سيتي تحذر من عصر "السواد الأسود عالي التردد" في أسواق السلع بحلول عام 2026

الكاتب الأصلي: باو يي لونغ

المصدر الأصلي: Wall Street Journal

في ظل تداخل وتشابك الصدمات الجيوسياسية والمناخية والتكنولوجية، ترى سيتي أن "الطيور السوداء" في أسواق السلع الأساسية تتحول من حدث يحدث مرة كل عشر سنوات إلى شيء شبه طبيعي.

رسالة من منصة تداول تشويفينغ، في 23 يوليو، أصدر فريق إيريك جي لي من أبحاث سيتي تقريرًا يُلخّص سيناريوهات مخاطر قصوى محتملة في النصف الثاني من عام 2026 وما بعده، حيث تبلغ درجة الصدمة السعرية حداً يكفي لجعل إطار تحليل العرض والطلب التقليدي عاجزًا.

تشمل سيناريوهات المخاطر الذيلية التي تغطيها أبحاث سيتي: تحول الصراع الأمريكي الإيراني من صدمة مؤقتة إلى اضطراب مستمر لسنوات، وسباق تراكم المعادن الأساسية، وهبوط الذهب بنسبة 15% إلى 20% أولاً ثم مضاعفته، وتأثيرات طقس الإل نينيو القاسي على المنتجات الزراعية، وانفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي أو ازدهاره المستمر مما يثير تقلبات ثنائية الاتجاه.

منذ عام 2020، مرّت أسواق السلع الأساسية بجائحة كوفيد-19، والصراع الروسي الأوكراني، والحروب التجارية، وموجة شراء الذهب من قبل البنوك المركزية، والصراعات المتكررة في الشرق الأوسط، بدرجة كثافة غير مسبوقة للأحداث المتطرفة.

أشار التقرير إلى أن سيناريوهات المخاطر هذه ليست تنبؤات أساسية، بل هي "سيناريوهات ذيلية قد تحدث، وعند حدوثها سيكون تأثيرها هائلاً"، وتهدف إلى تكملة إطار التنبؤ للسيناريوهات المرجعية الحالية لسيتي.

Citibank lists the escalation of U.S.-Iran tensions as the most impactful tail scenario, despite assessing its probability as "low".

أظهر التقرير أن أسعار النفط ومنتجات النفط قد شهدت عدة موجات تقلبات حادة منذ حرب "12 يومًا" التي شنها الولايات المتحدة وإسرائيل مشتركة ضد المنشآت النووية الإيرانية في يونيو 2025، وحتى إعادة اندلاع الصراع في فبراير 2026، وتوقيع اتفاق هدنة هش في يونيو 2026، ثم تصعيد عسكري جديد في يوليو 2026.

إذا اتسعت النزاعات، قد تشن إيران هجمات على البنية التحتية للطاقة في دول الخليج المنتجة للنفط، ومع إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة وانقطاع مضيق باب المندب، قد تواجه العالم فجوة مستمرة في العرض تتراوح بين 5 إلى 10 ملايين برميل يوميًا.

حسب حسابات سيتي، فإن خسارة العرض بهذا الحجم، تحت افتراض مرونة الطلب حوالي -0.05، ستؤدي إلى ارتفاع أسعار النفط بنسبة 100% إلى 200%، أي ما يعادل سعر النفط الكامل فوق 200 دولار للبرميل، مع استمرار أسعار البنزين بالتجزئة في الولايات المتحدة فوق 6 دولارات للغالون.

استشهد التقرير ببيانات تاريخية تُظهر أنه إذا انخفضت مخزونات النفط العالمية باستثناء الصين عن مستوى تغطية استهلاك 70 يومًا، فقد بلغ سعر النفط الخام البرنت الفعلي أكثر من 150 دولارًا للبرميل.

في الماضي، عندما انخفض مخزون النفط خارج الصين إلى مستوى 90 يومًا، وصل سعر خام برنت إلى أكثر من 150 دولارًا للبرميل.

إذا تم تكرار نسبة إنفاق النفط والغاز على الناتج المحلي الإجمالي عند ذروة 8% خلال أزمة النفط الثانية في السبعينيات، فستحتاج أسعار النفط إلى تجاوز 200 دولار للبرميل.

(إذا انخفضت المخزونات خارج الصين إلى مستويات أواخر السبعينيات، فستتضاعف أسعار منتجات النفط تقريبًا مقارنة بالمستويات الحالية)

As of July 2026, global oil inventories outside China remain at approximately 94 days of consumption, but Citibank forecasts that if the global deficit of 7 to 8 million barrels per day persists, this metric could fall below 70 days by early 2027.

تُقيّم سيتي احتمال فرض قيود أشد صرامة على صادرات الطاقة الروسية على أنه "احتمال متوسط"، وتُشدد على أن تأثيره على سوق الغاز الطبيعي سيكون أكبر من تأثيره على النفط الخام.

في مجال الغاز الطبيعي المسال، صدّرت روسيا حوالي 44 مليار متر مكعب في عام 2025، وهو ما يمثل حوالي 7% من إمدادات الغاز الطبيعي المسال العالمية، ويعود بشكل رئيسي إلى مشاريع يامال إل إن جي وسخالين 2.

يُصدّر الجزء الأكبر من الغاز الطبيعي المسال من مشروع يامال إلى أوروبا، وستزداد حصة أوروبا في عام 2026進一步

أكثر من 70% من صادرات ساخالين 2 تتجه إلى اليابان وكوريا الجنوبية؛ حوالي 90% من صادرات مشروع يامال في منتصف عام 2026 تتجه إلى أوروبا.

(اليابان وكوريا الجنوبية تشكلان معًا حوالي 70% من حصة صادرات الغاز الطبيعي المسال من مشروع ساخالين 2)

إذا فُرض حظر عالمي على شراء الغاز الطبيعي المسال الروسي، فسيتعين إعادة توزيع أكثر من 30 مليار متر مكعب من الإمدادات السنوية، لكن ستشهد أسواق الغاز الطبيعي المسال العالمية فجوة عرض كبيرة بسبب قيود النقل والعقود.

فيما يتعلق بالغاز الطبيعي المسال، فإن حظر شراء الغاز الطبيعي الروسي يسبب ضررًا أكبر بسبب القيود الفيزيائية للأنابيب التي تجعل تغيير اتجاه التسليم صعبًا.

تُصدّر روسيا أكثر من 70 مليار متر مكعب من الغاز الطبيعي عبر الأنابيب سنويًا إلى أسواق خارج الصين، حيث يصل إجمالي واردات أوروبا وتركيا وحدهما إلى حوالي 37 مليار متر مكعب.

تُصنّف كريدي سويس احتمال حدوث سباق تراكم المعادن الحيوية على أنه "مرتفع"، مع تفاوت التأثير حسب السلعة ودرجة التراكم. إذا قامات الحكومات بتكديس كميات كبيرة من المعادن الاستراتيجية، فقد يرتفع سعر النحاس إلى أكثر من 20,000 دولار للطن.

أظهرت التقارير أن الاقتصادات الكبرى عالميًا، مثل الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي، قد أصدرت بالفعل إشارات سياسية.

تقترح الولايات المتحدة مشروع "Vault" إنفاق 12 مليار دولار لتخزين سلع صناعية حيوية، بينما تعلن الاتحاد الأوروبي عن تمويل بقيمة 3 مليارات يورو لأمن المعادن الحيوية.

حسب حسابات سيتي بنك باستخدام سوق النحاس كمثال: إذا زادت مخزونات النحاس المكرر العالمية من حوالي 1.3 شهر من الاستهلاك الحالي إلى 3 أشهر، فسيكون من الضروري تجميع حوالي 4 ملايين طن من النحاس على مدار سنتين.

بناءً على مرونة إمدادات النحاس المعاد تدويره التاريخية، سيتطلب ذلك ارتفاع سعر النحاس إلى حوالي 23000 دولار للطن. حاليًا، يبلغ سعر النحاس في السيناريو الأساسي لسيتي حوالي 13500 دولار للطن.

السعر النظري للنحاس في سيناريوهات زيادة المخزون العالمي المختلفة

Citibank rates gold's tail risk as low probability and low direct impact, but significant under a scenario analysis framework.

انخفض سعر الذهب حاليًا إلى حوالي 4000 دولار للأوقية، بعد أن ارتفع من 2500 دولار للأوقية في يناير 2025 إلى ذروته البالغة 5500 دولار للأوقية في فبراير 2026.

يُشير التقرير إلى أن خطر الهبوط الأكبر من المتوقع يتركز خلال الأسابيع الأربعة إلى الستة القادمة، وعندما ينخفض السعر تحت 3800 دولار للأونصة، قد يُفعّل ضغط التصفية على صناديق الاستثمار المتداولة والمراكز المرفوعة على نطاق واسع.

تشمل العوامل المحفزة المحتملة: تدهور الوضع في الشرق الأوسط ورفع أسعار الفائدة الحقيقية والدولار، بالإضافة إلى تعديل أسواق الأسهم والسندات مما يثير هروبًا من السيولة.

ومع ذلك، فإن التقرير يحافظ على تفاؤل شديد إزاء الاتجاه طويل و mediums الأجل للذهب.

العجز التجاري الصيني الذي يتجاوز 1.3 تريليون دولار، وزيادة البنك المركزي المستمرة في احتياطياته، ومخاوف الاستدامة المالية العالمية، واتجاهات التخلي عن الدولار، تشكل دعماً متعدد الأبعاد للطلب الطويل الأجل على الذهب.

تتوقع سيتي أن يرتفع الذهب إلى 6000 دولار للأونصة على مدار السنوات القادمة، بفضل انخفاض التضخم الرئيسي وطلب مستثمرين جدد، وهو ما يقرب من مضاعفة المستوى الحالي.

في تحديث يوليو من إدارة المحيطات والغلاف الجوي الوطنية الأمريكية (NOAA)، تم رفع احتمال حدوث حدث إل نينيو شديد للغاية إلى 81٪، مع احتمال بنسبة 97٪ لاستمراره حتى ربيع عام 2027. وصنّف سيتي هذا كـ"سيناريو ذيل باحتمال متوسط وتأثير عالٍ".

(توقعات احتمال ظاهرة النينيو من NOAA الأمريكية)

أظهر التقرير أن تأثير ظاهرة النينيو المتطرفة يختلف بشكل كبير على المنتجات الزراعية المختلفة. فقد تأثرت الكاكاو والسكر والقهوة الروبستا بأكبر قدر؛ تليها فول الصويا؛ بينما كان تأثير الذرة والقمح أقل نسبيًا.

إذا ظهرت رياح هارماتان المماثلة لفصل 2023-2024 في غرب إفريقيا، فسيتأثر إنتاج الكاكاو بشدة، ومن المتوقع أن تعود أسعار الكاكاو إلى مستوى 10,000 دولار للطن أو أعلى، في حين سجلت أسعار الكاكاو سابقًا أعلى مستوياتها على الإطلاق خلال الفترة 2024-2025.

بالنسبة للسكر، فإن انخفاض هطول الأمطار في الهند في يونيو، إلى جانب المخاطر المزدوجة المحتملة لنقص المواسم وحدوث الفيضانات في تايلاند والبرازيل، من المتوقع أن يدفع أسعار السكر العالمية إلى ما فوق 20 سنتًا للرطل.

Prices of corn and soybeans have received some support due to El Niño typically boosting production in U.S. growing regions, while European heatwaves and weakened Indian monsoons remain the primary downside risks.

Citibank characterizes the impact of AI scenarios on commodities as "low to medium probability, highly differentiated shocks."

إن توسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يصبح دافعًا رئيسيًا للطلب على الكهرباء والغاز الطبيعي واليورانيوم، وكذلك المعادن الشبكية مثل النحاس والألومنيوم، ويتوقع التقرير أن استهلاك الكهرباء من مراكز البيانات في الولايات المتحدة سيتضاعف تقريبًا بحلول عام 2030.

إذا انفجر فقاعة الذكاء الاصطناعي، فسيتقلص بناء مراكز البيانات بشكل حاد، وسيتأثر الطلب الفعلي والمتوقع على النحاس والغاز الطبيعي واليورانيوم بشكل متزامن، وستؤدي زيادة انخفاض تفضيل المخاطر العالمي إلى مزيد من تراجع الطلب على السلع.

لكن في الوقت نفسه، قد يوفر ضعف الدولار دعماً غير مباشر لأسعار السلع، كما أن تخفيضات الفائدة الكبيرة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ستقدم دعماً للسوق إلى حد ما.

إذا تحقق ربح إنتاجية الذكاء الاصطناعي، فسيتسارع استهلاك الطاقة ويتقدّم الاستثمار في الشبكة الكهربائية، مما يعزز سرد الفجوة الهيكلية في النحاس والألومنيوم، وفقًا لسيتي بنك، وهو أحد المسارات التي قد تؤدي إلى ارتفاع سعر النحاس إلى 17000 دولار للطن في السيناريو الصاعد.

يُعتبر الذهب أداة تحوط ذات عدم تناظرية أكبر في سيناريو الذكاء الاصطناعي، حيث يوجد منطق ربح له سواء في الازدهار أو الانهيار.

تشير كريدي سويس إلى أن توقيع روسيا والصين على اتفاق نهائي بشأن أنبوب قوة سيبيريا 2 (Power of Siberia 2) كسيناريو "احتمال متوسط، تأثير عالٍ".

يمكن لهذا الأنابيب أن ينقل ما يصل إلى 50 مليار متر مكعب من الغاز سنويًا، وإذا بدأ التشغيل حوالي عام 2030، فسيقلل بشكل كبير من طلب الصين على الغاز الطبيعي المسال، مما يزيد من صعوبة السوق العالمية للغاز الطبيعي المسال التي من المتوقع أن تدخل مرحلة فائض بدءًا من عام 2028.

تتوقع التقارير أنه في هذا السيناريو، قد ينخفض سعر JKM المرجعي للغاز الطبيعي المسال في آسيا إلى 5 إلى 6 دولارات لكل مليون وحدة حرارية بريطانية، وهو أدنى بكثير من أسعار العقود الآجلة الحالية لعامي 2029 إلى 2030 التي تتجاوز 8 دولارات، وأيضًا أدنى بكثير من نطاق التعادل الذي يتراوح بين 7 و10 دولارات لمعظم محطات إمداد الغاز الطبيعي المسال الجديدة.

تشير كريدي سويس إلى أن العرض الإضافي المحتمل البالغ 50 مليار متر مكعب سنويًا بين الصين وروسيا يعادل تقريبًا صادرات روسيا الحالية عبر الأنابيب إلى أوروبا، والتي تبلغ حوالي 53 مليار متر مكعب سنويًا، وسيكون تأثيره على فائض الغاز الطبيعي المسال العالمي أكبر بكثير من الجدل المتعلق بعودة غاز الأنابيب الروسي إلى أوروبا.

إذا دفعت الولايات المتحدة "مبدأ مونرو" إلى extremes، وحظرت صادرات النفط من أمريكا اللاتينية وحتى القارة الأمريكية بأكملها، فسيحدث تشويه شديد في أسواق النفط العالمية.

مبدأ مونرو هو سياسة دبلوماسية أساسية طرحها الولايات المتحدة في عام 1823، ويتضمن مبدأها الأساسي "الأمريكتان لأهلهما"، بهدف معارضة تدخل القوى الأوروبية في شؤون الأمريكتين، وفي نفس الوقت الإعلان بعدم تدخل الولايات المتحدة في الشؤون الأوروبية.

Citibank lists "the United States blocking all oil exports from the Americas" as a low-probability, high-impact scenario.

تحت هذا الافتراض، سيتم قطع إنتاج النفط الخام البالغ حوالي 9.8 مليون برميل يوميًا من أمريكا اللاتينية (بما في ذلك المكسيك)، والذي يمثل حوالي 10٪ من الإنتاج العالمي، مما سيؤدي إلى تأثير يمكن أن يكون مماثلاً أو حتى يتجاوز حظر النفط العربي عام 1973.

سعر النفط الخام المستورد من الولايات المتحدة، القيمة الحقيقية والقيمة الاسمية لعام 2026، 1974-2025

في ذلك الوقت، خفض سبعة أعضاء في أوبك الإنتاج بنحو 3.6 مليون برميل يوميًا (ما يمثل حوالي 6% من الإنتاج العالمي)، مما أدى إلى ارتفاع أسعار النفط من حوالي 3 دولارات للبرميل إلى حوالي 12 دولارًا للبرميل في يناير 1974، بزيادة تقارب 300%.

في هذا السيناريو، قد ترتفع أسعار النفط المرجعي العالمي (مثل برنت ودبي) إلى أكثر من 100 دولار للبرميل، بينما قد تنخفض أسعار المراجع المحلية للنفط في الأمريكتين (مثل WTI وWCS) بخصم يتجاوز 30 دولارًا للبرميل بسبب عدم القدرة على التصدير، مما يخلق فجوة سعرية حادة بين المناطق.