البيتكوين في حالة ركود وسط ارتفاع الأسهم والذهب

الكاتب الأصلي: Glassnode

AididiaoJP، Foresight News

تُسجل الأسواق العالمية مستويات قياسية جديدة، بينما يبقى البيتكوين ثابتًا. يركز هذا التقرير على هذا "الاستقرار": سرقة تحدث بينما يكاد السوق ينام، وإشارات قاع تتراكم عبر الاستسلام الناتج عن الملل وليس الذعر، بالإضافة إلى سوق خيارات تم تسعيرها على أنها "ثابتة" لكنها حساسة عاطفيًا لأي تحرك طفيف.

• انفجار في الأسهم والذهب، وانخفاض كبير في إعادة تسعير النفط، بينما بقي البيتكوين تقريبًا دون تغيير.
• تم سرقة 594 BTC، وبلغ حجم الأصول النائمة التي ت動涌动 200 ضعف الكمية المسروقة؛ ولا يتأثر السعر بأي منهما.
• تُجمع إشارات القاع من خلال الملل وليس الاستسلام، لكنها لم تلمس بعد القاع الحقيقي لكل دورة هبوطية سابقة.
• الشراء المؤسسي على مدار العامين الماضيين لا يزال يعمل في الاتجاه المعاكس.
• يتم تسعير الخيارات على أساس أن كلا الجانبين لن يتحركا بشكل كبير، لكن المشاعر تنقلب في كل موجة صغيرة من الحركة.
• هذا الضغط العميق كان تاريخيًا يُفضي تقريبًا دائمًا إلى كسر صاعد؛ لكن عند تكوينه هذه المرة، لم يُفعّل محرك الطلب بعد.

وضع الأسواق الرئيسية على نفس المحور، مع نقطة صفر كمرجع، يجعل هذا الأسبوع واضحًا تمامًا. سجل المؤشران الرئيسيان مستويات قياسية جديدة، وارتفع الذهب بالتوازي، بينما انخفض النفط بشكل كبير عند افتتاحه يوم الأحد بسبب أخبار متعلقة بتوترات التخفيض، مما أزال فجأة علاوة مخاطر العرض. البيتكوين هو الأصل الوحيد الذي يُتداول في عطلة نهاية الأسبوع، لكنه ظل أقل قليلاً من المستوى الذي تركه التقرير الأسبوعي، وخلف مؤشر س&P 500 بأكثر من أربعة بالمئة. كل شيء آخر تحرك، باستثناء بطل هذا التقرير. ما يلي هو محاولة تفسير هذا الأمر.

حركة السوق معلقة على قرار FOMC. في 29 يوليو، أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير، فكان رد فعل السوق الأول هو البيع: أغلق مؤشر س&P عند أدنى مستوى له هذا الصيف، ووصل شعور الذعر في الأسواق إلى ذروته. استغرق إعادة التقييم يوم تداول واحد فقط. وسرعة تلاشي الخوف كانت على مستوى لم يُسجل إلا عشر مرات منذ عام 2009. بعد أربعة أيام من القرار، أغلق المؤشر عند 7737 نقطة، متجاوزًا أعلى مستوى له منذ يونيو، وفي نفس اليوم، سجل مؤشر ستوكس 50 الأوروبي أيضًا رقماً قياسياً جديداً. المفتاح هنا هو الترتيب: بيع السوق أولاً "الصبر"، ثم نام، ثم استخدم أربعة أيام للاستنتاج أن "الصبر" كانت في الواقع إشارة إيجابية.

يُفسَّر البقاء على الحال كخبر جيد لأن البيانات الأساسية تغيرت. فقد عكست مؤشرات الاقتصاد الرائدة انخفاضًا استمر عامًا خلال شهرين، بينما سجل ثقة المستهلكين أكبر زيادة شهريتين منذ بداية عام 2024. إن احتفاظ البنك المركزي بموقفه الثابت مع تحسن البيانات الاستباقية يعني إزالة خطر مزيد من التشديد، مما يسمح للنمو بالعمل بنفسه؛ وقد عكست الأسواق المالية هذا بدقة. أما البيتكوين، فهو لم يُسعر أيًا من هذه التطورات. فصمتُه إما ضعف أو تخدير، وسيجيب عليه البيانات القادمة.

في صباح الجمعة، 31 يوليو، تعرض السوق لاختبار ضغط غير مُسمى. خلال 25 دقيقة، استغل المهاجمون ثغرة في توليد المفاتيح منذ خمس سنوات في محفظة Coldcard الصلبة، وسرقوا حوالي 594 BTC من حوالي 500 محفظة ذاتية التخزين، بقيمة تقارب 38 مليون دولار أمريكي. انتهت السرقة تقريبًا فور بدئها. لكن ردود الفعل التي أثارتها على السلسلة استمرت لعدة أيام، وشكلت تجربة طبيعية الأكثر وضوحًا لسلوك حاملي الأصول خلال هذه الدورة.

زادت كمية العملات التي تم إحياؤها بعد أكثر من عام إلى حوالي 119,000 BTC خلال الأيام الثلاثة التالية، أي 200 ضعف الكمية المسروقة. قام حاملو الشبكة بتحويل العملات من مصادر قد تكون مخترقة. مقارنةً بحجم التدفق الطبيعي على مدى ثلاثة أسابيع، كان هذا قمة معزولة. فقط حوالي واحد من كل عشرة من هذه العملات انتهت في البورصات، وعاد عدد العناوين الجديدة إلى المستوى الأساسي خلال ثلاثة أيام، وارتفع عرض المحافظ التي تمتلكها لأقل من شهر بنسبة 40% منذ ذلك الحين، ولا يزال في ارتفاع مستمر. إنها عملية نقل إلى محافظ باردة جديدة، وليست بيعًا أو تصفية.

في السوق الفوري، لم يُسجّل تقريبًا أي تأثير لهذا الحدث. إن تحريك أكبر كمية من العملات القديمة في هذه الدورة لم يُنتج ضغط بيع قابل للقياس، ولم يُحرّك أي رد فعل سعري ملحوظ. سوق قادر على التغاضي عن سرقة مجموعة أساسية من المستخدمين الذين يحتفظون بعملاتهم بأنفسهم، ولا يظهر طلبات شراء نشطة ولا طلبات بيع نشطة—وهذا بالضبط هو الحالة التي تصفها مؤشرات الدورة القادمة.

إشارة قاع في حالة الملل

غالبًا ما تأتي إشارات قاع البيتكوين عبر الألم: بيعٌ استسلامي يخفض نسبة العرض المربح إلى مستويات متطرفة، في حين ترتفع التقلبات بشكل حاد. لكن هذه الدورة وصلت إلى نفس المنطقة عبر الملل. لقد تم ضغط الأرباح بالفعل، لكنها تمت ببطء على مدار أشهر من الهبوط المستمر، ووصلت التقلبات إلى أدنى مستوياتها وليس أعلىها. الوجهة مألوفة، لكن الطريق إليها لا مثيل له في القاعات السابقة.

يقف عند الباب، ولم يدخل الغرفة بعد

"ثابت إرهاق البائعين" (نسبة العرض المحقق مضروبة في التقلب المحقق) توضح هذا الأمر بشكل أوضح. متوسطه على مدار 30 يومًا يقع عند أدنى مستوى في هذه الدورة، وقد دخل منطقة شكلت كل قاع سابق، لكنه لا يزال أعلى بثلث تقريبًا من أدنى مستوى لصلب كل دورة هبوطية سابقة. المؤشر يقف على الباب، ولم يدخل الغرفة بعد: إذا كانت الدورات السابقة نموذجًا، فإن الهبوط النهائي لم يظهر بعد.

The track is running in reverse

الجانب من الطلب يتحدث عن قصة التوافق. مسار المؤسسات في الدورة الصاعدة السابقة — صناديق الاستثمار المباشر الأمريكية بالإضافة إلى خزائن الشركات — استمر في إعادة العملات المعدنية خلال الربع الماضي: فحسب شهر يونيو، بلغت التدفقات الصافية من الصناديق حوالي 65,800 BTC، وهو أسوأ شهر على الإطلاق على record، بينما كان أفضل شهر في أواخر عام 2024 قد امتصّ صافي أكثر من 218,000 BTC. لا تزال شركات الخزائن تشتري، لكن حجمها بعيد كل البعد عن تعويض التدفقات الخارجة من الصناديق. بغض النظر عن كيفية تشكيل القاع، فإنه يجب أن يتشكل في ظل غياب الطلب البنائي الذي حدد السوق خلال السنتين الماضيتين، حتى يعود هذا الطلب إلى التحول مرة أخرى.

من تجنب المخاطر إلى الدفاع

يُلخّص موجه السوق الخاص بنا الحالة الحالية: بعد أن ثبتت لقرابة ثلاثة أسابيع في منطقة تجنّب المخاطر، ارتفع المؤشر الشامل إلى منطقة الدفاع، مع اتساق كبير بين المدخلات المختلفة. يعني الدفاع توقف تدهور السوق، لكنه لا يزال يفتقر إلى الزخم. تم التحقق من نصف قائمة فحص القاع، بينما ينتظر النصف الآخر عنصرًا واحدًا مفقودًا: حدث إجباري.

لا أحد يشتري الاتجاه

قسّم سطح الخيارات إلى جناحين، فإن "أجور الخوف" التي يُشاد بها كثيرًا في خيارات البيتكوين هي في الواقع أكثر غرابة. فقد سجّل معدل التقلبات الضمنية الصعودية أدنى مستوى له على الإطلاق، قرب 23٪؛ بينما كان معدل التقلبات الضمنية الهبوطية عاديًا — وكانت آخر مرة كانت أرخص منها في أغسطس 2023. هذه عدم التماثل ليست نتيجة منافسة على خيارات البيع، بل نتيجة اختفاء الطلب على خيارات الشراء. لا أحد يدفع مقابل الصعود، ولا أحد يدفع الكثير مقابل الهبوط.

العاطفة لا تتحمل الانتظار

في الوقت نفسه، لم تعد المشاعر قابلة للتحكم. مؤشر المراكز الأسرع الذي نتتبعه — انحراف 25 دلتا على مدار أسبوع — انخفض بمقدار أكثر من ثمانية نقاط في يوم واحد، بينما ظل السعر الفوري تقريبًا ثابتًا؛ قبل أسبوعين، عندما بلغت الذروة في يوليو، افتُتح نفس الفراغ وتم ملؤه خلال أربعة أيام. يتم تسعير الخوف قصير الأجل على تقلبات لا تتجاوز بضعة بالمئة، بينما تبقى مستويات التقلبات المُسعَّرة على الأرض. هذه الضربات تحدث تقريبًا بالكامل في الخيارات: معدلات التمويل الدائمة مثبتة عند مستويات طويلة الأجل، لذا فإن الرافعة المالية ليست مُضخِّمًا، بل المشاعر هي. السوق اشترى هدوءًا لمدة أسبوع، لكنه لا يزال يدفع فائضة مقابل المخاطر على مدى ستة أشهر.

السجل له رأي

السجل التاريخي يرى أن هذا الضغط. عندما يتم ضغط التقلبات على مدار شهر واحد إلى مستويات مماثلة، فإن التحرير يحلّ غالبًا لأعلى، وهذا المعيار هو أكثر نقطة بيانات بناءً في هذه الدورة. لكن هناك شرطًا: معظم الضغوط السابقة تم حلها بينما كان محرك الطلب يعمل على idle، بينما في هذه المرة، عندما تشكل الضغط، كانت المسارات في اتجاه معاكس، ولم تكتمل الهبوطة الأخيرة بعد.

ملخص واحد للنظام الحالي: سوق مضغوط، غير مُرَكَّز، وتم تجاهله من قبل تفضيلات المخاطر العالمية، حيث تُركَّب ظروف القاع لكنها لم تكتمل بعد. الضغط يضمن أن الحركة النهائية ستبدو كبيرة مقارنة بأي مركز، بينما التحفيز الفوري في مقدّم منحنى الخيارات يضمن أن الجمهور سيُتابع متأخرًا. عودة التدفقات الصافية المستمرة على مسار صناديق الاستثمار المتداولة، أو انتشار التقلبات صعودًا من الضغط، ستؤكد التحسن. عندما تُدفع الثوابت البائعية إلى المنطقة التي لامستها كل دورة هبوطية سابقة، فهذا يُكمل نموذج القاع الكلاسيكي. "التسعير عند الصفر، رد فعل مفرط" ليس حالة مستقرة.