الاقتراض ضد البيتكوين: هل لا تزال تملك بيتكوينك؟

كتابة: أنجلا رادميلاك

مُترجم: Saoirse، Foresight News

لا يحتاج حاملو البيتكوين الذين يحتاجون إلى نقد إلى بيع BTC持有的، بل يمكنهم رهن البيتكوين للحصول على قرض، مع الاحتفاظ بالتعرض لسعر البيتكوين واستخدام قيمتها كضمان للقرض.

لكن المشكلة تكمن في أن العديد من خدمات الإقراض مُنفَّذة على شبكات بلوكشين أخرى. تعمل تطبيقات الإقراض البلوكشينية الكثيرة على إيثريوم، التي تسجل ملكية الأصول على السلسلة بشكل مستقل. بينما يتم تسجيل أصول المستخدمين من البيتكوين على شبكة البيتكوين الرئيسية، ولا يمكن لتطبيقات الإيثريوم استدعاء أصول شبكة البيتكوين مباشرةً كضمان.

إحدى الحلول: يقوم المستخدم بتسليم البيتكوين إلى جهة وصية لحفظها، مقابل الحصول على رمز سلسلة يمكن للتطبيق الإقراضي التعرف عليه. تبقى البيتكوين الأصلية مخزنة لدى الجهة الوصية، بينما يمثل الرمز الجديد المُنشأ على سلسلة أخرى هذا الأصل من البيتكوين.

هذا النموذج يتيح بالفعل الحصول على قرض دون بيع البيتكوين، لكنه يغير اعتماد持有人 على الجهة المُودِعة لحفظ البيتكوين بشكل آمن، والالتزام بقواعد الاسترداد، والحفاظ على ثبات قيمة الرمز المميز، وضمان سير بروتوكول الإقراض بشكل طبيعي.

تقدم Coinbase وCircle وWBTC هذه الخدمات، مما يخلق منافسة بينها. أطلقت Circle وصف منتج cirBTC في 4 سبتمبر، دخولها رسميًا إلى السوق الذي يهيمن عليه بالفعل cbBTC وWBTC القديم. المنطق الأساسي لجميع المنتجات الثلاثة متماثل: يتم توكيل البيتكوين إلى جهة احتفاظ، ومن ثم يتم إصدار "عملات مغلفة" قابلة للتحويل.

The focus of competition among各家 lies in the actual usability of the token and whether the entire mechanism is reliable when users want to exchange back for native Bitcoin.

مبدأ رموز البيتكوين المغلّفة المدارة يمكن مقارنته بسندات استلام المستودع القابلة للتحويل: يتم تخزين البضاعة في المستودع، بينما يمكن نقل السند. تُحافظ المؤسسة المُدارة على البيتكوين الأساسي، بينما يمكن تداول الرموز بين المستخدمين؛ وتحدد شروط البروتوكول من يحق له استرداد الرموز كبيتكوين حقيقي.

عملية إيداع البيتكوين كالتالي: بعد تأكيد الإيداع، يتم صنع رموز مكافئة على سلسلة أخرى، وتُعرف هذه العملية بالصهر (minting). أما الاسترداد فهو العملية العكسية: يتم تدمير الرموز المتداولة، ثم يُطلق الخدمة المقدمة البيتكوين الأصلي وفقًا للإجراءات. وقد شرح BitGo آلية الإيداع والاسترداد لـ WBTC: حيث تقوم التجار المُعتمدون المُراجَعون بالتعامل مع الجهات المُودِعة لإنجاز التبادل، مع فرض رسوم معاملات.

يمكن للمستثمرين الأفراد العاديين شراء رموز التغليف المُصدرة مباشرة في السوق الثانوية. لا يحدث التداول سوى نقل ملكية الرموز، ولا يتطلب إدخال بيتكوين جديد إلى حوض التخزين. لا يزال الأساس هو نفس مجموعة البيتكوين والرموز المقابلة، ولا تُنشئ عملية التغليف أي عملات جديدة على شبكة بيتكوين الرئيسية.

كل رمز مغلف يعادل نظريًا 1 بتكوين، وبالتالي لا يمكن للرموز المغلفة أن تحمي حامليها من مخاطر انخفاض سعر البيتكوين. حتى إذا أصبحت أصولك القابلة للتداول رموزًا على سلسلة أخرى، فإن الارتفاع والانخفاض والربح والخسارة لا تزال مرتبطة تمامًا بالبيتكوين.

آلية الاسترداد تُحافظ على اقتراب سعر الرمز من سعر البيتكوين. إذا كان سعر السوق للرمز المغلف أقل من قيمة الأصل الأساسي، يمكن للتجار المؤهلين شراء الرموز واسترداد البيتكوين الأصلي، ثم تحقيق فرق أرباح من خلال خصم التكاليف. ستؤدي هذه الطلبيات الشرائية إلى تقليل الخصم. لكن القيود على الاسترداد أو التأخير في المعالجة يمكن أن تُضعف هذه الآلية. معرفة وجود البيتكوين الأساسي لا تعني أنك تستطيع استرداده بسهولة.

بعد تحويل الرموز إلى تطبيق الإقراض، يمكن للمستخدمين بدء الاقتراض. العقد الذكي هو برنامج يُنفذ تلقائيًا على البلوكشين، ويقبل البيتكوين المغلف كأصل ضماني، ويسمح للمستخدمين باقتراض عملات مستقرة مرتبطة بالدولار. يظل المستخدمون معرضين لتحركات سعر البيتكوين مع احتفاظهم بالديون.

يجب على المقترض تقديم ضمانات بقيمة أعلى من القرض. نظرًا لأن سعر البيتكوين قد ينخفض أثناء فترة سداد القرض. بمجرد أن ينخفض سعر العملة بشكل كبير وينضب وسادة الأمان للضمان، ستقوم التطبيق بتصفية الأصول المضمونة لتعويض الدين.

في النهاية، يحدث الوضع الذي كان المستخدم يحاول تجنبه: دون بيع نشط، يفقد جزءًا من مركز البيتكوين.

خلال عملية التصفية، يمكن لمشاركين آخرين في السوق سداد جزء من الديون نيابةً عن المدين، وذلك للحصول على الضمانات، وستقوم المنصة بتحديد حوافز لجذب المُصفين للمشاركة.

لا تولد الرموز المُعبأة فائدة بحد ذاتها. لكي يحصل الحاملون على عائد، يجب عليهم إجراء إجراءات إضافية، مثل إعادة إقراض الرموز. جميع العوائد تأتي من الإجراءات اللاحقة، مع إدخال مخاطر إضافية تتجاوز امتلاك الرمز نفسه.

حتى لو كانت الرموز مدعومة بالكامل ببيتكوين، فإنها لا تفيد المقترضين إذا لم تقبل بروتوكولات الإقراض بها. هناك بعض أنظمة الرموز التي تتمتع بقبول واسع، لكن المستخدمين العاديين يواجهون صعوبات كبيرة في استرداد البيتكوين الأصلي. حتى إذا ادّعت الخدمات أن الأصول الأساسية متطابقة، فإن تجربة الاستخدام الفعلية تختلف بشكل جذري.

يعتمد WBTC على شبكة تجار لربط روابط الصك والاسترداد، وربطه ببُورصات ومؤسسات كبيرة. يشتري المستخدمون العاديون WBTC غالبًا من البورصات. توفر بروتوكولات الإقراض التي تدعم WBTC سيناريوهات إقراض مضمونة للمستخدمين، بينما يتحمل التجار مسؤولية ربط البيتكوين الموجود في صناديق التخزين. تعتمد الرموز الناضجة على هذا النظام البيئي التعاوني لتحقيق قيمتها، ومن الصعب على المشاريع الجديدة نسخ نفس الظروف في وقت قصير.

دمج Coinbase وظيفة التبديل داخل حساب البورصة. عند سحب البيتكوين من الحساب، يمكن للمستخدمين المؤهلين اختيار الشبكة المدعومة والحصول مباشرة على cbBTC على السلسلة؛ عندما يعيد المستخدمون تحويل cbBTC إلى قناة إيداع محددة من قبل Coinbase، سيُضاف البيتكوين الأصلي إلى حسابهم. تخضع قواعد تبديل cbBTC لقيود جغرافية، لكن المستخدمين الذين يستوفون الشروط سيجدون أن العملية بأكملها تشبه إلى حد كبير التحويل العادي.

تُقدّم Circle cirBTC بشكل رئيسي للعملاء المؤسسيين، بما في ذلك التجار وبروتوكولات الإقراض، وترتبط ارتباطًا عميقًا بخدمات Circle الحالية وUSDC. تدّعي Circle أن البيتكوين الأساسي معزول عن أصول الشركة من حيث المخاطر، مع نشر عناوين الاحتياطيات العامة، ودمج منصّة Chainlink للتنبؤات، مما يسمح للبرمجيات على السلسلة بقراءة بيانات الاحتياطيات.

بالنسبة للمقترضين، تنافس المنتجات المختلفة يحدد مباشرة أي المنصات يمكن أن تستخدم بيتكوينك كضمان، وسهولة استرداد الرموز المميزة مقابل BTC.

المنطق التجاري واضح: أولاً، تسهيل استخدام رمز التغليف على عملائنا الحاليين، ثم إقناع تطبيقات DeFi الخارجية بقبول هذا الأصل. لكن هذا الأخير لا يمكن تحقيقه فقط من خلال السمعة العلنية وشهادات الاحتياطيات العامة.

يجب على بروتوكول الإقراض تقييم مبلغ القرض الممكن لكل أصل رهون. يجب على البروتوكول ضمان قدرة بيع الأصول الرهونة بسلاسة في حالة إغلاق مركز المقترض. السيولة، وهي قدرة أصل الرهن على البيع السريع دون التسبب في انهيار سعر السوق. حتى لو كانت مخزونات الرموز كافية، فإنها لا تمتلك قيمة فعلية إذا كان هناك عدد قليل من المشترين في السوق المستهدفة على السلسلة.

هذا هو السبب في أن الرموز المعبأة القديمة ذات النشاط التداول العالي أسهل في اختيارها كضمانات. المزيد من سيناريوهات الاقتراض، بدوره، يجذب المزيد من الحائزين والمتداولين. الرموز الجديدة تواجه موقفًا صعبًا: إقناع بروتوكولات الاقتراض بقبول أصل ذو عدد مستخدمين قليل، وفي نفس الوقت إقناع المستخدمين بالاحتفاظ برمز مدعوم من بروتوكولات قليلة.

يسمح WBTC مباشرة للشركاء التجاريين بتحصيل رسوم التبديل. بشكل أوسع، يمكن للعملات المغلفة الجيدة جذب العملاء للموفرين، لكن الأرباح الفعلية تعتمد على نموذج العمل. على عكس أصول السندات الحكومية التي تدعم بعض العملات المستقرة بالدولار، لا تولد خزائن البيتكوين المُدارة فائدة تلقائية. تكمن القيمة التجارية في مختلف الأعمال الناتجة عن استخدام المستخدمين للعملات المغلفة لاحقًا.

للمستخدمين العاديين، فإن التحقق من احتياطي البيتكوين هو مجرد الخطوة الأولى. توفر Coinbase لوحة بيانات احتياطي cbBTC لتسهيل مقارنة عدد الرموز المتداولة مع البيتكوين المودعة المعلنة.

لكن كون الأصول الاحتياطية عامة لا يجيب عن كيفية التعامل مع الأصول بعد إفلاس أو تعطل الخدمة، ولا يضمن قدرة كل حامل للعملة المميزة على استرداد أصوله فورًا. تحدد شروط بروتوكول المنتج من يملك صلاحية الاسترداد، كما يجب أن تكون خدمة الاسترداد نفسها قادرة على الوفاء بالالتزامات. معرفة وجود البيتكوين لا تعني أنك تستطيع استرداد عملاتك الخاصة.

عندما يتم تخزين الرموز المميزة في محفظة شخصية، فإن هذه النقطة غالبًا ما تُهمل: أنت تتحكم في المفتاح الخاص لنقل الرموز المميزة، لكن المفتاح الخاص للبيتكوين الأصلي الأساسي يظل تحت سيطرة الجهة الوسيطة. حتى لو كانت الرموز المميزة في محفظتك الخاصة، فإن الأصل الأساسي لا يزال مسؤولًا عن حفظه من قبل جهة خارجية.

المشاركة في القروض باستخدام الرموز المميزة تتطلب أيضًا الاعتماد على برامج بروتوكولات القروض. يجب على البروتوكول تنفيذ منطق العمل بدقة والحصول على بيانات أسعار موثوقة لتقييم قيمة الضمانات. حتى لو كانت احتياطيات مُصدر الرمز المميز من البيتكوين كاملة، فقد يخسر المستخدمون بسبب ثغرات في البرنامج.

للمستخدمين الذين يرغبون فقط في الحصول على نقدية دون بيع البيتكوين، فإن استخدام الرموز المغلفة يمثل توازنًا. فهو يسمح للبيتكوين بالوصول إلى تطبيقات DeFi التي لا تدعم BTC؛ لكن الثمن هو الرسوم، بالإضافة إلى ضرورة الثقة في عدة جهات خارجية وعقود ذكية. ما إذا كان استخدامه يستحق العناء يعتمد على القيمة التي تقدمها التطبيق، وعلى المخاطر التي يرغب المستخدم في تحملها.

وهذا يفسر أيضًا سبب تنافس العديد من الشركات على إصدار رموز مغلفة لنفس أصل البيتكوين. إن أساس أي رمز مغلف هو فتح باب الخدمات المالية مثل القروض أو غيرها للمستخدمين.

قد يكون نقطة انطلاق القروض البيتكوين، لكن أهم شيء في النهاية: هل يمكن للمالكين استرداد البيتكوين؟