في 27 يوليو، تم إدراج Changxin Technology، أكبر عملية إدراج أولي في تاريخ سوق كي سكاي، رسميًا. عند إغلاق التداول، بلغ سعر السهم 49 يوانًا للسهم، بزيادة قدرها 465.82٪ مقارنة بسعر الإصدار البالغ 8.66 يوانًا للسهم، ووصل إجمالي القيمة السوقية إلى 3.28 تريليون يوان، ليصبح أكبر شركة من حيث القيمة السوقية في سوق أ في يوم إدراجها الأول.
الأداء المذهل لتشانغشين للتقنية قدّم أرباحًا كبيرة للوسطاء المشاركين.
أولاً، رسوم الضمان والتحصيل. وفقاً للإفصاح، فإن وكيل الضمان والمحصل الرئيسي هو شركة تشينغتشونغ، وشركة شينتشينغ للتمويل، بينما هناك أربعة محصلين مشتركين، وهما: غوتيهايتوونغ، وغويوان للورق المالي، وهوا تاي للاتحاد، وبنك شنغهاي للتجارة. إذا تم حساب إجمالي التمويل البالغ 66.6 مليار يوان بعد ممارسة خيار التخصيص الزائد الكامل، فستكون رسوم الضمان والتحصيل حوالي 242 مليون يوان وفقاً لنظام التكلفة المتدرج.
بالنسبة للوسطاء الماليين، فإن الأهمية الأكبر تكمن في الاستثمار المشترك وأرباح الحصة المبكرة. ويعتبر بنك شانغهاي للتمويل والاستثمار أكبر الفائزين، حيث بلغ ربحه العائم وحده من حصص استثماره في الشركة أكثر من 10 مليار يوان بناءً على سعر السهم في أول يوم تداول. بالإضافة إلى ذلك، يمتلك بنك هواآن للتمويل حصصًا تبلغ حوالي 0.44٪، بينما يمتلك بنك تشينغشينج للاستثمار والتمويل، الذي يعمل كوكيل ضامن، حصصًا تبلغ حوالي 0.15٪، كما تمتلك شركات مثل جينشينغ كابيتال، وغوتاي هايتو، وغويوان للتمويل حصصًا بنسبة متفاوتة.
لكن في يوم إدراج تشانغشين للتكنولوجيا، انخفضت هواآن للوساطة المالية بنسبة 9.43%، وانخفضت شينغتشاو للوساطة المالية بنسبة 2.25%، وقد انخفضت هواآن للوساطة المالية بنسبة 25% منذ يوليو، وانخفضت شينغتشاو للوساطة المالية بأكثر من 11%.
يعتقد محللو شركة جيه تي سيكيوريتيز أن شركات الوساطة المالية تعتمد على "البنك الاستثماري + الاستثمار + رأس المال الخاص" لربط عمقها بالصناعة التكنولوجية، حيث يُعد الاستثمار في العلوم والتكنولوجيا الخط الثالث للنمو بعد الأعمال الدولية وإدارة الثروات.
أفادت شركة غوانغفا لل证券 لصحيفة "الاقتصاد" أن اتجاه الاستثمارات في رأس المال الخاص قد تحول تمامًا من "التوسع في الاستثمارات الخاصة" إلى "الابتكار التكنولوجي الصلب" و"عدم الاستثمار إلا في التكنولوجيا الصلبة". وقد أصبح تعزيز الابتكار التكنولوجي ووضع استراتيجيات لصناعات المستقبل الاستراتيجية الوطنية إجماعًا بين جميع مؤسسات رأس المال الخاص في السوق.
China Merchants Securities تحقق أرباحًا غير محققة تتجاوز 10 مليار يوان
تشينغ هوا سكاي هي بلا شك الفائز الأكبر بين شركات الوساطة المالية، حيث أكملت استثمارات متعددة الطبقات من خلال منصتين تابعتين لها: تشينغ هوا سكاي إنفستمنت وتشينغ هوا زهي يوان كابيتال. وبعد حساب التصعيد، تمتلك الشركة بشكل غير مباشر ما مجموعه حوالي 505 ملايين سهم من شانغشين تكنولوجي، بنسبة ملكية تصل إلى 0.84% قبل الإصدار.
في هذا السياق، تمتلك شركة Zhaozheng Investment، وهي شركة استثمار مباشرة تابعة بالكامل لشركة China Merchants Securities، مباشرة 323.7 مليون سهم من Changxin Technology، بنسبة تصل إلى 0.54% قبل الإصدار. ووفقًا لسعر الإغلاق عند 49 يوان للسهم، فإن القيمة السوقية المحتفظ بها تبلغ 15.861 مليار يوان. ووفقًا للإفصاح، فإن التزام استثمار Zhaozheng هو 324 مليون يوان. وهذا يعني أن الأرباح العائمة لشركة Zhaozheng Investment وحدها تصل إلى 15.5 مليار يوان، وتُنسب هذه الأرباح بالكامل إلى شركة China Merchants Securities.
في الوقت نفسه، قامت شركة شينغ هوا لل证券 من خلال منصة الاستثمار الخاصّة "زهاو شينغ زهي يوان" وصندوقين صناعيين تابعين لها، بالاستثمار غير المباشر، حيث تصل حصتها المجمعة بعد التحليل إلى 0.30%. وقد دفعت الصندوقان مبلغًا حوالي 370 مليون يوان صيني، وسيصل ربحهما العائم إلى عدة مليارات من اليوان. ومع ذلك، كمدير الصندوق، تتقاضى شركة شينغ هوا لل证券 فقط رسوم الإدارة والحصة الزائدة.
استثمرت شركة شينغ هوا لل证券 مبكرًا في تشانغ شين للتقنية، واستغلت تكلفة منخفضة لتحقيق عوائد هائلة. فقط إيرادات هذا الاستثمار الواحد تجاوزت صافي الربح السنوي لعام 2025. في عام 2025، حققت شركة شينغ هوا لل证券 صافي ربح مملوكًا للأمهات قدره 12.35 مليار يوان.
كما حصلت شركتا تشينغ جين وتشينغ شين جيان تاو، كضامنين إلزاميين، على أرباح وافرة. حيث شغلتا دور الضامنين لشركة تشانغشين للتقنية، وحققتا أرباحًا من رسوم الضمان بالإضافة إلى أرباح المشاركة الإلزامية. ووفقًا للإفصاحات، شاركت شركتا فرعية تابعتان لهما، وهما تشينغ جين ويلث وتشينغ شين جيان تاو إنفستمنت، في المشاركة الإلزامية، وحصلت كل منهما على حوالي 1.15 مليار سهم، بحد أقصى استثمار قدره 1 مليار يوان صيني، مع فترة تقييد للتداول تبدأ من تاريخ الإدراج لمدة 24 شهرًا. ووفقًا لسعر الإغلاق في أول يوم تداول، حققت الشركتان ربحًا عائمًا قدره حوالي 4.6 مليار يوان صيني فقط من المشاركة الإلزامية.
في الوقت نفسه، تمتلك شركة تشينغشين جيان تو من خلال شركتها الفرعية الكاملة، تشينغشين جيان تو للاستثمار، حوالي 88.96 مليون سهم من ChangXin Technology، بينما تمتلك شركة سي سي آي سي من خلال شركتها الفرعية الكاملة، سي سي آي كابيتال لتشغيل الصناديق المتعددة الطبقات، حوالي 81,000 سهم بشكل غير مباشر.
الشركة الوسيطة الصغيرة والمتوسطة، هوا أن لل证券، المقر الرئيسي في هيفي، حققت عوائد كبيرة من استثمارها في تشانغ شين للتقنية. من خلال شركتها الفرعية المملوكة بالكامل هوا أن جيا يه، ومشاركتها في صندوق التكامل المتكامل، امتلكت إجماليًا حوالي 264 مليون سهم من تشانغ شين للتقنية، بنسبة ملكية تبلغ 0.44% قبل الإصدار. إذا تم حساب تكلفة السهم عند 2.25 يوان، فإن الأرباح العائمة لشركة هوا أن لل证券 ستصل إلى 12.3 مليار يوان. في عام 2025، حققت شركة هوا أن لل证券 صافي ربح مملوك للمساهمين البالغ 2.108 مليار يوان.
بالإضافة إلى ذلك، تمتلك شركة فانغتشينغ لل证券، وغوتاي هايتوانغ، وغوانغفا لل证券 حصة بنسبة مختلفة.
تستخدم شركة فانغتشينغ لل证券 نموذج استثمار متعدد الطبقات يعتمد على "صناديق مستثمرة داخل صناديق": حيث تمتلك شركة هيزوانغ للتقنيات العالية، التي تديرها شركة فانغتشينغ هيشينغ التابعة لها، مباشرة 76.6286 مليون سهم من شركة تشانغشين للتقنيات، وتمتلك شركة فانغتشينغ لل证券 19.96% من حصة هذا الصندوق؛ في الوقت نفسه، تمتلك شركة هيزوانغ للتقنيات العالية 21.09% من حصة شينشين ليرون، التي تمتلك بدورها 639.7753 مليون سهم من شركة تشانغشين للتقنيات. وبعد حساب التدفق الكامل عبر الطبقات، تمتلك شركة فانغتشينغ لل证券 في النهاية إجمالي 42.227 مليون سهم من شركة تشانغشين للتقنيات. ووفقًا لسعر الإغلاق في 27 يوليو، تبلغ القيمة السوقية لهذه الحصة 2.069 مليار يوان صيني.
من خلال منصة رأس المال الخاص، أكملت غو تاي هاي تونغ (هاي تونغ سكوريتيز) توزيعها، حيث تمتلك شركة هاي تونغ كاي يوان للاستثمار والإدارة، وهي شركة فرعية، حصة مباشرة قدرها 285.6297 مليون سهم في تشانغ شين تكنولوجيز، وتمتلك هاي تونغ كاي يوان 20% من حصة هذه الشراكة، مما يعني أن غو تاي هاي تونغ تمتلك بشكل غير مباشر 57.1259 مليون سهم، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 2.8 مليار يوان.
شاركت شركة جوانغفَا لل证券 من خلال كيانها المشارك، جوانغتشو شيندي، في الاستثمار، حيث تمتلك جوانغتشو شيندي مباشرة 167.6502 مليون سهم من شركة تشانغشين للتقنية، وتمتلك شركة جوانغفَا لل证券 36.83% من حصة جوانغتشو شيندي، مما يعادل امتلاكًا مُحَوَّلًا إجماليًا قدره 61.7456 مليون سهم من شركة تشانغشين للتقنية. ووفقًا لسعر الإغلاق في أول يوم تداول، تبلغ القيمة السوقية لهذه الحصة 3.026 مليار يوان.
الوكلاء التجاريون يرون إمكانات نمو واسعة لتشانغشين في المستقبل
بعد إدراج تشانغشين للتقنية، قدمت عدة شركات وساطة مالية توقعات متفائلة.
من حيث الصناعة، وفقًا لتقديرات وتنبؤات سيتشين لل证券، من المتوقع أن تصل الطلب العالمي على DRAM (ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية) في عامي 2026 و2027 و2028 إلى 40.9 / 50.6 / 62.2 مليار جيجابايت، بزيادة سنوية قدرها 21% / 24% / 23%. ومن المتوقع أن يرتفع الحصة الإجمالية للطلب المباشر من HBM وDRAM الخوادم الخاصة بالذكاء الاصطناعي (AI) من 24% في عام 2026 إلى 32% في عام 2028، لتكون المصدر الأساسي لنمو الطلب في الصناعة. من جانب العرض، تُقدّم المصانع الأجنبية الأولوية لاستثمار تقنيات التصنيع المتقدمة ومرافق النظافة والموارد المعدنية في HBM، ولا تزال إنشاءات المصانع الجديدة تخضع لقيود تتعلق بفترة بناء مرافق النظافة، وفترات تسليم المعدات، والتحقق من العمليات، وارتفاع معدلات الإنتاجية. ومن المتوقع أن تكون فجوة العرض والطلب العالمية على DRAM في عامي 2026 و2027 و2028 حوالي 4.3% / 5.7% / 5.9% على التوالي، ومن المرجح أن يستمر نقص العرض مقارنة بالطلب على الأقل حتى عام 2028.
تشير البيانات إلى أن ChangXin Memory Technologies هي أكبر شركة صينية من حيث الحجم، وأكثرها تقدمًا تقنيًا، وأوسعها تغطية في مجال البحث والتطوير والتصميم والتصنيع المتكامل للـDRAM، وتمتلك ثلاث مصانع لأشباه الموصلات من نوع 12 بوصة، وتحتل المرتبة الأولى في الصين والرابعة عالميًا من حيث كمية الشحن والإيرادات.
أشارت عدة شركات وساطة مالية إلى أن سوق DRAM العالمي يهيمن عليه بشكل طويل الأمد شركة سامسونغ وSK هايكسون وميكرون، حيث تشغل هذه الشركات الثلاث معًا ما يقارب تسعين بالمائة من حصة السوق. ومن المتوقع أن يتغير هيكل سوق DRAM العالمي من "احتكار ثلاثي" إلى "منافسة متعددة" مع توسع طاقة تشانسين، وتحديث منتجاتها، وتسريع الاستبدال المحلي.
وفقًا للإفصاح في وثيقة الإدراج، حققت ChangXin Technologies إيرادات بقيمة حوالي 50.8 مليار يوان في الربع الأول من هذا العام، وصافي ربح بقيمة حوالي 33 مليار يوان. كمقارنة، حققت SK Hynix إيرادات قدرها 5.26 تريليون وون كوري جنوبي في الربع الأول من هذا العام، ما يعادل حوالي 250-260 مليار يوان صيني، مما يعني أن إيرادات ChangXin Technologies في الربع الأول تساوي حوالي خمس إيراداتها.
أشارت شركة زونغ تاي لل证券 إلى أن حجم الطلب الصيني على ذاكرة DRAM يُتوقع أن يشكل حوالي 34% من السوق العالمي، ووفقًا لحصة إيرادات ChangXin، فإن معدل التوطين المحلي بلغ حوالي 23% في الربع الأول من عام 2026. وفقًا لتريندفورس، ارتفعت حصة إيرادات ChangXin إلى 7.7% في الربع الأول من عام 2026، بينما تظل حصة الإيرادات للشركات الثلاث الكبرى عند 90%، مما يشير إلى وجود فرصة واسعة للتبديل المحلي في سوق DRAM في المستقبل، مع قيادة ChangXin لهذه الموجة.
وفقًا لوثيقة الإدراج، سيتم توجيه 29.5 مليار يوان من تمويل الاكتتاب بشكل رئيسي نحو ترقية تصنيع الرقائق وتطوير التقنيات المتقدمة، بهدف كسر حواجز التخزين الفاخرة وضمان التمويل للمنتجات المستقبلية مثل HBM. مع تنفيذ التوسع الناتج عن التمويل، من المتوقع أن تُحدث ChangXin Technology تأثيرًا صناعيًا ملحوظًا، مما يُسرّع من التبني الواسع النطاق لمعدات ومواد أشباه الموصلات المحلية، ويدفع أيضًا نحو التكامل والتنمية المتناغمة لسلسلة التوريد بأكملها، مُفتحًا بذلك المرحلة الحاسمة لتحول صناعة التخزين المحلية من الاعتماد على الاستيراد إلى التحكم الذاتي.
أشارت شركة جين جين لل证券 إلى: "يتم تشغيل كل دورة تخزين طويلة الأمد من خلال تقنيات ناشئة تدفع ترقية المنتجات والابتكار، مما يؤدي بدوره إلى زيادة إجمالي كمية المنتجات الجديدة، ومستوى الانتشار، وقيمة التخزين، ودفع حجم سوق التخزين إلى مستوى أعلى. مع ارتفاع الطلب المُحَرَّك بالذكاء الاصطناعي، نحن الآن في بداية دورة تخزين جديدة. نحن متفائلون بشأن التأثير طويل الأمد والكبير الذي سيحدثه نشر النماذج والتطبيقات على الطلب على التخزين."
هذا المقال من حساب ويشات الرسمي "دوسو ييتشي" (ID: dushuyizhi007)، الكاتب: زانغ شينبيي