت العميل المثالي للرافعة المالية
يبدو المستثمر الأمريكي المتوسط لعام 2026 مختلفًا تمامًا عن المستثمر المتوسط لعام 2002. لقد وضعت المنصات الخالية من العمولات المشتقات بجانب الأسهم العادية، وقلصت واجهات الهواتف المراكب المعقدة إلى بضع نقرات فقط، وحولت وسائل التواصل الاجتماعي الأحداث السوقية إلى ترفيه مباشر يتابعه ملايين الأشخاص في نفس الوقت.
سجلت خيارات الولايات المتحدة سادس رقم قياسي سنوي متتال في حجم التداول عام 2025، مع تداول أكثر من 15.2 مليار عقد. ووصل متوسط حجم التداول اليومي إلى 61 مليون عقد، بينما زاد نشاط الخيارات المرتبطة بالأسهم الفردية بنسبة 28% مقارنة بعام 2024.
أصبحت الخيارات اليومية سوقًا خاصًا بها. بلغ متوسط العقود المرتبطة بمؤشر S&P 500 والتي تنتهي خلال ساعات 2.3 مليون عقد يوميًا في عام 2025، مما يمثل 59% من إجمالي نشاط خيارات SPX. أصبح المستثمرون الذين كانوا يشترون الأسهم وينتظرون سنوات يnow يتداولون أدوات ينضب عمرها بالكامل خلال فترة ما بعد الظهر.
Robinhood هي في الواقع المنصة التي تُظهر لنا نوع العملاء الذين يأمل CME في الوصول إليهم. في مايو 2026، تداول مستخدموها ما يقارب 231 مليون عقد خيار. ووصل رصيد هوامش العملاء لدى الشركة إلى 19.5 مليار دولار، وهو أكثر من ضعف مستواه قبل عام، بينما وصل حجم الأسهم الشهري إلى 315 مليار دولار.
على الرغم من أن هذه الأرقام لا يمكنها ضمان الطلب على العقود الآجلة للأسهم الفردية، إلا أنها تُظهر وجود جمهور هائل مرتاح للرافعة المالية التوجهية، وتواريخ الاستحقاق، والتعرض المدعوم بالهامش. لم يعد على CME تقديم المفهوم الأساسي؛ بل عليها فقط إقناع المستثمرين باستخدام نسخة مختلفة منه.
في عام 2002، كان على البورصات أن تشرح لماذا قد يرغب مستثمر فردي في عقد مُرفوع مرتبط بشركة واحدة. في عام 2026، قد يحتفظ هذا المستثمر بسلسلة خيارات، وبورصة عملات مشفرة، ومكان لأسهم الليل مفتوحة عبر نفس مجموعة الشاشات. يُظهر توسع Robinhood عبر فئات الأصول السباق الأوسع لبناء منصة شاملة حول نفس العميل.
غير الكريبتو الساعة
يمكنك الجدال بأن أبرز مساهمة دائمة للعملات المشفرة في المالية جاءت من التوقعات التي أنشأتها حول الوصول.
يتم تداول البيتكوين على مدار عطلات نهاية الأسبوع، والعطلات، والانتخابات، والحروب، وفشل البنوك. يظل سعره يتحرك عندما تغلق البورصات التقليدية، مما يدرب جيلًا من المستثمرين على اعتبار إغلاق الأسواق اختياريًا. تبقى الهواتف مفتوحة، وتستمر الأخبار العالمية في التحرك، ويدوم رأس المال في البحث دائمًا عن مكان للرد.
قضت CME سنوات عديدة في محاولة تكييف مشتقات العملات المشفرة الخاصة بها مع هذا الثقافة. تمثل عقود Bitcoin Friday Futures 1/50 من BTC وتنتهي كل يوم جمعة، مما يجمع بين عقد أصغر ودورة قصيرة ومألوفة. معالجة عقود وخيارات CME للعملات المشفرة ما يقرب من 3 تريليونات دولار من القيمة الاسمية خلال عام 2025، مع وصول متوسط الاهتمام المفتوح إلى حوالي 26 مليار دولار.
في مايو 2026، قام CME بتوسيع المشتقات المشفرة الخاضعة للتنظيم لتشمل التداول على مدار 24 ساعة طوال الأسبوع. بعد شهرين، أطلقت عقودًا آجلة لمدة 23 ساعة على Nvidia وTesla ومئات الأسهم الكبرى الأخرى. هذا يُظهر كيف يمكن لأفكار المنتجات أن تنتقل بين الأسواق: فقد استوعب CME جدول عمل العملات المشفرة، ثم نقل خيارات تصميم مشابهة إلى أسواق الأسهم.
كما كشفت عطلات نهاية الأسبوع الأولى المباشرة عن المخاطر المرتبطة بالجدول الجديد. وكما وجدت CryptoSlate بعد إطلاق CME على مدار 24/7، لا يزال التنفيذ المستمر يترك السيولة، والرافعة المالية، وتسوية أيام العمل كأسئلة دون إجابات.
العقود الآجلة للأسهم تختلف هيكليًا عن العقود الآجلة الدائمة للعملات المشفرة. تنتهي منتجات CME ربع سنويًا، وتُحل بالنقود، وتعمل ضمن إطار مشترك منظم للأسهم والعقود الآجلة. عادةً ما تستمر العقود الآجلة الدائمة للعملات المشفرة دون انتهاء تقليدي، وتستخدم مدفوعات تمويل دورية للحفاظ على توافق أسعارها مع الأصل الأساسي.
يأتي جاذبيتهما المشتركة من التعرض المباشر الطويل أو القصير، والرافعة المالية، والوصول خارج يوم البورصة التقليدية. لقد طبيعّت العملات الرقمية هذه الميزات للعملاء الأفراد، وبدأت المالية التقليدية في إعادة تنظيم نفسها وفقًا للطلب الناتج.
تتوسع منصات العملات المشفرة إلى الأسهم ومنتجات المرتبطة بالأسهم، بينما تتبنى البورصات التقليدية ساعات العمل الأطول والعقود المُرفوعة الصغيرة المرتبطة بالعملات المشفرة.
السباق لامتلاك أول سعر
إن إطلاق CME هو جزء من توسع أوسع لساعات التداول في الولايات المتحدة. كانت ناسداك تعد جدولاً لمدة 23 ساعة خلال أيام الأسبوع، بينما لقد سعت NYSE Arca إلى توسيع مشابه. كل موقع رئيسي يرغب في الحصول على حصة أكبر من النشاط الذي يحدث خارج الجلسة العادية.
تُطبّق المنصات المبنية على التشفير نفس الضغط، لكن من خارج وول ستريت. فقد قدمت بالفعل عرضًا في عطلة نهاية الأسبوع مرتبطًا بمؤشر S&P 500 وأدخلت مشتقات تعمل على مدار الساعة على السلع التي كانت تقليديًا تحت سيطرة بورصات العقود الآجلة الكبرى.
هذا يخلق تنافسًا على تشكيل السعر خلال الساعات التي يكون فيها السوق الأمريكي الرئيسي مغلقًا. عندما تُصدر نيفيديا نتائجها بعد إغلاق السوق، يمكن لأسهمها أن تتحرك على أنظمة الساعات الممتدة، ويمكن لعقودها الآجلة الفردية أن تتداول على CME، ويمكن للعقود الآجلة للمؤشرات أن تمتص التأثير عبر السوق الأوسع. كل منصة ترغب في أن تصبح المكان الذي يثق المستثمرون فيه بالرد الأول.
هذا المركز يحمل قيمة تجارية هائلة. المنصة التي تمتلك أعمق سيولة لفترة ما بعد ساعات العمل تجذب صانعي السوق، والتغطيات المؤسسية، وطلبات التجزئة، وعملاء البيانات، مما يعزز مكانتها مع نمو النشاط.
تواجه وسطاء التداول أيضًا نفس الحافز. يمكن لمنصة تقدم أسهمًا وخيارات وعقود آجلة وعملات مشفرة الاحتفاظ بضمانات العملاء وانتباههم داخل نظام بيئي واحد لساعات أكثر كل يوم. تصبح واسعة المنتجات الاستراتيجية التوزيعية الأهم، حيث يخلق كل سوق جديد سببًا إضافيًا للعملاء للبقاء.
تقدمت CME إلى هذا السباق من جانب البورصة. إن حجمها عبر أسعار الفائدة والسلع ومؤشرات الأسهم والتشفير يسمح للعملاء بإدارة عدة أشكال من المخاطر ضمن مكان واحد للعقود المشتقة. توفر العقود الآجلة للأسهم الفردية رابطًا مباشرًا مع الشركات التي تهيمن على اهتمام المستثمرين الأفراد، مع توسيع نطاق CME ليشمل الساعات التي كانت مرتبطة سابقًا ببورصات التشفير ومنصات الليل المتخصصة.
يمكن أن يكون الوصول الممتد مفيدًا بعد إصدارات الأرباح، والأحداث الجيوسياسية، وقرارات البنوك المركزية. كما أنه يخلق ساعات إضافية قد تكون فيها المشاركة ضعيفة.
تحذر FINRA أن التداول خارج ساعات العمل المعتادة غالبًا ما يتضمن عددًا أقل من الأطراف المقابلة، وتقلبات أعلى، وفروق أوسع بين سعر العرض وسعر الطلب، وأسعار غير متسقة عبر المنصات. قد تتلقى الأوامر تنفيذًا جزئيًا، أو تُنفذ بسعر أسوأ، أو تبقى غير مُنفَّذة. إن استخدام الرافعة المالية يجعل كلًا من هذه المخاطر أكثر تكلفة.
تقلل العقود الصغيرة من الحجم المطلق للمراكز مع الحفاظ على الخصائص الاقتصادية للعقود الآجلة، بما في ذلك متطلبات الهامش، والأرباح والخسائر اليومية، وإمكانية التغيرات السريعة في الرهن المطلوب. توسع العقود الأصغر الوصول، على الرغم من أنها لا تزيل الخطر المرتبط بالرافعة المالية.
يخلق المستقبل الذي مدته 23 ساعة قيمة عندما يظل صانعو السوق نشطين، ويوفر العملاء حجمًا كافيًا لدعم أسعار تنافسية. خلال الفترات الرقيقة، يمكن أن يقدم نفس المنتج وصولاً بتكلفة تنفيذ عالية.
أظهرت المحاولة الأمريكية الأولى لنا مدى أهمية هذا التمييز. تصميم المنتج يفتح منصة، لكن المشاركة المركزة تخلق سوقًا فاعلًا.
يبدأ المحاولة الثانية
عالجت CME العديد من نقاط الضعف التي تلت تجربة عام 2002. فإن التسوية النقدية تبسط تاريخ الاستحقاق، وتخفض العقود الصغيرة حجم المراكز، وساعات التداول تغطي معظم أيام الأسبوع، وتركز القائمة الأولية على الشركات ذات النشاط الأساسي الهائل. كما أن العملاء المحتملين الآن يتمتعون أيضًا بسنوات من الخبرة في الخيارات وصناديق الرافعة المالية ومشتقات العملات الرقمية.
ستحدد السيولة التي تتمكن من جذبها في العقود الآجلة للأسهم الفردية ما إذا كانت ستكون ناجحة أم لا.
ستكشف حجم الأسبوع الأول، والاهتمام المفتوح، ومشاركة الليل، وفروق العرض والطلب عن أكثر من قائمة إطلاق CME. دعم الوسطاء سيشكل الوصول، والتزام صانعي السوق سيشكل التنفيذ، وقد تحدد التركيز في Nvidia وTesla وعدة أسماء أخرى ما إذا كانت مجموعة المنتجات الأوسع ستتطور أو تصبح كتالوجًا ببضعة عقود نشطة فقط.
تُقيس عملية الإطلاق ما إذا كانت الافتراضات التشغيلية للعملات المشفرة يمكنها الانتقال إلى مركز التمويل السهمي الأمريكي. لقد غيّرت الوصول المستمر، والعقود المُرفوعة الصغيرة، والعملاء العالميين غير المقيدين بيوم التداول في نيويورك، بالفعل الأصول الرقمية. والآن تختبر CME نفس الطلب عبر الشركات التي تهيمن على سوق الأسهم الأمريكية.
دخلت العقود الآجلة على أسهم فردية عالمًا من الوساطة المكتبية والعمولات المرتفعة وسوق خيارات يتمتع بميزة توزيع قوية عند إطلاقها قبل 24 عامًا. لكن في عام 2026، تدخل عالمًا يُتداول فيه الملايين من العملاء المشتقات من هواتفهم، وتُعالج CME تريليونات الدولارات من التعرض للعملات المشفرة، وتستعد أكبر البورصات الأمريكية لجلسات أسهم شبه مستمرة.
توفر هذه الشروط لـ CME فرصة افتتاح أقوى بكثير مما كان لدى OneChicago على الإطلاق. يمكن للبورصة تصميم العقد، وتقليل حجمه، وتمديد الوقت، بينما سيحدد الاستمرار في المشاركة ما إذا كان المحاولة الثانية ستُنتج سوقًا دائمًا.
ظهر المنشور لماذا ترغب CME في أن يقوم تجار الهواتف بتبادل عقود Nvidia المُرَفَّعة عند الساعة 3 صباحًا بعد انخفاض الأرباح لأول مرة على CryptoSlate.