بلغ إجمالي إيرادات الشركات السبع الكبرى للحوسبة السحابية في الربع الثاني 103.8 مليار دولار، بزيادة قدرها 50% على أساس سنوي، متسارعةً مقارنة بـ 41% في الربع السابق. سجل مايكروسوفت أزور زيادة قدرها 43% (مقارنة بـ 39% في الربع السابق)، وأمازون AWS بزيادة 37% (مقارنة بـ 28% في الربع السابق)، وغوغل كلاود بزيادة 82% (مقارنة بـ 63% في الربع السابق)، وOracle OCI بزيادة 92% (مقارنة بـ 81% في الربع السابق). أشار تقرير بحثي صادر عن سيتي ريسيرتش في 31 يوليو إلى أن كفاءة تحويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى إيرادات تتحسن، حيث تفوقت معدلات نمو الإيرادات على معدلات نمو الإنفاق الرأسمالي. التقييم الأساسي لسيتي هو أن استثمارات شركات الحوسبة السحابية في الذكاء الاصطناعي تجاوزت مرحلة إنفاق الأموال فقط، ويتم الآن امتصاص الإنفاق الرأسمالي من قبل الإيرادات.
كما ترتفع النفقات الرأسمالية بشكل متزامن. زادت نفقات الرأسمالية لكل من الموردين الأربعة للسحابة في ربع السنة بنسبة حوالي 20 مليار دولار أمريكي، حيث بلغ مجموع نفقات مايكروسوفت وأمازون وغوغل أكثر من 100 مليار دولار أمريكي. تحتفظ كريدي سويس بتصنيف "شراء" لجميع شركات مايكروسوفت وأمازون وغوغل وأوراكل، مع أسعار مستهدفة قدرها 600 دولار أمريكي و350 دولار أمريكي و447 دولار أمريكي و330 دولار أمريكي على التوالي.
تسارع دخل السحابة بشكل شامل، مع قيادة Google Cloud وAWS
بلغ إجمالي إيرادات الشركات الأربع الكبرى للحوسبة السحابية في الربع الثاني 103.8 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 50% مقارنة بالعام السابق، مع تحقيق زيادة في الإيرادات بلغت 35 مليار دولار أمريكي. ساهمت AWS بزيادة قدرها حوالي 11.4 مليار دولار أمريكي، وغوغل كلاود بزيادة قدرها حوالي 11.1 مليار دولار أمريكي، ومايكروسوفت آزور بزيادة قدرها حوالي 9.3 مليار دولار أمريكي، وOCI بزيادة قدرها حوالي 3.2 مليار دولار أمريكي.
تحتل AWS حصة 41%، ولا تزال الرائدة في السوق. ارتفعت حصة Google Cloud من 22.6% إلى 24%， وهي الأسرع نموًا في الحصة. استقر Azure عند 30%، وارتفعت OCI إلى 5.6%. ارتفع الدخل السنوي لنشاط الذكاء الاصطناعي في AWS من 15 مليار دولار في الربع الأول إلى 25 مليار دولار، كما بلغ دخل أعمال الرقائق أيضًا 25 مليار دولار سنويًا. تجاوز إنفاق عملاء Bedrock إجمالي إنفاق جميع الأرباع السابقة. كما وقعت AWS عقدًا بقيمة 100 مليار دولار لحسابات مختبر الذكاء الاصطناعي.
زادت وتيرة نمو Google Cloud من 63% إلى 82%، حيث ساهمت مبيعات TPU، لكن وتيرة النمو الأساسية لـ GCP也在 تحسّن. كشفت Google أن ما يقرب من 90% من شركات F100 تستخدم Gemini Enterprise، مع زيادة استخدام الرموز بنسبة 37.5% مقارنة بالربع السابق إلى 22 مليار رمز في الدقيقة. إن الإنفاق الفعلي للعملاء تجاوز الالتزامات الأولية بأكثر من 50%، متجاوزًا نسبة 45% في الربع السابق.
زادت وتيرة نمو Azure من 39% إلى 43%، وذلك بشكل رئيسي بسبب تحسين كفاءة الحوسبة، وليس بسبب توسيع الطاقة الإنتاجية. أضافت مايكروسوفت قدرة حوسبة بـ 1 جيجاواط خلال الربع، وعززت كفاءة الإنتاج لكل وحدة من خلال تحسينات على مستوى البرمجيات والبنية التحتية. نما حجوزات Azure التجارية بنسبة 11%، وبلغت 18% بعد استبعاد عقود OpenAI ذات الصلة.
OCI يتسارع من 81% إلى 92%، مع حصة تبلغ فقط 5.6%، لكنه يقود معدل النمو. إن استراتيجية Oracle السحابية الموزعة تتحمل أحمال العمل الزائدة للذكاء الاصطناعي.
ارتفعت النفقات الرأسمالية بشكل متزامن، لكن الرافعة التشغيلية خففت الضغط
إن نفقات رأس المال في الربع الثاني من AWS بلغت حوالي 40 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 83% على أساس سنوي، وتشكل 74% من إجمالي نفقات رأس المال الخاصة بأمازون. أما Azure فبلغت حوالي 38.3 مليار دولار أمريكي، وGoogle Cloud حوالي 22 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 100% على أساس سنوي. وقد تجاوز إجمالي نفقات رأس المال لل三家 في ربع واحد ألف مليار دولار أمريكي، بينما زاد الإجمالي لأربع الشركات بنسبة حوالي 20 مليار دولار أمريكي على أساس فصلي.
لم تتفاقم هامش الربح التشغيلي. بلغ هامش ربح AWS 39.4٪، و38.1٪ بعد استبعاد أرباح المشتقات الواحدة، وهو أعلى من توقعات سيتي البالغة 33.5٪ وأعلى من 37.7٪ في الربع السابق. بلغ هامش ربح Google Cloud 35.6٪، بزيادة قدرها 15 نقطة مئوية على أساس سنوي وتحسن قدره 270 نقطة أساس على أساس فصلي. بلغ هامش الربح الإجمالي للسحابة الخاصة بـ Microsoft 65٪، وهو أعلى من التوجيه بنسبة نقطة مئوية واحدة. إن الرافعة التشغيلية تُوازن ضغوط هامش الربح الإجمالي الناتجة عن الاستهلاك والتوسع.
تعتقد سيتي أن هذا الاتجاه يمكن أن يستمر. إن معدل نمو الإيرادات (50%) يفوق معدل نمو رأس المال، مع توسع الإيرادات الإضافية وتحرير آثار الحجم. إن كفاءة تحويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى إيرادات أسرع مما توقعه السوق. فقد استغرق إيرادات AWS السنوية من الذكاء الاصطناعي فقط ثلاثة أشهر للارتفاع من 15 مليار إلى 25 مليار دولار، بينما نما استخدام جوجل للرموز بنسبة 37.5% على أساس ربع سنوي، وهذه ليست أحداثًا لمرة واحدة، بل إشارات على تسارع الاتجاه.
التحقق من تراكم الطلبات: الطلب الطويل الأجل للذكاء الاصطناعي
زاد مخزون AWS بنسبة 154% إلى 496 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 132 مليار دولار أمريكي في ربع واحد. ووصل مخزون Google Cloud إلى ما يقارب 514 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 408 مليار دولار أمريكي مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. وازدادت الالتزامات المتبقية للتنفيذ التجاري لدى مايكروسوفت بنسبة 25%. ويعتقد سيتي أن النمو السريع في الطلبيات يؤكد استمرارية الطلب على الذكاء الاصطناعي، فهذه ليست عقودًا لمرة واحدة، بل التزامات طويلة الأجل، مما يعني تحسن رؤية الإيرادات للربعات القادمة.
تُحدد كريدي سويس أهداف الأسعار ومنطق التقييم للشركات الأربع على النحو التالي: مايكروسوفت بسعر 600 دولار، أي ما يعادل حوالي 26 ضعف ربحية السهم لعام المالية 2028، حيث يُعد تسريع Azure وتحقيق العائد من Copilot المحركين الرئيسيين، وترى كريدي سويس أن مايكروسوفت هي مزود السحابة الأكثر شمولاً في مجال الذكاء الاصطناعي. أما أمازون فبسعر 350 دولارًا، أي ما يعادل حوالي 31.5 ضعف ربحية السهم المتوقعة لعام 2027، حيث يدعم إيرادات AWS للذكاء الاصطناعي السنوية البالغة 25 مليار دولار التقييم، كما تسهم تحسينات الربح في قطاع التجزئة في القيمة الإضافية. أما جوجل فبسعر 447 دولارًا، أي ما يعادل حوالي 28 ضعف ربحية السهم لعام 2027، حيث يُعد تسارع نمو السحابة الأساس للعلاوة، كما أن الابتكارات في الذكاء الاصطناعي لقطاع البحث تعزز ولاء المستخدمين. وأخيرًا أوراكل بسعر 330 دولارًا، أي ما يعادل حوالي 20 ضعف ربحية السهم لعام المالية 2030، حيث توفر طلبات OCI رؤية واضحة للإيرادات، وترى كريدي سويس أن أوراكل تتحول إلى منصة جديدة لاستضافة أحمال العمل الخاصة بالذكاء الاصطناعي.
إن نفقات رأس المال لدى مزودي السحابة ترتفع، والإيرادات ترتفع، والطلبيات لا تزال تزداد. ترى كريدي سويس أن منطق تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي يتم التحقق منه على أساس ربع سنوي، حيث تفوقت معدلات نمو الإيرادات على معدلات نفقات رأس المال، ولم تُهدر نفقات رأس المال. لقد تضاعفت إيرادات AWS السنوية من الذكاء الاصطناعي تقريبًا خلال ثلاثة أشهر، ولا تزال كمية الرموز المستخدمة من قبل جوجل تتسارع، بينما ارتفعت هامش الربح التشغيلي لمزودي السحابة بدلاً من انخفاضه. إن القلق الذي كان يساور السوق بشأن "ارتفاع نفقات رأس المال الذي قد يُدمر الأرباح" يتم دحضه حاليًا بالبيانات.
Disclaimer
هذا المقال هو تلخيص وتفسير من قبل Chaoxiang Research لتقرير بحثي صادر عن وسيط مالي خارجي (أبحاث سيتي، 31 يوليو 2026)، مع دمج معلومات السوق المفتوحة. جميع التصنيفات وأسعار الهدف وتوقعات الأرباح والقرارات المذكورة في هذا المقال تعبر عن آراء محللي الوسيط، وتمثل موقف المؤسسة التي ينتمون إليها فقط، ولا تعكس آراء Chaoxiang Research، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
السوق يحمل مخاطر، ويجب اتخاذ القرارات بشكل مستقل. لا ينبغي اعتبار هذا المقال أساسًا للشراء أو البيع لأي أوراق مالية.
كتابة: ريتا