لقد مرت صندوق Blackstone الرئيسي للائتمان الخاص بعام 2026 صعب. بعد تجاوز طلبات السحب المسجلة في الربع الأول، وصل صندوق Blackstone للائتمان الخاص، المعروف باسم BCRED، إلى نقطة ضغط جديدة في الربع الثاني عندما تجاوزت طلبات السحب 10% من الأسهم لأول مرة في تاريخ الصندوق. وهذا أجبر Blackstone على تفعيل حد السحب الربع السنوي القياسي البالغ 5%، مما أدى إلى تأجيل حوالي نصف طلبات السحب المطلوبة.
ماذا حدث حقًا في BCRED
في الربع الأول من عام 2026، قدم مستثمرو BCRED طلبات استرداد تبلغ قيمتها 7.9% من أسهم الصندوق، ما يعادل حوالي 3.8 مليار دولار. وتم الوفاء بجميع هذه الطلبات من قبل بلاكستون، مما أدى إلى تدفقات صافية خارجة بقيمة حوالي 1.7 مليار دولار بعد أخذ التزامات المستثمرين الجدد الواردة في الاتجاه المعاكس في الاعتبار.
ثم جاء الربع الثاني وازداد الضغط. ارتفعت طلبات السحب إلى 10% من الأسهم، وهو حد لم يسبق أن بلغه الصندوق من قبل. وبما أن BCRED تضع حدًا للسحب ربع السنوي عند 5% كميزة هيكلية في تصميمه شبه السائل، اضطر بلاكستون إلى تأجيل حوالي نصف عمليات السحب المطلوبة. النتيجة العملية: انخفضت الأصول تحت الإدارة من 82 مليار دولار إلى 79 مليار دولار.
الجانب الإيجابي الذي تعتمد عليه بلاكستون
سرع بلاكستون في الإشارة إلى أداء المحافظ الأساسية كسبب لثقة المستثمرين. وأبلغ المقترضون في BCRED عن نمو في الأرباح بنسبة 11% على مدار الاثني عشر شهرًا السابقة، وهو رقم سلطت عليه الشركة الضوء كدليل على أن جودة الائتمان للقروض الأساسية لا تزال قوية حتى مع تذبذب المشاعر حول الصندوق نفسه.
بحلول أوائل يونيو 2026، أشارت التقارير إلى تباطؤ طلبات السحب كدليل على أن أسوأ ضغوط قد تكون قد اجتازت. يبدو أن مزيج من قوة المحفظة المُثبتة والضبط الطبيعي الذي يأتي مع ربع جديد قد استقر المشاعر، على الأقل حاليًا.
مع ذلك، انخفض صافي أصول الصندوق من 82 مليار دولار إلى 79 مليار دولار خلال الربع الثاني، وستكون قدرة الشركة على الحفاظ على تدفق رؤوس الأموال الجديدة مع إدارة قائمة السحب مؤشرًا يستحق المتابعة في الأرباع القادمة.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين في الائتمان الخاص
تجربة BCRED تمثل اختبارًا للضغط على هيكل الصندوق شبه السائل. تم تصميم هذه المنتجات لتمكين المستثمرين الأفراد والمؤسسات الأصغر من الوصول إلى عوائد الائتمان الخاص التي كانت متاحة تاريخيًا فقط للصناديق الكبيرة وصناديق المعاشات. كان التنازل دائمًا هو السيولة: فأنت تحصل على علاوة العائد، لكنك لا تستطيع الخروج عند الطلب.
المستثمرون الذين قدموا طلبات سحب في الربع الثاني وتلقوا فقط جزءًا من طلباتهم لديهم الآن مقعدًا مقدمًا لرؤية كيفية عمل هذه الآلية عمليًا.
إن رقم نمو الأرباح بنسبة 11% من المقترضين في BCRED مُشجع حقًا ويشير إلى أن فرضية الائتمان الأساسية لا تزال سارية. لكن ثقة المستثمرين في أداة شبه سائلة لا تعتمد فقط على أداء الائتمان، بل أيضًا على قابلية التنبؤ بآلية الخروج. عندما تصبح هذه الآلية مرهقة بشكل واضح، حتى لفترة مؤقتة، فإنها تثير تساؤلات حول ما إذا كانت وعود السيولة المضمنة في المواد التسويقية للصندوق موثوقة بالقدر الذي افترضه المستثمرون عند إصدار شيكهم الأول.