أصلي | Odaily Star Daily (@OdailyChina)
المؤلف | Azuma (@azuma_eth)
في الساعة 8:00 بتوقيت بكين في 5 أغسطس، أعلنت شركة Circle المُصدرة للعملات المستقرة رسميًا عن تقريرها المالي للربع الثاني من عام 2026.
أظهرت بيانات التقارير المالية أن إجمالي إيرادات Circle وإيرادات الاحتياطي للربع الثاني بلغ 701 مليون دولار أمريكي (أقل من توقعات السوق البالغة 717 مليون دولار أمريكي)، بزيادة قدرها 7% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق؛达到了 143 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 8% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق؛ وصافي الربح من الأنشطة المستمرة بلغ 48 مليون دولار أمريكي (أعلى من توقعات السوق البالغة 43 مليون دولار أمريكي)، بزيادة قدرها 530 مليون دولار أمريكي مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق.
بسبب إصدار التقارير المالية، ارتفع CRCL مؤقتًا قبل فتح سوق الأسهم الأمريكية، لكنه تراجع لاحقًا، وسجل حتى الساعة 20:45 ما قيمته 61.55 دولارًا أمريكيًا، بانخفاض قدره 2.84% قبل فتح السوق.
تفسير البيانات الأساسية
أولاً، لم تحقق الإيرادات الإجمالية التوقعات، لكنها على الأقل عكست الاتجاه
كما تظهر التقارير المالية، بلغ إجمالي إيرادات Circle وإيرادات الاحتياطي لهذا الربع 701 مليون دولار أمريكي، وهو ما لم يصل إلى توقعات السوق (717 مليون دولار أمريكي)، لكنه عكس اتجاه الانكماش في الربع السابق (579 مليون دولار أمريكي ➡️ 658 مليون دولار أمريكي ➡️ 740 مليون دولار أمريكي ➡️ 770 مليون دولار أمريكي ➡️ 694 مليون دولار أمريكي ➡️ 701 مليون دولار أمريكي).
من حيث تحليل هيكل الدخل، لا يزال دخل الاحتياطي (Reserve Income) القوة الرئيسية المطلقة، حيث سجل 668 مليون دولار أمريكي في الربع الثاني، بزيادة قدرها 5% على أساس سنوي و2% على أساس فصلي.
ثانيًا، لا يزال متوسط تداول USDC في النمو، لكنه شهد خسارة كبيرة في نهاية الربع
نمو إيرادات الاحتياطي يعود بشكل رئيسي إلى نمو كمية USDC المتداولة — في الربع الثاني، أظهرت كمية USDC المتداولة تباينًا بين "نمو متوسط وانكماش في نهاية الربع".
أظهرت بيانات التقارير المالية أن متوسط كمية USDC المتداولة في الربع الثاني بلغ 76.5 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 25% على أساس سنوي، ونموٍ حوالي 2% على أساس فصلي (كان المتوسط في الربع السابق 75.2 مليار دولار أمريكي)؛ لكن كمية USDC المتداولة في نهاية الربع بلغت 73.3 مليار دولار أمريكي، وهي زيادة قدرها 19% على أساس سنوي، لكنها انخفضت بنسبة حوالي 4.8% مقارنة بـ 77 مليار دولار أمريكي في نهاية الربع السابق. هذا يعني أن تدفقات رأس المال الخارجة من USDC حدثت بشكل رئيسي خلال نافذة نهاية الربع، حيث لا يزال حجم السوق الإجمالي في توسع، لكن الاتجاه الحدي يستدعي الحذر.
مؤشر آخر يستحق الانتباه هو حصة السوق. أظهرت التقارير المالية أن حصة USDC في العملات المستقرة بالدولار عند نهاية الربع بلغت 27٪، بانخفاض قدره 66 نقطة أساس مقارنة بالعام السابق — وفي ظل انكماش العرض الكلي للصناعة، لم تتمكن USDC من استعادة الحصة، بل شهدت تراجعًا طفيفًا.
ثالثًا، انخفض الدخل الآخر مقارنة بالفترة السابقة، لكن التوجيه السنوي تم تعديله بشكل كبير للأعلى
باستثناء إيرادات الاحتياطي، بلغت إيرادات Circle الأخرى لهذا الربع 34 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 41% على أساس سنوي، لكنها انخفضت بنسبة 19% على أساس فصلي، مُحطمةً اتجاه النمو المستمر لخمسة أرباع متتالية (21 مليون دولار أمريكي ➡️ 24 مليون دولار أمريكي ➡️ 29 مليون دولار أمريكي ➡️ 37 مليون دولار أمريكي ➡️ 42 مليون دولار أمريكي ➡️ 34 مليون دولار أمريكي).
يُجدر بالذكر أن Circle رفعت توقعات إيرادات الفترة المالية 2026 الأخرى من 150-170 مليون دولار أمريكي إلى 310-330 مليون دولار أمريكي، أي تقريبًا مضاعفة الرقم، وشرحت بشكل خاص أن هذا التوقع يشمل إيرادات مُسجَّلة من مبيعات مسبقة لعملات ARC.
وفقًا لاجتماع الهاتف للإفصاح عن التقارير المالية للربع الأول، سيتم الاعتراف برموز ARC التي تحتفظ بها Circle كـ"إيرادات أخرى" وفقًا للقيمة العادلة، وستُدرج مباشرة في RLDC وEBITDA المعدل. وهذا يعني أن إيرادات الأخرى في الأرباع القادمة ستُرفع بشكل ملحوظ بسبب تسجيل رموز ARC. لكن يجب التذكير بأن هذه الإيرادات تشبه أكثر الأرباح المحاسبية لمرة واحدة، وليس إيرادات اشتراك أو خدمة مستدامة؛ وإذا استُبعد تأثير ARC، فلا يزال من الضروري مراقبة منحنى نمو إيرادات الأخرى الأساسية.
رابعًا، يظل هوامش RLDC مرتفعة، مع تحسين التحكم في تكاليف التوزيع
يُعد RLDC Margin أكثر مؤشرات المرونة في تقرير الدخل الفصلي لـ Circle — حيث يشير هذا المؤشر إلى هامش الربح بعد خصم تكاليف التوزيع، ويعكس مستوى الربحية الأساسي للنشاط التجاري بعد خصم رسوم التوزيع، ويعتبر على نطاق واسع مؤشر الربحية الأساسي لـ Circle.
بلغ ربح Circle من RLDC (الإيرادات ناقص تكاليف التوزيع) للربع الثاني 289 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 15% على أساس سنوي؛ ووصل هامش RLDC إلى 41%، بارتفاع قدره 3.02 نقطة أساس مقارنة بالعام السابق، وظل ثابتًا مقارنة بالربع السابق، وارتفع بشكل مستقر على مدار الخمسة أرباع الماضية (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).
إن معنى هذا البيانات هو أنه في ظل الظروف المعاكسة المتمثلة في انخفاض عائد الاحتياطي مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق (نتيجة لخفض مجلس الاحتياطي الفيدرالي لمعدل الفائدة الأساسي)، نجح Circle في الحفاظ على هامش الربح، حيث يكمن السبب الرئيسي في التحكم الدقيق في تكاليف التوزيع — حيث بلغت تكاليف التوزيع والمعاملات في الربع الثاني 410 ملايين دولار أمريكي، بزيادة قدرها 1% فقط مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، وهي أقل بكثير من معدل نمو إيرادات الاحتياطي البالغ 5% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق.
مثل الإيرادات الأخرى، قام فريق إدارة Circle بتعديل توقعات هامش RLDC للسنة الكاملة من 38–40% إلى 41.7–43.7%. ومع ذلك، يجب ملاحظة أن هذا التعديل يشمل أيضًا إيرادات مُسجَّلة من مبيعات مسبقة لعملات ARC، وبالتالي فإن أرقام الهامش للنصف الثاني ستكون ذات طابع "غير متكرر".
خامساً، لا يزال التوزيع هو أكبر نفقة، مع زيادة الاستثمارات في تطوير المنتج
من حيث النفقات، ظلت تكاليف التوزيع والمعاملات أكبر بنود تكلفة لـ Circle، حيث بلغت 410 ملايين دولار في الربع الثاني، بزيادة سنوية قدرها 1% فقط، وتم التحكم في الزيادة الدورية ضمن 1% أو أقل.
من حيث المصروفات التشغيلية، بلغت المصروفات في الربع الثاني وفقًا لمعايير GAAP 254 مليون دولار أمريكي، بانخفاض كبير بنسبة 56% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي، لكن هذا يعود بشكل رئيسي إلى تأثير القاعدة المرتفعة الناتجة عن مصاريف تعويضات الأسهم المرتفعة بشكل غير طبيعي (435 مليون دولار أمريكي) بسبب الاكتتاب العام الأولي في نفس الفترة من العام الماضي، وهو ما لا يحمل الكثير من الدلالة المرجعية.
الأكثر أهمية هو المصروفات التشغيلية المعدلة (Adjusted Operating Expenses)، والتي بلغت 146 مليون دولار في الربع الثاني، بزيادة قدرها 23% على أساس سنوي، مما يعكس استمرار تعزيز استثمارات Circle في تطوير المنتجات والبنية التحتية وقدرات الذكاء الاصطناعي. ومن حيث التفصيل، ارتفعت المصروفات العامة والإدارية إلى 66.3 مليون دولار، وارتفعت تكاليف البنية التحتية لتكنولوجيا المعلومات إلى 16.4 مليون دولار، وازدادت مصروفات الاستهلاك والتهوية إلى ضعفها تقريبًا لتصل إلى 29.9 مليون دولار، وبالنظر إلى تصريحات الإدارة بشأن الاستثمارات المستمرة في تطوير المنتجات والبنية التحتية وقدرات الذكاء الاصطناعي، فقد تكون زيادة هذه المصروفات مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالخدمات مثل Arc وAgent Stack وCPN.
تقدم الأعمال: استمرار تعزيز التخطيط التأسيسي للمنصة
بالإضافة إلى البيانات المالية، فإن التقدمات المتعددة على مستوى الأعمال التي كشفت عنها Circle في تقرير الربع الثاني تستحق الاهتمام أيضًا.
أولاً، دخل شبكة Arc رسمياً في العد التنازلي للإطلاق. أعلنت Circle أن الشبكة الرئيسية لـ Arc ستُطلق رسمياً في 16 سبتمبر، وتشمل أول المُحققين في الشبكة مؤسسات مالية تقليدية مثل BlackRock وDTCC وGalaxy وVisa وMastercard وStandard Chartered Bank. في الوقت نفسه، سيتم نشر صندوق BlackRock للسوق النقدية المُرمز له BUIDL على شبكة Arc، كما تخطط DTCC لدعم ترميز الأصول المُودعة من قبل DTC على شبكة Arc.
مقارنةً بالعروض السابقة التي كانت تتركز بشكل أكبر على المسار التقني والرؤية، فإن هذا الكشف يعني أن Arc بدأت في جذب مشاركة فعلية من المؤسسات المالية التقليدية. بالنسبة لـ Circle، لم يعد موقع Arc مجرد سلسلة عامة مبنية حول USDC، بل يسعى ليصبح البنية التحتية الأساسية التي تربط بين العملات المستقرة، الأصول الواقعية (RWA)، والمؤسسات المالية التقليدية.
مشروع آخر يستحق الاهتمام هو شبكة Circle Payments Network (CPN). أظهرت التقارير المالية أنه بحلول نهاية الربع الثاني، ارتفع حجم المعاملات السنوي لـ CPN خلال آخر 30 يومًا إلى 14.7 مليار دولار أمريكي، بزيادة حوالي 76% مقارنة بـ 8.3 مليار دولار أمريكي المُعلنة في الربع الأول؛ كما زاد عدد المؤسسات المالية المتصلة من 136 إلى 175، بزيادة نسبتها 29% مقارنة بالفترة السابقة. وعلى الرغم من أن مساهمة CPN الحالية في الإيرادات لا تزال محدودة، إلا أن كلاً من حجم المعاملات وعدد المؤسسات يُظهران أن شبكة الدفع هذه تكتسب تدريجيًا تأثيرات الشبكة.
على المستوى التنظيمي، حققت Circle أيضًا إنجازًا مهمًا هذا الربع، حيث حصلت الشركة رسميًا على موافقة مكتب مراقب النقد الأمريكي (OCC) لإنشاء Circle National Trust، لتكون واحدة من أولى شركات إصدار العملات المستقرة التي تحصل على ترخيص بنك اتحادي أمريكي؛ في الوقت نفسه، حصلت طلباتها لإنشاء Circle New York Trust على موافقة إدارة خدمات المالية في ولاية نيويورك (NYDFS).
لشركة إصدار عملة مستقرة تعتمد الامتثال كميزة تنافسية أساسية، فإن هاتين الرخصتين لا تزيدان فقط من مكانة Circle التنظيمية في النظام المالي الأمريكي، بل توفران أيضًا أساسًا مؤسسيًا أكثر متانة لتطوير أعمال التخزين والدفع والتمويل المؤسسي في المستقبل.
هل حلّت التقارير المالية خلاف التقييم لدى وول ستريت؟
في الأمس، نشرنا مقالًا بعنوان في ليلة إعلان تقارير Circle، هناك اختلاف كبير في تقييم CRCL من قبل وول ستريت. وذكر المقال أنه قبل إصدار التقرير هذا الفصل، ظهر خلاف واضح حول القيمة المستقبلية لـ Circle من قبل وول ستريت.
في 3 أغسطس، خفّضت مورغان ستانلي (يُشار إليها لاحقًا باسم "ستانلي") تقييم Circle من "متساوٍ" (Equal Weight) إلى "أقل من السوق" (Underweight)، وخفضت السعر المستهدف من 106 دولارات إلى 38 دولارًا بشكل كبير؛ في الوقت نفسه، غطّت TD Cowen Circle لأول مرة في تقييمها وحددت تقييمًا بـ "شراء" (Buy) مع سعر مستهدف قدره 82 دولارًا.
قدمت مؤسستان تقييمين متناقضين، حيث يعكس الخلاف الأساسي وراءهما كيفية تقييم توقعات نمو إيرادات Circle — هل تأتي القيمة الطويلة الأجل لـ Circle من USDC؟ أم من البنية التحتية المالية الرقمية المبنية حول USDC؟
من هذا التقرير المالي، تم تأكيد وجهات نظر الطرفين إلى حد ما.
من ناحية، لا تزال بعض المشكلات التي تثير قلق مورغان ستانلي قائمة — انخفاض مستمر في كمية USDC المتداولة في نهاية الربع مقارنة بالفترة السابقة، ولم يتحسن حصة السوق؛ لا يزال دخل الشركة يعتمد بشكل رئيسي على عوائد الاحتياطيات، وعلى الرغم من رفع التوقعات السنوية للإيرادات الأخرى بشكل كبير، فإن الجزء الجديد يعتمد بشكل رئيسي على إيرادات التسجيل المسبق لرمز ARC، وليس على التوسع المستمر في أعمال الدفع أو API أو RWA. وهذا يعني أن نموذج ربح Circle يظل على المدى القصير مرتبطًا بشكل كبير بحالة نمو USDC وبيئة أسعار الفائدة.
من ناحية أخرى، تبدو الأدلة الجديدة الداعمة للمنطق التفاؤلي لـ TD Cowen في تزايد. تم تحديد موعد رسمي لشبكة Arc الرئيسية، وانضم مؤسسات مالية تقليدية مثل BlackRock و DTCC إلى النظام البيئي، وتحافظ CPN على توسعها السريع، وتم الحصول على ترخيص بنك الاتحاد... هذه الأعمال، رغم أنها لم تصبح بعد دعائم إيرادات، إلا أنها تواصل تثري تخطيط Circle كمنصة.
بشكل عام، يبدو أن الإجابة المؤكدة الوحيدة التي يمكننا العثور عليها في هذا التقرير المالي هي أن "Circle تتجه نحو التحول إلى منصة"، أما فيما إذا كانت هذه التحركات ستتحول في النهاية إلى إيرادات غير فائدة مستدامة وتدعم منطق تقييم منصة البنية التحتية المالية الرقمية، فقد يتطلب الأمر مزيدًا من التحقق على مدار الأرباع القادمة.