الرأي السائد حول تقليل الاعتماد على الدولار يذهب إلى شيء مثل هذا: المدفوعات العابرة للحدود الأسرع والأقل تكلفة تعني أن العالم يحتاج إلى الدولار أقل. لكن ورقة بحثية نُشرت من قبل بنك كنساس سيتي الفيدرالي تقلب هذا الحجة رأسًا على عقب.
شارك مدير دائرة سيركل غوردون لياو، وخبير الاقتصاد من جامعة كورنيل إسوار براساد، وخبير الاقتصاد توني زانغ في تأليف الورقة، حيث حججوا أن الابتكارات المالية مثل العملات المستقرة المدعومة بالدولار والتوكينيزيشن من المرجح أن تُرسي الدور العالمي للدولار أكثر من أن تُضعفه.
الأرقام خلف الحجة
انخفض حصة الدولار من احتياطيات العملات الأجنبية العالمية على مدار ربع قرن، حيث هبط من حوالي 72% في عام 2000 إلى 57% في الربع الأول من عام 2026. هذا الانخفاض حقيقي، وهو يغذي تدفقًا مستمرًا من التعليقات حول تقليل الاعتماد على الدولار.
لكن الورقة تشير إلى معيار مختلف: المدفوعات العابرة للحدود. لا يزال الدولار يمثل حوالي 59% من المعاملات خارج منطقة اليورو، وهو رقم ظل ثابتًا بشكل ملحوظ حتى مع انخفاض الاحتياطيات.
سوق العملات المستقرة يدعم الحجة بشكل أكثر وضوحًا. أكثر من 98٪ من العملات المستقرة من حيث القيمة مقومة بالدولار، مع تصدر USDC وUSDT المجال. عندما يرغب المستخدمون العالميون في أصل رقمي يحافظ على قيمته وينتقل بسرعة عبر الحدود، فإنهم يتجهون بشكل ساحق نحو شيء مرتبط بالدولار، وليس اليورو أو اليوان.
لقد عالجت USDC وحدها أكثر من 10 تريليون دولار في معاملات مدى الحياة، وتمثل العملة حوالي 80٪ من نشاط العملات المستقرة المرتبطة بالدولار على السلسلة في أوائل عام 2026.
أعلن الرئيس التنفيذي لشركة Circle، جيريمي أليير، عن نسخة من هذا الحجة علنًا، مُصِرًا على أن أطر العملات المستقرة الخاضعة للتنظيم هي آلية لتوسيع نطاق الدولار في لحظة يشهد فيها التمويل الرقمي أسرع نمو في الأسواق التي بالكاد تلمسها البنوك الأمريكية التقليدية.
لماذا يمكن أن تكون العملات المستقرة دعماً للخزانة
هناك المنطق الهيكلي الذي توضحه الورقة. يحتفظ مُصدرو العملات المستقرة بالاحتياطيات، وتُستثمر هذه الاحتياطيات بشكل ساحق في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل ونظائرها النقدية. مع نمو سوق العملات المستقرة، يزداد حجم رأس المال الذي يجب أن يتدفق إلى أدوات الدين المقومة بالدولار.
يتوقع المؤلفون أن يمكن أن تصل احتياطيات العملات المستقرة في النهاية إلى تريليونات من القيمة الإجمالية. عند هذا الحجم، يصبح تأثير الطلب على سوق الخزانة ذا أهمية، وليس خطأ تقريبيًا.
اعترف عضو مجلس البنك المركزي الأوروبي إيزابيل شنابل بنسخة من هذا الديناميكية من الجانب الآخر من المحيط الأطلسي. وفقًا لقراءتها، يمكن أن يؤدي التبني المتزايد للعملات المستقرة إلى ترسيخ هيمنة الدولار من خلال تأثيرات الشبكة، وهي نفس المنطق الذاتي التأكيد الذي يحافظ على هيمنة منصة واحدة لفترة طويلة حتى بعد دخول المنافسين.
ما يعنيه ذلك لمشهد المنافسة
لم يظهر أي منافس موثوق للدولار في سوق العملات المستقرة. توجد عملات مستقرة مقومة باليورو، لكنها تمثل نسبة صغيرة من إجمالي العرض. تعمل العملات الرقمية للبنوك المركزية من المناطق غير المقومة بالدولار في مراحل تطوير مختلفة، لكن لم يجذب أي منها الاستخدام العابر للحدود الذي يسمح له بتحدي موقع الدولار في الدفع الرقمي.