ملخص
اقترح باتريك هانسن، رئيس سياسة Circle في الاتحاد الأوروبي، إطارًا للمساواة بموجب MiCA يسمح لمُصدري العملات المستقرة الأجانب، بما في ذلك Tether، بالوصول إلى الأسواق الأوروبية دون إنشاء كيان مستقل مرخص في الاتحاد الأوروبي. جاء هذا الاقتراح بعد سحب عملة USDT الخاصة بـ Tether من عدة بورصات أوروبية بدلاً من الامتثال لمتطلبات MiCA المتعلقة بالاحتياطيات والتراخيص.
النقاط الرئيسية
النقاط الرئيسية
- يُقدّر هانسن أن حوالي 99% من العملات المستقرة تنشأ خارج الاتحاد الأوروبي، مما يعني أن الهيكل الحالي لـ MiCA، الذي يتطلب كيانًا مرخصًا في الاتحاد الأوروبي، ينطبق فقط على نسبة صغيرة من سوق العملات المستقرة العالمي.
- من غير المرجح أن تعود تيتر إلى أوروبا في الأجل القريب: مقر الشركة في السلفادور، ولم تحصل على الموافقة ضمن الإطار الأمريكي الجديد للعملات المستقرة، وأطلقت عملة مستقرة منفصلة موجهة للولايات المتحدة بدلاً من تعديل USDT.
- تُطبّق الاتحاد الأوروبي بالفعل قرارات المساواة في المصارف والتأمين وهياكل أسواق المالية، بما في ذلك الاعتراف بشركات التسوية البريطانية في يناير 2025، لكنه لم يُوسّع هذا الآلية قط إلى العملات المستقرة.
- المقاومة السياسية المرتبطة بمخاوف السيادة النقدية ومبادرة البنك المركزي الأوروبي للعملة الرقمية الأوروبية تمثل تحديًا كبيرًا لأي إصلاح لقانون MiCA من شأنه تيسير الوصول إلى العملات المستقرة المدعومة بالدولار.
قرار تيثر بالانسحاب من السوق الأوروبية بدلاً من الامتثال للوائح الاتحاد الأوروبي الخاصة بالعملات المستقرة أعاد إشعال النقاش حول ما إذا كان الكتلة بحاجة إلى نهج أكثر مرونة. اقتراح من مسؤول بارز في سيكل يقترح أن إدخال إطار للتكافؤ يمكن أن يوفر حلاً ويسمح للمُصدرين العالميين للعملات المستقرة بالعودة دون إنشاء عملات مستقرة مخصصة للاتحاد الأوروبي.
سيمكن هذا المفهوم الاتحاد الأوروبي من الاعتراف بالإطارات التنظيمية من الولايات القضائية الأخرى إذا استوفت معايير مماثلة، مما يقلل من الحاجة إلى إنشاء كيان مرخص منفصل داخل الكتلة للمُصدرين الأجانب.
قواعد MiCA للعملات المستقرة تخلق حواجز أمام المُصدرين العالميين
يُمثل تنظيم سوق الاتحاد الأوروبي للأصول المشفرة (MiCA) الإطار التنظيمي الرئيسي للمنطقة للأصول الرقمية، مع وصول متطلبات العملات المستقرة الخاصة به إلى موعد التنفيذ النهائي في 1 يوليو.
ومع ذلك، فإن الإطار يفتقر إلى آلية تسمح للمنظمين الأوروبيين بالاعتراف بالقواعد المطبقة على الجهات المصدرة في دول أخرى. ونتيجة لذلك، يجب على الشركات التي تسعى للوصول إلى المستخدمين الأوروبيين إنشاء كيان مرخص داخل الاتحاد الأوروبي.
وصف باتريك هانسن، رئيس سياسة الاتحاد الأوروبي في Circle، هذا النهج كمسار دخول صعب، ملاحظًا أن الغالبية العظمى من العملات المستقرة تُصدر خارج أوروبا.
وفقًا لهانسن، فإن حوالي 99% من العملات المستقرة تنشأ خارج الاتحاد الأوروبي، مما يعني أن الهيكل الحالي لـ MiCA ينطبق فقط على جزء محدود من السوق العالمي.
قال هانسن: "يظهر التكافؤ كبديل جذاب لنموذج الإصدار المتعدد"، مؤكدًا أنه يمكن أن يوفر مسارًا تنظيميًا آخر للمُصدرين الدوليين للعملات المستقرة.
يواجه USDT التابع لتاتر تحديات تحت قواعد الامتثال لـ MiCA
يقع USDT التابع لتيرتر، أكبر عملة مستقرة في العالم من حيث القيمة السوقية، في مركز النقاش. مع قيمة سوقية تقارب 184 مليار دولار، يواجه USDT تحديات بموجب متطلبات MiCA، بما في ذلك القواعد التي تطلب من المُصدرين الرئيسيين الاحتفاظ بحصة كبيرة من الاحتياطيات داخل البنوك الأوروبية.
بدلاً من تعديل هيكل احتياطياتها، والتي تُدعم إلى حد كبير بديون الحكومة الأمريكية، سمح تيثر بسحب USDT من عدة بورصات أوروبية بدلاً من تعديل نموذج تشغيله.
يمكن لمنظومة المساواة أن تغيّر هذا الديناميكية من خلال السماح للمنظمين الأوروبيين بالاعتراف بالإطار الحالي لتETHER بدلاً من طلب نسخة منفصلة صادرة عن الاتحاد الأوروبي من USDT.
ومع ذلك، لا يزال عودة تيتر إلى أوروبا غير مؤكدة. الشركة مقرها الآن في السلفادور ولم تحصل بعد على الموافقة ضمن الإطار الجديد للعملات المستقرة الأمريكية. كما اختارت إطلاق عملة مستقرة منفصلة تركز على الولايات المتحدة بدلاً من تعديل USDT، مما يجعل عودة سريعة إلى أوروبا غير محتملة.
يسلك USDC من Circle مسارًا تنظيميًا مختلفًا
على عكس تيثر، اتبعت سيركل استراتيجية مركزة على الامتثال من خلال الحصول على ترخيص فرنسي في عام 2024، مما سمح لعملتها المستقرة USDC بالبقاء متاحة داخل السوق الأوروبية.
بما أن Circle متوافقة بالفعل مع متطلبات MiCA، فمن المرجح أن نموذج التكافؤ سيوفر مزايا أكبر للمنافسين الذين يواجهون حاليًا عوائق تنظيمية.
الاتحاد الأوروبي يستخدم المساواة بالفعل في قطاعات مالية أخرى
مفهوم التكافؤ التنظيمي ليس جديدًا في أوروبا. فالاتحاد الأوروبي يطبق بالفعل نُهجًا مشابهة في قطاعات مثل البنوك والتأمين وبنية السوق المالية.
على سبيل المثال، منح الكتلة الاعتراف لشركات التسوية البريطانية من خلال قرار بالمساواة في يناير 2025. ومع ذلك، لم يتم توسيع هذا النهج أبداً ليشمل العملات المستقرة.
تنفيذ المساواة للأصول الرقمية سيتطلب تغييرات في MiCA، حيث يمكن أن تصبح المراجعة التنظيمية التي أطلقتها الاتحاد الأوروبي في مايو 2026 فرصة رئيسية لإعادة النظر في الإطار الحالي.
تنظيم العملات المستقرة يواجه تحديات سياسية ونقدية
على الرغم من الفوائد المحتملة، فإن إدخال المساواة للعملات المستقرة يواجه عقبات سياسية. معظم العملات المستقرة الكبرى مرتبطة بالدولار الأمريكي، مما يثير مخاوف في أوروبا بشأن الاعتماد المالي والسيادة النقدية.
المصرف المركزي الأوروبي يُواصل أيضًا تطوير العمل على اليورو الرقمي، مما يضيف طبقة أخرى إلى النقاش حول دور العملات المستقرة المدعومة بالدولار الخاص داخل النظام المالي الأوروبي.
أوروبا تواجه خيارًا بين السيطرة والمنافسة العالمية
الجدل المحيط بمعادلة العملات المستقرة يسلط الضوء على تحدي تنظيمي أوسع لأوروبا: كيفية حماية الاستقرار المالي مع البقاء تنافسية في سوق الأصول الرقمية المتطورة بسرعة.
قد يمنح الإطار الأدق الجهات التنظيمية سيطرة أكبر، لكنه يحمل مخاطر تقييد الوصول إلى الابتكار العالمي ودفع النشاط نحو ولايات قضائية أخرى. من ناحية أخرى، يمكن أن يسمح نموذج التكافؤ المصمم بعناية لأوروبا بالحفاظ على الرقابة مع التكامل مع نظام العملات المستقرة العالمي الأوسع.
يمكن أن يحدد ناتج مراجعة MiCA ما إذا كانت الاتحاد الأوروبي سيستمر في إعطاء الأولوية لنموذج تنظيمي مغلق أم سيتحرك نحو نهج أكثر تكاملاً يعترف بالطابع الدولي للأصول الرقمية.