في 27 يوليو، تم إدراج Changxin Technology رسميًا، وهي أكبر عملية إدراج أولي في تاريخ سوق شنغهاي للأسهم العلمية والتكنولوجية، ووصلت قيمتها السوقية مباشرة إلى 3 تريليونات يوان، لتصبح أكبر شركة من حيث القيمة السوقية في سوق الأسهم الصينية، وأيضًا أكبر شركة تكنولوجية من حيث القيمة السوقية في تاريخ سوق الأسهم الصينية.
نشأت خبرة تشانغشين للتقنية من خطة وطنية سرية تُعرف بـ"506" لتصنيع ذاكرة DRAM (ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية)، بهدف كسر الاحتكار الطويل الأمد للشركات الكبرى الأمريكية والكورية في السوق العالمية، وتحقيق اختراق في مجال رقائق التخزين المحلية. وفي نموذج تعاون يجمع بين تمويل حكومي من هيفي وتقنيات من زهو ييمينغ، الرئيس التنفيذي لشركة GigaDevice، توصل الطرفان إلى اتفاق فوري. بعد ذلك، حصلت تشانغشين للتقنية على دعم مالي مباشر من عشرات المؤسسات الاستثمارية خلال مراحل البحث والتطوير والتوسع. من جولة التمويل الأولى في عام 2018 حتى يونيو 2025، أكملت تشانغشين للتقنية تسع جولات تمويل، جمعت ما يزيد على مئات المليارات من اليوان. بحلول تاريخ توقيع مذكرة الإفصاح، كان يقف خلفها 60 مساهمًا. وبعد عقد من الزرع الصبور والدعم المستمر، جمعوا قواهم لبناء هذا العملاق الوطني الأول عالميًا في رقائق DRAM، والذي يحتل المرتبة الرابعة عالميًا.
مع نجاح تشانغشين للتقنية في الدخول إلى سوق رأس المال، أصبحت الجهات الثلاث الرئيسية المساهمة وراء حفل إدراج تشانغشين للتقنية: صندوق رأس المال الحكومي في هيفي، الذي كان أول وأكثر المساهمين ثباتًا في الاستثمارات، والجهات الرأسمالية التي تابعت التمويلات التسعة للشركة وشاركت في مرحلة الاستثمار الاستراتيجي أثناء الاكتتاب العام الأولي، وفريق المؤسسين للشركة بقيادة زهو ييمينغ.
فيما يخص ذلك، أصبحت مؤسسة هيفي للملكية العامة، التي كانت أول من استثمر بكثافة في تشانغسين للتقنية وأكبر ممول، الفائز الأكبر، حيث من المتوقع أن تحقق أرباحًا عائمة تتجاوز تريليون يوان، ما يعادل 70٪ من ناتج هيفي المحلي الإجمالي لعام 2025، وأصبح نموذج هيفي لدعم التكنولوجيا المتقدمة مثالًا مرجعيًا في الصناعة. كما شهد فريق مؤسسي تشانغسين لحظة ذروة في حياتهم. حيث بلغت ثروة كل من العشرة من أعضاء مجلس الإدارة والمسؤولين التنفيذيين، بمن فيهم المؤسس والرئيس التنفيذي لتشانغسين، تشو ييمينغ، مئات الملايين من اليوانات؛ وبحسب سعر الإغلاق اليوم الأول للإدراج، وصلت ثروة تشو ييمينغ إلى 77.9 مليار يوان. في الوقت نفسه، من خلال تنفيذ خطتين لامتلاك الموظفين للأسهم، منحت تشانغسين للتقنية إجمالي 6760 حصة للموظفين، وشملت ذلك كبار المديرين، والموظفين الرئيسيين، والمهندسين الأساسيين، وموظفي الإنتاج في المناصب الحاسمة، حيث أصبح العديد من الموظفين مليونيرات بفضل إدراج تشانغسين.
بخلاف صندوق هيفي للدولة وفريق المؤسسين، حقق جميع المساهمين الآخرين في ChangXin Technology أرباحًا كبيرة. قبل الاكتتاب العام الأولي، كان لدى ChangXin Technology 60 مساهمًا، شملوا كيانات وطنية مثل صندوق الاستثمار الوطني المرحلة الثانية وصندوق التحفيز الوطني المرحلة الثانية، بالإضافة إلى رؤوس أموال صناعية مثل علي بابا وتنسنت وشاومي، فضلًا عن أموال التأمين مثل Guoshou Investment وPICC Capital، ومؤسسات استثمارية سوقية مثل YanChuang Capital وShenzen Capital وHengxu Capital. وفي مرحلة الاكتتاب العام الأولي، حصلت ChangXin Technology على دعم قوي من 30 مستثمرًا استراتيجيًا. ومن خلال المشاركة في جولات تمويل متعددة وتقديم تخصيص استراتيجي، امتلكت مجموعة علي بابا أكثر من 3 مليارات سهم، بنسبة ملكية تقارب 4.51٪، ووصلت القيمة السوقية لحصتها في أول يوم تداول إلى ما يقرب من 150 مليار يوان.
في الليلة السابقة لإدراجها في 27 يوليو، نظمت ChangXin Technologies حفل شكر قبل الإدراج في شنغهاي تحت عنوان "عشر سنوات من الصناعة، بداية مستقبل مزدهر". ووفقاً للمراقبين في الموقع، شارك حوالي 300 ضيف، بما في ذلك المستثمرون الاستراتيجيون وشركاء الصناعة. وقام Zhu Yiming باستعراض رحلة ChangXin التأسيسية، وعبر عن إعجابه بالفجوة التقنية الهائلة التي كانت موجودة في بداية تأسيس الشركة مقارنة بالشركات العملاقة العالمية، مضيفاً أن النجاح تم بفضل الدعم المستمر لرأس المال الطويل الأجل وجهود فرق التقنية المحلية والدولية، مما أدى في النهاية إلى تحقيق اختراق في الإنتاج الضخم لـ DRAM في البر الرئيسي للصين. كما أعرب عن شكره للمساهمين في ChangXin الذين صبروا ورافقوا الشركة طوال العقد الماضي.
قال شخص حضر العشاء: "كانت أجواء العشاء حماسية للغاية، وشارك فيه عدد كبير من المساهمين، الذين أيدوا بشكل كامل الإنجازات التي حققها ChangXin على مدار عقد من الجهد، ويتطلعون إلى إمكانات النمو المستقبلية للشركة، كما يملكون توقعات كبيرة لأداء الشركة في الأسواق المالية بعد إدراجها."
قال البروفيسور تشou تشونشينغ، أستاذ التمويل في كلية تشانغيانغ للإدارة ونائب مدير برنامج التعليم الإداري المتقدم، لصحيفة "كايجي": "نموذج دعم هيفي للصناعة، القائم على 'المرافقة الطويلة الأمد، والاستثمار المبكر في التقنيات الصعبة، والتكامل الصناعي'، هو نموذج معياري لدعم صناديق الأصول المملوكة للمحافظة للتقنيات الصعبة. وهو يتماشى تمامًا مع المنطق المالي الذي تشجعه الأسواق المالية الصينية حاليًا، المتمثل في 'العلم والتكنولوجيا - الصناعة - رأس المال' الدائري الإيجابي، مما يدعم الابتكار التكنولوجي ويعزز منطق الأسواق المالية لدفع التنمية الاقتصادية الصينية عالية الجودة. إن هيفي تضع الاعتماد الذاتي على التكنولوجيا كهدف أساسي، وتكون مستعدة لمرافقة الشركات خلال دورة صناعية كاملة، وهذا النوع من 'رأس المال الصبور' هو أثمن مورد تفتقر إليه شركات التقنيات الصعبة."
بدأت Guoshou Investment توزيع استثماراتها في عام 2020، عندما كانت الصناعة في قاع دورة السوق، وكانت التقييم بعد الاستثمار من الجولة A أقل من 30 مليار يوان فقط، وخلال السنوات العديدة الماضية، أظهرت هذه الاستثمارات عوائد ممتازة. نحن نركز دائمًا على سياسات الصناعة الوطنية وتوجيهات الدعم التكنولوجي، وننشئ صناديق الابتكار التكنولوجي وصناديق التكنولوجيا المتعلقة بالحياد الكربوني، مع التركيز بشكل رئيسي على مجالات التكنولوجيا الصلبة. يمكن القول إن استثمار Longxin Technology كان بداية الاتجاه، وقد فهم قطاع التأمين والتمويل بالكامل هذا الاتجاه وانتقل بشكل نشط إلى المسار الرئيسي لدعم تطوير التكنولوجيا الصلبة." أشار شخص مطلع على الوضع من Guoshou Investment، التابعة لشركة الصين للتأمين الحيوي، إلى مجلة "فاينانس".
الاستثمار الكبير من قبل مؤسسة هيفي للملكية العامة
لا يمكن لشانغشين للتقنية أن تُؤسس وتتطور لتصبح العملاق الصيني الأول والرابع عالميًا في تصنيع رقائق DRAM، دون دعم المساهمين قبل الاكتتاب العام في جولات التمويل المتعددة السابقة، خاصةً رأس المال الحكومي في هيفي، الذي يمتلك الحصة الأكبر والأقدم.
قال يانغ غوانغ، الشريك المؤسس لشركة Yaotu Capital، لصحيفة "الاقتصاد": "إن رقائق التخزين هي صناعة نموذجية كثيفة رأس المال وكثيفة التكنولوجيا وذات دورة طويلة، حيث تتطلب استثمارات أولية كبيرة وفترة طويلة للوصول إلى الإنتاج الضخم، ومن الصعب تحمل المخاطر الكاملة من الصفر إلى المرحلة الأولى باستخدام أموال قصيرة الأجل فقط. لعبت مؤسسات رأس المال الحكومية في هيفي دورًا لا يقتصر فقط على التمويل، بل كان أكثر أهمية في توفير دعم رأسمالي طويل الأمد ومستمر، بالإضافة إلى التنسيق في التمويل والمواهب وموارد سلسلة التوريد، مما ساعد الشركة على تجاوز مراحل البناء المبكرة وصعود الإنتاج الضخم."
عند مراجعة تاريخ تأسيس ChangXin Technologies، في 13 يونيو 2016، قدمت Hefei Industrial Investment، التابعة للاستثمار الحكومي في هيفي، 14.4 مليار يوان، بينما قدمت GigaDevice، التابعة لتشو ييمينغ، 3.6 مليار يوان، ليصل إجمالي الاستثمار الأولي لتأسيس مصنع ChangXin Technologies إلى 18 مليار يوان، وبذلك تم تأسيس ChangXin Technologies رسميًا. بعد ذلك، استمر الاستثمار الحكومي في هيفي في دعم ChangXin Technologies من خلال تمويل متواصل، مما ساعد الشركة على استثمار مبالغ ضخمة في تطوير رقائق DRAM وتوسيع الإنتاج. تقريبًا، حتى بعد طرحها العام الأولي، تمتلك هيفي من خلال كيانات متعددة، بما في ذلك Hefei Qinghui Jidian (تملك 13.04 مليار سهم، بنسبة 19.5٪، أكبر مساهم)، وHefei Changxin Integration (تملك 7.048 مليار سهم، بنسبة 10.54٪، ثاني أكبر مساهم)، وHefei CHT No.1 (تملك 1.111 مليار سهم، بنسبة 1.66٪، سابع أكبر مساهم)، وHefei Jianchang Equity (تملك 901.3 مليون سهم، بنسبة 1.35٪، أحد عشر أكبر مساهم)، وHefei CHT High-Growth (38 مليون سهم، 0.057٪)، إجماليًا حوالي 22.138 مليار سهم، بنسبة ملكية إجمالية تبلغ حوالي 33.1٪، مما يجعلها أكبر كيان مساهم في ChangXin Technologies.
مع نجاح تشانغشين للتقنية في إجراء طرح عام أولي، تحقق الاستثمار الحكومي في هيفي بعد عقد من المتابعة، ووصل إلى مرحلة الحصاد. وفقًا لسعر الإغلاق في أول يوم تداول لأسهم تشانغشين للتقنية البالغ 49 يوانًا للسهم، تجاوزت القيمة السوقية للأسهم التي يمتلكها الاستثمار الحكومي في هيفي تريليون يوان، لتصل إلى 1.08476 تريليون يوان.
تجدر الإشارة إلى أنه وفقًا للبيانات الرسمية، بلغ الناتج المحلي الإجمالي لمقاطعة هيفي في عام 2025 حوالي 1.421 تريليون يوان صيني. وهذا يعني أن العائد من استثمار واحد فقط في ChangXin Technology يعادل حوالي 70% من الناتج المحلي الإجمالي السنوي لمقاطعة هيفي.
في ليلة إدراج تشانغشين للتقنية، أصدرت مجموعة هيفي للصناعة والاستثمار، إحدى الشركات الثلاث التابعة لمجموعة رأس المال الحكومية في هيفي، بيانًا تعبّر فيه عن موقفها من إدراج تشانغشين للتقنية. وأوضحت مجموعة هيفي للصناعة والاستثمار أنه في عام 2016، وبموجب التوجيهات والقرارات الصادرة عن لجنة الحزب البلدي ومجلس المدينة في هيفي، استثمرت المجموعة في تشانغشين للتقنية لدعم نموها كأكبر شركة صينية متكاملة في مجال البحث والتصميم والإنتاج لذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية من حيث الحجم والتكنولوجيا والانتشار. وستواصل مجموعة هيفي للصناعة والاستثمار دعمها الثابت لنمو تشانغشين للتقنية، وتعمل معًا على تعزيز هيفي كمركز عالمي للصناعة المتكاملة للدوائر المتكاملة.
قال شياو تيان يي، الشريك التنفيذي في شركة Puzhu Capital، لصحيفة "الاقتصاد": "إن رأس المال المحلي الذي تديره الحكومة في هيفي يدخل برأسمال صبور طويل الأجل في تشانغجين للتقنية، ويرافق نمو التكنولوجيا الصلبة من الصفر إلى الواحد، وهو نموذج نموذجي لدمج جذب الصناعات المحلية مع استراتيجية الاستقلال التكنولوجي في الصين. إن رأس المال المحلي يتجاوز طلب العائد المالي قصير الأجل، ويركز كأهداف رئيسية على بناء تجمعات صناعية محلية وأمن سلسلة التوريد، ويتحمل المخاطر المبكرة المرتبطة بالاستثمار الثقيل في تصنيع التخزين، والدورات الطويلة، والخسائر العالية، مما يعوّض نقص رأس المال المالي السوقي الذي يتجنب الاستثمار أو لا يستطيع تحمل فترة طويلة من التطوير والصعود." لكن هذا النموذج يفرض متطلبات عالية جدًا على الميزانية المحلية وقدرة تقييم الصناعة.
قال رئيس معهد تطوير المالية بجامعة نانكاي، تيان ليهوي، لصحيفة "كاي جين": "إن جوهر نموذج هيفي للرأسمال الحكومي يكمن في التخلي عن التفكير القائم على الربح قصير الأجل، والقيام بدور رأس المال الصبور لمرافقة الشركات عبر دورات عالية المخاطر مثل تطوير التكنولوجيا وزيادة الطاقة الإنتاجية. على عكس التمويل البسيط، تقوم هيفي بانتقاء مسارات محددة بدقة، وربط موارد سلسلة التوريد، وتقديم تمويل ديناميكي على مراحل، مما يضمن كفاءة رأس المال ويتجنب التدخل الإداري في تحديد الأسعار السوقية. إن مفتاح نجاح هذا النموذج يكمن في تحديد دور رأس المال الحكومي كـ'مستثمر استراتيجي' وليس كـ'مالك مسيطر'، واحترام تشغيل الشركات وفقًا للآليات السوقية، مع تعزيز تأثيرات التكنولوجيا الخارجة من خلال التكامل الصناعي."
ومع ذلك، حذرت خبراء من مختلف الأطراف من أن نموذج استثمار شركة هيفي للملكية العامة لا يمكن نسخه ببساطة.
يقول يانغ غوانغ: "دعم الحكومة المحلية للتكنولوجيا الصلبة ضروري، لكن نجاح هذا النموذج يعتمد على عدة شروط مسبقة. فالحكومة أكثر ملاءمة لتكون رأس مال صبورًا ومنظِّمًا للنظام البيئي الصناعي، بينما يجب ترك قرارات مسار التكنولوجيا والمنتجات والإدارة للفِرق المتخصصة، مع خضوعها لاختبار العملاء والسوق.能否复制，不在于照搬资金和政策，而在于当地有没有产业基础、专业决策能力、匹配的人才储备以及陪伴企业穿越周期的能力。否则，也可能演变为同质化招商和重复建设。"
كما حذّر تيان ليهوي من خطر النسخ الأعمى لنموذج هيفي، مشيرًا إلى أن استثمارات التكنولوجيا المتقدمة يجب أن تتماشى مع الأساس الصناعي المحلي وقدرات التحليل المتخصصة؛ فغياب الفهم التقني وتصميم آليات الخروج قد يؤدي إلى فخ "الاستثمار فقط دون الخروج". إن تجربة هيفي تُعلّمنا أن صناديق الثروة السيادية المحلية يجب أن تكون "مُهندسي النظام الصناعي"، وليس مجرد "مُموّلين".
يعتقد تشوان تشونشينغ أيضًا أن نموذج هيفي، على الرغم من مزاياه العديدة، يصعب نسخه بشكل كبير. الاستثمار يحمل مخاطر، وإذا فشل وأدى إلى خسائر، فكيف يجب تحديد حدود المساءلة؟ إذا لم تكن آليات الإعفاء من المسؤولية عند بذل الجهد والتسامح مع الأخطاء غير كافية، فمن الصعب خلق مستثمرين حكوميين يجرؤون على تحمل المخاطر، بينما التركيز المفرط على التسامح مع الأخطاء قد يؤدي حتمًا إلى مخاطر أخلاقية.
قال شخص من قطاع الاستثمار المصرفي لـ "كاي تشي": "بدأ نموذج هيفي مع BOE، واستمر لعشر سنوات، ومن الصعب على معظم الحكومات المحلية التمسك بنفس الشيء لمدة عشر سنوات، فليس الأمر مجرد إنفاق أموال دون هدف، ولذلك من الصعب نسخه من قبل أماكن أخرى، وستظهر تباينات في تطور الصناعات الحضرية في المستقبل، حيث ستزداد المدن ذات الأساس الجيد قوةً أكثر فأكثر."
تسلسل رؤوس الأموال من الأطراف المختلفة
في الواقع، على الرغم من الدعم القوي من مؤسسات هيفي للملكية العامة، فقد تم إطلاق مشروع تشانغشين للتقنية. لكن نظرًا لأن صناعة رقائق التخزين ذات الأصول الثقيلة تتطلب استمرارًا في إنفاق الأموال، خاصة خلال السنوات الأولى من انخفاض الدورة، عندما عانت الصناعة بأكملها من خسائر واسعة النطاق، لم يكن دعم مؤسسات هيفي للملكية العامة وحده كافيًا لدفع خطة تصنيع الرقائق المحلية إلى النجاح. ولم يكن نجاح تشانغشين للتقنية في الدخول إلى أسواق رأس المال ليكون ممكنًا دون دعم عشرات المؤسسات ورأس المال الصناعي خلال جولات التمويل العديدة التالية.
يُعرف أن تشانغشين للتقنية بدأت جولة التمويل الملاك الخاصة بها في عام 2018، وقبل إدراجها في البورصة في يونيو 2025، أكملت الشركة تسع جولات تمويل على مدار ثماني سنوات، بحجم تمويل إجمالي يبلغ مئات المليارات من اليوان. قبل الاكتتاب العام، كان لدى تشانغشين للتقنية 60 مساهمًا، بما في ذلك صندوق الاستثمار الوطني المرحلة الثانية وصندوق صندوق التحويل الوطني المرحلة الثانية، بالإضافة إلى رؤوس أموال صناعية مثل علي بابا وتيانشي ومياو، ومؤسسات تأمينية مثل الاستثمار من شركة الصين للحياة التأمينية وشركة الصين للتأمين الشعبية، فضلاً عن مؤسسات استثمارية سوقية مثل يانشوان كابيتال وجي شيه كابيتال وهينغ شو كابيتال.
يُجدر بالذكر أن معظم تمويل ChangXin Technologies قبل طرحها العام جاء من مؤسسات تابعة للدولة. وقال مُختص لـ "الاقتصاد": "في مراحل التمويل المبكرة لـ ChangXin Technologies، ردّت العديد من المؤسسات التابعة للدولة على نداء الدولة للاستثمار في التكنولوجيا المتقدمة، ودخلت بثقة في وقت كانت فيه ChangXin Technologies تعاني من خسائر. اليوم، يثبت الناتج أن هذا الاستثمار كان صحيحًا تمامًا."
شاركت Guoshou Investment، التابعة لشركة الصين للتأمين الحياة، في جولة التمويل من الفئة A لشركة ChangXin Technology في عام 2020، وبحلول وقت الاكتتاب العام الأولي، كانت Guoshou Investment تمتلك 476 مليون سهم من ChangXin Technology، أي ما نسبته 0.79% من إجمالي الأسهم قبل الاكتتاب. وقال مصدر مطلع من Guoshou Investment لصحيفة "الاقتصاد": "حتى أكثر التصورات تفاؤلاً في ذلك الوقت كانت تبتعد كثيرًا عن الحالة الحالية؛ فبأسعار السوق الحالية، هذه استثمار يحقق عائدًا يقارب 50 ضعفًا."
عند الحديث عن خلفية الاستثمار في ChangXin Technology في ذلك الوقت، أفاد ممثل عن الاستثمار التابع لشركة Guoshou Investment لصحيفة "الاقتصاد" قائلاً: "في ذلك الوقت، كانت الدولة قد حددت بوضوح سياسة دعم المالية للاقتصاد الحقيقي، وأصبحت مسارات التكنولوجيا الصلبة من أولويات الدعم. في ذلك الوقت، كانت صناعة الرقائق الإلكترونية في الصين في مرحلة البناء من الصفر إلى الواحد، وكانت الحاجة إلى الاستقلال الذاتي والتحكم الكامل في الصناعة شديدة الوضوح. كانت الشركات القادرة على التقدم في مجال رقائق DRAM في الصين نادرة للغاية، وكانت ChangXin Technology، بدعم قوي من حكومة مدينة هيفي، تعمل بشكل مستقر منذ أربع سنوات، وراكمت تراكمًا تقنيًا قويًا وخبرة في الإنتاج الضخم، مما أثبت جدارتها في السوق. وقد عززت الحاجة الكبيرة إلى الاستبدال المحلي، بالإضافة إلى فرص تطوير الصناعة، الثقة في الاستثمار."
في عام 2021، في ظل هيمنة الشركات الكبرى الدولية على سوق DRAM لفترة طويلة، وغياب وضوح المسار نحو التوطين المحلي للأشباه الموصلات، قررنا بحزم دعم شركة ChangXin Technology بقوة، بدعم من رأس المال الحكومي في مقاطعة وبلدة نينغبو، بالإضافة إلى رأس المال الخاص المحلي، وقمنا باستثمار قدره 1.32 مليار يوان، وهو أكبر استثمار قامت به شركتنا على الإطلاق." قال غو تشينغوي، الشريك في نينغبو يانتشوان والمدير المسؤول عن الاستثمار، والذي شارك في جولة التمويل B لشركة ChangXin Technology عام 2021، لصحيفة "الاقتصاد": "السبب الذي دفعنا إلى اتخاذ هذا القرار هو الاعتراف الكامل بدور شركة ChangXin Technology كرائدة في تحقيق إنجاز تاريخي يتمثل في تطوير DRAM محلي من الصفر."
عند الحديث عن أسباب الاستثمار المحددة في ChangXin Memory Technologies، قدم غوو تشينغوي أربعة أسباب: أولاً، سوق رقاقات DRAM يمتلك إمكانات واسعة؛ ثانيًا، تُعد ChangXin Memory Technologies واحدة من الشركات القليلة في الصين التي تحقق الإنتاج الضخم للرقاقات العامة لـ DRAM، مما يخلق فرصًا كبيرة للاستبدال المحلي، مدعومة بدعم رأس المال الصناعي الوطني والمحلّي، وهو ما يتماشى مع فلسفته في الاستثمار طويل الأجل في التكنولوجيا المتقدمة؛ ثالثًا، تمتلك ChangXin Memory Technologies قدرات تقنية وصناعية قوية، مع مسار تجاري واضح؛ رابعًا، تم تصميم هيكل حوكمة الشركة بشكل مناسب، وتمتلك فريق إدارة قويًا، حيث دعمت حكومة هيفي وصندوق الاستثمار الوطني الكبير فريقًا أساسيًا تقنيًا وإداريًا بقيادة زهو ييمينغ، مما أنشأ هيكل حوكمة يجمع بين دعم استثماري حكومي وقدرات تشغيلية سوقية، وحقق دمجًا ناجحًا بين التوجيه الصناعي والميكانيزمات السوقية.
أشارت شركة رأس المال من مجموعة شانغهاي للتنمية في عام 2021 إلى أن رأس المال الاستراتيجي لشركة شانغهاي استثمر في تشانغشين للتقنية في عام 2021، ودعم تشانغشين للتقنية من خلال توفير موارد رأسمالية وصناعية مستمرة، مما ساعد الشركة على تجاوز التقنيات الرئيسية وتسريع زيادة الطاقة الإنتاجية. ستتعاون شركة رأس المال من مجموعة شانغهاي للتنمية مع تشانغشين للتقنية لدفع توسيع قدراتها الإنتاجية المتقدمة وتعزيز تطوير تقنيات التخزين من الجيل التالي، وتعزيز موقف تشانغشين للتقنية التنافسي عالميًا باستمرار.
استثمرت شركة هواآن جياي، الشركة الفرعية لرأس المال الخاص التابعة لشركة هواآن سكاي، في شركة تشانغشين للتقنية من خلال استراتيجية استثمار مباشرة عبر صندوق متخصص بالإضافة إلى صندوق الأم. وقالت: "تستند هواآن جياي إلى استراتيجية الدولة لتحقيق الاستقلال والتحكم الذاتي في أشباه الموصلات، بالإضافة إلى ميزات التجمع الصناعي المحلي في آنهوي، وتدعم شركة تشانغشين للتقنية على المدى الطويل لتجاوز دورات الصناعة، مما يدعم بقوة انتقال صناعة DRAM المحلية إلى الأمام، وتحقق في الوقت نفسه تحققًا مزدوجًا للقيمة الاستثمارية والقيمة الصناعية."
كما استثمرت رؤوس الأموال المرتبطة بسلسلة التوريد والطلب لشانغشين للتقنية في شانغشين للتقنية.
في هذا السياق، يُعدّ نظام علي أكبر المستثمرين الخارجيين لشركة تشانغشين للتقنية، حيث استثمرت حسابات علي للحوسبة السحابية 6.1 مليار يوان بسعر 2.63 يوان للسهم في الجولة الأخيرة من التمويل ما قبل الاكتتاب العام، مما جعلها أكبر مُستثمر صناعي في هذه الجولة. بعد الاكتتاب العام، تمتلك حسابات علي للحوسبة السحابية 2.319 مليار سهم، بنسبة ملكية تبلغ 3.47٪، مما يجعلها sixth أكبر مساهم في شركة تشانغشين للتقنية؛ كما تمتلك شبكة علي 676 مليون سهم، بنسبة ملكية 1.01٪. بالإضافة إلى ذلك، شارك نظام علي من خلال "فيتيان" التابعة لعلي كلاود في التخصيص الاستراتيجي للاكتتاب العام لشركة تشانغشين للتقنية، وحصل على 18 مليون سهم، ليصل إجمالي عدد الأسهم التي يمتلكها نظام علي إلى 3.013 مليار سهم، بنسبة ملكية تقارب 4.51٪. وبحسب سعر الإغلاق في أول يوم تداول، وهو 49 يوانًا للسهم، يصل إجمالي القيمة السوقية لحصص نظام علي إلى 147.6 مليار يوان.
أشارت هينغشُو كابيتال، التي شاركت في جولة التمويل من الفئة ب لشانغشين تكنولوجيا في عام 2021، إلى أن: "باعتبارها الشركة الوحيدة في العقد الماضي التي نجحت عالميًا في تحقيق الإنتاج الضخم على نطاق واسع في مجال DRAM، فقد كسرت شانغشين تكنولوجيا احتكار التكنولوجيا من قبل الشركات الأجنبية، حيث تكمن المنطق الأساسي وراء استثمار هينغشُو الكثيف في ندرة تقنيتها، وقيمة التكامل بين تخزين متوافق مع معايير السيارات وسلسلة صناعة السيارات الذكية." هينغشُو كابيتال هي مؤسسة استثمارية خاصة تأسست عبر إصلاح السوق تحت مظلة مجموعة شانغتشي (الشركة المملوكة للدولة).
عند دخولها مرحلة الاكتتاب العام الأولي، حصلت تشانغشين للتقنية على دعم قوي من 30 مستثمرًا استراتيجيًا، بفترة تجميد تتراوح بين 12 و36 شهرًا. وشملت الجهات الرئيسية من الصندوق الوطني، صندوق التأمين الاجتماعي الوطني، الذي اشترى 36 منتجًا بقيمة 7.5 مليار يوان، وصندوق صندوق التحويل الوطني المرحلة الثانية بقيمة 1 مليار يوان، ليصل إجمالي استثمار الصندوق الوطني إلى 7.6 مليار يوان، وهو ما يمثل أكثر من نصف إجمالي التخصيص الاستراتيجي. كما شملت القائمة شركات التأمين الكبرى مثل شركة التأمين على الممتلكات والمسؤولية الصينية، وشركة التأمين على الحياة الصينية، وشركة التأمين على الحياة الصينية البريدية، وشركة التأمين على الحياة تايكانغ. كما شمل المستثمرون الاستراتيجيون لتشانغشين للتقنية عدة شركاء في سلسلة التوريد، مثل شركات شينوي للشبه موصلات، وتوجين للتقنية، ولانجي للتقنية، وهواشي للسيليكون. كما شاركت شركات استراتيجية في قطاعات التوزيع النهائية، مثل علي كلاود فيتيان، وشانغهاي هايو للتقنية (تينسنت)، وشنتشن سانكوي للشبكة (مييتوان)؛ وووهان يي باي يي لينغ (شاومي)، وتشوانين للتحكم؛ ونيو باور، وتشيتشي للسيارات.
في هذا السياق، اشترت NIO Power 158 مليون يوان صيني، بفترة تجميد قدرها 18 شهرًا. ووفقًا للمعلومات المتاحة، فإن مصنع NIO يقع أيضًا في هيفي، على بعد مئات الأمتار فقط من مصنع ChangXin Technology، وهو شريك استراتيجي أساسي لـ ChangXin Technology في مجال DRAM، وستتعاون الطرفان في منتجات سيارة معيارية حالية مثل LPDDR4X وLPDDR5X. وفي ليلة 26 يوليو، حضر لي بين، مؤسس NIO Automotive، حفل عشاء شكر قبل الاكتتاب العام الأولي لـ ChangXin Technology، وعند الحديث عن التعاون مع ChangXin Technology، قال: "التعاون يسير بسلاسة حاليًا، ويساعد التعاون مع ChangXin Technology في تعزيز استقرار سلسلة توريد NIO."
يُديره الفريق المؤسس
إلى جانب مؤسسة الأصول الحكومية في هيفي ورأس المال المتنوع، هناك قوة مساهمة مهمة خلف ChangXin Technology وهي الفريق المؤسس بقيادة Zhu Yiming. في هيكل ملكية موزع وخالٍ من المالك الفعلي، يمتلكون السيطرة على إدارة الشركة.
قبل الاكتتاب العام الأولي، يمتلك 10 من أعضاء مجلس الإدارة والمسؤولين التنفيذيين، بمن فيهم زhu ييمينغ، ما مجموعه 2.012 مليار سهم من الشركة، وكل منهم يمتلك أكثر من 3.8 مليون سهم.
وفقًا لوثيقة الإدراج، نفّذت ChangXin Memory Technologies برنامجين لامتلاك الموظفين قبل الاكتتاب العام. وفي المرحلة الثانية، منحت مجلس إدارة ChangXin Memory Technologies Zhu Yiming 1.536 مليار سهم، تقديرًا لمساهمته في تطوير صناعة DRAM المحلية على مدار عقد، وبتكلفة قدرها 0.108 يوان لكل وحدة رأس المال.
في هذا السياق، يمتلك تشو ييمينغ ما مجموعه 1.59 مليار سهم، ويتقاضى كاو كانيو، عضو مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي والتقني الأساسي للشركة، 212 مليون سهم، وتمتلك زهو وينجو، نائب الرئيس التنفيذي للشركة، 53 مليون سهم، حيث تحتل هذه الشخصيات الثلاثة المراتب الثلاث الأولى من حيث عدد الأسهم. ووفقًا لسعر الإغلاق في أول يوم تداول، وهو 49 يوانًا للسهم، يصل إجمالي قيمة الأسهم التي يمتلكها هؤلاء العشرة إلى حوالي 98.6 مليار يوان. وتحتل قيمة أسهم تشو ييمينغ الفردية 77.9 مليار يوان. في الوقت نفسه، تعهد تشو ييمينغ طواعية بأنه خلال العقد التالي لانطلاق شركة تشانغشين للتقنية، وبعد مرور ثلاث سنوات كاملة على الإدراج، سيستخدم 768 مليون سهم يمتلكها لحوافز الموظفين، بهدف تحفيز الكوادر الأساسية للشركة.
تشير السجلات العامة إلى أن زهو ييمين تخرج من قسم الفيزياء في جامعة تسينغهوا عام 1997، ثم سافر إلى الولايات المتحدة لدراسة ماجستير في هندسة الإلكترونيات بجامعة ولاية نيويورك، وبعد ذلك انضم إلى وادي السيليكون للعمل في تطوير رقائق الذاكرة. في عام 2005، عاد زهو ييمين إلى الصين وأسس شركة تصميم رقائق الذاكرة GigaDevice. وفي عام 2016، أسس مع دعم من رأس المال الحكومي في هيفي شركة ChangXin Memory Technologies، وتنحى عن منصبه كمدير عام لشركة GigaDevice في عام 2018 للتركيز على تطوير ChangXin Memory Technologies.
عند تأسيس ChangXin، كانت صناعة DRAM المحلية فارغة تمامًا. كانت شركات خارجية كبيرة مثل سامسونج إلكترونيكس وSK هايكس وميكون تدخل بالفعل مرحلة الإنتاج الضخم لـ DRAM على مستوى 10 نانومتر، بينما كان ChangXin يعتمد فقط على الإطار التقني القديم الموروث من Qimonda، مع وجود فجوة تقنية تزيد عن جيلين. قاد تشو ييمينغ ChangXin دون اختيار مسار التحديث التدريجي، بل اتخذ طريق "التطوير القفزي"، وأكمل مباشرةً الإنتاج الضخم من منصة التقنية من الجيل الأول إلى الجيل الرابع.
وفقًا لمسؤول سابق في Sinopharm Investment، فإن نجاح مشروع ChangXin لم يكن بسبب فرص الاستبدال المحلي وحدها، بل أيضًا بسبب العامل الأهم: البشر. إن روح ريادة الأعمال التي يمثلها زhu ييمينغ كانت حاسمة لتطور ChangXin Technology. سواء من حيث الرؤية الاستراتيجية، أو روح التفاني، أو القرارات الاستراتيجية في اللحظات الحاسمة، فقد أثّرت بشكل عميق على البداية السريعة والنمو لشركة ChangXin. في المراحل المبكرة من تطور ChangXin، كان زhu ييمينغ يولي أهمية كبيرة للملكية الفكرية، وبدأ ببناء أعماله على براءات الاختراع ذات الصلة بـ Qimonda، ووضع مبكرًا عددًا كبيرًا من البراءات الدفاعية، وهي خطوة بالغة الأهمية. كما جمع فريقًا تقنيًا ذا خبرة واسعة في الصناعة، ونجح في الحفاظ على هؤلاء الموهوبين في هيفي، وهو إنجاز صعب للغاية. ويرجع سبب رغبة هؤلاء الموهوبين في البقاء إلى قدرة زhu ييمينغ على التأثير والجذب. إن الاستثمارات المستمرة والمتعمقة في بناء فرق المواهب، وجذب باستمرار أبرز المواهب في الصناعة، هي أسباب أساسية لنجاح الشركة.
قال مسؤول من "غويشو تايتشو" لصحيفة "كايجي": "إنهم يتمتعون بصلابة كبيرة وروح ريادية وشغف عالٍ. يضم فريق القيادة أعضاءً مخضرمين عُملوا في الصناعة لسنوات طويلة، ويعملون باستمرار على خطوط الإنتاج، ويتخصصون في تطوير تقنية DRAM وتحقيق إنتاجها على نطاق واسع. إن قدرتهم على الصمود خلال فترات الركود الصناعي وتحمل الوحدة هو أمر نادر جدًا، وهي فريق ريادي ناضج يجمع بين القوة التقنية والروح العملية والرؤية الاستراتيجية."
كما قال غوو تشينغوي لـ "الاقتصاد" إن فريق إدارة تشانغشين للتقنية يترك انطباعًا عميقًا. أولاً، يتمتع الفريق بحب عميق للصناعة والوطن، ويثبت التزامه بالنهج طويل الأجل، ويعمل بجد على تطوير تخزين محلي، دون الاهتمام بالفوائد أو الخسائر قصيرة الأجل، ويظهر قوة إرادة لا تهتز. ثانيًا، يتمتع بأداء احترافي قوي، حيث يمتلك الأعضاء الأساسيون خلفية عميقة في صناعة أشباه الموصلات العالمية، ويجمعون بين القدرة على تطوير التكنولوجيا، وتشغيل المصانع، وتوسيع الأسواق. وأخيرًا، يتميز بالواقعية والصراحة، ورؤية واسعة، ويُقيّم الصعوبات والمخاطر بشكل موضوعي، ويعطي أولوية لحوافز المواهب، ويربط فريقه الأساسي بشكل كامل. كما يحافظ على عقلية مُتَّبِعٍ واعٍ، ويُخطّط بثبات واتزان للتكنولوجيا والأنشطة التجارية، مما يجعله فريقًا صناعيًا يستحق الرعاية الاستراتيجية على المدى الطويل.
تجدر الإشارة إلى أنه مع دعم شركة تشانغشين للتقنية من قبل مؤسسة أصول هيفي، فريق التأسيس بقيادة زهو ييمينغ، وعشرات المؤسسات المالية، تم إدراج الشركة بنجاح، مما أثار اهتمام الجمهور بمسألة غياب المالك الفعلي للشركة. وأشار يوان يوان، نائب الرئيس والسكرتير التنفيذي لمجلس إدارة تشانغشين للتقنية، خلال جولات الترويج للإدراج إلى أن هيكل الملكية بعد الإدراج سيصبح أكثر تشتتًا، حيث لن تتجاوز نسبة ملكية أكبر خمسة مساهمين 30%، ولا يوجد أي مساهم يمتلك نسبة تزيد عن 50%، وسيستمر هيكل التحكم في الشركة بعد الإدراج على حاله دون وجود مالك فعلي.
من يمكنه تحديد المسار النهائي لشركة ChangXin Technology في المستقبل: حكومة هيفي، فريق المؤسسين، أو رأس المال المؤسسي والصناعي؟ وفقًا للمعلومات المتاحة، فإن لجنة إدارة الأصول في هيفي، كأكبر مستثمر في ChangXin Technology، بالإضافة إلى لجنة إدارة الأصول في منطقة هيفي الاقتصادية والتكنولوجية، تلعبان دور مستثمرَين ماليين فقط، وقد أعلنتا صراحةً أنهما لا تسعىان للسيطرة الفعلية على Hefei Qinghui Jidian أو ChangXin Technology. في الوقت نفسه، على الرغم من أن زhu Yiming هو الشريك المسؤول عن Hefei Qinghui Jidian، فإنه لا يسيطر فعليًا على الشركة.
حالة عدم وجود مُسيطر فعلي على تشانغشين للتقنية مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالاتفاقات المتعلقة بالتوازن بين الحقوق وشريك المجموعة الأولى للشركة، هيفي تشينغهوي للإلكترونيات. وقد أشارت تشانغشين للتقنية إلى أن آلية التوازن بين الحقوق الخاصة بشركة هيفي تشينغهوي للإلكترونيات تتماشى مع الهدف الاستثماري الأصلي لمنصتين محليتين للملكية العامة في هيفي، المتمثل في "التركيز على الاستقلال والتقدم التكنولوجي، وليس الحصول على السلطة السيطرة"، كما تعكس أهمية منح فريق الإدارة والتشغيل السلطة القيادية في إدارة الأعمال.
قال تشو تشونشينغ لـ "الاقتصاد": إن هيكل الحوكمة "بدون مالك فعلي + تقاسم السلطة بين رأس المال الوطني وفريق المؤسسين" لشركة تشانغشين للتقنية هو ابتكار في نموذج مشاركة رأس المال الوطني في التقنيات الصلبة الكبيرة، ويهدف جوهره إلى تحقيق التوازن بين المطالب الاستراتيجية لرأس المال الوطني وسلطة الفريق في الإدارة. وخلص تشو تشينغ إلى أن ميزة آلية التوازن هذه تكمن في أن رأس المال الوطني يوفر الدعم من خلال الموارد والثقة والاستراتيجية بدلاً من التدخل الإداري، بينما يحتفظ فريق المؤسسين بالسيطرة الكاملة على التكنولوجيا والإدارة؛ مما يرسخ دور رأس المال الوطني كـ"حجر استقرار" ويُنشط الدافع الأساسي للسوق، ويتجنب فقدان الكفاءة التقليدي في الشركات المملوكة للدولة.
قال مياو تيان يي لـ "كاي جين" إن النموذج المذكور يمتلك أربعة مزايا: أولاً، فصل السلطة الاستراتيجية عن السلطة التشغيلية، حيث تضمن الملكية العامة الأمن الصناعي والاستثمارات الضخمة دون التدخل في العمليات اليومية أو مسارات التكنولوجيا، مما يضمن سيطرة الفريق المؤسس، وتجنب تدخلات الأداء قصيرة الأجل التي تؤثر على البحث والتطوير طويل الأجل؛ ثانياً، نظام شراكات متعدد الطبقات يمنع أي كيان واحد من السيطرة على حق التصويت للمساهم الأكبر، ويحد من التدخل الأحادي، ويعزز الحوكمة السوقية؛ ثالثاً، ربط المخاطر بالعوائد، حيث تتحمل الملكية العامة مخاطر القاع الدوري، بينما يرتبط الفريق الإداري بالأداء والعوائد طويلة الأجل على الأسهم، مما يخلق هيكلًا مشتركًا للمخاطر والمنافع؛ رابعاً، التوافق مع متطلبات الاكتتاب العام الأولي، وتحديد الحدود الواضحة لمسؤوليات الملكية العامة، مع مراعاة الحفاظ على قيمة الأصول وزيادتها، بالإضافة إلى التشغيل市场化 لشركات التكنولوجيا الفائقة.
ومع ذلك، فإن هذا النظام يحمل مخاطر خفية. ووفقًا لتشو تشونشينغ، فإن صناعة التخزين تتميز بخصائص دورية قوية، وقرارات التشغيل التي تتطلب استجابة سريعة مثل تعديل الأسعار وتنسيق الطاقة الإنتاجية، تتأثر بآلية التوافق المتعدد الأطراف مما قد يؤدي إلى ضياع الفرص، وستصبح نقاط الضعف في كفاءة اتخاذ القرار أكثر وضوحًا خلال فترات التراجع الصناعي؛ وفي المستقبل، مع دخول الصناعة مرحلة النضج، قد تنشأ صراعات مؤقتة بين مطالب الدولة للحفاظ على القيمة وزيادة الأصول، ومتطلبات الأمن الصناعي، وبين توجهات فريق الإدارة نحو التوسع في السوق والأداء قصير الأجل، وقد تتحول آلية التوازن إلى استهلاك داخلي، مما يؤثر على استقرار الحوكمة.
في رأي مياو تيان يي، فإن هيكل عدم وجود مالك فعلي يفتقر إلى مركز دفاعي عند مواجهة عمليات الاستحواذ العدائية أو مواجهات رأس المال الخارجية، ويعتمد استقرار الملكية على تفاهم طويل الأمد بين الأطراف المختلفة؛ ومتطلبات الأطراف المتعددة متنوعة، مما يزيد من تكلفة التنسيق طويل الأمد؛ وهيكليات التراكب المتعددة معقدة، مما يزيد من صعوبة كشف الملكية وشفافية الحقوق والمسؤوليات.
هذا المقال من حساب ويشات الرسمي "دوسو ييتشي" (ID: dushuyizhi007)، المؤلفون: كانغ غواليانغ، زhang جيانفنغ