بلاك روك ستطلق صندوق ETF بعنوان PBIT لبيتكوين في عام 2027

أصلي | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

المؤلف | jk

في الآونة الأخيرة، قدمت iShares Trust التابعة لـ BlackRock نموذج 485APOS لطرح صندوق استثماري مُدار للحماية من البيتكوين باسم PBIT.

يُسجَّل هذا الصندوق كـ ETF مُحَفَّظ وفقًا لقانون شركات الاستثمار لعام 1940، ولا يمتلك بيتكوين أو ETP للبيتكوين مباشرة، بل يستخدم IBIT كأصل مرجعي، ويبني انتشارًا صاعدًا عبر خيارات FLEX (شراء خيار شراء داخل المال، وبيع خيار شراء بسعر تنفيذ أعلى)، مع تخصيص أصول دخل ثابت بفترة استحقاق قصيرة. الخسارة القصوى الأولية لكل دفعة خيارات تبلغ حوالي 10٪، بينما يتم تقييد العائد الصاعد بسعر تنفيذ الخيار المباع.

بمعنى آخر، هذا المنتج له حد أدنى للانخفاض وحد أقصى للارتفاع، وهو مصمم خصيصًا لأصحاب الأموال التقليدية الذين يرغبون في الاستثمار في الأصول الرقمية لكنهم لا يريدون تحمل مخاطر كبيرة. من المخطط إطلاق هذا المنتج في يناير 2027. لم يتم الإعلان بعد عن البورصات التي سيتم إدراجها، أو تاريخ الإصدار، أو رسوم الإدارة، أو المعدل الإجمالي للرسوم.

PBIT هو صندوق متداول في البورصة يُدار بشكل نشط، ويُقدم مستشار الاستثمار من قبل BlackRock Fund Advisors. الهدف الاستثماري المذكور في نشرة الإصدار هو: توفير مشاركة في الارتفاع لـ IBIT و/أو مخاطر مشابهة على البيتكوين، مع السعي في الوقت نفسه إلى تحقيق درجة من الحماية ضد الهبوط.

لا يحمل الصندوق الأصول الرقمية مباشرة، ولا يشتري البيتكوين ولا يشتري ETP للبيتكوين، حيث يعتمد كل مخاطر التعرض على الخيارات. يتم تفويض التخزين والإدارة لبنك نيويورك ميلون (BNY Mellon). تكون رسوم الإدارة ومعدل التكاليف الإجمالية فارغة في مذكرة الإصدار ولم تُكشف بعد؛ فيما يتعلق بالقائمة، تشير مذكرة الإصدار إلى أن السريان سيتم بعد 75 يومًا من التقديم، ولم يتم تحديد بورصة الإدراج أو تاريخ الإصدار بعد.

تحليل الاستراتيجية: فرق السعر الصاعد + الدخل الثابت

تُسمّي المذكّرة الإصدار هذه الهيكلية "استراتيجية حماية البيتكوين" (Bitcoin Managed Protection Strategy)، وتشمل ثلاثة أجزاء.

الخطوة الأولى هي شراء خيارات شراء داخل المال. يتم شراء خيارات شراء داخل المال بسعر تنفيذ أقل من السعر الابتدائي في كل دفعة، للحصول على مشاركة في البيتكوين وتقديم حماية بعد انخفاض السعر فوق سعر التنفيذ. عادةً ما يُحدد سعر التنفيذ عند حوالي 90% من السعر الابتدائي، وبالتالي فإن الخسارة القصوى الأولية لكل دفعة تبلغ حوالي 10%.

الخطوة الثانية هي بيع خيار شراء بسعر إضراب أعلى. يتم استخدام الأقساط المستلمة من بيع الخيار لتعويض تكلفة الشراء، لكن الثمن هو حد أقصى: سعر الإضراب للخيار المباع يحدد الحد الأعلى التقريبي للمشاركة الصاعدة. يختلف الحد الأعلى حسب ظروف السوق عند افتتاح المركز، ولم تُذكر أرقام محددة في وثيقة الإصدار.

الخطوة الثالثة هي إدارة النقد الثابت. تستثمر الصندوق الأموال في النقد، صناديق النقد، السندات الحكومية قصيرة الأجل، والسندات ذات التصنيف الاستثماري قصيرة الأجل، حيث تُستخدم الفوائد لتعويض تكلفة الخيارات وتحقيق تحوط جزئي ضد الخسائر.

للمستخدمين غير الملمين بالخيارات، يمكن اعتبار PBIT كاستثمار في البيتكوين بخصم: عندما يرتفع البيتكوين، تحصل على معظم المكاسب؛ وعندما ينخفض، يتم تقييد خسائرك ضمن حدود محدودة؛ بشرط أن أي ارتفاع فوق مستوى معين لا يعود إليك.

لا يحتفظ الصندوق بأي بيتكوين. يتم استثمار معظم أمواله في أصول مثل السندات الحكومية وصناديق النقد، مع تخصيص جزء من الأموال لشراء عقد يُسمى خيار شراء. تنص قواعد هذا العقد على أنه عند الاستحقاق، إذا كان سعر IBIT أعلى من السعر المتفق عليه (سعر التنفيذ)، فسيحصل حامل العقد على الفرق؛ وإذا كان السعر أقل من سعر التنفيذ، يصبح العقد لاغيًا، وأقصى خسارة هي فقط المبلغ الذي دُفع لشراء العقد، ولا تزيد عن ذلك. سعر التنفيذ الذي اشتراه PBIT يبلغ حوالي 90% من السعر عند الافتتاح، لذا طالما لم ينخفض السعر عن هذا المستوى، فإن صافي قيمة الصندوق تتبع بشكل أساسي ارتفاع وانخفاض صندوق ETF للبيتكوين؛ وعندما ينخفض السعر تحت هذا المستوى، تصبح قيمة الخيار صفرًا، لكن الأموال المتبقية لا تزال محفوظة في السندات الحكومية، وبالتالي تتوقف الخسارة عند حوالي 10%. هذا هو مصدر الحد الأدنى للانخفاض.

المشكلة أن هذا العقد نفسه ليس رخيصًا، لأنه قريب جدًا من "حالة الربح"، لذا فإن السعر مرتفع بطبيعته. لخفض التكلفة، تبيع الصندوق خيار شراء آخر بسعر إضراب أعلى، ودرجة الارتفاع تعتمد على ظروف السوق عند فتح المركز. بيع الخيار يُدرّ دخلًا يُستخدم بالضبط لتعويض تكلفة شراء الخيار. الثمن هو أن الصندوق يتعهد للطرف الآخر بأن أي زيادة فوق هذا السعر الأعلى ستكون ملكًا للطرف الآخر. وبالتالي، يصبح ربح الصندوق محدودًا عند هذه النقطة.

بعبارة أخرى، تبادل العائدات مقابل السقف هو صفقة: السقف هو تأمين تدفع ثمنه، وتحقيق عائد محدود هو طريقة دفع أقساط التأمين. جزء من قسط التأمين يُدفع من خلال التنازل عن مساحة النمو، والجزء الآخر يُكمل من خلال الفوائد على السندات والصناديق النقدية.

لماذا يتم تقسيمها إلى ثلاث دفعات: تمتلك الخيارات تواريخ استحقاق، وإذا تم تنفيذ صفقة واحدة فقط، فإن توقيت الشراء يحدد تقريبًا كل شيء. من خلال تقسيم المراكز إلى ثلاث دفعات، مع تزامن كل دفعة بشهر مختلف، وتنفيذها بشكل متكرر، يمكن تقليل عنصر الحظ. تختلف الحدود الدنيا والقصوى لكل دفعة، ويحصل المستثمر في النهاية على نتيجة مختلطة.

أمثلة على العائد

إذا كان سعر IBIT عند فتح هذه المجموعة هو 100، وسعر التنفيذ للشراء هو 90، وسعر التنفيذ للبيع هو 125 (الحد الأقصى الافتراضي). دون احتساب الرسوم والفائدة، فإن النتائج التقريبية عند انتهاء هذه المجموعة هي كالتالي:

إذا ارتفع IBIT إلى 140 عند الاستحقاق، بزيادة قدرها 40% مقارنة بالبداية، فسيحصل PBIT على عائد حوالي 25% فقط، لأن الزيادة تصل إلى حد أقصى عند 125. في هذه الحالة، تكون قيمة الخيار بسعر ممارسة 90 الذي يمتلكه الصندوق هي 140 ناقص 90، أي 50؛ لكنه يجب أن يدفع للطرف الآخر 140 ناقص 125، أي 15، مقابل الخيار بسعر ممارسة 125 الذي باعه. بعد خصم المبلغين، يحصل الصندوق فعليًا على 35. بافتراض أن التكلفة الصافية الإجمالية للخيارين تبلغ حوالي 10، فإن العائد بعد الخصم يكون حوالي 25، أي ما يعادل حوالي 25% مقارنة بسعر البداية البالغ 100.

إذا ارتفع إلى 110، بزيادة 10٪، فإن الدفعة تربح أيضًا حوالي 10٪. إذا انخفض إلى 80، بانخفاض 20٪، تخسر الدفعة حوالي 10٪، وقد لامست الحد الأدنى؛ حتى لو انخفض إلى 40، بانخفاض 60٪، لا تزال خسارة الدفعة محدودة عند حوالي 10٪. المنتج الفعلي يتكون من ثلاث دفعات متراكبة.

بالمقارنة مع صناديق الاستثمار المتداولة في السوق الفورية مثل IBIT، فإن الفرق الأساسي في PBIT هو استبدال جزء من العائد غير المؤكد من ارتفاع البيتكوين بحد أدنى للانخفاض.

من حيث التصميم، فإن الخسارة القصوى الأولية لكل دفعة تبلغ حوالي 10٪، وتحظى بحركة أسعار صندوق ETF للعملات المشفرة والبيتكوين بنفس التوافق التام. وهذا يجعل من السهل على العملاء المؤسسيين وإدارة الثروات الذين يخضعون لقيود السحب تخصيص الأصول، لأن نطاق الخسائر القابل للتنبؤ به يمكن دمجه مباشرة في إطار إدارة المخاطر.

نموذج التسجيل المقدم من BlackRock، المصدر: SEC

من منظور تصميم المنتج، فإن المشترين المحتملين لـ PBIT هم على الأرجح المؤسسات التي كانت تراقب الأصول الرقمية عن كثب، أو تلك التي ترغب في التخطيط للدخول ولكنها لا تتحمل تقلبات البيتكوين المرتفعة جدًا، بما في ذلك المؤسسات والأسر الثرية.

بالنسبة للمؤسسات المترددة، لا توجد حدود لخسارة现货 ETF وأصول البيتكوين، كما أن تقلباتها أعلى بكثير من أسواق الأسهم الأمريكية، مما يجعل من الصعب تحديد رقم خسارة قصوى مقبول داخليًا؛ بينما تُقلل PBIT الخسارة الأولية لكل دفعة إلى حوالي 10٪، ويمكن حساب نطاق الخسارة مسبقًا، كما يسهل تصميم ميزانية المخاطر. هذه الأموال تسعى للحصول على جزء من مساحة الارتفاع في البيتكوين، مع تجنب التعلق العميق خلال دورات الهبوط، وتقدم PBIT حلًا وسطيًا واضحًا يمكن شرحه بسهولة للمستثمرين المحدودين.

أشار المحلل لدى Bloomberg Intelligence، جيمس سيفارت، إلى أن هذا هو طلب الصندوق المتصل ببيتكوين الثالث من BlackRock، ووصفه بأنه منتج "مُحَمَّى" (buffer)، حيث يضطر المستثمرون للتضحية بجزء من المكاسب الصاعدة مقابل الحماية. كانت الصندوقان السابقان هما IBIT المبني على الأصول الفعلية وiShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA) الذي تم إطلاقه في يونيو من هذا العام، والذي يولد عائدًا من خلال بيع خيارات الشراء. يحد كلا الصندوقين الجديدين من الصعودية لبيتكوين، حيث يهدف BITA إلى توليد عائد، بينما يهدف PBIT إلى تقييد الخسائر.

هناك أمثلة سابقة على منتجات مماثلة، بما في ذلك CBOJ من Calamos وBFJA من FT Vest وQBF من Innovator.

التدفق الصافي لـ IBIT، المصدر: Sosovalue

وفقًا لبيانات SoSoValue، شهدت صناديق الاستثمار المتداولة في السوق الفورية للبيتكوين الأمريكية صافي تدفقات قدره حوالي 3.52 مليار دولار أمريكي في أغسطس، وهو أعلى صافي تدفق شهري لهذا العام، حيث ارتفع إجمالي صافي أصول الصناديق من 76.29 مليار دولار أمريكي في نهاية يوليو إلى 99.61 مليار دولار أمريكي في نهاية أغسطس. استمرت سبتمبر في تسجيل صافي تدفقات، بحوالي 2.6 مليار دولار أمريكي؛ وفي أكتوبر، حتى تاريخ إعداد هذا التقرير، بلغ صافي التدفقات السالبة حوالي 200 مليون دولار أمريكي خلال الشهر. وفيما يتعلق بـ IBIT، بلغ صافي التدفقات التراكمي حتى نهاية أغسطس حوالي 63.1 مليار دولار أمريكي، وارتفع إلى 66.24 مليار دولار أمريكي في 26 أكتوبر، بزيادة صافية إجمالية قدرها حوالي 3 مليارات دولار أمريكي خلال شهرين.