مستثمرو السندات الأمريكية يستعدون لرحلة صعبة. إن تزامن عدم اليقين بشأن الاحتياطي الفيدرالي، وكمية كبيرة من إصدارات الخزانة، وإطلاق بيانات اقتصادية وشيكة قد أعدّ الأرضية لتحركات كبيرة عبر منحنى العائد بالكامل، من الطرف القصير حتى السندات ذات الأجل 30 عامًا.
لقد ظل عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا فوق 5% لمدة 55 يومًا حتى الآن في عام 2026. وهذا أطول فترة تستمر فيها عند هذه المستويات منذ عام 2006.
الأرقام التي ترسم الصورة
حتى مطلع سبتمبر 2026، يقع عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات حول 4.78٪، بينما يتذبذب عائد سندات لمدة سنتين بالقرب من 4.37٪. أما سندات لمدة 30 سنة، وهي الفئة التي تثير أكبر قدر من القلق، فهي ثابتة عند حوالي 5.24٪.
يبلغ انتشار 2s10s حاليًا حوالي 41 نقطة أساس. بينما يبلغ انتشار 3 أشهر إلى 10 سنوات 87 نقطة أساس.
ما يدفع الاضطرابات هو جزءًا هيكلي وجزءًا متعلق بشخص واحد: رئيس الفيدرالي كيفن وارش. منذ توليه المنصب في أواخر مايو 2026، حوّل وارش البنك المركزي نحو موقف صارم يعتمد على البيانات، مع إرشادات مستقبلية أقل بكثير مما اعتادته الأسواق تحت قيادة سلفه. وقد ارتفع تقلب الضمني على خيارات أسعار الفائدة قصيرة الأجل وفقًا لذلك.
ميل وارش للتشدد والسؤال المتعلق بسبتمبر
في 28 أغسطس، أصدر وارش تعليقات أثارت السوق، وأثارت مخاوف من رفع أسعار الفائدة في اجتماع FOMC القادم في سبتمبر. وهذا دفع عائدات السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات للارتفاع مؤقتًا فوق 4.8%، ورفع احتمالات رفع أسعار الفائدة إلى حوالي 50% أو أكثر.
تتمتع تقارير سوق العمل للأسبوع القادم بوزن هائل في هذا السياق. يمكن لأرقام الوظائف القوية أن تميل الميزان نحو رفع الفائدة في سبتمبر. أما الضعف فقد يُزيلها من الجدول تمامًا.
ضغط العرض من جميع الاتجاهات
بلغ إصدار الدين الشركاتي 1.68 تريليون دولار حتى أغسطس 2026، بزيادة قدرها 27% مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي. ويمثل جزء كبير من هذا الاقتراض نفقات رأس المال المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، حيث تتسابق الشركات على بناء مراكز البيانات، وشراء الرقائق، وتمويل البنية التحتية اللازمة للبقاء تنافسية في سباق التسلح بالذكاء الاصطناعي.
يأتي هذا العرض المؤسسي على رأس إصدارات خزينة ثقيلة بالفعل، مع استمرار الحكومة الأمريكية في تمويل عجز مالي كبير.
لقد ظهر ديناميكية تسطيح الدب، حيث ترتفع العوائد على المدى الطويل لكن العوائد على المدى القصير ترتفع بشكل أسرع، في فترات معينة. لكن المنحنى قد تعمق أحيانًا أيضًا، حسب نقطة البيانات أو تعليق الفيدرالي الذي يهيمن على السرد في أي يوم معين.
ما يجعل الأسابيع القادمة ذات مخاطر عالية بشكل خاص هو تزامن العوامل المحفزة. فاجتماع FOMC، وبيانات سوق العمل، وجدول إصدارات الشركات المستمرة، كلها تحدث ضمن نافذة زمنية ضيقة.