المؤلف | Azuma (@azuma_eth)
في الساعة 8:00 بتوقيت بكين في 5 أغسطس، أعلنت شركة Circle المُصدرة للعملات المستقرة رسميًا عن تقاريرها المالية للربع الثاني من عام 2026.
أظهرت بيانات التقارير المالية أن إجمالي إيرادات Circle والإيرادات المحتفظ بها في الربع الثاني بلغ 701 مليون دولار أمريكي (أقل من التوقعات السوقية البالغة 717 مليون دولار أمريكي)، بزيادة قدرها 7% مقارنة بالعام السابق؛达到了 143 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 8% مقارنة بالعام السابق؛ وصل صافي الربح من العمليات المستمرة إلى 48 مليون دولار أمريكي (أعلى من التوقعات السوقية البالغة 43 مليون دولار أمريكي)، بزيادة قدرها 530 مليون دولار أمريكي مقارنة بالعام السابق.
بسبب إصدار التقارير المالية، ارتفع CRCL مؤقتًا قبل فتح سوق الأسهم الأمريكية، لكنه تراجع لاحقًا، وسجل حتى الساعة 20:45 سعرًا قدره 61.55 دولارًا أمريكيًا، بانخفاض قدره 2.84٪ قبل فتح السوق.
تفسير البيانات الأساسية
أولاً، لم تحقق الإيرادات الإجمالية التوقعات، لكنها على الأقل عكست الاتجاه
كما تظهر التقارير المالية، بلغ إجمالي إيرادات Circle وإيرادات الاحتياطي لهذه الربع 701 مليون دولار أمريكي، وهو ما لم يصل إلى التوقعات السوقية (717 مليون دولار أمريكي)، لكنه عكس اتجاه الانكماش في الربع السابق (579 مليون دولار أمريكي ➡️ 658 مليون دولار أمريكي ➡️ 740 مليون دولار أمريكي ➡️ 770 مليون دولار أمريكي ➡️ 694 مليون دولار أمريكي ➡️ 701 مليون دولار أمريكي).
من حيث تحليل هيكل الإيرادات، لا تزال إيرادات الاحتياطي (Reserve Income) هي المصدر الرئيسي، حيث سجلت 668 مليون دولار أمريكي في الربع الثاني، بزيادة قدرها 5% على أساس سنوي و2% على أساس فصلي.
ثانيًا، لا يزال متوسط تداول USDC في النمو، لكنه شهد خسارة كبيرة في نهاية الربع.
نمو إيرادات الاحتياطي يعود بشكل رئيسي إلى نمو كمية USDC المتداولة — في الربع الثاني، أظهرت كمية USDC المتداولة تباينًا بين النمو المتوسط والانكماش في نهاية الربع.
أظهرت بيانات التقارير المالية أن متوسط كمية USDC المتداولة في الربع الثاني بلغ 76.5 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 25% على أساس سنوي، ونموٍ حوالي 2% على أساس فصلي (كان المتوسط في الربع السابق 75.2 مليار دولار أمريكي)؛ لكن كمية USDC المتداولة في نهاية الربع بلغت 73.3 مليار دولار أمريكي، وهي زيادة قدرها 19% على أساس سنوي، لكنها انخفضت بنسبة حوالي 4.8% مقارنة بـ 77 مليار دولار أمريكي في نهاية الربع السابق. هذا يعني أن تدفقات الأموال الخارجة من USDC حدثت بشكل رئيسي خلال نافذة نهاية الربع، فرغم أن الحجم الكلي لا يزال يتوسع، إلا أن الاتجاه الحدي يستدعي الحذر.
مؤشر آخر يستحق الانتباه هو حصة السوق. أظهرت التقارير المالية أن حصة USDC في العملات المستقرة بالدولار الأمريكي عند نهاية الربع بلغت 27٪، بانخفاض قدره 66 نقطة أساس مقارنة بالعام السابق — وفي ظل انكماش العرض الكلي للصناعة، لم تستطع USDC الاستفادة من الوضع للحصول على حصة أكبر، بل شهدت خسارة طفيفة.
ثالثًا، انخفض الدخل الآخر مقارنة بالفترة السابقة، لكن التوقعات السنوية تم تعديلها بشكل كبير للأعلى
باستثناء إيرادات الاحتياطي، بلغت إيرادات Circle الأخرى لهذا الربع 34 مليون دولار أمريكي، بزيادة كبيرة قدرها 41% على أساس سنوي، لكنها انخفضت بنسبة 19% على أساس فصلي، مُنهيةً بذلك اتجاه النمو المستمر لخمسة أرباع متتالية (21 مليون دولار أمريكي ➡️ 24 مليون دولار أمريكي ➡️ 29 مليون دولار أمريكي ➡️ 37 مليون دولار أمريكي ➡️ 42 مليون دولار أمريكي ➡️ 34 مليون دولار أمريكي).
تجدر الإشارة إلى أن Circle رفعت بشكل كبير توقعات إيراداتها الأخرى لعام المالية 2026 من 150-170 مليون دولار إلى 310-330 مليون دولار، تقريبًا مضاعفة، وشرحت بشكل خاص أن هذا التوقع يشمل إيرادات مُسجَّلة من مبيعات مسبقة لرموز ARC.
وفقًا لاجتماع المكالمة المالية للربع الأول، سيتم الاعتراف برموز ARC التي تمتلكها Circle كـ"إيرادات أخرى" وفقًا للقيمة العادلة بعد الوفاء بالتزامات اتفاقية ما قبل البيع، وستُدرج مباشرة في RLDC وEBITDA المعدل. وهذا يعني أن إيرادات الأخرى في الأرباع القادمة ستُرفع بشكل ملحوظ بسبب تسجيل رموز ARC. ومع ذلك، يجب التذكير بأن هذه الإيرادات تشبه أكثر الأرباح المحاسبية لمرة واحدة، وليست إيرادات مستدامة من الاشتراكات أو الخدمات؛ وإذا تم استبعاد تأثير ARC، فلا يزال يتعين مراقبة منحنى نمو إيرادات الأخرى الأساسية.
رابعًا: يظل هوامش RLDC مرتفعة، مع تحسين التحكم في تكاليف التوزيع
يُعد RLDC Margin أكثر مؤشرات المرونة في تقرير الدخل الفصلي لـ Circle — حيث يشير هذا المؤشر إلى هامش الربح بعد خصم تكاليف التوزيع، ويعكس مستوى الربحية الأساسي للنشاط التجاري بعد خصم رسوم التوزيع، ويعتبر على نطاق واسع مؤشر الربحية الأساسي لـ Circle.
في الربع الثاني، بلغ ربح Circle من RLDC (الإيرادات ناقص تكاليف التوزيع) 289 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 15% على أساس سنوي؛ ووصل هامش RLDC إلى 41%، بارتفاع قدره 3.02 نقطة أساس مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، وظل ثابتًا مقارنة بالربع السابق، وارتفع بشكل مستقر على مدار الخمسة أرباع الماضية (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).
إن معنى هذا البيانات هو أنه في ظل الظروف المعاكسة الناتجة عن انخفاض عائد الاحتياطي مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق (نتيجة خفض مجلس الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة الأساسي)، استطاعت Circle الحفاظ على هامش الربح، وذلك بفضل التحكم الدقيق في تكاليف التوزيع — حيث بلغت تكاليف التوزيع والمعاملات في الربع الثاني 410 ملايين دولار، بزيادة قدرها 1% فقط مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، وهي أقل بكثير من نمو إيرادات الاحتياطي بنسبة 5% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق.
مثل الإيرادات الأخرى، رفعت إدارة Circle أيضًا توقعات هامش RLDC للسنة الكاملة من 38–40% إلى 41.7–43.7%. ومع ذلك، يجب ملاحظة أن هذا التعديل يشمل أيضًا إيرادات مُسجَّلة من مبيعات مسبقة لعملات ARC، وبالتالي ستكون أرقام هامش الربح للنصف الثاني ذات طابع "غير متكرر".
خامساً: لا يزال التوزيع هو أكبر نفقة، مع زيادة الاستثمارات في تطوير المنتجات
من حيث النفقات، ظلت تكاليف التوزيع والمعاملات أكبر بنود تكلفة لـ Circle، حيث بلغت 410 ملايين دولار في الربع الثاني، بزيادة سنوية قدرها 1% فقط، وتم التحكم في الزيادة الدورية ضمن 1% أو أقل.
من حيث المصروفات التشغيلية، بلغت المصروفات في الربع الثاني وفقًا لمعايير GAAP 254 مليون دولار أمريكي، بانخفاض كبير بنسبة 56% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، لكن هذا يعود أساسًا إلى تأثير القاعدة المرتفعة الناتجة عن مصاريف تعويضات الأسهم غير الطبيعية البالغة 435 مليون دولار أمريكي في الربع الثاني من العام الماضي بسبب عملية IPO، وهو ما لا يحمل الكثير من الدلالة المرجعية.
الأهم من ذلك هو المصروفات التشغيلية المعدلة، والتي بلغت 146 مليون دولار في الربع الثاني، بزيادة قدرها 23% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، مما يعكس استمرار تعزيز استثمارات Circle في تطوير المنتجات والبنية التحتية وقدرات الذكاء الاصطناعي. وبالنظر إلى التفصيل، ارتفعت المصروفات العامة والإدارية إلى 66.3 مليون دولار، وارتفعت تكاليف البنية التحتية لتكنولوجيا المعلومات إلى 16.4 مليون دولار، وازدادت مصروفات الاستهلاك والتهوية إلى ضعفها مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، لتصل إلى 29.9 مليون دولار. وبالنظر إلى تصريحات الإدارة بشأن الاستثمارات المستمرة في تطوير المنتجات والبنية التحتية وقدرات الذكاء الاصطناعي، فقد تكون هذه الزيادات في المصروفات مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالخدمات مثل Arc وAgent Stack وCPN.
تقدم الأعمال: استمرار تعزيز التخطيط الترخيصي
بالإضافة إلى البيانات المالية، فإن التقدمات المتعددة على مستوى الأعمال التي كشفت عنها Circle في تقرير الربع الثاني تستحق الاهتمام أيضًا.
أولاً، دخل شبكة Arc رسمياً في العد التنازلي للإطلاق. أعلنت Circle أن الشبكة الرئيسية لـ Arc ستُطلق رسمياً في 16 سبتمبر، وتشمل أول مُحققين للشبكة مؤسسات مالية تقليدية مثل BlackRock وDTCC وGalaxy وVisa وMastercard وStandard Chartered Bank. في الوقت نفسه، سيتم نشر صندوق BlackRock المُحوّل إلى رموز في سوق النقود BUIDL على شبكة Arc، كما تخطط DTCC لدعم تحويل الأصول المُودعة لدى DTC إلى رموز على شبكة Arc.
مقارنةً بالعروض السابقة التي كانت تركز بشكل أكبر على المسار التقني والرؤية، فإن هذا الكشف يعني أن Arc بدأت في جذب مشاركة فعلية من المؤسسات المالية التقليدية. بالنسبة لـ Circle، لم يعد موقع Arc مجرد سلسلة عامة مبنية حول USDC، بل يسعى ليصبح البنية التحتية الأساسية التي تربط بين العملات المستقرة، الأصول الواقعية (RWA)، والمؤسسات المالية التقليدية.
مشروع آخر يستحق الاهتمام هو شبكة Circle Payments Network (CPN). أظهرت التقارير المالية أنه بحلول نهاية الربع الثاني، ارتفع حجم المعاملات السنوي لـ CPN خلال آخر 30 يومًا إلى 14.7 مليار دولار أمريكي، بزيادة تقارب 76% مقارنة بـ 8.3 مليار دولار أمريكي المُعلنة في الربع الأول؛ كما زاد عدد المؤسسات المالية المتصلة من 136 إلى 175، بزيادة نسبتها 29% مقارنة بالربع السابق. على الرغم من أن مساهمة CPN الحالية في الإيرادات مباشرة لا تزال محدودة، إلا أن كلاً من حجم المعاملات وعدد المؤسسات يُظهران أن شبكة الدفع هذه تبني تدريجيًا تأثير الشبكة.
على المستوى التنظيمي، حققت Circle أيضًا إنجازًا مهمًا هذا الربع، حيث حصلت رسميًا على موافقة مكتب مراقب العملة الأمريكي (OCC) لإنشاء Circle National Trust، لتصبح واحدة من أولى شركات إصدار العملات المستقرة التي تحصل على ترخيص بنك اتحادي أمريكي؛ في الوقت نفسه، حصلت طلباتها لإنشاء Circle New York Trust على موافقة إدارة خدمات المالية في ولاية نيويورك (NYDFS).
لشركة إصدار عملة مستقرة تعتمد الامتثال كميزة تنافسية أساسية، فإن هاتين الرخصتين لا تزيدان فقط من مكانة Circle التنظيمية ضمن النظام المالي الأمريكي، بل توفران أيضًا أساسًا مؤسسيًا أكثر متانة لتطوير أعمال التخزين، والدفع، والتمويل المؤسسي في المستقبل.
Did the earnings report resolve Wall Street's valuation分歧?
في الأمس، نشرنا مقالًا بعنوان "في ليلة إعلان تقارير Circle، تختلف آراء وول ستريت بشكل كبير حول تقييم CRCL". وذكر المقال أنه قبل إصدار التقرير هذا الفصل، ظهر خلاف واضح حول القيمة المستقبلية لـ Circle بين محللي وول ستريت.
في 3 أغسطس، خفّضت مورغان ستانلي (يُشار إليها لاحقًا باسم "ستانلي") تقييم Circle من "متساوٍ" (Equal Weight) إلى "أقل من السوق" (Underweight)، وخفضت السعر المستهدف من 106 دولارات إلى 38 دولارًا بشكل كبير؛ في الوقت نفسه، غطّت TD Cowen Circle لأول مرة في تقييمها وأعطتها تقييم "شراء" (Buy) بسعر مستهدف قدره 82 دولارًا.
قدمت مؤسستان تقييمين متعارضين تمامًا، حيث يعكس الخلاف الأساسي وراءهما كيفية تقييم توقعات نمو إيرادات Circle — هل تأتي القيمة الطويلة الأجل لـ Circle من USDC؟ أم من البنية التحتية المالية الرقمية المبنية حول USDC؟
من هذا التقرير المالي، تم تأكيد وجهات النظر الطرفين إلى حد ما.
من ناحية، لا تزال بعض القضايا التي تثير قلق مورغان ستانلي قائمة — انخفاض مستمر في كمية USDC المتداولة في نهاية الربع مقارنة بالفترة السابقة، ولم يتحسن حصة السوق؛ لا يزال دخل الشركة يعتمد بشكل رئيسي على عوائد الاحتياطيات، وعلى الرغم من رفع التوقعات السنوية للإيرادات الأخرى بشكل كبير، فإن الجزء الجديد يعود بشكل رئيسي إلى إيرادات التسجيل المسبق لعملة ARC، وليس إلى التوسع المستمر في أعمال الدفع أو واجهات برمجة التطبيقات أو RWA. وهذا يعني أن نموذج ربح Circle لا يزال على المدى القصير يعتمد بشكل كبير على حالة نمو USDC وبيئة أسعار الفائدة.
من ناحية أخرى، تبدو الأدلة الجديدة الداعمة للمنطق التفاؤلي لـ TD Cowen في تزايد. تم تحديد موعد رسمي لشبكة Arc الرئيسية، وانضم مؤسسات مالية تقليدية مثل BlackRock و DTCC إلى النظام البيئي، وتحافظ CPN على توسعها السريع، وتم الحصول على ترخيص بنك الائتمان الفيدرالي... هذه الأعمال، على الرغم من أنها لم تصبح بعد دعائم إيرادات، إلا أنها تستمر في إثراء تخطيط Circle للمنصة.
بشكل عام، يبدو أن الإجابة المؤكدة الوحيدة التي يمكننا العثور عليها في هذا التقرير المالي هي أن "Circle تتجه نحو التحول إلى منصة"، أما ما إذا كانت هذه التحركات ستتحول في النهاية إلى إيرادات غير فائدة مستدامة وتدعم منطق تقييم منصة البنية التحتية المالية الرقمية، فقد يتطلب الأمر مزيدًا من التحقق على مدى الأرباح الفصلية القادمة.