تتحكم Circle الآن في أكبر منتج مُرمَّز لسندات الخزانة الأمريكية على أي سلسلة كتل، مع تجاوز صندوق USYC لـ 3 مليارات دولار في الأصول تحت الإدارة. وهذا يضع عملاق العملة المستقرة في مقدمة BlackRock، وهي شركة تدير حوالي 10 تريليونات دولار في الأصول التقليدية لكنها تجد نفسها تسعى للحاق بالركب في زاوية من المالية لم تكن موجودة قبل بضع سنوات.
يُعد هذا الإنجاز تحولاً ملحوظاً في من يتصدر السباق لجلب ديون الحكومات على السلسلة. يبلغ صافي أصول صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock حوالي 2.7 مليار دولار، بينما يحتفظ USDY التابع لـ Ondo بحوالي 2.1 مليار دولار.
كيف وصلت Circle إلى هنا
لم يكن USYC أصلاً إنجازاً لشركة Circle. تم تطوير المنتج من قبل Hashnote، وهي شركة متخصصة في بنية تحتية رقمية للأصول الرقمية مخصصة للجهات المؤسسية. استحوذت Circle على Hashnote في يناير 2025، وحصلت في العملية على USYC وقاعدة متزايدة من المستخدمين المؤسسيين.
تفوقت USYC على صندوق BUIDL الخاص بـ BlackRock كأكبر منتج مُمَثَّل برموز للسندات الحكومية في مارس 2026، وقد اتسع الفرق منذ ذلك الحين.
يوفر الصندوق للمستثمرين تعرضاً لأذون الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. تعمل USYC عبر عدة شبكات بلوكشين، مما يجعلها قابلة للبرمجة، وقابلة للتركيب، وقابلة للاستخدام كضمان في أسواق الأصول الرقمية.
الهيمنة الحالية لـ Circle في مجال العملات المستقرة من خلال USDC تعطي USYC ميزة توزيع طبيعية. وقد دمجت الشركة إصدار USDC مع منتج USYC، مما يخلق خطًا سلسًا بين العملات المستقرة المقومة بالدولار وعملات الخزانة التي تدر عائدًا.
سوق الخزينة المُرمَّزة يشهد تزايدًا في النشاط
تقدم الصناديق المُرَمَّزة عائدًا، وهو ما لا يُمرره عادةً العملات المستقرة مثل USDC وUSDT للمستفيدين. بالنسبة لمدير الخزينة أو موزع الصناديق الذي يمتلك احتياطيات نقدية كبيرة، فإن توظيف هذا الرأسمال في منتج صندوق مُرَمَّز يعني كسب فائدة مدعومة من الحكومة مع الاحتفاظ بمرونة الأصول الأصلية على البلوكشين.
ما يميز USYC، بالإضافة إلى حجمه الكبير، هو استخدامه كضمان. إن القدرة على استخدام التعرض للسندات ذات العائد كهامش أو دعم لمراكز أخرى يجعل USYC متفوقًا وظيفيًا مقارنة بالاحتفاظ بالعملات المستقرة العادية.
ما يعنيه ذلك للسوق
بدلاً من بناء USYC من الصفر، اشترت Circle Hashnote ومنتجها القائم، ثم وسّعته باستخدام شبكة توزيع Circle والعلاقات المؤسسية.
لبروتوكولات DeFi، يعني توسيع الضمانات على السلسلة ذات الجودة العالية مثل USYC أن قاعدة ضمانات DeFi تصبح أكثر ارتباطًا بالأدوات المالية التقليدية، مستبدلة الضمانات المشفرة المتقلبة بأوراق مالية مدعومة من الحكومة.
جانب المخاطر في المعادلة يستحق أيضًا الانتباه. تركيز 3 مليارات دولار في سندات خزينة مُرمزَة من خلال مُصدر واحد يُدخل اعتبارات طرف ثالث لا توجد عند امتلاك سندات خزينة فعلية. كل مخاطر العقد الذكي، ومخاطر الحفظ، ومخاطر التنظيم تصبح ذات صلة.