الكاتب الأصلي: Glassnode
AididiaoJP، Foresight News
ملخص
- تصاعد الوضع في إيران أدى إلى ارتفاع أسعار النفط، بينما ظلت أسواق الأسهم هادئة أو انخفضت؛ لكن البيتكوين امتصص هذا الصدمة، وتفوق على المؤشرين الرئيسيين للأسهم لل أسبوع الثاني على التوالي.
- لأول مرة منذ خمسة أشهر، تظهر بيانات انخفاض التضخم الأساسي، بالضبط قبل أسبوع من اجتماع FOMC، بينما تظل أسعار الفائدة السياسة أعلى من التضخم، وتحافظ على طابعها التقييدي.
- عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات تعود إلى نطاقها المرتفع، بينما يبقى الدولار مستقرًا نسبيًا؛ لم يتم إزالة "السقف" الذي بناه العائد والدولار معًا.
- السعر دخل منطقة القرار: أعلى مستوى هو تكلفة الأساس للمحملين قصيري الأجل عند حوالي 69,000 دولار، وأسفل مستوى هو أقوى منطقة دعم طلب في السوق.
- الإمدادات القريبة من السعر مائلة نحو الجانب الداعم، وتدفق الصافي إلى البورصات يضعف باستمرار، ولم يتشكل بعد ضغط جني الأرباح المطلوب لوقف الارتداد.
- تقلص تراكم السلوك إلى مجموعة ذات ثقة عالية تتراوح بين 1,000-10,000 BTC، بينما لا يزال العرض هو العنصر المفقود على السلسلة.
- على المستوى الخارجي، تحققت الإشارات التي تتعقبها هذه التقرير باستمرار: تحول تدفق أموال صناديق ETF إلى الإيجابي، وارتفع السعر فوق نقطة الألم القصوى (max pain)، وانخفضت المراكز التحوطية إلى أدنى مستوياتها منذ عدة أشهر.
- تضعف العملات البديلة مقارنة ببيتكوين مرة أخرى، مع تركز السيولة في العملات الرائدة؛ كما تُظهر قراءة بوصلة السوق: قيد الإصلاح، ولا تزال ضمن نطاق تفضيل مخاطر منخفض.
الرؤى الاقتصادية الكلية
الحماية من صدمات أسعار النفط
الاختبارات الكلية لهذا الأسبوع تأتي من سوق النفط. ارتفع خام WTI بشكل كبير بسبب تصاعد الأوضاع في إيران، وعادةً ما تؤدي هذه الصدمات الخارجية إلى إضعاف جميع الأصول المخاطرة. لكن ردود فعل الأسواق المالية كانت معتدلة: أغلق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على انخفاض أسبوعي، بينما تذبذبت أسواق أوروبا. واستمر البيتكوين في الصعود تحت نفس الصدمة، متفوقًا على المؤشرين الرئيسيين للأسهم لأسبوع ثاني على التوالي. سوق قادر على الصعود رغم الأخبار السيئة يشير إلى أن الضغط البيعي الحدي قد استنفد تقريبًا — هذه المرونة بحد ذاتها إشارة.
التوتر التضخمي أخيرًا انحنى
سجل التضخم الأساسي انخفاضًا لأول مرة منذ خمسة أشهر، مسجلاً أقرب قراءة إلى المستوى المستهدف منذ ذروة عام 2022. على الرغم من أن بيانات واحدة لا تشكل اتجاهًا، إلا أن توقيتها مثالي: عندما تعقد اجتماعات FOMC الأسبوع القادم، ستظل أسعار الفائدة على صندوق الاتحاد أعلى من التضخم الأساسي بأكثر من 100 نقطة أساس.
هذا الفراغ هو تجسيد للسياسات التقييدية، كما يترك مساحة للعمل للفيدرالي الأمريكي. إذا أرسل إشارة خفض أسعار الفائدة، فسيتم إزالة أحد مكابح الاقتصاد الكلي التي تتبعها هذه التقرير طوال العام؛ وإذا ظل صامتًا، فسيظل السوق يعتمد فقط على القوى الأصلية للعملات المشفرة.
ارتفعت العوائد، ودخل الدولار مرحلة ترقب
لم يتعاون سوق السندات. عاد عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى قرب مستويات الذروة الأخيرة، مواصلًا الضغط على جميع الأصول المخاطرة؛ بينما ظل الدولار معتدلًا نسبيًا، وأبعد بكثير عن مستويات الذروة الشتوية.
السقف الصاعد لهذه الدورة واضح: عائدات السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات أعلى من 4.45%، ومؤشر الدولار أعلى من 99. لقد اقترب الجانب الأمريكي من الاختراق، بينما لم يفعل الجانب العائدات بعد. إن الانخفاض المشترك لكليهما لا يزال المفتاح الرئيسي للإفراج الماكروي.
Insights on-chain
الوصول إلى منطقة القرار
بعد ارتداد سعر البيتكوين من منخفض نهاية يونيو، أصبح توزيع العرض حول السعر محور السرد الرئيسي. أعلى السعر، يوجد أساس تكلفة حاملي المدى القصير عند حوالي 69,000 دولار — نقطة التعادل للمشترين خلال الخمسة أشهر الماضية؛ وأسفله، توجد أقوى منطقة دعم طلب على الرسم البياني، تمثل حوالي عشر إجمالي العرض، وتتركز بالقرب من 63,000 دولار (سعر آخر تداول للعملة المتوسطة). بينما يقع سعر التنفيذ السفلي بعيدًا جدًا أسفل ذلك.
عدم التماثل في الجدار الأول معروف جيدًا من قبل السوق: عند الاقتراب من الأسفل خلال الاتجاه الهابط، غالبًا ما تصبح خطوط التعادل للمشترين الجدد منطقة ضغط بيع، لأن أصحاب المراكز الأكثر رغبة في البيع على وشك استرداد تكاليفهم. بمجرد تجاوزه، سيتشكل "جيب هوائي" حتى عتبة 84,000 دولار. إذا نجح التغلب عليه، فستكون المقاومة في هذه المنطقة خفيفة، مما يتيح إعادة تقييم سريعة؛ وإذا فشل، فستصبح منطقة الدعم أسفله موضوع اختبار جديد.
قوى الدعم تتجمع في منطقة الاختبار
العرض القريب من السعر يُنظم نفسه. تُظهر بيانات تكلفة الأساس الموزونة حسب المسافة أن الأصول القريبة من السعر مقسمة إلى دعم أسفل السعر الحالي ومقاومة أعلاه، بينما تجاوزت حصة الدعم للتو حصة المقاومة، ويُتوقع أن ينقلب النمط الذي كانت المقاومة هي المسيطرة عليه منذ الربيع.
لا يزال هناك حاجة إلى ضغط بيع لمواجهة الانتعاش، ولم تُملأ خزانات الوقود بعد. إشارة الإطلاق الكلاسيكية هي ارتفاع نسبة إمدادات الأرباح من حاملي المدى القصير فوق 54% — أي وجود عدد كافٍ من المشترين الجدد الذين عادوا إلى نقطة التعادل، مما يمكن أن يخلق موجة بيع واسعة. حاليًا، لا يزال هذا المؤشر بعيدًا عن هذا المستوى، كما أن مؤشر SOPR للحامليين على المدى القصير مستقر بالقرب من خط التعادل وليس منخفضًا. المشترون الجدد لا يظهرون أي حماس مفرط، ولا يغادرون السوق.
الضغط البيعي يتراجع تدريجيًا
لقد تباطأ "الباب الدوار" في البورصة. في بداية يونيو، عندما انكسر السوق، شهدت البورصات تدفقًا كبيرًا صافيًا في المراكز الصافية — حيث وصل الضغط البيعي المحتمل إلى أماكن التداول. وقد تراجع هذا التدفق على مدار عدة أسابيع متتالية، وهو الآن لا يتجاوز جزءًا ضئيلًا من قمته.
انخفاض التدفق الوارد دون ظهور تدفق صادر مهيمن، مما يشير إلى وضع محايد: الطلب يمتص كمية البضائع، لكن اتجاه السحب الهيكلي المتوقع في السوق الصحية لم يعد بعد. الإشارة المؤكدة التي تستحق المراقبة هي التدفق الصافي المستمر — وهو ما بدأت قنوات ETF للتو في توفيره كمتابعة على السلسلة.
تركيز في المعتقدات ولكن نقص في الاتساع
انتعاش يونيو تم دفعه بواسطة تراكم واسع: تقييم اتجاه التراكم غطى جميع مجموعات المحافظ عند القاع. لكن الأسبوعين الماضيين كانا مختلفين، حيث تقلص الطلب إلى نطاق 1,000-10,000 BTC — حيث كانت هذه المحافظ تقود عادةً التحولات المستدامة تاريخيًا، بينما عادت المجموعات المتوسطة إلى التوزيع.
التجميع المركّز له إيجابيات وسلبيات. لقد قادت الثقة الثابتة للمحافظ الكبيرة والصبرة مرارًا وتكرارًا فترات الانتعاش؛ لكن البنية السوقية التي تعتمد فقط على مجموعة واحدة تكون أضعف مقارنةً بمشاركة جميع الأطراف. عودة العرض الواسع في الصعود القادم هي ما يميز الضغط القسري عن الاتجاه الحقيقي.
OCT Insights
انتهت سلسلة السحب
لعدة أسابيع، كان كل تحسن مصحوبًا بنفس الشرط: تفاؤل في المشتقات، لكن قناة صناديق الاستثمار المتداولة تستمر في فقدان الأموال. تحول تدفق الأموال في صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين الأمريكية إلى تدفق صافٍ، وهو أول مرة منذ انتهاء موجة السحب في يونيو تشهد شراءً صافٍ مستمرًا.
أشار التقرير الأسبوع الماضي إلى أن المؤسسات توقفت عن الهروب لكنها لم تبدأ بعد في الشراء. حاليًا، فإن التحول لا يزال في مراحله المبكرة وذو حجم متواضع، لكنه حوّل الانتعاش المدعوم فقط بالمشتقات إلى حركة مدعومة بطلبات نقدية. التركيز يجب أن يكون على الاستدامة وليس الحجم.
أكبر نقطة ألم في المنصة
أقصى ألم (Max Pain) — وهو السعر الذي تنتهي عنده أكبر عدد من المراكز الخيارية بصفر — عمل كمقاومة علوية طوال الربيع. لقد اقترب البيتكوين من الأسفل الأسبوع الماضي، وتجاوز الآن هذا المستوى المجمع، وهو أعلى بكثير من موقعه عند أدنى مستوى في فبراير.
تاريخيًا، غالبًا ما يرافق استعادة أكبر نقطة ألم تحول في سوق الخيارات نحو بيئة أكثر ودية، على الرغم من أن هذا التحول عادةً ما يكون تدريجيًا. إذا ظل السعر فوق المستوى المحدد خلال دورة الخيارات القادمة للانتهاء، فستلعب تدفقات التحوط من قبل التجار دورًا في تخفيف التقلبات بدلاً من تعزيزها، مما يحول "نقطة الألم" من سقف إلى نقطة مرجعية.
إلغاء التحوط، فشل المراكز القصيرة
منذ انخفاض يونيو، تتبع كل تقرير نفس العملية الصامتة: تسوية المراكز القصيرة وترك حماية الهبوط تنتهي. والآن أثبتت السوق ذلك بصوت عالٍ: انخفض انحياز 25-Delta لأسبوع واحد إلى أدنى مستوى له منذ أشهر، وأسرع تخلٍ عن حماية الهبوط في المدى القصير، مع متابعة المدة الشهرية نفس النمط.
يشير مؤشر الهبوط/الصعود المركب إلى هذا الاتجاه: انخفض معدل نسبة المراكز المفتوحة للخيارات الهبوطية/الصعودية إلى أدنى مستوى له هذا العام، وانخفض معدل الحجم إلى النصف مقارنة بذروة التحوط في يونيو؛ ومعدل تمويل العقود الدائمة كان يوميًا أقل من الخط المحايد خلال الشهر الماضي.
يعود هذا التفاؤل إلى إزالة المراكز التحوطية، وليس إلى تراكم رافعة مالية إضافية. عادةً ما تكون عمليات الضغط المبنية على هذا المزيج أكثر اعتدالًا عند التصحيح مقارنةً بعمليات الضغط الناتجة عن معدلات التمويل.
العملات البديلة تفقد قيمتها، بينما يتصدر البيتكوين
تحت السطح، استمرت الأموال في اختيار القادة. لقد تدهورت عملات الشامبيون من جميع المستويات مقابل البيتكوين لسنوات عديدة، ووصل هذا الانخفاض الطويل الأمد إلى مرحلة استقرار في ربيع هذا العام، مكونًا أعمق قاع للعملات البديلة خلال السوق الهابطة. في الأسبوع الماضي، أُعيد تشغيل هذا الانخفاض البطيء بهدوء: مع ارتفاع البيتكوين، تراجعت العملات ذات القيمة السوقية الصغيرة أكثر مقابل البيتكوين.
هذه نسخة صحية من التناوب. يقود البيتكوين الصعود أولاً، مما يركز السيولة في الأصول الأكثر سائلة، ثم تنتشر لاحقاً؛ فإن قيادة العملات البديلة للصعود في وقت مبكر غالباً ما تكون علامة على فقاعة. الحفاظ على الدعم في القاع مع قيادة البيتكوين هو التسلسل الصحيح للانتعاش المستدام.
خاتمة
قبل إثبات نفسه، لا يزال هذا انعكاسًا في سوق هابط، وقد حُدد موقع الإثبات بوضوح. لقد قام التضييق بجميع ما يمكنه فعله: إزالة التحوط، وإغلاق المراكز القصيرة، وتحقيق استقرار في معدلات التمويل، وتحويل صناديق ETF من عبء إلى دعم. لكنه لم يزِل بعد المقاومة العلوية. لا يزال البيتكوين هذا الأسبوع تحت أساس تكلفة أصحاب المراكز قصيرة الأجل عند 69,000 دولار، مع وجود كيس هوائي ومستوى 84,000 دولار أعلاه؛ وأسفله منطقة دعم الطلب عند 63,000 دولار ونمط دعم لا يزال قيد التكوين.
إذا تم استعادة مستوى 69K بحزم تحت تدفق مستمر للسوق الفوري، فستفتح الجيوب العلوية؛ وإذا واجه مقاومة وعاد تدفق البورصات، فسيتراجع السوق لاختبار منطقة الدعم.