تقرير Bitwise: قد يكون البيتكوين الأصل الرئيسي الأفضل أداءً على مدار العقد القادم

كتابة: Bitwise

مُترجم: لوفي، أخبار فورسايت

في 28 أكتوبر، أصدرت مؤسسة الاستثمار في العملات المشفرة Bitwise تقريرها السنوي حول افتراضات السوق الرأسمالية طويلة الأجل للبيتكوين، ورفعت سعر الهدف للبيتكوين عام 2036 إلى 1.6 مليون دولار، مما يعادل عائدًا متوقعًا سنويًا قدره 34.3%. وقد اعتمدت التقرير على نموذج التقييم المستخدم العام الماضي، مع رفع هدف السعر بسبب توسع السوق القابلة للوصول بسبب دور البيتكوين كمخزن للقيمة واستثمار المؤسسات. وعلى الرغم من أن البيتكوين شهد انخفاضًا يزيد عن 50% خلال العام الماضي، إلا أن المؤسسات زادت من مراكزها على العكس، مع تقارب التقلبات تدريجيًا، وزيادة حصة البيتكوين في سوق مخزن القيمة باستمرار. وحذّر التقرير في الوقت نفسه من أن هذا التنبؤ هو سيناريو افتراضي، ولا يزال البيتكوين معرضًا لمخاطر متعددة مثل التنظيم والتقنية. فيما يلي ملخص محرر لمحتوى التقرير (تم حذف بعض المحتوى):

شهد البيتكوين عامًا متقلبًا للغاية. من الذروة في أكتوبر 2025 إلى المنخفض في يونيو 2026، بلغ أقصى انخفاض 53%. ومع ذلك، لا يزال هذا الأداء متوافقًا مع توقعاتنا بشأن العوائد الطويلة الأجل للبيتكوين؛ إذ إن هذا الانخفاض أضيق بكثير مقارنة بالمتوسط التاريخي لأقصى انخفاض يتجاوز 80% في الدورات السابقة. نعتقد أن هذا يمثل علامة على نضج البيتكوين كأصل.

بصرف النظر عن التقلبات السعرية، حقق البيتكوين تقدماً ثابتاً على مدار العام الماضي: تحسين بيئة التنظيم، واعتماد مستمر من قبل المؤسسات، وتوسع مستمر في حجم سوق الأصول العالمية المُستخدمة كمخزن للقيمة.

نتوقع أن العقد القادم سيكون العصر الذهبي للبيتكوين، مدفوعًا بثلاثة عوامل رئيسية:

• يستمر البيتكوين في كونه أصلًا يتم تضمينه من قبل المؤسسات، مما يجلب تدفقات صافية مستقرة من الأموال على المدى الطويل؛
• في ظل ارتفاع الديون السيادية، يزداد احتياج المستثمرين المؤسسيين إلى الأصول الصلبة للتحوط ضد مخاطر التضخم وانخفاض قيمة العملات الورقية؛
• The total supply of Bitcoin is limited, with near-zero supply elasticity.

بناءً على جميع العوامل المذكورة أعلاه، نتوقع أن يصبح البيتكوين أفضل أداءً بين الأصول المؤسسية الرئيسية على مدار العقد القادم، مع وصول سعره إلى 1.6 مليون دولار بحلول عام 2036، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 34.3% على مدى عشر سنوات. مقارنةً بالتوقع السابق في تقرير العام الماضي الذي كان يشير إلى سعر 1.3 مليون دولار بحلول عام 2035 بمعدل نمو سنوي مركب قدره 28.3%， تم رفع التوقع الحالي. ويعود هذا التصحيح إلى التوسع المستمر في حجم السوق المستهدف الأساسي للبيتكوين، بالإضافة إلى تعزيز ثقتنا في مسار تطور البيتكوين على المدى الطويل.

نرى أن البيتكوين سيحافظ على ارتباط منخفض إلى متوسط مع الأصول الأخرى الكبرى مثل الأسهم والسندات. سيستمر في الحفاظ على تقلبات عالية، لكن التقلبات ستستمر في الاتجاه الهابط الذي استمر لـ 15 عامًا الماضية. على الرغم من أن تأثير الدورة التقليدية "للتقليل كل أربع سنوات" للبيتكوين سيضعف تدريجيًا مع توسع قاعدة المستثمرين، إلا أنه لا يزال أصلًا دوريًا وسيشهد انخفاضات كبيرة.

يتوقع هذا التقرير أن أكبر مخاطر طويلة الأجل التي تواجه البيتكوين هي الإعاقة التقنية الناتجة عن الحوسبة الكمية و breakthroughs رياضية في الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى المخاطر التنظيمية وسياسات الحكومات.

البيتكوين هو أصل مُحَرَّك بشكل كلي، والظروف الكلية ضرورية لافتراضات سوق رأس المال الخاصة به على المدى الطويل.

يُنظر إلى البيتكوين غالبًا على أنها "الذهب الرقمي"، وعلى الرغم من أن لها استخدامات أخرى، ويتوقع أن تُطبّق سيناريوهات دفع مستقبلية، إلا أن تخزين القيمة هو منطق الاستثمار الأكثر جوهرية لها.

أبرز المتغيرات الكلية تتركز على الدين، والعجز المالي، وانخفاض العملة الورقية، وتغير وضع الدولار كعملة احتياط عالمية، وهي عوامل تحدد مباشرة طلب المؤسسات على الأصول الصلبة مثل الذهب.

نعتقد أن اتجاه الاتجاهات الكلية واضح: ستسارع كمية الديون في الدول الرئيسية، بما في ذلك الولايات المتحدة، في التراكم، بينما تستمر عبء الديون في ضغط الاقتصادات. كما قال خبير استراتيجيات الاستثمار لين ألدن: "هذا القطار لم يعد يمكن إيقافه."

ارتفعت عوائد السندات السيادية العالمية بشكل كبير في عام 2026، مما يشير إلى أن الاتجاه قد يقترب من نقطة حاسمة. في غياب دعم سياسي للسياسات التشديدية القوية، وصلت العديد من الديمقراطيات الغربية إلى نقطة لا يمكنها العودة عنها: الديون المرتفعة تؤدي إلى عبء فوائد، مما يشكل عجلة ديون لا يمكن التخلص منها.

على مدار العقد القادم، من المرجح أن تختار الحكومات المختلفة تقليل قيمة عملاتها المحلية أمام ضغوط الديون الثقيلة. كتب المستثمر في صناديق التحوط الأسطوري داليو في يونيو 2025: "عندما تكون ديون الدولة مرتفعة، يميل صانعو السياسات إلى خفض أسعار الفائدة وتخفيض قيمة العملة المستخدمة في حساب الديون. إن المراهنة على هذا الاتجاه ستكون خيارًا مربحًا."

في مثل هذا البيئة، ستصبح الأصول الصلبة مثل البيتكوين جزءًا مهمًا من المحفظة الاستثمارية.

الديون الأمريكية تتوسع بسرعة

هذه السنة تُحتفل بالذكرى السنوية الـ250 لتأسيس الولايات المتحدة، لكن الواقع المالي ليس مشرقًا. هناك خمسة حقائق صادمة حول ديون الولايات المتحدة:

• على مدار الـ 200 عام بين 1776 و1976، بلغ إجمالي ديون الولايات المتحدة 650 مليار دولار؛ بينما وصل الدين الفيدرالي اليوم إلى 40.2 تريليون دولار.
• نصف الدين الفيدرالي الأمريكي تراكم خلال العقد الماضي.
• إذا تم توزيعها بالتساوي على كل مواطن أمريكي، فإن الدين الفردي يتجاوز 127,000 دولار أمريكي.
• حجم الدين الفيدرالي يصل إلى 121% من الناتج المحلي الإجمالي.
• إن نفقات الفائدة على الدين السنوية تبلغ 1.1 تريليون دولار أمريكي، وهي ثالث أكبر بند إنفاق في الميزانية الفيدرالية الأمريكية. إذا تم تمويلها بالكامل وفقًا لأسعار الفائدة الحالية في السوق، فستصل الفائدة السنوية إلى حوالي 1.5 تريليون دولار أمريكي.

إجمالي الدين الاتحادي الأمريكي، 1966-2026، 19.6 تريليون دولار في عام 2016، 40.2 تريليون دولار في سبتمبر 2026، تضاعف حجم الدين خلال العقد الماضي. مصدر البيانات: وزارة الخزانة الأمريكية، الفترة الإحصائية من 01-01-1966 إلى 30-09-2026

الحالة لا تزال تتدهور

وصل العجز المالي الأمريكي لسنة المالية 2026 (المنتهية في سبتمبر) إلى 2 تريليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 218 مليار دولار مقارنة بالعام السابق، وأعلى بـ 140 مليار دولار من توقعات مكتب الميزانية في الكونغرس في فبراير. وشملت وعود الحملة الانتخابية للحكومة الحالية خفض الإنفاق الحكومي، لكن الواقع لم يتحقق.

في بداية عام 2025، أنشأ ترامب وزارة كفاءة الحكومة (DOGE) بهدف خفض إنفاق حكومي قدره تريليونين دولار، لكنها انتهت بصمت بعد أقل من عام، وتم إنجاز خفض قدره 215 مليار دولار فقط، أي ما يعادل 10% من الهدف.

بلغ إجمالي إنفاق الحكومة الأمريكية في السنة المالية 2026 مستوى قياسيًا جديدًا بلغ 7.4 تريليون دولار أمريكي، حيث ارتفع عجز الميزانية إلى 6.2% من الناتج المحلي الإجمالي. وقد حدث كل هذا أثناء مرحلة نمو اقتصادي قوي؛ وإذا دخل الاقتصاد في ركود، فسيكون حجم العجز أكثر رعبًا.

إجمالي إنفاق الحكومة الأمريكية على مدار السنين، السنة المالية 2016-2026، إنفاق سنة 2026 المالية بقيمة 7.4 تريليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 386 مليار دولار أمريكي مقارنة بالسنة السابقة. ملاحظة: السنة المالية الأمريكية تمتد من 1 أكتوبر من كل عام إلى 30 سبتمبر من العام التالي. البيانات حتى 30-09-2026، المصدر: وزارة الخزانة الأمريكية.

ليس فقط الولايات المتحدة

العبء العالي للديون ظاهرة عالمية، حيث تستمر الديون في الارتفاع في الاقتصادات المتقدمة التي تمتلك أنظمة رعاية اجتماعية متطورة. الجدول التالي يعرض إجمالي الديون، نسبة الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي، العجز السنوي، عوائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات، والتغير المقارن على أساس سنوي للدول العشر الكبرى.

يُعد هذا الجدول إحصاءً لصندوق النقد الدولي في نهاية عام 2025، ويشمل الدين الحكومي الفيدرالي والولائي والمحلّي، مع استبعاد الديون المحتفظ بها داخل الحكومة؛ وقيمة اليابان تقديرية من صندوق النقد الدولي.

زيادة الطلب على الأصول الصلبة

لقد لاحظ المستثمرون التغيرات الكلية، ويزيدون من تخصيص الأصول الصلبة كأصل وقائي. منذ عام 2020، كان البيتكوين والذهب أفضل أصول كبرى أداءً عالميًا.

لا يتطلب تعزيز الأصول الصلبة سيناريوهات متطرفة مثل التضخم المفرط؛ بل يكفي استمرار البيئة الكلية ما بعد الجائحة. لقد قام السوق بالفعل بتعديل محفظته بشكل نشط، وزيادة تخصيص الأصول الصلبة. نموذج هذا التقرير يفترض فقط استمرار الاتجاه الحالي، دون افتراض أي تضخم مفرط.

العائد التراكمي والعائد السنوي للصنوف الأساسية من 2020-01-01 إلى 2026-09-30. مصدر البيانات: بلومبيرغ، PivotalPath

الأصول الاحتياطية، شراء البنوك المركزية للذهب، تغيّر النظام النقدي العالمي

اتجاه كلي آخر مهم هو تراجع المكانة العالمية للدولار كعملة احتياطية رئيسية. وهذا يتجلى في الاستمرار في انخفاض نسبة الدولار في احتياطيات العملات الأجنبية للبنوك المركزية العالمية، وزيادة شراء البنوك المركزية لعدة دول للذهب.

نسبة الدولار الأمريكي من احتياطيات العملات الأجنبية العالمية، 1999: 71.0٪، يونيو 2026: 56.7٪، انخفاض تراكمي قدره 14.3 نقطة مئوية؛ المصدر: صندوق النقد الدولي، حتى 2026-06-30

بلغ صافي شراء البنوك المركزية العالمية للذهب في عام 2025 ما قيمته 96 مليار دولار، مسجلاً مستوى قياسياً جديداً، وهو ضعف أربع مرات حجم الشراء قبل عشر سنوات، وارتفع بنسبة 14% مقارنة بعام 2024، مع تسارع في وتيرة الشراء.

في الوقت نفسه، قامت أكثر من عشر دول، بما في ذلك الولايات المتحدة، بتكوين احتياطيات من البيتكوين. على الرغم من أن التقدم المحرز على مستوى السيادة في تبني البيتكوين خلال العام الماضي كان بطيئًا، إلا أنه حدث فعليًا:

• في نوفمبر 2025، أصبح مصرف التشيك المركزي أول بنك مركزي في أوروبا يشتري بيتكوين، بتكوين قدره 1 مليون دولار أمريكي. وفي أبريل 2026، أعلنت المديرة العامة علنًا أن الدراسات الداخلية أظهرت أن تخصيص 1٪ من بيتكوين ضمن محفظتها الإجمالية البالغة 180 مليارًا يمكن أن يزيد العائد المتوقع الكلي دون زيادة المخاطر، واصفة بيتكوين بـ "الأصل المستقبلي".
• في أكتوبر 2025، أصبح صندوق الثروة السيادي اللوكسمبورغي أول صندوق سيادي في منطقة اليورو يُخصص 1% من أصوله لصناديق ETF للبيتكوين.
• أصدر بنك دويتشه تقريرًا يقترح أن الذهب والبيتكوين سيصبحان جزءًا من ميزانيات البنوك المركزية بحلول عام 2030.

على الرغم من أن كل هذه تقدمات صغيرة الحجم، إلا أنها تمثل دخول البيتكوين تدريجيًا في المناقشات العادية حول أصول احتياطي البنوك المركزية، وهو ما يشبه تمامًا عملية قبول البيتكوين من قبل المؤسسات المالية قبل خمس سنوات.

الشراء الصافي السنوي للذهب من قبل البنوك المركزية العالمية (بمليارات الدولارات الأمريكية)، 2010‑2025، حيث بلغ 96 مليار دولار في عام 2025، بزيادة قدرها 4.4 مرة على مدى عقد. المصدر: رابطة الذهب العالمية، بلومبرغ، حتى 2025‑12‑31.

افتراضات البيئة التنظيمية

بيئة التنظيم العالمي للعملات المشفرة تستمر في التحسن. بعد انتخابات الولايات المتحدة عام 2024، سقطت الحكومة المعادية للعملات المشفرة، وحدث تغيير في قيادة SEC وOCC وCFTC ووزارة الخزانة. على مدار العام الماضي، أصدرت الهيئات التنظيمية عدة سياسات ودية، وعززت الضمانات المؤسسية، وسهّلت على المؤسسات تخصيص الأصول المشفرة.

لا يقتصر هذا الاتجاه على الولايات المتحدة، بل شهدت منطقة الشرق الأوسط وهونغ كونغ البريطانية وبريطانيا تقدمًا إيجابيًا أيضًا. لقد دخلت جميع المؤسسات المالية الكبرى تقريبًا في الولايات المتحدة في أنشطة مرتبطة بالعملات المشفرة. وتشمل المشاركة العميقة من قبل بلوكستون وجيه بي مورغان وستانلي مورغان، بالإضافة إلى مشاركة عدد كبير من الشركات وملايين المواطنين الأمريكيين، مما يجعل من الصعب على السياسات العودة عنها تمامًا.

لكن التنظيم في عام 2026 لم يكن خاليًا من التحديات. فلم يتم إحراز تقدم في قانون "Clarity Act" المتوقع بشدة في الكونغرس، وذلك بشكل رئيسي بسبب مخاوف الديمقراطيين بشأن بنوده الأخلاقية. ويشير فشل هذا القانون إلى أن مخاطر التنظيم المستقبلية لا تزال قائمة بشكل موضوعي.

توزيعات المؤسسات الكبرى العالمية في مجال التشفير، بما في ذلك بنك أوف أمريكا، وبلك روك، وبنك نيويورك ميلون، وشوارز، وسيتي بنك، وCME، وبنك دويتشه، وديوتشر بورس، وفودا، وجيه بي مورغان، وغولدمان ساكس، وهونغ كونغ وشانغهاي بنك، وأوبن، وفيزا، وماستركارد، إلخ. مصادر البيانات: إعلانات الشركات ومواد العروض التقديمية، حتى 2026‑09‑30.

افتراضات العائد

نعتقد أن البيتكوين سيكون أفضل أصل كبير الأداء عالميًا على مدار العقد القادم، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 34.3%. هناك ثلاثة دوافع أساسية:

1) الطلب المؤسسي

البيتكوين من الأصول النادرة التي يقودها المُستثمرون الأفراد أولاً. في الأصول التقليدية مثل رأس المال الخاص والائتمان الخاص، يتم تبنيها أولاً من قبل المؤسسات، ثم ينضم إليها المستثمرون الأفراد؛ بينما يحدث العكس تمامًا مع البيتكوين.

يبلغ إجمالي البيتكوين 21 مليون عملة، وتم تداول 96% منها، وغالبيتها في أيدي المستثمرين الأفراد؛ في حين أن معظم المؤسسات تمتلك حاليًا 0%.

وفقًا لبيانات بوسطن كونسلتينغ، تبلغ قيمة الأصول التي تديرها المؤسسات عالميًا حوالي 147 تريليون دولار أمريكي. نتوقع أنه خلال العقد القادم، ستخصص المؤسسات من 1% إلى 5% من محفظتها الاستثمارية للبيتكوين، مما يمثل طلبًا محتملاً يتراوح بين 1.5 تريليون و7.4 تريليون دولار أمريكي. في المقابل، يبلغ الإنتاج السنوي الجديد للبيتكوين حوالي 14 مليار دولار أمريكي فقط، مما يخلق فجوة كبيرة بين العرض الجديد والطلب المحتمل، والتي ستُوازن من خلال ارتفاع السعر.

لقد حدثت بالفعل تدفقات المؤسسات. منذ أقل من ثلاث سنوات على إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة في السوق الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة، وصل حجم الأصول تحت الإدارة إلى 108 مليار دولار، مع تدفق كميات كبيرة من الأموال من المؤسسات. نتوقع تسارع التدفقات بعد عام 2027. حيث قامت عدة منصات رائدة لإدارة الثروات بطرح منتجات صناديق الاستثمار المتداولة في السوق الفورية للبيتكوين في عام 2026، مما سيدعم بشكل إضافي تدفق الأموال.

2) العرض محدود للغاية وغير مرن

الكمية القصوى للبيتكوين هي 21 مليون وحدة، وقد تم تداول 20.1 مليون وحدة حاليًا (95.7%). معدل التضخم السنوي يبلغ فقط 0.8٪؛ وسيقل إلى 0.4٪ بعد خفض المكافأة في عام 2028، ثم إلى 0.2٪ في عام 2032. كمقارنة، فإن التضخم الناتج عن العرض السنوي الجديد للذهب يقارب 2٪.

الخاصية الأساسية هي أن العرض غير مرن تمامًا. بغض النظر عن مدى ارتفاع الطلب أو ارتفاع السعر، لن يتم إنتاج المزيد من البيتكوين. لا يمكن للسلع الأساسية مثل الذهب والنفط تحقيق هذا. إن تضافر الطلب المؤسسي الهائل مع العرض الثابت يشكل المنطق الاقتصادي الأساسي للتحفظ على البيتكوين.

3) مخاوف تدهور العملة الورقية تستمر في الارتفاع

تزداد المخاوف بشأن الدين العالمي، والعجز المالي، وانخفاض قيمة العملة، حيث يبحث السوق عن أصول صلبة للتحوط ضد مخاطر العملات الورقية. وقد اقترح المستثمر الأسطوري بول تودور جونز في مقاله "التضخم النقدي الكبير" أن يتم تكوين سلة من الأصول الصلبة، وقال: "إذا كان عليّ اختيار رهان واحد، فسأختار البيتكوين".

زاد الدين العام الأمريكي بمقدار 11.7 تريليون دولار على مدار خمس سنوات ليصل إلى 40.2 تريليون دولار؛ مع إنفاق سنوي على الفوائد قدره 1.1 تريليون دولار، وهو ثالث أكبر بند في الميزانية الفيدرالية.

تفاعل الطلب المؤسسي، والعرض الثابت، ومخاوف تدهور العملات الورقية، سيؤديان إلى استفادة البيتكوين مرتين: أولًا، الاستيلاء على حصة سوق التخزين القيمي، وثانيًا، توسيع حجم سوق التخزين القيمي ككل.

Valuation Model

نموذج تقييم البيتكوين لا يزال قيد التطوير، ولا يوجد معيار موحد في الأوساط الأكاديمية. تعتمد Bitwise نموذج السوق الإجمالي القابل للوصول (TAM): حيث تُقدّر الحجم المستقبلي للأسواق المختلفة التي يمكن للبيتكوين دخولها، ثم تُقدّر نسبة الاختراق، وتُدمج مع العرض الإجمالي الثابت للبيتكوين لحساب السعر.

إطار تقييم بيتكوين من Bitwise، مع ثلاث سيناريوهات: متشائم، أساسي، ومتفائل

النتيجة التي توصلنا إليها هي:

• السيناريو المتشائم: 130686 دولارًا في عام 2036، بمعدل سنوي قدره 4.6%
• السيناريو الأساسي: 1,599,766 دولارًا أمريكيًا في عام 2036 (حوالي 1.6 مليون دولار أمريكي)، بمعدل سنوي مركب قدره 34.3%
• السيناريو المتفائل: 3,667,911 دولارًا أمريكيًا في عام 2036، بمعدل سنوي مركب قدره 46.0%

في هذا السياق، نرى أن السيناريو الأساسي هو الأكثر احتمالاً. مقارنةً بتنبؤات مؤسسات أخرى: توقع أليانز وصول السعر إلى أكثر من مليون دولار بحلول عام 2033؛ وتوقع بنك ستاندرد تشارترد تجاوز السعر 500 ألف دولار بحلول عام 2030؛ وتوقع أركان إنفستمنتس في السيناريو المتفائل وصول السعر إلى حوالي 1.2 مليون دولار بحلول عام 2030؛ ويتوقع مايكل سيلفر من استراتيجيته وصول السعر إلى 21 مليون دولار بحلول عام 2046.

افتراضات الترابط

على مدار العقد الماضي، ظل ارتباط البيتكوين مع معظم فئات الأصول الأخرى منخفضًا.

الارتباط المتنقل المتوسط على مدار عشر سنوات بين البيتكوين和其他 الأصول

غالبًا ما تصف وسائل الإعلام السوقية البيتكوين كأصل مخاطر عالي البتا، مرتبط ارتباطًا وثيقًا بسوق الأسهم. لكن تاريخيًا، لم يتجاوز الارتباط المتحرك على مدار 90 يومًا للبيتكوين مع أسواق الأسهم الأمريكية أبدًا 0.5، وهو ما لا يصل إلى مستوى "الارتباط العالي (>0.75)". إن الانطباع الذي تخلص إليه وسائل الإعلام ينشأ من الترابط القصير الأمد خلال مراحل الهبوط في الأسواق الهابطة.

لكن في السنوات الأخيرة، ارتفع ارتباط البيتكوين بالسوق الأمريكية تدريجيًا، وهو ظاهرة طبيعية لنمو الأصول: مع مشاركة مزيد من المستثمرين التقليديين، سيزيد الارتباط قليلاً.

الارتباط طويل الأجل بين البيتكوين وأذون الخزانة الأمريكية يقترب من 0، وغالبًا ما يكون بين -0.25 و 0.25، وهو ما يحمل أهمية كبيرة للتنويع في المحفظة. السبب في ذلك:

تحول هيكلية واحدة: انتقال البيتكوين من أصل نادر إلى أصل بديل رئيسي، حيث يُخصص الملايين من المستثمرين البيتكوين لأول مرة، مما يُولّد تدفقات مالية غير متناظرة، تختلف عن التدفقات الثنائية للأصول الناضجة. سيضعف هذا التأثير في المستقبل، لكنه سيظل فعالًا.

عوامل الدفع مختلفة: تُدفع الأسهم والسندات بشكل رئيسي من قبل النمو الاقتصادي، وضرائب الدخل، والعوامل الجيوسياسية، والتقدم التكنولوجي؛ بينما يتأثر البيتكوين إضافيًا بمستوى التبني، والتنظيم، ومخاوف تدهور العملة الورقية. يؤدي الاختلاف في منطق الدفع إلى تباين في مسارات العوائد.

من ناحية أخرى، استمر ارتفاع الارتباط بين البيتكوين والذهب، حيث بلغ مستوى قياسيًا جديدًا عند 0.58 في 2026-09-11؛ وستستمر هذه الاتجاه في التعمق مع انتشار سرد البيتكوين كمخزن للقيمة.

افتراضات التقلبات

على مدار العقد الماضي، استمرت تقلبات البيتكوين في الانخفاض، كما انخفضت تقلبات التقلبات نفسها، مما يشير إلى انخفاض مخاطر الأصل وتنوّع أكبر في قاعدة المستثمرين. إن التراجع البالغ 53% من الذروة الأخيرة في هذه الدورة، مقارنةً بالتراجعات التي تجاوزت 80% في الماضي، يؤكد هذا الاتجاه بشكل إضافي.

نعتبر أن سرعة انخفاض التقلبات ستكون نصف ما كانت عليه تاريخيًا، لأن المخاطر الكبيرة مثل التنظيم والتخزين والسيولة قد تم تسعيرها إلى حد كبير. يأخذ النموذج نقطة منتصف التقلبات الحالية والتقلبات المتوقعة لعام 2036، وهي 27.8%، كافتراض عام على مدى عقد؛ في الواقع، تكون التقلبات أعلى في المراحل المبكرة، ثم تنخفض مرة أخرى مع نضج الأصول في المراحل اللاحقة.

من 2013 إلى 2025، تقلب البيتكوين المتحرك على مدار 30 يومًا، مع اتجاه هبوطي عام

افتراض دورة التخفيض كل أربع سنوات

يظهر تاريخ البيتكوين خاصية دورية مدتها أربع سنوات: ثلاث سنوات من الارتفاع الكبير، تليها سنة من تصحيح حاد. من حيث التقويم، يبدو أن عام 2025 كسر هذا الدوران، حيث بلغ العائد السنوي -6%. لكن من حيث مسار السعر، لا يزال المنطق الدوري ساريًا: ففي 2025-10-06، بلغ السعر الأعلى 126080 دولارًا، وبعد ارتفاع بنسبة 696%، هبط إلى أدنى مستوى عند 58717 دولارًا في 2026-06-30، بتصحيح بنسبة 53.4%.

هذه أعمق انخفاض في تاريخ الأسواق الهابطة، وإذا تأكد القاع، فسيكون إشارة مهمة جدًا لتحول البيتكوين إلى أصل مؤسسي.

القوى الأساسية التي تدفع دورة الأربع سنوات تضعف، لكن "دورة الأربع سنوات" قد ترسخت بعمق في نفسية المستثمرين. نحن نرى أن تأثير الدورة سيتقلص، لكنه لن يختفي تمامًا.

رسم لوغاريتمي لعوائد دورات البيع والشراء المختلفة للبيتكوين، وأكبر انخفاض في كل دورة: 86%، 84%، 77%، وهذه الدورة 53%.

يقوم Bitwise بجمع افتراضات الأسواق الرأسمالية الأخيرة من أربع مؤسسات وهي جي بي مورغان وPGIM وبليكستون وفانغارد، لتقديم توقعات عقدية للأصول الكبيرة كمرجع مقارن.

توقعات الأصول الكبرى للعقد القادم (2026–2036)

تاريخ البيتكوين قصير، وذو تقلبات عالية، وبيئة التنظيم تتغير باستمرار، وتبني المؤسسات لا يزال في مراحله المبكرة، وتقنية الأساسيات نشأت في عامي 2008-2009. جميع هذه العوامل تجعل التنبؤ على المدى الطويل محفوفًا بعدم يقين كبير. المخاطر الرئيسية:

• العينات التاريخية محدودة. بدأ التداول العام الواسع النطاق للبيتكوين فقط في عام 2010، وبدأت المنتجات المؤسسية في عام 2014، وتم إطلاق ETP النقدي فقط في عام 2024. هناك عدد قليل من البيانات المتاحة للتحليل التاريخي. قد تشهد البيئة الكلية المستقبلية، والتنظيم، وهيكل السوق تغييرات كبيرة، لذا لا يمكن بالضرورة تكرار الأداء التاريخي.
• مخاطر التنظيم والتشريع. لا تزال القوانين العالمية المتعلقة بالعملات المشفرة غير ناضجة، ويمكن أن تشهد تحولات كبيرة في أي وقت، سواء كانت إيجابية أو سلبية. البيئة التنظيمية الودية الحالية قد لا تستمر في المستقبل.
• إن اعتماد المؤسسات والشركات والسيادية هو اتجاه جديد. كان البيتكوين في البداية مهيمنًا من قبل المضاربين الأفراد، ودخول المؤسسات والحكومات ظاهرة أحدث، ولا يمكن ضمان استمرار هذا الاتجاه.
• مخاطر التكنولوجيا والحاسوب الكمي. يعتمد البيتكوين على الكود الأساسي الذي يتطلب تكرارًا مستمرًا. الحوسبة الكمية والإنجازات الرياضية المُسرّعة بالذكاء الاصطناعي قد تشكل تهديدات على مستوى التشفير. في المستقبل، قد يحتاج البيتكوين إلى ترقيات كبيرة للانتقال إلى تشفير مقاوم للحوسبة الكمية؛ وعملية الترقية نفسها تحمل درجة من عدم اليقين. حتى لو تم إكمال ترقية البروتوكول، فإن المحافظ التي لا تنتقل إلى عناوين مقاومة للحوسبة الكمية لا تزال معرضة للخطر. لقد بدأت المجتمعات العمل في هذا المجال، لكن لا يزال هناك العديد من المشكلات التي تحتاج إلى حل. تطوير الذكاء الاصطناعي سيُسرّع من مخاطر كسر التشفير.

بالإضافة إلى ذلك، هناك مخاطر أخرى تتعلق بالبيئة الكلية، وآليات التداول، والأمان الذاتي، إلخ. يقتصر هذا التقرير على ذكر عدم اليقين الرئيسي ولا يغطي جميع المخاطر المحتملة.

في غضون 17 عامًا فقط، تطور البيتكوين من استثمار هامشي وضيق النطاق إلى أصل بقيمة 1.7 تريليون دولار، وتم دراسته وتوظيفه من قبل أكبر المؤسسات العالمية. مع تزايد اعتماد المؤسسات على البيتكوين في محفظتها، تصبح التنبؤات والافتراضات عالية الجودة ذات أهمية بالغة.

يقدم هذا التقرير تقييمنا الأساسي طويل الأجل:

• 34.3% عائد سنوي متوقع: من المتوقع أن يصبح البيتكوين أفضل أصل رئيسي أداءً على مستوى العالم خلال العقد القادم.
• التأرجح في تناقص لكنه لا يزال الأعلى: انخفض التأرجح مقارنة بالسجل التاريخي، لكنه لا يزال الأعلى بين الأصول الرئيسية.
• قيمة التوزيع المجمع: تتمتع بارتباط متوسط منخفض مع معظم الأصول، مع ارتفاع ارتباطها بالذهب، مما يجعلها مناسبة لتوزيع المحفظة المؤسسية.
• تدفق رأس المال المؤسسي: 1.5 تريليون - 7.4 تريليون دولار أمريكي: تخصيص المؤسسات من 1-5% من محفظتها يولد طلبات شراء هائلة.
• زيادة الطلب على تخزين القيمة: استمرار ديون الحكومة، والتوسع المالي، وزيادة العرض النقدي في قمع القوة الشرائية للعملات الورقية، ورفع الطلب على الأصول الصلبة مثل الذهب والبيتكوين.
• التنظيم يمتلك زخماً: قبول واسع للعملات المشفرة من قبل وول ستريت والأسواق العامة، ومن الصعب إلغاء السياسات التنظيمية الحالية التي تدعمها.