كارلوس دومينغو يحذر من أن معظم الأسهم المُحوَّلة إلى رموز هي ورق غير مصرح به خارج البلاد مع مخاطر تداول داخلي

استخدم كارلوس دومينغو، الرئيس التنفيذي لشركة Securitize، مقالًا في وول ستريت جورنال في 15 يوليو لإطلاق ضربة تحذيرية ضد سوق الأسهم المُرمَّزة. حجته الأساسية بسيطة: معظم الأسهم المُرمَّزة المتداولة على بورصات التشفير ليست سوى أغلفة اصطناعية غير منظمة، بدون دعم مناسب، ولا تفويض من المصدر، ولا أي امتثال لقواعد التداول الداخلي.

لم يتردد دومينغو في التعبير، ووصف الحالة الحالية للأسهم المُرَمَّزة غير المصرح بها بأنها "علبة دبابير" ستُنفجِر في النهاية. وأظهرت بعض الرموز غير المصرح بها التي تدّعي تتبع أداء شركات كبرى مثل آبل وأمازون انحرافات في الأسعار تصل إلى 300% عن القيم الفعلية للأسهم الأساسية.

في العديد من الحالات، لا توجد أي علاقة بين مُصدر الرمز المميز والشركة التي يُفترض أن أسهمها يتم تمثيلها. لم يُوافق أي شخص في Apple أو Amazon على هذه المنتجات. لا يوجد أي شخص في هذه الشركات يضمن تدفقات أسعار دقيقة، أو حفظًا مناسبًا للأصول الأساسية، أو الامتثال للوائح الأوراق المالية.

أصبحت Securitize أول شركة متخصصة في التوكنزATION تُدرج في بورصة نيويورك للأسهم عندما أكملت اندماجها مع شركة SPAC بحلول 2 يوليو 2026. تُتداول الشركة الآن تحت الرمز SECZ، بل وقامت بتوكنزATION أسهمها الخاصة. تدير الشركة ما بين 4 مليارات و4.5 مليار دولار من الأصول المُتوكنزة اعتبارًا من يوليو 2026. يرتكز نهجها على ما تسميه "التوكنزATION الأصلية المدعومة من المصدر"، مما يعني أن الشركة التي يتم توكنزATION أسهمها مشاركة فعليًا في العملية.

شهد دومينغو أمام الكونغرس في عام 2024، داعيًا إلى مسارات ترميز منظمة تُخضع الأوراق المالية الرقمية للإطارات القانونية القائمة بدلاً من السماح لها بالوجود في منطقة رمادية.

عندما يتم توكين أسهم شركة دون مشاركة أو معرفة المصدر، فإن حمايات التداول الداخلي تختفي فعليًا. يمكن لشخص يمتلك معرفة داخلية بفشل قادم في الأرباح أن يتداول نسخة مُوَكَّنة غير مصرح بها من أسهم الشركة في بورصة خارجية لا تتطلب إيداعًا لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، ولا توجد إدارة امتثال تراقب الصفقات، ولا يوجد أثر مراجعة حقيقي.

بما أن هذه الرموز تُتداول في بورصات العملات المشفرة التي تعمل غالبًا خارج الولاية القضائية الأمريكية، فإن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية يمكنها استهداف الجهات الفاعلة المحلية، لكن ملاحقة مُصدري الرموز في الولايات القضائية الخارجية غير المعروفة هي لعبة مختلفة تمامًا. وهذا يخلق سوقًا ذا طبقتين، حيث يكون لأسهم نفس الشركة سعران فعليان: السعر المنظم على بورصة نيويورك أو ناسداك، والسعر غير المنظم على بورصة عملات مشفرة.

للمستثمرين الذين يفكرون في التعرض للأسهم المُرمَّزة، السؤال الحاسم ليس ما إذا كان هناك رمز مُنشأ لسهم معين. بل ما إذا كانت الشركة المصدرة قد أذنت وشاركت في الترميز. بدون ذلك، فأنت تمتلك منتجًا مشتقًا بوضع قانوني غير واضح، ولا دقة مضمونة في السعر، ولا أي سبل تنظيمية للطعن إذا سارت الأمور على نحو خاطئ.

تشير شهادة دومينغو أمام الكونغرس في عام 2024 وتحذيراته العامة في 15 يوليو إلى أن الضغط يتزايد من أجل وضع قواعد أوضح بشأن الأوراق المالية المُحوَّلة. ويعطي قائمة Securitize في NYSE وقاعدة أصولها التي تزيد عن 4 مليارات دولار ميزة هيكلية لها في حال فرض الجهات التنظيمية قيودًا على العروض غير المصرح بها.