كتابة: Glassnode
ترجمة: AididiaoJP، Foresight News
بعد ضغط المضاربين على المدى القصير في منتصف أغسطس، شهد السوق ترقبًا مؤقتًا، ثم توقف البيتكوين تحت عبء الخسائر الطويلة الأجل. سجّلت عوائد السندات السيادية أعلى مستوى لها في هذه الدورة، وشهدت إعادة تداول صناديق ETF تراجعًا، وعاد السعر إلى نطاقه الواضح مرة أخرى.
نظرة سريعة على النقاط الرئيسية
- أدى الارتداد الناتج عن ضغط المضاربين على البيع في أغسطس إلى دفع السعر الفوري إلى حوالي 80,000 دولار، حيث اصطدم فورًا بالمقاومة العلوية المتوقعة.
- عند مراجعة السعر في نفس الموقع في مايو، ارتفع العرض المربح على السلسلة من 65% إلى 68%، وبعد إعادة توزيع الشحنات في الصيف، أصبح الضغط البيعي المحتمل أقوى.
- وصل متوسط اليومي لاستيعاب صناديق البيتكوين_spot إلى 290 مليون دولار في ذروته، لكن حجم التداول اليومي في السوق الثانوية لا يزال يدور حول 3 مليارات دولار، مما يشبه نبضات موجهة بالأخبار وتفتقر إلى ديناميكية مستمرة.
- ضغط ماكروي يعود: ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.8٪، ومحى كامل التخفيف الناتج عن عمليات إعادة شراء الخزانة خلال ثمانية أيام تداول.
- انخفض انحراف الخيارات قصيرة الأجل مع تراجع المشاعر؛ تشكل حاجز بحجم حوالي 14 مليار دولار أمريكي في تاريخ انتهاء الصلاحية في نهاية الربع يوم 25 سبتمبر.
بعد الضغط: رُفض تحت الجدار
أشار تقرير الأسبوع الماضي إلى أن الضغط القصير على 19 أغسطس أزال كميات كبيرة من الرافعة المالية، لكن الاتجاه الصاعد واجه بنية علوية كثيفة. وقد تحقق هذا المشهد الأسبوع الماضي. بعد أن ارتفع السعر إلى 80,000 دولار أمريكي في 27 أغسطس، واجه عرضًا مستمرًا، وانخفض إلى حوالي 76,000 دولار أمريكي، مما أدى إلى سلسلة من عمليات تصفية المراكز الطويلة.
يُظهر رسم حرارة التسوية الآجلة أن السعر محصور بين هيكلين علوي وسفلي. فقد ابتلعت النبضة الصاعدة المراكز القصيرة على طول الطريق، لكنها لم تصل إلى منطقة التسوية الكثيفة للقصور بين 83,000 و86,000 دولار؛ وفي الأسفل، لا تزال وقود تسوية المراكز الطويلة بين 60,000 و63,000 دولار سليمة. حاليًا، السعر محصور بين هاتين الحدين.
الإمداد على السلسلة: الأرباح العائمة تهدد
الاحتكاك الضمني لهذه الموجة من الارتداد مخفي داخل هيكل الأرباح الشاملة للشبكة. عندما كان بيتكوين في مايو عند حوالي 78,000 دولار أمريكي، كان حوالي 65% من العرض في أرباح عائمة؛ وفي أواخر أغسطس، عندما عاد السعر الفوري إلى نفس المستوى، ارتفع نصيب الأرباح العائمة إلى 68%.
التغيير ناتج عن تجميع الصيف — تم إعادة ضبط أساس تكلفة الحائزين على المدى القصير إلى حوالي 71,000 دولار. مع نفس السعر الاسمي، يمكن تفعيل كمية أكبر من الأصول المربحة، وعندما يعيد السوق اختبار الذروة السابقة، سيكون هناك سيولة بيعية أكبر محتملة.
عند دمج نموذج تكلفة السلسلة مع توزيع الأوراق المالية، تصبح حدود الصندوق واضحة تمامًا: أسفل السعر النقدي، تشكل فترة التردد الصيفي قاعدة قوية للشراء بين 62,000 و65,000 دولار أمريكي؛ وأعلى السعر النقدي، يتكدس حاملو المراكز الطويلة بين 83,000 و86,000 دولار أمريكي. لا يزال السعر النقدي محصورًا بين هذين المستويين.
القنوات المؤسسية: تداول منخفض
تستمر صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة الأمريكية للبيتكوين بالاستقطاب المستمر للسيولة خلال الارتداد، مع ارتفاع المتوسط اليومي على مدار 7 أيام إلى 290 مليون دولار أمريكي يوميًا. لكن التداول الثانوي أكثر هدوءًا: يظل حجم التداول اليومي للصناديق عند حوالي 3 مليارات دولار أمريكي، وهو ما يقل بكثير عن مستويات مرحلة التوسع السابقة. غالبًا ما يشير التدفق الناتج عن أخبار سياسية فردية دون دعم من سرعة السوق الأوسع إلى نقطة تحول محلية — فبمجرد زوال الحافز، يسهل على السعر التراجع.
الخلفية الكلية: ارتفاع عوائد السيادة
البيئة العامة أُعيد تشديدها بسرعة. في 19 أغسطس، أدى إعلان وزارة الخزانة عن شراء السندات إلى خفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى حوالي 4.6٪، ثم انعطف فجأةً للأسفل. بعد ثمانية أيام تداول، عاد العائد إلى 4.8٪، وسجل أعلى مستوى جديد في هذه الدورة. سرعة الرجوع تُظهر أن ضغوط الديون السيادية لا تزال المحرك الرئيسي لمعدلات الخصم العالمية.
في بداية الارتداد، انفصل البيتكوين مؤقتًا عن المؤشرات التقليدية للأسهم، بينما ظل السوق الأمريكي جامدًا. خلال فترة 30 يومًا تداولية متتالية، انخفض معامل الارتباط بين البيتكوين ومؤشر ستاندرد آند بورز 500 نحو الصفر. تاريخيًا، فإن الانفصال المفاجئ أثناء بيع السندات السيادية يكون غالبًا ظاهرة قصيرة الأجل، وأكثر شبهاً بفقدان القوة الجزئية بدلاً من تغيير هيكلية.
المشتقات وانتهاء الصلاحية: انخفاض المشاعر من الحماس
سجل سوق الخيارات تحولاً نفسياً حادًا خلال الأسبوعين الماضيين. ارتفع مؤشر التحيز 25-delta على مدار 7 أيام بشكل حاد خلال الضغط، حيث تابع السوق شراء خيارات الشراء؛ وبعد تثبيت المقاومة، عاد المؤشر بسرعة إلى المتوسط واقترب من الحالة المحايدة. ظل مؤشر التحيز على مدار 180 يومًا مستقرًا طوال الوقت، مما يشير إلى تراجع الحماس قصير الأجل، لكن البنية الأساسية لطلب الخيارات طويلة الأجل لم تتفكك.
يُهيمن على هيكل الخيارات الآجلة انتهاء الصلاحية في نهاية الربع في 25 سبتمبر، مع إجمالي حجم المراكز المفتوحة على Deribit و IBIT يبلغ حوالي 14 مليار دولار أمريكي. تتركز كميات كبيرة من المراكز على أسعار تنفيذ تزيد عن 80 ألف دولار، وسيصبح انتهاء الصلاحية الوشيك في نهاية الربع نقطة مرجعية مهمة للتقلبات والمراكز المفتوحة في الأسابيع القادمة.
الاستنتاج
بعد الانتعاش التصحيحي بعد ضغط المضاربين على البيع، توقف عند مستوى العرض بين 83,000 و86,000 دولار أمريكي. تحقيق أرباح أعلى على الشبكة عند نفس المستوى، وارتفاع عوائد السندات السيادية إلى أعلى مستوى في الدورة، وعودة سوق الخيارات إلى الطبيعة المحايدة—لا يزال السوق محصورًا ضمن الصندوق الحالي. قبل استهلاك السقف العلوي، فإن الدعم الهيكلي بين 62,000 و65,000 دولار أمريكي هو المرجع الرئيسي للهبوط.