قصتا BlackRock's IBIT وMicroStrategy هما قصتان ضخمتان لتجميع البيتكوين، لكنهما لا تفعلان نفس الشيء، وهذه الميزة تصبح أكثر أهمية مع زيادة الأرقام.
تجمع IBIT Bitcoin بشكل سلبي من خلال طلب صناديق الاستثمار المتداولة. يشتري المستثمرون الأسهم، وتُنشئ الصندوق تعرضاً، وتدفق البيتكوين إلى المنتج عبر آلية صندوق الاستثمار المتداولة. على النقيض من ذلك، تقوم MicroStrategy بجمع رأس المال بشكل نشط، بما في ذلك الديون وحقوق الملكية المفضلة، لشراء البيتكوين لخزينة الشركة.
كلا الطريقين يؤديان إلى امتلاك كميات كبيرة من البيتكوين، لكنهما يرويان قصتين مختلفتين تمامًا عن كيفية دخول رأس المال إلى البيتكوين.
لهذا السبب فإن مقارنة الاثنين مفيدة، حتى لو كان يجب القيام بذلك بحذر. يمكن أن ترتفع تدفقات IBIT عندما يخصص مستثمرو صناديق ETF بشكل كبير، بينما تعتمد مشتريات MicroStrategy على فترات التمويل، وظروف السوق، وقرارات مجلس الإدارة، واختيارات هيكل رأس المال.
بعبارة أخرى، أحدهما أنبوب طلب. والآخر استراتيجية ميزانية شركة.
ملخص
- يجمع BlackRock's IBIT البيتكوين من خلال طلب المستثمرين في صندوق الاستثمار المتداول.
- تقوم MicroStrategy بشراء البيتكوين من خلال استراتيجية خزينة شركات نشطة ممولة من أسواق رأس المال.
- المقارنة مفيدة، لكن تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة والمشتريات الشركاتية تتحرك وفق دورات مختلفة جدًا.
IBIT هي آلة تدفق سلبية
قوة IBIT تكمن في بساطتها.
يريد المستثمرون التعرض لبيتكوين عبر حساب وساطة، فيشترون صندوق الاستثمار المتداول، وتُوجَّه هذه المنتجات نحو بيتكوين. وهذا يجعل IBIT أحد أوضح المقاييس المرئية لرغبة المؤسسات والمستشارين في بيتكوين.
عندما تكون التدفقات قوية، فإن الإشارة سهلة الفهم: مستثمرو الأسواق التقليدية يضيفون تعرّضًا لبيتكوين من خلال غلاف خاضع للتنظيم.
هذا لا يعني أن كل تدفق هو نتيجة إيمان طويل الأجل. قد يكون بعض المشترين تكتيكيين. وقد يقوم بعضهم بإعادة التوازن. وقد يتداولون حول أحداث كليّة. لكن طلب صناديق الاستثمار المتداولة لا يزال أحد أهم التغييرات الهيكلية التي شهدها البيتكوين على الإطلاق.
يغير حجم IBIT أيضًا طريقة مقارنة مشتري Bitcoin.
لسنوات، كانت MicroStrategy قصة التراكم المؤسسي. كانت الاسم الذي كان الجميع يراقبونه عند مناقشة الشركات العامة وصناديق تخزين BTC. وقد أدخلت IBIT نوعًا مختلفًا من التراكم، مرتبطًا بآلاف أو ملايين المستثمرين الذين يستخدمون سوق صناديق الاستثمار المتداولة بدلاً من شركة واحدة تتخذ قرارات خزينة.
مايكروسترايتي هي محرك نشط للخزينة البيتكوين
مايكروسترايتي غير pasive.
لقد بنت الشركة نفسها عمداً حول البيتكوين، باستخدام إصدار الأسهم، الديون القابلة للتحويل، الأسهم المفضلة، وأدوات أخرى لسوق رأس المال لتوسيع ممتلكاتها. هذا نموذج مختلف تمامًا عن صندوق الاستثمار المتداول.
إنها توفر للمساهمين تعرضاً مُضاعفاً لاستراتيجية الإدارة تجاه البيتكوين، لكنها تُدخل أيضاً أسئلة مالية مؤسسية لا توجد في صندوق متداول في البورصة عادي.
كيف يتم تمويل كل عملية شراء؟ ما هي تكاليف التمويل؟ ما مدى التخفيف المعني؟ ما الالتزامات التي تسبق المساهمين العاديين؟ كم من النقد يحتاجه الشركة لخدمة الدين أو أرباح الأسهم المفضلة؟
تُعد هذه الأسئلة مهمة لأن مايكروسترايتي لا تحتفظ فقط بالبيتكوين في خزنة. بل إنها تبني هيكلًا ماليًا حول البيتكوين.
يمكن أن يكون ذلك قويًا عندما تكون الأسواق مواتية. ويمكن أن يصبح معقدًا عندما تتشدد ظروف رأس المال أو عندما يبدأ المستثمرون في فحص تكلفة كل عملية شراء جديدة.
السباق ليس مقارنة بين أشياء متشابهة
من المغري اعتبار IBIT وMicroStrategy في سباق لامتلاك أكبر قدر من البيتكوين.
هذا يعطي عنوانًا أنيقًا، لكنه ليس أفضل طريقة لفهم السوق.
لا تتخذ IBIT قرارًا مؤسسيًا بشراء البيتكوين بسبب رؤيتها التصاعدية. بل ترد على إنشاء وسحب صناديق ETF. إذا زاد الطلب من المستثمرين، تشتري IBIT. وإذا ضعف الطلب، تتباطأ التدفقات أو تنقلب.
مايكروسترايتي تختلف. فهي تختار متى وكيف تجمع رأس المال، وتختار متى تشتري BTC. استراتيجيتها نشطة، موجهة، ومرتبطة ارتباطًا وثيقًا بقيادة الشركة، وإمكانية الوصول إلى التمويل، ورغبتها في الميزانية العمومية.
لذلك، عندما تفوق تدفقات IBIT مشتريات مايكروسترايتي على مدار فترة، فهذا أمر ذو دلالة، لكنه لا يعني أن أحد النموذجين قد تفوق بشكل دائم على الآخر. بل يعني أن الطلب على صندوق التداول المنتظم كان أقوى من تراكم الشركات خلال تلك الفترة.
يمكن أن تتغير تلك النوافذ بسرعة.
لماذا كلاهما مهم بالنسبة لبيتكوين
الصورة الأكبر هي أن بيتكوين تمتلك الآن قنوات تراكم رئيسية متعددة.
تجلب صناديق الاستثمار المتداولة طلبًا من الأسواق التقليدية. وتجلب خزائن الشركات طلبًا على الميزانيات العمومية. وجميع أصحاب持有的 الطويلة الأمد، والمناجم، والكيانات السيادية، والصناديق الخاصة، والمستثمرون الأفراد يضيفون تدفقاتهم الخاصة.
هذه التنوع مهم لأنه يجعل قاعدة ملكية البيتكوين أوسع.
في الدورات السابقة، كانت السوق تعتمد بشكل كبير على البُورصات المُخصصة للعملات المشفرة والتجارة بالتجزئة. الآن، بعض أكبر المشترين المرئيين هم كيانات تقع داخل المالية التقليدية أو أسواق رؤوس الأموال للشركات العامة.
IBIT وMicroStrategy تمثلان نسختين مختلفتين من هذا التحول.
يقول أحدهم إن بيتكوين يمكن شراؤها كجزء من تخصيص صندوق متداول في البورصة. ويقول الآخر إن بيتكوين يمكن أن تصبح محورًا لاستراتيجية خزينة الشركة.
السوق سيستمر في مقارنتهم
سيستمر المتداولون في مراقبة الأرقام لأن كلا القصتين سهلتان المتابعة.
لوحات تدفق صناديق الاستثمار المتداولة تُظهر الطلب اليومي. SEC تُظهر مشتريات وتحركات تمويل مايكروسترايتي. معًا، توفر للسوق لوحة نتائج مستمرة لتراكم البيتكوين.
لكن القراءة الأذكى ليست فقط من اشترى أكثر.
ما نوع رأس المال الذي يدخل إلى البيتكوين، ومدى ثبات هذا الرأس المال، وما المخاطر المرتبطة بكل مسار.
تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة يمكن أن تكون سريعة وقابلة للعكس، لكنها تجلب توزيعًا هائلاً. شراء الخزينة الشركات يمكن أن يكون ثابتًا، لكنه يعتمد على الانضباط التمويلي. لا يوجد نموذج مثالي. كلا النموذجين مهمان.
يصبح سوق البيتكوين أكثر مؤسسية، لكن ليس بطريقة واحدة فقط.
IBIT وMicroStrategy يظهران جانبين من نفس التحول: لم يعد البيتكوين يُشترى فقط من قبل متداولين مرتبطين بالعملات المشفرة. بل يتم امتصاصه من قبل صناديق الاستثمار المتداولة، والشركات العامة، وهياكل أسواق رأس المال التي لم تُبنى أصلاً من أجل البيتكوين، لكنها الآن تعيد تشكيل طريقة امتلاك الأصل.
هذه المقالة مبنية على بيانات تدفق صندوق بيتكوين ETF لشركة Farside Investors وبيانات إيداع MicroStrategy لدى SEC.
تم كتابة هذه المقالة من قبل مكتب الأخبار وتحريرها من قبل سامويل راي.
يستند هذا التقرير إلى المعلومات المنشورة في الإفصاحات في primary source documentation.