المؤلفون: نيك كاربينيتو وليوك لياسير
مُترجم: Deep潮 TechFlow
مقدمة شينتشاو: ترومب يدخل مباشرة لدعم قانون CLARITY، لكن الحزبين الديمقراطي والجمهوري انفصلا تمامًا بشأن ملكية سلطة التنفيذ — يصر الحزب الجمهوري على تسليمها لوزارة العدل، بينما يكون مرشح وزير العدل هو محامي ترامب الخاص، الذي ربح 10 مليارات دولار العام الماضي فقط من العملات المشفرة. هذا التصميم "الذي ينظم نفسه"، جعل السوق ينتقل من احتفال الثلاثاء إلى تراجع المكاسب الأربعاء.
استراح السوق يوم الأربعاء، وتباطأ التفاؤل بشأن مشروع قانون CLARITY بعد نشر نص مشروع قانون جديد في مجلس الشيوخ. على الرغم من أن أسهم العملات المشفرة فقدت جزءًا من المكاسب الأخيرة، إلا أن تدفقات الأموال إلى صناديق ETF استمرت في التقوية، مُحافظة على أقوى سلسلة تدفقات متتالية منذ مايو. فيما يلي، نستعرض بعيدًا عن العناوين الرئيسية، ما الذي تغير في المسودة الأخيرة لمشروع قانون CLARITY، وأي أجزاء منه الأكثر أهمية لسوق العملات المشفرة.
Market Updates
تباينت حركة السوق خلال يوم الأربعاء، حيث انخفضت البيتكوين والمؤشرات الأسهم قليلاً، مُعيدَةً جزءًا من المكاسب التي حققتها في بداية الأسبوع. ارتفعت احتمالية مرور قانون CLARITY خلال يوم الثلاثاء من 31% إلى 51%، مما أدى إلى ارتفاع أسهم العملات المشفرة مثل COIN وCRCL بنسبة两位_digits، لكن هذه الاحتمالية عادت للانخفاض إلى 38% منذ ذلك الحين، مما أدى إلى انخفاض أسهم العملات المشفرة والمؤشرات الأخرى معًا.
أصدر الجمهوريون في مجلس الشيوخ نصًا محدثًا للقانون يوم الأربعاء، يُثبّت شروط الأخلاق في القانون، مما قد يعني أن السوق يبدأ الآن في تسعير احتمالات التصويت على هذا النص الفعلي، وليس فقط التكهنات الإعلامية. تُظهر تقلبات أسهم العملات المشفرة أن هذا القطاع قد يكون أكبر المستفيدين من مرور القانون. انخفضت العقود المستقبلية للأسهم خلال الليل، وافتتح مؤشر ناسداك منخفضًا بنسبة -0.97%، مما أدى إلى انخفاض طفيف في العملات المشفرة الرئيسية قبل افتتاح التداول يوم الخميس.
الارتفاع القصير في احتمالية CLARITY رفع معظّم الأصول المشفرة. إذا استمر تراكم الزخم وازدادت الاحتمالات، يجب أن نتوقع أن هذا التشريع سيصبح قوة مدّ عالٍ ترفع جميع السفن. الانتقال من عدم اليقين العالي إلى عدم اليقين المنخفض هو في حد ذاته إيجابي، بغض النظر عن مدى صرامة القواعد النهائية.
الرسم البياني: احتمال مرور قانون CLARITY (المصدر: Blockworks Research)
بالإضافة إلى ذلك، فإن صناديق الاستثمار المتداولة تمر بأطول فترة تدفق نقدي مستمر منذ أوائل مايو، وجذبت 750 مليون دولار أمريكي من التدفقات الصافية على مدار الخمسة أيام الماضية.
الرسم البياني: تدفق مستمر للصناديق المتداولة في البورصة (المصدر: Blockworks Research)
قطع ضوضاء CLARITY
كسر ترامب الجمود الصيفي لقانون CLARITY هذا الأسبوع، لكن النزاع الأساسي حول سلطة التنفيذ لا يزال دون حل. أخبر مسؤول في البيت الأبيض مفاوضين جمهوريين أن الرئيس قبل شرطاً أخلاقياً يحظر على المسؤولين الفيدراليين الكبار، بما في ذلك نفسه ونائب الرئيس، امتلاك مصالح شخصية في العملات المشفرة، مما يقرب CLARITY خطوة أقرب إلى التصويت في مجلس الشيوخ. وأصدرت لوميس نصاً محدثاً الأربعاء، يدمج أعمال لجنة البنوك ولجنة الزراعة، لتصبح البنود الأخلاقية الآن مرئية للجمهور. لكنه لا يزال لا يوضح من سيقوم بتنفيذ هذا الحظر، بينما يقول الديمقراطيون إنهم لم يروا نسخة يقبلونها.
قام لوميس ومورينو بالتفاوض على حزمة بنود الأخلاقيات هذه مع البيت الأبيض دون توقيع الديمقراطيين. وهي تمنع الرئيس ونائب الرئيس وأعضاء الكونغرس والقضاة الفيدراليين وأزواجهم من إصدار أو رعاية الأصول الرقمية مقابل تعويض أثناء فترة ولايتهم، وستنتهي صلاحية البنود في 20 يناير 2029. يجب على الموظفين الخاضعين للقيود بيع عملاتهم المشفرة وحصصهم في شركات التشفير، أو نقلها إلى ثقة عمياء لا يمكنهم التحكم فيها. وقد منح الجمهوريون وزارة العدل سلطة التنفيذ المدني، بما في ذلك حق مقاضاة البورصات التي تدرج العملات المحظورة، مع غرامات تصل إلى 250,000 دولار أمريكي يوميًا لكل انتهاك من قبل الوسيط، وغرامات إضافية قدرها 500,000 دولار أمريكي أو 10% من الأرباح المستردة بالنسبة للموظفين أنفسهم. تتطلب المبيعات التي تزيد عن 1000 دولار إفصاحًا، وستقوم مكتب المحاسبة العام (GAO) بدراسة الثغرات المتبقية.
انقسم الطرفان بشأن الإنفاذ. يرغب أعضاء الحزب الديمقراطي في مجلس الشيوخ في أن تُشرف على هذا التقييد مدعيات عامات الولايات. بينما يرغب البيت الأبيض والجمهوريون في أن يُنفّذ هذا التقييد من قبل المدعي العام الفيدرالي ووزارة العدل. يرى الديمقراطيون أن الإنفاذ الفيدرالي وحده لا معنى له لرئيسٍ كان محاميه الخاص السابق تود بلانش مرشحًا لمنصب وزير العدل، وهو الآن ينتظر التأكيد في مجلس الشيوخ، حيث تُظهر وثائق إفصاحه أنه حقق وحده أكثر من 10 مليارات دولار من إيرادات العملات المشفرة العام الماضي. ووصف السناتور أنجيلا ألسبروكس الإنفاذ من قبل وزارة العدل وحدها بأنه "غير جاد". كما يمارس الضغط من اليسار. فقد كانت منظمتا "إنديفيسيبل" و"ديماند بروغريس" تضغطان هذا الأسبوع على أعضاء ديمقراطيين في مجلس الشيوخ، بما في ذلك كيرستن جيليبراند، لرفض اتفاق أخلاقي ضعيف. وهذه هي بالضبط الأصوات التي يحتاجها الجمهوريون للوصول إلى 60 صوتًا.
نص القانون المتبقي لم يتغير كثيرًا. وفقًا للخبراء، فإن قانون اليقين التنظيمي للبلوكشين لا يختلف عن نسخة لجنة البنوك في مايو، ويستمر في استبعاد المطورين غير المخزنين ومزودي البنية التحتية من تعريف مُحَوِّلي الأموال؛ وتحافظ تعديلات لوميس-جراسلي على المسؤولية الجنائية للمساعدة المتعمدة في المعاملات غير القانونية، بينما يحمي قانون "احمِ عملاتك" حقوق التخزين الذاتي. وقد احتفظ قسم العوائد على العملات المستقرة بحل التوفيق بين تيليس-ألسوبرووكس، والذي يحظر دفع الفوائد على أرصدة العملات المستقرة غير المستخدمة، لكنه يسمح بالحوافز القائمة على النشاط. كما يضيف فصل إنفاذ جديد تمويلًا للتحقيقات المحلية والولائية في مجال العملات المشفرة، وينشئ مركزًا للأمن السيبراني مستهدفًا كوريا الشمالية وإيران؛ كما يطلب من مُصدري العملات المستقرة الامتثال لأوامر التجميد والمصادرة القانونية، ويعتبر بنود الإفلاس أصول العملاء كأصول خاصة بهم وليس كأصول لطرف التخزين المتعثر—وهو رد مباشر على حالة FTX.
نافذة الوقت: أقل من ثلاثة أسابيع
يتبقى أقل من ثلاثة أسابيع. وقد تعهد زعيم الأغلبية جون ثون بترتيب تصويت في المجلس قبل بدء فترة الراحة حوالي 7 أغسطس. يتعين على التصويت في مجلس الشيوخ المرور بمرحلة واحدة فقط. وسيتولى مجلس النواب بعد عودته في سبتمبر مراجعة النسخة المعدلة، ثم يلي ذلك توقيع الرئيس ووضع القواعد التالية من قبل CFTC وSEC.
الرسم البياني: جدول زمني لقانون CLARITY ونقاط انتهاء صلاحية البنود الأخلاقية (المصدر: Blockworks Research)
كيف تُقيّم السوق "التصويت"؟
يُقيّم المتداولون "التصويت" و"النتيجة" بشكل منفصل. تبلغ احتمالية التصويت من قبل مجلس الشيوخ قبل انتهاء دورته على Kalshi حوالي 72٪، لكن الحجم التداولي لا يتجاوز 31 ألف دولار، وهو ضئيل جدًا لدرجة يمكن تجاهلها. على Polymarket، تبلغ احتمالية "التصديق عليها كقانون بحلول عام 2026" حوالي 41٪ (حجم تداول 2.4 مليون دولار)، بينما تبلغ احتمالية السوق الأعمق على Kalshi بشأن "تصبح بنية السوق الرقمية قانونًا بحلول نهاية العام" حوالي 42٪ (حجم تداول 3.6 مليون دولار). يختلف هذان السوقان الأعمق في نفس السؤال بفارق 10 نقاط مئوية، ولا يضع أي منهما احتمال التصديق فوق 50٪. إذًا، العبارة القائلة إن "احتمال التمرير يتجاوز 50٪" تقع بالضبط على الحافة المتفائلة لهذا النطاق.
الرسم البياني: تسعير كالشي وبوليماركت لاحتمال تحقق CLARITY كقانون (المصدر: أبحاث Blockworks)
الرسم البياني: احتمالات تشكيل تشريعات السوق الرقمية (المصدر: Blockworks Research)
الأكثر ضجيجًا هذا الأسبوع، والأقل أساسًا
أهم حدث هذا الأسبوع كان الأكثر هشاشة من حيث الأساس. انتشرت شائعة غير مؤكدة تفيد بأن CLARITY ستقوم بحظر جغرافي على المستخدمين الأمريكيين عبر طبقة RPC، وستطبق إنفاذًا على محفظات محددة، وتم تصوير ذلك على أنه خبر سلبي لـ HYPE؛ إلى جانب ادعاء غير مؤكد بأن Multicoin باعت حوالي 120 مليون دولار من HYPE قبل إلغاء القيود في 28 يوليو. وأكد توشار جاين من Multicoin يوم الأربعاء على عملية إلغاء قيد كبيرة، لكنه أوضح أن الشركة لم تغادر السوق، مشيرًا إلى أن السبب هو "تبديل المحافظ" الدافع بالخصوصية وليس البيع. ولم يقدم أحد نصًا مسودًا يدعم آلية الحظر الجغرافي، كما أن النسخة التي نشرها لوميس يوم الأربعاء لم تتضمن أي بنود من هذا القبيل.
القراءة والاستماع
تقرير حاملي رموز Helium للربع الثاني
interpret Blockworks هذا الربع على أنه "إعادة تسعير" وليس انخفاضًا في الطلب: بعد تخفيض معدل رسوم المشغلين من 0.50 دولار/GB إلى حوالي 0.10 دولار/GB في 4 يونيو عبر HIP-143، زاد حجم النقل بنسبة حوالي 20% مقارنة بالربع السابق. بلغ إيراد DC-burn 3.35 مليون دولار، بانخفاض قدره 14%؛ وتشير Blockworks إلى أن مؤشر "تغطية الإيرادات 2.2 ضعف الانبعاثات" المذكور في العنوان هو مؤشر مُحَفَّز بالانبعاثات — حيث انخفضت انبعاثات HNT بنسبة 39% إلى 1.5 مليون دولار، بينما كانت خط الإيرادات نفسه في تراجع، لذا فإن معدل الخروج البالغ حوالي 1.7 ضعف هو قراءة أكثر وضوحًا للتوقعات المستقبلية. بعد الربع، نقلت HIP-149 المعتمدة عبر veHNT المكافآت المخصصة للمُنشئين إلى الاستخدام، وأوقفت "إثبات التغطية" (Proof-of-Coverage)، مموَّلة من مكملة تلقائية تنتهي ذاتيًا بقيمة حوالي 141 مليون HNT، مما حوّل الشبكة من الانكماش إلى الانبعاث الصافي — وهو ما يمثل المفتاح الأساسي لقدرة نموذج المشغلين البحت لـ Helium على تحقيق الاستدامة الذاتية.
الرسم البياني: بيانات اقتصاد رموز Helium للربع الثاني (المصدر: Blockworks Research)
Stablecoins are live on Ramp
تعاونت Ramp مع Privy لإضافة قنوات للعملات المستقرة إلى منصتها للدفع، مما يسمح للشركات بفتح "حسابات عملات مستقرة" لامتلاك USDC أو USDT المدعوم باحتياطيات نقدية، وتحقيق مكافآت تصل إلى 3.25٪، ودفع المدفوعات إلى محفظات الموردين في أكثر من 140 دولة، أو تحويلها إلى أكثر من 40 عملة ورقية. كما أصبحت العملات المستقرة وسيلة دفع مستقلة في "دفع الفواتير" (Bill Pay): يمكن للشركات تمويل نفقاتها من حسابات بنكية بالدولار الأمريكي، وتقوم Ramp بالتحويل قبل الإرسال دون الحاجة إلى رصيد. وتقول Ramp إن أكثر من 1000 شركة تستخدم هذا الأسلوب في دفع الموردين، حيث تحدث أكثر من 70٪ من حجم المعاملات خارج أوقات عمل البنوك التقليدية — وهذه النقطة تلتقط بالضبط النقطة البيعية الأساسية: التسوية على مدار 7×24 ساعة أمام مواعيد قطع التحويلات البنكية والتأخيرات عبر الحدود.
الرسم البياني: قناة دفع العملات المستقرة Ramp (المصدر: Blockworks Research)
الدولارات التي تحقق أرباحًا، وليس الدولارات السائلة
يعتقد جون كونيلي، المسؤول العالمي عن التنمية التجارية في Sky، أن ترتيب العملات المستقرة يحتوي على أخطاء رقمية — حيث يخلط بين دفع الدولار وتوفير الدولار في سباق واحد، بينما يتنافسان على مساحات رف مختلفة. يركز حججه على USDS/sUSDS على "أين تكمن العوائد": إن إدارة Sky تُصدر معدلات توفير متأصلة في الأصل للعملة، بينما تُبقي العملات المستقرة للدفع مثل OUSD العوائد ضمن بروتوكولات توزيع تُحددها المنصة نفسها. وهو يربط حجته بمحفظة الضمانات البالغة 13.96 مليار دولار لـ Sky، والتي تغطي أكثر من 40 مركزًا، بما في ذلك 4 مليارات دولار من احتياطيات العملات المستقرة، و1.5 مليار دولار من السندات المُمَثَّلة التي تمتلكها BlackRock عبر BUIDL وJanus Henderson Anemoy، بالإضافة إلى حوالي 3 مليارات دولار من القروض المشفرة عبر السلاسل وعبر السوق خارج البورصة، مُعتبرًا "التكوين" وليس "العرض" هو المعيار الحاسم في سباق التوفير. اقرأ هذا كحجة تطوير تجاري لـ Sky، وليس كتحقيق محايد؛ يشير كونيلي إلى أن هذه الآراء شخصية له، وليست رسمية لمؤسسة Sky Frontier.