إشارات سوق السندات إلى قلق بشأن موقف كيفن وارش من التضخم

فترة العسل السوقية بعد تولي كيفن ووش منصبه تبدأ في التلاشي. تظل عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل تتذبذب عند أعلى مستوياتها منذ近19 عامًا، حيث يشعر المستثمرون بالقلق من فشله في إرسال إشارات أكثر تشديدًا، ويعود خطر التضخم إلى سوق السندات.

فترة العسل السوقية التي تلت تعيين كيفن وارش كرئيس للبنك المركزي الأمريكي تنتهي. وقد أرسل سوق السندات الأمريكية إشارات واضحة مؤخرًا: إن المستثمرين يرغبون في أن يتبنى البنك المركزي الأمريكي موقفًا أكثر وضوحًا وحزمًا بشأن قضية التضخم.

في الخميس، ظل عائد السندات الأمريكية طويلة الأجل يتأرجح بالقرب من أعلى مستوياته منذ نحو 19 عامًا. فقد تأثر السوق في اليوم السابق بعد أن فشل ووش في مؤتمر صحفي في إقناع المستثمرين بأنه مستعد لدعم مزيد من رفع أسعار الفائدة للحد من التضخم.

تُظهر هذه التقلبات السوقية سمات غير عادية. فبينما ارتفعت عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل، انخفضت عوائد السندات الأمريكية قصيرة الأجل، مما يدل على مخاوف المستثمرين من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يؤجل إجراءاته، مما يجبره في النهاية على اتخاذ تدابير رفع أسعار فائدة أكثر حدة في المستقبل.

لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، يمثل رد فعل السوق تحذيرًا. بعد أن استقرت حركة العوائد يوم الخميس، أفاد العديد من المستثمرين والخبراء أنهم لا يزالون يؤمنون بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيعدل سياساته في النهاية بناءً على البيانات الاقتصادية، لكن إذا زاد شك السوق في عزيمة البنك المركزي للسيطرة على التضخم، فقد تكون الموجة القادمة من بيع السندات أكثر حدة، وقد ترفع تكاليف التمويل في مجالات متعددة مثل رهون العقارات والسندات الشركاتية.

قال كريستوفر سوليفان، الرئيس التنفيذي للاستثمار في الاتحاد الائتماني الفيدرالي للأمم المتحدة: "إذا كانت البيانات الاقتصادية قد أظهرت بالفعل أن بنك الاحتياطي الفيدرالي بحاجة إلى التحرك، لكن البنك المركزي ما زال يختار الانتظار، فهذا سيكون كارثة بالنسبة لسوق السندات طويلة الأجل".

على مدار السنوات القليلة الماضية، نادراً ما أظهر مستثمرو السندات قلقاً واضحاً بسبب التحديات الموجهة لاستقلال الفيدرالي الأمريكي.

سابقًا، مارس ترامب ضغوطًا متكررة على جيروم باول، رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي آنذاك، للمطالبة بخفض أسعار الفائدة. تحت هذا الضغط، شهدت عوائد السندات الأمريكية زيادةً عدة مرات العام الماضي، لكن السوق ككل لم يُظهر رد فعلًا حادًا.

في ذلك الوقت، اعتقد العديد من المستثمرين أن قرار أسعار الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي يُتخذ من خلال تصويت لجنة مكونة من 12 عضوًا، وحتى لو كان للرئيس تأثير كبير في عملية صنع السياسة، فقد لا يتمكن من دفع اللجنة إلى التوصل إلى توافق. وقد حدثت حالات مشابهة في بنوك مركزية أخرى مثل المملكة المتحدة.

في الوقت نفسه، يرى خبراء السوق أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يحافظ بسهولة على أسعار الفائدة عند مستويات منخفضة جدًا، نظرًا للردود السلبية المحتملة في سوق السندات.

لذلك، رحب المستثمرون على نطاق واسع بترشيح ترامب لواش لمنصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في يناير. واعتبروا أن واش، بصفته عضوًا سابقًا في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، قد يكون أكثر استقلالية سياسية مقارنة بمرشحين آخرين مثل كيفن هاسيت، مدير اللجنة الاقتصادية الوطنية.

كما أرضت مؤتمر صحفي عقده ووش بعد أول اجتماع سياسة يترأسه في يونيو المستثمرين آنذاك، حيث شدد على وحدة مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي والتزامهم بخفض التضخم إلى هدف البنك المركزي البالغ 2%. لكن في المؤتمر الصحفي هذا الأسبوع، توقع المستثمرون الحصول على معلومات أكثر وضوحًا مفادها أن الاحتياطي الفيدرالي سيقوم بزيادة أسعار الفائدة هذا العام إذا لم يستمر ضغط التضخم في التراجع.

ومع ذلك، لم تكن تصريحات ووش متوافقة تمامًا مع توقعات السوق. فقد أشار إلى أن رفع أسعار الفائدة ليس بالضرورة خيارًا ضروريًا، نظرًا لارتفاع عوائد السندات في الأشهر الأخيرة. وأثار هذا استياء بعض المستثمرين، لأن ارتفاع العوائد سابقًا كان نتيجة توقع السوق أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يرفع أسعار الفائدة.

وأضاف ووش أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكنه الانتباه إلى مزيد من بيانات التضخم بالإضافة إلى المؤشر الرسمي لمؤشر أسعار إنفاق الاستهلاك الشخصي (PCE)، ووصف رفع أسعار الفائدة بأنها "على الأرجح" جزء من حل مشكلة التضخم المرتفع، لكنها ليست الأداة الرئيسية.

تصريحات ووش حول نظام تقييم التضخم زادت من مخاوف السوق.

"سنحقق هدف التضخم البالغ 2%، ولن نتجاوزه بأي قدر،" كما قال ووش. "لكن لتحقيق هذا الهدف، أنا أراقب بيانات تضخم أوسع من PCE."

كان PCE على مدى فترة طويلة المؤشر الرئيسي للتضخم لدى الفيدرالي، وهو أيضًا أساس مهم للتنبؤات الاقتصادية للصانعين السياسات. أظهرت البيانات الصادرة يوم الخميس في الولايات المتحدة أن PCE ارتفع بنسبة 3.7٪ على أساس سنوي في يونيو.

وأشار ووش إلى أن الاحتياطي الفيدرالي "سيستمر في استخدامه"، لكنه أضاف: "من يدري، ربما سيكون لدينا شيء نقوله عن الاستراتيجية بعد يناير القادم."

إنه يشير إلى فرق العمل المتعددة التي أسسها، والتي تتحمل مسؤولية مراجعة إطار التضخم التابع للبنك المركزي الأمريكي والبيانات الاقتصادية التي يراقبها البنك المركزي.

"تبدو هذه التصريحات وكأنها تؤكد الشكوك القائلة بأن هذه الأفرقة العاملة ليست سوى ستار يُستخدم لإعادة تعريف تحديات التضخم،" كما كتب مايكل فيرولي، الخبير الاقتصادي الرئيسي للولايات المتحدة في جي بي مورغان، في تقرير موجه إلى عملائه.

كما رد السوق بسرعة على ذلك. ووجد مستثمرو سوق السندات الأمريكية المرتبطة بالتضخم، والذي يبلغ حجمه حوالي تريليوني دولار، أن معدل التضخم المتوازن على مدى 30 عامًا سجل أكبر زيادة يومية منذ عام 2024.

يعكس هذا المؤشر توقعات التضخم طويلة الأجل في السوق، ويُحسب كفرق بين عائد السندات الحكومية الاسمية وعائد السندات الحكومية المرتبطة بالتضخم. يرى محللو السوق أن تعليقات ووش حول PCE ومؤشرات التضخم الأوسع هي من العوامل الرئيسية التي دفعت هذا التغيير.

اقترح محللو جي بي مورغان لعملائهم لاحقًا المراهنة على ارتفاع توقعات التضخم من خلال عقود التضخم الآجلة لفترة خمس سنوات مقابل خمس سنوات.

حذّر جيفري لكر، الرئيس السابق لبنك فيرجينيا المركزي، من أن ووش بحاجة إلى اختيار مؤشرات مستقبلية بحذر.

قال لاك: "من غير الواضح تمامًا ما هي المؤشرات التي سيتحولون إليها، والأهم من ذلك، ما هي المعايير التي ستوجه خياراتهم." حيث كان يُنظر إليه من قبل السوق على أنه من مؤيدي مكافحة التضخم خلال فترة توليه منصب رئيس بنك فيرجينيا الغربي من عام 2004 إلى عام 2017.

You must choose a reliable, broadly covered index. Only two exist: the PCE Price Index and the CPI. That’s it.

حاليًا، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر يونيو بنسبة 3.5% على أساس سنوي. يُستخدم هذا المؤشر ليس فقط لقياس تغيرات أسعار الاستهلاك، بل أيضًا لتحديد سندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS) وتعديلات تكلفة المعيشة للضمان الاجتماعي.

Wash said he is not focused on just a single indicator. "Yes, I care about the PCE reading and the contributions from CPI and other data, but my perspective is broader than that."

ومع ذلك، لم يوضح رئيس الفيدرالي الأمريكي أي مؤشرات أخرى محتملة قد تُضاف إلى التحليل في المستقبل.

قالت كاثي بوسجانيك، الخبيرة الاقتصادية الرئيسية في شركة التأمين الوطنية، "من الحاسم تحديد المؤشرات التضخمية التي سيقوم هو وبنك الاحتياطي الفيدرالي بمراقبتها".

يعتقد بعض مراقبي الاحتياطي الفيدرالي أنه مع إصدار البيانات المستقبلية، قد تُظهر المؤشرات الأوسع التي يراقبها وولش أن التضخم لم يتسارع بشكل ملحوظ.

"في الأشهر القادمة، من المتوقع أن تصبح مؤشرات التضخم الأوسع التي يراقبها ووش أكثر وضوحًا في إظهار أن التضخم لم يشهد تسارعًا مقلقًا"، وفقًا لتقرير الاقتصاديين أندرو هولينهورست وفيرونيكا كلارك من سيتي جروب يوم الخميس.

ومع ذلك، حذرت فرقة استراتيجيات سيتي في نفس الوقت من أن موقف ووش السياسي قد يغير نطاق التداول في سوق التبادل التضخمي على المدى الخمس سنوات مقابل الخمس سنوات. وأشار الفريق إلى أن الحد الأعلى لهذا المؤشر كان مُقَيَّدًا تقريبًا عند 2.5٪ على مدار السنوات الأخيرة.

بالإضافة إلى ذلك، يرى بعض المستثمرين أن تعديل ووش لإطار التضخم قد يؤثر على سوق السندات الأمريكية بحجم يقارب 31 تريليون دولار، ويدفع علاوة الأجل للارتفاع أكثر.

قال جون هيل، رئيس استراتيجية التضخم في الولايات المتحدة في بنك باركليز، إنه إذا زادت عدم اليقين في السوق بشأن التزام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بالسيطرة على التضخم، فقد يؤدي ذلك إلى ارتفاع علاوة الأجل وعلاوة مخاطر التضخم.

قال: "عندما ترتفع عدم اليقين أو تنخفض الثقة في التزام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بمكافحة التضخم، فهذا سيتحول إلى علاوة أجل أعلى وعلاوة مخاطر تضخم أعلى."

ومع ذلك، لا يزال بعض المستثمرين يرون أن السوق لا يحتاج إلى التفاؤل المفرط. وعلى الرغم من شعورهم بالإحباط من تصريحات ووش، إلا أنهم أشاروا إلى أن بيانات التضخم لشهر يونيو أظهرت بالفعل علامات على تراجع معين، وإذا استمر هذا الاتجاه، فقد لا تحتاج الفيدرالية الأمريكية إلى رفع أسعار الفائدة في سبتمبر.

تُظهر بيانات العقود الآجلة للأسعار الفائدة أن المتداولين توقعوا احتمال رفع الفيدرالي الأمريكي للأسعار في سبتمبر عند 63% مساء الخميس، وهو ما يقل عن 76% يوم الثلاثاء، لكنه أعلى من 56% مساء الأربعاء.

قال بلاك غوين، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في بنك كندا الملكي للأسواق الرأسمالية، إن مشاعر السوق قد تتحسن في الأسابيع القادمة مع قيام مزيد من مسؤولي مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشرح أسباب عدم رفع أسعار الفائدة والعوامل التي قد تدفع إلى تغيير السياسة.

"أعتقد أن إعلام السوق بأن اللجنة لا تزال تتحكم في الموقف، وليس فردًا واحدًا، سيكون إيجابيًا لسوق السندات،" كما قال غوين.