سيتي تحذر من عصر "السوان الأسود عالي التردد" للسلع في عام 2026

الكاتب الأصلي: باو يي لونغ

المصدر الأصلي: 华尔街见闻

في ظل تداخل وتشابك الصدمات الجيوسياسية والمناخية والتكنولوجية، ترى كريدي سويس أن "الطيور السوداء" في أسواق السلع الأساسية تتحول من حدث يحدث مرة كل عشر سنوات إلى شيء شبه طبيعي.

رسالة من منصة تداول تشويفينغ، 23 يوليو: أصدر فريق إريك جي لي من أبحاث سيتي تقريرًا يُلخّص سيناريوهات مخاطر قصوى محتملة في النصف الثاني من عام 2026 وما بعده، حيث تبلغ شدة الصدمات السعرية حدًا يُعطل الإطار التقليدي لتحليل العرض والطلب.

تشمل سيناريوهات المخاطر الهامشية التي تغطيها أبحاث سيتي: تحول الصراع الأمريكي الإيراني من صدمة مؤقتة إلى اضطراب مستمر لسنوات، وسباق تراكم المعادن الأساسية، وهبوط الذهب بنسبة 15% إلى 20% ثم مضاعفته، وتأثيرات طقس الإل نينيو المتطرف على المنتجات الزراعية، وانفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي أو ازدهاره المستمر مما يثير تقلبات ثنائية الاتجاه.

منذ عام 2020، مرّت أسواق السلع الأساسية بجائحة كوفيد-19، والصراع الروسي الأوكراني، والحروب التجارية، وموجة شراء الذهب من قبل البنوك المركزية، والصراعات المتكررة في الشرق الأوسط، بكثافة غير مسبوقة للأحداث المتطرفة.

أشار التقرير إلى أن سيناريوهات المخاطر هذه ليست تنبؤات أساسية، بل هي "سيناريوهات ذيلية يمكن أن تحدث، وعند حدوثها سيكون تأثيرها هائلاً"، وتهدف إلى تكملة إطار التنبؤ للسيناريوهات المرجعية الحالية لسيتي.

Citibank lists the escalation of U.S.-Iran tensions as the most impactful tail scenario, despite assessing its probability as "low".

أظهر التقرير أن أسعار النفط ومنتجات النفط قد شهدت عدة موجات تقلبات حادة منذ حرب "12 يومًا" التي شنّتها الولايات المتحدة وإسرائيل ضد المنشآت النووية الإيرانية في يونيو 2025، وحتى إعادة إشعال النزاع في فبراير 2026، وتوقيع اتفاق هدنة هش في يونيو 2026، ثم تصعيد عسكري جديد في يوليو 2026.

إذا اتسعت النزاعات، قد تقوم إيران بمهاجمة البنية التحتية للطاقة في دول الخليج المنتجة للنفط، ومع إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة وانقطاع مضيق باب المندب، قد تواجه العالم فجوة توريد مستمرة تتراوح بين 5 إلى 10 ملايين برميل يوميًا.

حسب حسابات سيتي، فإن خسارة العرض بهذا الحجم، تحت افتراض مرونة الطلب حوالي -0.05، ستؤدي إلى ارتفاع أسعار النفط بنسبة 100% إلى 200%، أي ما يعادل سعر النفط الكامل فوق 200 دولار للبرميل، مع استمرار أسعار البنزين بالتجزئة في الولايات المتحدة فوق 6 دولارات للغالون.

استشهد التقرير ببيانات تاريخية تشير إلى أنه إذا انخفضت مخزونات النفط العالمية باستثناء الصين دون مستوى تغطية استهلاك 70 يومًا، فقد بلغ سعر النفط الخام برنت الفعلي أكثر من 150 دولارًا للبرميل.

في الماضي، عندما انخفض مخزون النفط خارج الصين إلى مستوى 90 يومًا، وصل سعر برنت إلى أكثر من 150 دولارًا للبرميل.

إذا تم تكرار نسبة إنفاق النفط والغاز على الناتج المحلي الإجمالي عند ذروة 8% خلال أزمة النفط الثانية في السبعينيات، فستكون مستويات الأسعار المطلوبة للنفط أعلى من 200 دولار للبرميل.

(إذا انخفضت المخزونات خارج الصين إلى مستويات أواخر السبعينيات، فسيتضاعف سعر منتجات النفط تقريبًا مقارنة بالمستوى الحالي)

As of July 2026, global oil inventories outside China remain at approximately 94 days of consumption, but Citibank forecasts that if the global deficit of 7 to 8 million barrels per day persists, this metric could fall below 70 days by early 2027.

تُصنّف سيتي احتمال فرض قيود أكثر صرامة على صادرات الطاقة الروسية على أنه "احتمال متوسط"، وتشير إلى أن تأثيره على سوق الغاز الطبيعي سيكون أكبر من تأثيره على النفط الخام.

في مجال الغاز الطبيعي المسال، صدرت روسيا حوالي 44 مليار متر مكعب في عام 2025، مما يمثل حوالي 7% من إمدادات الغاز الطبيعي المسال العالمية، ويعود بشكل رئيسي إلى مشروعات يامال إل إن جي وسخالين 2.

يُصدّر الجزء الأكبر من الغاز الطبيعي المسال من مشروع يامال إلى أوروبا، وستزيد حصة أوروبا في عام 2026進一步

أكثر من 70% من صادرات ساخالين 2 تتجه إلى اليابان وكوريا الجنوبية؛ حوالي 90% من صادرات مشروع يامال في منتصف عام 2026 تتجه إلى أوروبا.

(اليابان وكوريا الجنوبية تشكلان معًا حوالي 70% من حصة صادرات الغاز الطبيعي المسال من مشروع ساخالين 2)

إذا فُرض حظر عالمي على شراء الغاز الطبيعي المسال الروسي، فسيتعين إعادة توزيع أكثر من 30 مليار متر مكعب من الإمدادات السنوية، لكن السوق العالمية للغاز الطبيعي المسال ستواجه فجوة عرض كبيرة بسبب قيود الشحن والعقود.

فيما يتعلق بالغاز الطبيعي المسال، فإن حظر شراء الغاز الطبيعي الروسي يسبب ضررًا أكبر بسبب القيود الفيزيائية للأنابيب التي تجعل تغيير اتجاه التسليم صعبًا.

تُصدّر روسيا أكثر من 70 مليار متر مكعب من الغاز الطبيعي عبر الأنابيب سنويًا إلى أسواق خارج الصين، حيث يصل إجمالي واردات أوروبا وتركيا وحدهما إلى حوالي 37 مليار متر مكعب.

تُصنّف كريدي سويس احتمال حدوث سباق تراكم المعادن الحيوية على أنه "مرتفع"، مع تفاوت التأثير حسب السلعة ودرجة التراكم. إذا قامات الحكومات بتكديس كميات كبيرة من المعادن الاستراتيجية، فقد يرتفع سعر النحاس إلى أكثر من 20,000 دولار للطن.

أشار التقرير إلى أن الاقتصادات الكبرى عالميًا، مثل الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي، قد ظهرت فيها إشارات سياسية.

تقترح الولايات المتحدة مشروع "Vault" إنفاق 12 مليار دولار لتخزين سلع صناعية حيوية، بينما تعلن الاتحاد الأوروبي عن تمويل بقيمة 3 مليارات يورو لأمن المعادن الحيوية.

قام سيتي بحسابات استنادًا إلى سوق النحاس: إذا زادت مخزونات النحاس المكرر العالمية من حوالي 1.3 شهر من الاستهلاك الحالي إلى 3 أشهر، فسيتعين تجميع حوالي 4 ملايين طن من النحاس على مدار سنتين.

بناءً على مرونة إمدادات النحاس المستعملة تاريخيًا، سيتطلب ذلك ارتفاع سعر النحاس إلى حوالي 23000 دولار للطن. حاليًا، يبلغ سعر النحاس في السيناريو الأساسي لسيتي حوالي 13500 دولار للطن.

السعر النظري للنحاس في سيناريوهات زيادة المخزون العالمي المختلفة

Citibank rates gold's tail risk as low probability and low direct impact, but significant within a scenario analysis framework.

انخفض سعر الذهب حاليًا إلى حوالي 4000 دولار للأونصة، بعد أن ارتفع من 2500 دولار للأونصة في يناير 2025 إلى ذروته البالغة 5500 دولار للأونصة في فبراير 2026.

يُشير التقرير إلى أن خطر الهبوط الأكبر من المتوقع يتركز خلال الأسابيع الأربعة إلى الستة القادمة، وعندما ينخفض السعر دون 3800 دولار للأونصة، قد يُفعّل ضغط التصفية على صناديق الاستثمار المتداولة والمراكز الرافعة على نطاق واسع.

تشمل العوامل المحفزة المحتملة: تدهور الوضع في الشرق الأوسط ورفع أسعار الفائدة الحقيقية والدولار، بالإضافة إلى تعديل أسواق الأسهم والسندات مما يسبب هروبًا من السيولة.

ومع ذلك، فإن التقرير يحافظ على تفاؤل شديد إزاء الاتجاه الطويل والأوسط الأجل للذهب.

الفائض التجاري الصيني الذي يتجاوز 1.3 تريليون دولار، وزيادة البنك المركزي المستمرة في احتياطياته، ومخاوف الاستدامة المالية العالمية، واتجاه التخلي عن الدولار، تشكل دعماً متعدد الأبعاد للطلب الطويل الأجل على الذهب.

تتوقع سيتي أن يرتفع الذهب إلى 6000 دولار للأوقية على مدار السنوات القادمة، بفعل انخفاض التضخم الرئيسي وطلب مستثمرين جدد، وهو ما يقارب التضاعف مقارنة بالمستوى الحالي.

رفع التنبؤ المحدث في يوليو من إدارة المحيطات والغلاف الجوي الوطنية الأمريكية (NOAA) احتمال حدوث حدث إل نينيو شديد للغاية إلى 81%، مع احتمال بنسبة 97% لاستمراره حتى ربيع عام 2027. وصنّف سيتي هذا كـ"سيناريو ذيل باحتمال متوسط وتأثير عالٍ".

(توقعات احتمال ظاهرة النينيو من NOAA الأمريكية)

أظهر التقرير أن تأثير ظاهرة النينيو المتطرفة يختلف بشكل كبير على منتجات زراعية مختلفة. فقد تأثرت الكاكاو والسكر والقهوة الروبستا بأكبر قدر؛ تليها فول الصويا؛ بينما كان تأثير الذرة والقمح أقل نسبيًا.

إذا ظهرت رياح هارماتان في غرب إفريقيا مشابهة لفصل 2023-2024، فسيتأثر إنتاج الكاكاو بشدة، ومن المتوقع أن تعود أسعار الكاكاو إلى مستوى 10,000 دولار للطن أو أعلى، بعد أن سجلت أسعار الكاكاو مستويات قياسية جديدة خلال الفترة 2024-2025.

بالنسبة للسكر، فإن انخفاض هطول الأمطار في الهند في يونيو، إلى جانب المخاطر المزدوجة المحتملة لنقص المواسم وموجات الفيضانات في تايلاند والبرازيل، من المتوقع أن تدفع أسعار السكر العالمية إلى ما فوق 20 سنتًا للرطل.

Prices of corn and soybeans have received some support due to El Niño typically favoring increased production in U.S. growing regions, while European heatwaves and weakened monsoons in India remain the primary downside risks.

Citibank characterizes the impact of AI scenarios on commodities as "low to medium probability, highly differentiated shocks."

إن توسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يصبح دافعًا رئيسيًا للطلب على الكهرباء والغاز الطبيعي واليورانيوم، وكذلك المعادن الشبكيّة مثل النحاس والألومنيوم، وتتوقع التقارير أن يستهلك مراكز البيانات الأمريكية من الكهرباء ما يقارب الضعف بحلول عام 2030.

إذا انفجر فقاعة الذكاء الاصطناعي، فسيتقلص بناء مراكز البيانات بشكل حاد، وسيتأثر الطلب الفعلي والمتوقع على النحاس والغاز الطبيعي واليورانيوم بشكل متزامن، وستؤدي زيادة انخفاض تفضيل المخاطر العالمي إلى تفاقم تراجع الطلب على السلع.

لكن في الوقت نفسه، قد يوفر ضعف الدولار دعماً غير مباشر لأسعار السلع، كما أن تخفيضات الفائدة الكبيرة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي ستقدم دعماً للسوق إلى حد ما.

إذا تحقق ربح إنتاجية الذكاء الاصطناعي، فسيتسارع استهلاك الطاقة ويتقدّم الاستثمار في الشبكة الكهربائية، مما يعزز سرد النقص الهيكلي في النحاس والألومنيوم، وترى كريدي سويس أن هذا أحد المسارات التي قد تدفع أسعار النحاس إلى ارتفاعها إلى 17,000 دولار للطن في السيناريو الصاعد.

يُعتبر الذهب أداة تحوط ذات تباين غير متماثل الأكثر قوة في سيناريو الذكاء الاصطناعي، حيث يوجد منطق ربح له سواء في فترات الازدهار أو الانهيار.

تشير كريدي سويس إلى أن توقيع روسيا والصين على اتفاق نهائي بشأن أنبوب قوة سيبيريا 2 يُعد سيناريو "احتمال متوسط، تأثير عالٍ".

يمكن لهذا الأنابيب أن ينقل ما يصل إلى 50 مليار متر مكعب من الغاز سنويًا، وإذا دخل حيز التشغيل حوالي عام 2030، فسيقلل بشكل كبير من طلب الصين على الغاز الطبيعي المسال، مما يزيد من صعوبة السوق العالمية للغاز الطبيعي المسال التي من المتوقع أن تدخل مرحلة فائضة بدءًا من عام 2028.

يتوقع التقرير أنه في هذا السيناريو، قد ينخفض سعر JKM المرجعي للغاز الطبيعي المسال في آسيا إلى 5 إلى 6 دولارات لكل مليون وحدة حرارية بريطانية، وهو ما يقل بكثير عن أسعار العقود الآجلة الحالية لعامي 2029 إلى 2030 التي تزيد عن 8 دولارات، وأيضًا أقل بكثير من نطاق التعادل الذي يتراوح بين 7 و10 دولارات لأغلب محطات إمداد الغاز الطبيعي المسال الجديدة.

تشير كريدي سويس إلى أن كمية العرض الإضافية المحتملة البالغة 50 مليار متر مكعب سنويًا بين الصين وروسيا تقارب تقريبًا صادرات روسيا الحالية عبر الأنابيب إلى أوروبا، والتي تبلغ حوالي 53 مليار متر مكعب سنويًا، وسيكون تأثيرها على فائض الغاز الطبيعي المسال العالمي أكبر بكثير من جدل عودة غاز الأنابيب الروسي إلى أوروبا.

إذا طبّقت الولايات المتحدة "مبدأ مونرو" إلى أقصى حدوده، وحظرت صادرات النفط من أمريكا اللاتينية وحتى القارة الأمريكية بأكملها، فستشهد أسواق النفط العالمية تشويهًا حادًا.

مبدأ مونرو هو سياسة دبلوماسية أساسية طرحها الولايات المتحدة في عام 1823، وتركز على مبدأ "الأمريكتان لأهلهما"، بهدف معارضة تدخل القوى الأوروبية في شؤون الأمريكتين، وفي نفس الوقت الإعلان بعدم تدخل الولايات المتحدة في الشؤون الأوروبية.

Citibank lists "the United States blocking all oil exports from the Americas" as a low-probability, high-impact scenario.

تحت هذا الافتراض، سيتم قطع إنتاج النفط الخام البالغ حوالي 9.8 مليون برميل يوميًا من أمريكا اللاتينية (بما في ذلك المكسيك)، والذي يشكل حوالي 10% من الإنتاج العالمي، مما سيؤدي إلى تأثير يعادل أو يتجاوز حظر النفط العربي عام 1973.

سعر النفط الخام المستورد من الولايات المتحدة، القيمة الحقيقية والقيمة الاسمية لعام 2026، 1974-2025

في ذلك الوقت، خفضت سبع دول أعضاء في أوبك الإنتاج بمقدار حوالي 3.6 مليون برميل يوميًا (ما يمثل حوالي 6% من الإنتاج العالمي)، مما أدى إلى ارتفاع أسعار النفط من حوالي 3 دولارات للبرميل إلى حوالي 12 دولارًا للبرميل في يناير 1974، بزيادة تقارب 300%.

في هذا السيناريو، قد ترتفع أسعار النفط المرجعي العالمي (مثل برنت ودبي) إلى أكثر من 100 دولار للبرميل، بينما قد تنخفض أسعار النفط المرجعي المحلي في الأمريكتين (مثل WTI وWCS) بنحو أكثر من 30 دولارًا للبرميل بسبب عدم القدرة على التصدير، مما يخلق فجوة سعرية حادة بين المناطق.