شركة تشانغشين للتقنيات الذاكرة قامت للتو بتنفيذ أكبر طرح عام أولي في الصين منذ عام 2010، وجمعت 57.92 مليار يوان، ما يعادل حوالي 8.6 مليار دولار، في سوق STAR في شنغهاي. لكن المفاجأة الحقيقية حدثت قبل أسبوعين، عندما بدأت منصة تشفير لم يسمع بها أحد من جداتنا في السماح للمتداولين بالرهان على النتيجة باستخدام العقود الآجلة الدائمة المسوقة بـ USDC على سلسلة Hyperliquid.
الطرح العام الأول الذي كسر السجلات
تم إدراج CXMT في 27 يوليو بسعر 8.66 يوان (1.28 دولار) للسهم، ما يمثل حوالي 10% من رأس المال المُوسَّع للشركة. وقد قيّمت العرض الشركة المصنعة للرقائق بقيمة حوالي 85.5 مليار دولار قبل بدء التداول، مما يجعلها أكبر طرح أولي للأسهم في السوق الصينية منذ أن تمت طرح بنك الزراعة الصيني في الأسواق قبل أكثر من خمسة عشر عامًا.
ثم فُتح السوق، وازداد الحماس. ارتفعت الأسهم ما يصل إلى 466% خلال اليوم في يوم الإطلاق.
كما يجعل جمع مبلغ 8.6 مليار دولار من CXMT إدراجها أكبر عملية إدراج أولي في قطاع أشباه الموصلات في التاريخ الصيني، متجاوزة عرض SMIC البالغ 7.5 مليار دولار عام 2020. تُعد CXMT حاليًا أكبر مُصنّع للذاكرة DRAM في الصين من حيث السعة، وتحتل المرتبة الرابعة عالميًا، مما يضعها في منافسة مباشرة مع سامسونج وSK Hynix وMicron.
تجربة العقود الآجلة ما قبل الاكتتاب العام للعملات المشفرة
في 14 يوليو، قبل أسبوعين تقريبًا من الإدراج الفعلي، أطلقت Trade.xyz عقدًا مستمرًا ما قبل الاكتتاب العام لـ CXMT على سلسلة Hyperliquid. وقد بدأ العقد، الذي يتداول تحت الرمز xyz:CXMT، بسعر مرجعي قدره 5 دولارات للسهم.
لم يبقَ هناك لفترة طويلة. ارتفع العقد بسرعة إلى ذروة قدرها 8.64 دولارًا، مما يشير إلى تقييم يقارب 560 مليار دولار لـ CXMT. كمرجع، هذا يعادل تقريبًا ستة أضعاف ونصف قيمة الشركة الفعلية قبل الإدراج البالغة 85.5 مليار دولار.
العقد قدم رافعة مالية تصل إلى 5x، وتم تسويته بالكامل بعملة USDC، ورفق بتحذير مهم: لا حقوق ملكية، لا أرباح نقدية، لا حقوق تصويت.
لماذا هذا مهم أبعد من مجرد الجدة
من الصعب على المستثمرين الأجانب الوصول إلى الأسهم الصينية من فئة A. فهناك برامج المستثمر المؤسسي الأجنبي المؤهل، لكنها تأتي مع حصص وموافقات وأوراق رسمية. وتساعد برامج ربط الأسهم من خلال هونغ كونغ، لكنها لا تغطي قوائم سوق النجوم من اليوم الأول. بالنسبة للمتداولين العالميين الذين أرادوا التعرض لما كان من الواضح أنه سيكون أكبر عمليات طرح أولي في السنة، كان العقد الكريبتوجيني ما قبل الطرح الأولي هو الخيار الوحيد المتاح عمليًا.
الفجوة بين التقييم الضمني من عقد Hyperliquid (ما يقارب 560 مليار دولار في الذروة) والتقييم الفعلي لـ CXMT قبل الإدراج (85.5 مليار دولار) تخبرك بشيء مهم عن قيود المنتج. السيولة الرقيقة في أسواق المشتقات الرقمية في مراحلها المبكرة تعني أن اكتشاف السعر، بلغة متحفظة، تقريبي.
الآثار التنظيمية لا تزال غير معلومة. لم تعلّق الجهات التنظيمية الصينية لل证券 على وجود مشتقات اصطناعية خارجية تتبع طرحًا عامًا أوليًا محليًا، ولا يُعرف ما إذا كانت هذه المنتجات ستجذب مراجعة من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أو غيرها من الجهات التنظيمية الغربية إذا اكتسبت شعبية بين المتداولين المقيمين في الولايات المتحدة.