البيتكوين ثابتة amid مكاسب السوق العالمية

الكاتب الأصلي: Glassnode

AididiaoJP، Foresight News

تُحطم الأسواق العالمية مستويات قياسية جديدة، بينما يبقى البيتكوين ثابتًا. يركز هذا التقرير على هذا "الاستقرار": سرقة تحدث بينما يكاد السوق ينام، وإشارات قاع تتراكم عبر الملل وليس الذعر، وسوق خيارات مُسعرة على أنها "غير متحركة" لكنها حساسة عاطفيًا لأي تحرك طفيف.

• انفجار في الأسهم والذهب، وانخفاض كبير في إعادة تسعير النفط، بينما بقي البيتكوين تقريبًا دون تغيير.
• تم سرقة 594 BTC، وتحركت كميات النوم تصل إلى ضعفين من الكمية المسروقة؛ السعر غير متأثر بهما.
• تُجمع إشارات القاع من خلال الملل وليس الاستسلام، لكنها لم تصل بعد إلى القاع الحقيقي لكل دورة من دورات السوق الهابطة السابقة.
• الشراء المؤسسي على مدار العامين الماضيين لا يزال يعمل في الاتجاه المعاكس.
• يتم تسعير الخيارات على أساس أن كلا الجانبين لن يتحركا بشكل كبير، لكن المشاعر تنقلب في كل موجة صغيرة من الحركة.
• هذا الضغط العميق نادرًا ما يسبق انفراجًا صعوديًا في التاريخ؛ ولكن عند تكوينه هذه المرة، لم يُفعّل محرك الطلب بعد.

وضع الأسواق الرئيسية على نفس المحور، مع نقطة الصفر كمرجع، يجعل هذا الأسبوع واضحًا تمامًا. سجل المؤشران الرئيسيان مستويات قياسية جديدة، وارتفع الذهب بالتوازي، بينما انخفض النفط بشكل كبير عند افتتاحه يوم الأحد بسبب أخبار تتعلق بتوترات التخفيض، مما أزال فجأة علاوة مخاطر العرض. البيتكوين هو الأصل الوحيد الذي يُتداول في عطلة نهاية الأسبوع، لكنه ظل أقل قليلاً من المستوى الذي تركه التقرير الأسبوعي، وخلف مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بأكثر من أربعة بالمئة. كل شيء آخر تحرك، باستثناء بطل هذا التقرير. ما يلي هو محاولة تفسير هذا الأمر.

تحركات سوق الأسهم مرتبطة بقرار FOMC. في 29 يوليو، أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير، فكان رد فعل السوق الأول هو البيع: أغلق مؤشر س&P عند أدنى مستوى له هذا الصيف، ووصل شعور الذعر في الأسواق إلى ذروته. لكن إعادة التقييم استغرقت يوم تداول واحد فقط. وسرعة تلاشي الخوف كانت على مستوى لم يُسجل إلا عشر مرات منذ عام 2009. بعد أربعة أيام من القرار، أغلق المؤشر عند 7737 نقطة، متجاوزًا أعلى مستوى له منذ يونيو، وفي نفس اليوم، سجل مؤشر ستوكس 50 الأوروبي أيضًا رقماً قياسياً جديداً. المفتاح هنا هو الترتيب: بيع السوق أولاً "الصبر"، ثم نام، ثم استخدم أربعة أيام للاستنتاج أن "الصبر" كانت في الواقع إشارة إيجابية.

يُفسَّر البقاء على الحالة الثابتة كخبر جيد لأن البيانات الأساسية تغيرت. فقد عكست مؤشرات الاقتصاد الرائدة انخفاضًا استمر عامًا خلال شهرين فقط، بينما سجل ثقة المستهلكين أكبر زيادة شهريتين متتاليتين منذ بداية عام 2024. إن احتفاظ البنك المركزي بموقفه الثابت مع تحسن البيانات التقدمية يزيل خطر التشديد الإضافي، مما يسمح للنمو بالعمل بذاته؛ وقد عكست الأسواق المالية هذا بدقة. أما البيتكوين، فلا يُسعر له أي تأثير من这一切. فصمتُه إما ضعف أو تخدير، وسيجيب عليه البيانات القادمة.

في صباح الجمعة، 31 يوليو، تعرض السوق لاختبار ضغط غير مُسمّى. خلال 25 دقيقة، استغل المهاجمون ثغرة في توليد المفاتيح منذ خمس سنوات في محفظة Coldcard الصلبة، وسرقوا حوالي 594 BTC من حوالي 500 محفظة ذاتية التخزين، بقيمة تقارب 38 مليون دولار أمريكي. انتهت السرقة تقريبًا فور بدئها. لكن ردود الفعل التي أثارتها على السلسلة استمرت لعدة أيام، وكانت أكثر تجربة طبيعية وضوحًا لسلوك حاملي الأصول خلال هذه الدورة.

زادت كمية العملات التي تم إحياؤها بعد أكثر من عام إلى حوالي 119,000 BTC على مدار الثلاثة أيام التالية، أي 200 ضعف الكمية المسروقة. قام حاملو الشبكة بتحويل العملات من البذور التي قد تكون مخترقة. مقارنةً بتدفق طبيعي على مدى ثلاثة أسابيع، كان هذا قمة معزولة. فقط حوالي واحد من كل عشرة من هذه العملات انتهت في البورصات، وعاد عدد العناوين الجديدة إلى المستوى الأساسي خلال ثلاثة أيام، وارتفع عرض المحافظ التي تحتفظ بالعملات لأقل من شهر بنسبة 40٪ منذ ذلك الحين، ولا يزال في ارتفاع مستمر. هذه عملية نقل إلى محافظ باردة جديدة، وليست بيعًا أو تصفية.

في السوق الفوري، لم يُسجّل تقريبًا أي تأثير لهذا الحدث. تحرك أكبر كمية من العملات القديمة في هذه الدورة لم يُنتج ضغط بيع قابل للقياس، ولم يُحرّك أي رد فعل سعري ملحوظ. سوق لا يشعر بأي تأثير من سرقة مجموعة المستخدمين الأساسيين الذين يمتلكون محافظهم الخاصة، لا يمتلك مشترين نشطين ولا باعين نشطين—وهذا بالضبط هو الحالة التي تصفها مؤشرات الدورة القادمة.

إشارة قاع في وقت الملل

إشارات قاع البيتكوين عادةً ما تأتي عبر الألم: بيع ذهني يُخفض نسبة العرض المربح إلى مستويات متطرفة، في حين يرتفع التقلب بشكل حاد. لكن هذه الدورة وصلت إلى نفس المنطقة عبر الملل. لقد تم ضغط الأرباح بالفعل، لكنها تمت عبر هبوط مستمر على مدى أشهر، ووصلت مع تقلب منخفض جدًا وليس مرتفعًا. الوجهة مألوفة، لكن الطريق إليها لا مثيل له في القاعات السابقة.

يقف عند الباب، ولم يدخل الغرفة بعد

"ثابت إرهاق البائعين" (نسبة العرض المحققة مضروبة في التقلب المحقق) توضح هذا الأمر بشكل أوضح. متوسطه على مدار 30 يومًا يقع عند أدنى مستوى في هذه الدورة، وقد دخل منطقة شكلت كل قاع سابق، لكنه لا يزال أعلى بثلث تقريبًا من أدنى مستوى لصلب كل دورة هبوطية سابقة. المؤشر يقف على الباب، ولم يدخل الغرفة بعد: إذا كانت الدورات السابقة نموذجًا، فإن الانخفاض النهائي لم يظهر بعد.

The track is running in reverse

الجانب الطلب يتحدث عن قصة تطابق. مسار المؤسسات في الدورة الصاعدة السابقة — صناديق الاستثمار المباشر الأمريكية بالإضافة إلى خزائن الشركات — استمر في إعادة العملات المعدنية خلال الربع الماضي: فقط في يونيو، سجلت الصناديق تدفقًا صافيًا قدره حوالي 65,800 BTC، وهو أسوأ شهر على الإطلاق على record، بينما كان أفضل شهر في أواخر عام 2024 قد امتصص صافيًا أكثر من 218,000 BTC. لا تزال شراءات خزائن الشركات مستمرة، لكن حجمها بعيد جدًا عن تعويض تدفقات الصناديق. بغض النظر عن كيفية تشكيل القاع، فإنه يجب أن يتشكل في ظل غياب الطلب الهيكلي الذي حدد السوق خلال العامين الماضيين، حتى يعود هذا الطلب إلى التحول مرة أخرى.

من تجنب المخاطر إلى الدفاع

يُلخّص موجّه السوق لدينا الحالة الحالية: بعد أن ثبتت لفترة تقارب ثلاثة أسابيع في منطقة تجنّب المخاطر، ارتفع المؤشر الشامل إلى منطقة الدفاع، مع اتساق كبير بين المدخلات المختلفة. يعني الدفاع توقف تدهور السوق، لكنه لا يزال يفتقر إلى الزخم. تم التحقق من نصف قائمة فحص القاع، بينما ينتظر النصف الآخر عنصرًا واحدًا مفقودًا: حدث إجباري.

لا أحد يشتري الاتجاه

قسّم سطح الخيارات إلى جناحين، فإن "علاوة الخوف" التي يُتحدث عنها كثيرًا في خيارات البيتكوين هي في الواقع أكثر غرابة. فقد سجّل معدل التقلبات الضمنية الصاعدة أدنى مستوى له على الإطلاق، قرب 23٪؛ بينما كان معدل التقلبات الضمنية الهابطة عاديًا — وكان آخر مرة كان فيها أرخص في أغسطس 2023. هذه عدم التماثل ليست نتيجة تنافس على خيارات البيع، بل نتيجة اختفاء الطلب على خيارات الشراء. لا أحد يدفع مقابل الصعود، ولا أحد يدفع الكثير مقابل الهبوط.

العاطفة لا تستطيع الانتظار

في الوقت نفسه، لا يمكن للعواطف أن تتحمل الهدوء. مؤشر المراكز الأسرع الذي نتتبعه — انحراف 25 دلتا لمدة أسبوع — انهار بمقدار أكثر من ثمانية نقاط في يوم واحد، بينما كان السعر الفوري شبه ثابت؛ قبل أسبوعين، عندما بلغت الذروة في يوليو، امتلأ نفس الفراغ خلال أربعة أيام. يتم تسعير الخوف قصير الأجل على تقلبات لا تتجاوز بضعة في المائة، بينما تبقى مستويات التقلبات المُسعَّرة على الأرض. هذه الضربات تحدث تقريبًا بالكامل في الخيارات: معدلات التمويل الدائمة ثابتة عند المعدلات الطويلة الأجل، لذا فالرافعة المالية ليست مُضخِّمة، بل العواطف هي. السوق اشترى أسبوعًا من الهدوء، لكنه لا يزال يدفع فائضًا مقابل المخاطر على مدى ستة أشهر.

السجل له رأي

الماضي لديه رأي حول هذا الضغط. عندما يتم ضغط تقلبات شهر واحد إلى مستويات مماثلة، فإن الإطلاق يميل دائمًا تقريبًا إلى الحل الصعودي، وهذا المعيار هو نقطة البيانات الأكثر بناءً في هذه الدورة. لكن هناك شرطًا: معظم الضغوط السابقة تم حلها بينما كان محرك الطلب يعمل على idle، بينما في هذه المرة، عندما تشكل الضغط، كانت المسارات في اتجاه معاكس، ولم تكتمل الهبوطة الأخيرة بعد.

ملخص واحد للنظام الحالي: سوق مضغوط، غير مُستثمر بشكل كافٍ، وتم تجاوزه من قبل تفضيل المخاطر العالمي، حيث تُركّب ظروف القاع لكنها لم تكتمل بعد. الضغط يضمن أن الحركة النهائية ستبدو كبيرة مقارنة بأي مركز قائم، بينما الانفجار الوشيك في منحنى الخيارات الأمامي يضمن أن الجمهور سيُتابع متأخرًا. عودة التدفقات الصافية المستمرة على مسار صناديق الاستثمار المتداولة، أو اتساع التقلبات صعودًا من الضغط، ستؤكد التحسن. دفع الثابت البيعي إلى المنطقة التي لامستها كل دورة هبوطية سابقة يُشير إلى إكمال النموذج الكلاسيكي للقاع. "التسعير عند الصفر، رد فعل مفرط" ليس حالة مستقرة.