رئيس بنك كليفلاند الفيدرالي بيث هاماك تدعو إلى رفع أسعار الفائدة بشكل أكبر في ظل مخاوف التضخم

يعتقد رئيس بنك كليفلاند الفيدرالي بيث هاماك أن الخط الخفي الذي يفصل السياسة النقدية المشددة عن السياسة النقدية التيسيرية يقع عند مستوى أعلى مما يعتقده معظم زملائها. وإذا كانت محقّة، فقد لا يكون مجلس الاحتياطي الفيدرالي يكافح التضخم بقدر ما يعتقد أنه يفعل.

وضعت هاماك تقديرها لمعدل الفائدة المحايد، وهو المستوى النظري الذي لا يحفز ولا يقيد النمو الاقتصادي، عند حوالي 1.4% إلى 1.5% بالقيمة الحقيقية. وهذا يضعها في الطرف الأعلى من نطاق لجنة السوق المفتوح الفيدرالية، حيث ظل التوقع المتوسط على المدى الطويل لمعدل الاسمي حوالي 3% في آخر تقارير التوقعات الاقتصادية.

المعدل المحايد، الذي يُعرف أحيانًا باسم r-star أو r*, هو المنطقة المثالية لمعدلات الفائدة: ليست مرتفعة بما يكفي لخنق النمو الاقتصادي، ولا منخفضة بما يكفي للسماح للتضخم بالخروج عن السيطرة. يستنتج الاقتصاديون هذا المعدل من عوامل تشمل نمو الإنتاجية، والتركيبة السكانية، وتدفقات رأس المال العالمية. وقد حددت نماذج تقديرية مثل إطار لوباش-ويليامز المعدل عند حوالي 1.4٪، بينما أشار بحث بنك كليفلاند الفيدرالي إلى قربه من 1.5٪. وكلاهما يُظهر اتجاهًا صاعدًا اعتبارًا من منتصف عام 2025.

عندما تقول هاماك إن تقديرها لمعدل الحياد أعلى من تقديرات زملائها، فهي تجادل في جوهرها أن معدل الصناديق الاتحادية الحالي البالغ حوالي 3.5% إلى 3.75% لا يتحمل نفس العبء الكبير ضد التضخم كما قد يفترض الفريق. بكلماتها من ديسمبر 2025، شعر المعدل السائد بأنه "ربما قليلاً تحت" تقديرها للحياد.

عارض هاماك في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يوليو 2026، وصوت لصالح رفع أسعار الفائدة فورًا للتعامل مع التضخم الذي لا يزال مرتفعًا بشكل مستمر فوق الهدف البالغ 2% الذي حددته الفيدرالية.

بحلول أغسطس 2026، ذهبت هاماك أبعد من ذلك، قائلة إن الأسعار الحالية ليست "مقيدة بشكل ذي معنى" للنشاط الاقتصادي. وقد اقترحت أن أكثر من رفع واحد بقيمة 25 نقطة أساس قد يكون ضروريًا لإعادة التضخم نحو الهدف.

استنتاجها يتبع سلسلة منطقية مباشرة. إذا كانت المعدل المحايد أعلى من التقديرات المتوافق عليها، فإن ما يبدو كسياسة تقييدية هو في الواقع محايدة أو حتى تيسيرية. إذا كانت السياسة تيسيرية بينما لا يزال التضخم أعلى من 2٪، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يقف فقط في مكانه. بل يتحرك بشكل جدلية في الاتجاه الخاطئ.

تُصبح عمليات الاقتراض أكثر تكلفة في جميع أنحاء الاقتصاد، من الديون الشركاتية إلى الرهون العقارية إلى بطاقات الائتمان. وهذا عادةً ما يؤثر سلبًا على تقييمات الأسهم، لأن التدفقات النقدية المستقبلية تُخصم بمعدلات أعلى، مما يجعل الأسهم أقل قيمة من حيث القيمة الحالية. وغالبًا ما تشعر أسهم النمو، التي تستمد معظم قيمتها من الأرباح المتوقعة على مدى سنوات قادمة، بهذا الضغط بأكبر درجة.

تتحرك أسعار السندات عكسياً مقابل العوائد، لذا فإن أي تشديد غير متوقع سيؤدي إلى خسائر لحاملي الديون ذات المدة الأطول. ويمكن أن تواجه سوق العقارات قوى معاكسة إضافية، حيث تتبع أسعار الرهن العقاري عوائد السندات الحكومية عن كثب، وأي ارتفاع في سعر صرف الأموال الفيدرالية سيؤثر على تكاليف الاقتراض للمشترين للمنازل.

تؤدي أسعار الفائدة الأمريكية الأعلى مقارنةً بالاقتصادات الكبرى الأخرى عادةً إلى تعزيز الدولار الأمريكي، مما يخلق سلسلة من النتائج: واردات أرخص، وصادرات أكثر تكلفة، وضغط على المقترضين في الأسواق الناشئة الذين يحملون ديونًا مقومة بالدولار.

إذا كان معدل الحياد يقع فعلاً أعلى من التوافق، فإن إنفاق المستهلكين المرن والتضخم المستمر ليسا لغزاً يتطلب تفسيراً. بل هما بالضبط ما تتوقعه من موقف نقدي غير مقيد فعلياً.