إذا كنت ترغب في التأمين ضد انهيار سوق السندات حاليًا، فسيكلفك ذلك. ارتفعت الأقساط للتحوط ضد هبوط أعمق في سندات الخزانة الأمريكية إلى أعلى مستوياتها منذ مارس، مع استعداد المتداولين لاحتمال أن تكون العوائد طويلة الأجل لديها مساحة أكبر للارتفاع.
ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية على المدى 30 عامًا إلى أعلى مستوى له منذ عام 2007.
ما الذي يسبب القلق
السبب المباشر هو اجتماع السياسة الأخير للبنك المركزي الأمريكي، الذي أحدث موجات ارتدادية عبر سوق الفائدة بأكمله. وغادر المتداولون القرار وهم يشعرون بزيادة في أن البنك المركزي قد يتبنى نهجًا أكثر حذرًا في مكافحة التضخم مما كان يأمله الكثيرون.
قياس رئيسي واحد يوضح القصة بوضوح. إن ميل 25-دلتا لفترة شهر واحد، الذي يتبع التكلفة النسبية للخيارات التي تحقق ربحًا من ارتفاع العوائد مقابل تلك التي تحقق ربحًا من انخفاض العوائد، وصل إلى أعلى مستوى له منذ حوالي خمسة أشهر. عندما يتحرك هذا الميل بحدة في اتجاه واحد، فهذا يعني أن تجار الخيارات يضعون جماعيًا رهانات على أن التداول المؤلم سيكون في الاتجاه الصاعد للعوائد.
لماذا تهم عوائد 30 عامًا أكثر من السندات
عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا ليس مجرد رقم يهتم به محبو السندات. بل هو المعيار لمعدلات الرهن العقاري، وتكاليف الاقتراض للشركات، وحسابات صناديق المعاشات، ومعدل الخصم الذي تقوم عليه تقييمات الأسهم.
تُصبح الأصول ذات الدخل الثابت أقل جاذبية عند الأسعار الحالية مع ارتفاع العوائد على المدى الطويل، مما يجبر حاملي السندات على خفض قيمة محفظتهم الحالية. كما أنها ترفع معدل العائد المطلوب للاستثمارات في الأسهم، لأنه لماذا تأخذ مخاطرة في الأسهم عندما يمكنك تحقيق عوائد جذابة تاريخياً في السندات الحكومية؟
الهروب إلى التحوط وما يشير إليه
يُخبرنا الارتفاع في أقساط التحوط بشيء مهم حول الترتيبات. لا يراقب المتداولون فقط ارتفاع العوائد بشكل سلبي، بل يدفعون بنشاط مقابل الحماية، مما يشير إلى أن العديد من المحافظ لا تزال عرضة لمزيد من الزيادات في الأسعار.
لقد كان الطلب على خيارات البيع على عقود مستقبلات الخزانة، التي تحقق أرباحًا عندما تنخفض أسعار السندات وترتفع العوائد، ملحوظًا بشكل خاص في الأدوات ذات المدة الأطول. ويعكس هذا التركيز في الطرف الطويل من المنحنى رهانًا محددًا: أن أي شيء يحدث مع أسعار الفائدة قصيرة الأجل، فإن الطرف الخلفي من منحنى العوائد يواجه أكبر ضغط.
هناك أيضًا عنصر ذاتي التغذية الراجعة يجب أخذه في الاعتبار. مع ارتفاع تكاليف التحوط، قد يختار بعض المستثمرين تقليل تعرضهم للسندات بشكل مباشر بدلاً من دفع أقساط مرتفعة للحماية. هذا الضغط البيعي، بدوره، يدفع العوائد إلى الارتفاع ويوافق على المخاوف نفسها التي دفعت إلى طلب التحوط في المقام الأول.