أبرز النقاط
- انخفضت أسهم بنية تحتية تعدين البيتكوين بنسبة 35% خلال أكتوبر
- تقول فان إييك إن عقود الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل لا تزال سارية
- نقص الكهرباء في الولايات المتحدة قد يزيد من تقييمات البنية التحتية الحالية
تعرضت شركات تعدين البيتكوين التي توسع في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي لانهيار في أسعار أسهمها بلغ متوسطه 35% في أكتوبر، لكن مدير الاستثمار فان إييك يجادل بأن المستثمرين قد يتجاهلون قيمة أصول الكهرباء الخاصة بها.
في تقرير بحثي 4 نوفمبر، قال محللو فان إييك غريفين ماكماستر وماياث سيجيل إن البيع كان انعكاسًا لارتفاع تكاليف التمويل والمخاوف الأوسع بشأن ديون البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وليس تدهور الطلب من العملاء.
مجموعة الشركة المتعقبة تشمل شركات مثل Cipher Mining و Hut 8 و TeraWulf و Core Scientific و Riot Platforms. وعلى الرغم من الانخفاض الحاد، لم تجد VanEck أي عقود إيجار موقعة تم إلغاؤها بين الشركات المدرجة التي حللتها.
خاسرو تعدين البيتكوين يخسرون 35% مع انتشار مخاوف التمويل بالذكاء الاصطناعي
تبع التخفيض في أكتوبر ارتفاع عوائد السندات الأمريكية ومخاوف التضخم وتفاقم ظروف التمويل في قطاع الذكاء الاصطناعي.
لاحظت فان إييك أن عوائد ديون كوروييف وصلت إلى 15%، مقارنة بقسائم السندات التي تقل عن 10% تقريبًا، مما أثار مخاوف بشأن تكلفة تمويل بنية تحتية إضافية للحوسبة الذكية الاصطناعية.
ومع ذلك، تجادل التقرير بأن المستثمرين يعاملون نموذجين عمل مختلفين جوهريًا كما لو أنهما يحملان مخاطر متطابقة.
شركات تأجير GPU مثل CoreWeave تشتري معالجات مكلفة وتؤجر قدرة الحوسبة للعملاء، غالبًا من خلال عقود تستمر ما بين عامين إلى خمسة أعوام تقريبًا.
بالمقارنة، يوفر عمال مناجم البيتكوين الذين ينتقلون إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي غالبًا وصلات كهربائية وأراضي ومباني مراكز البيانات بموجب عقود إيجار تستمر من 10 إلى 20 عامًا.
أصبح هذا التمييز أكثر أهمية مع ابتعاد أسهم تعدين البيتكوين عن ارتباطها التقليدي بأسعار العملات المشفرة.
فان إييك تقول إن الكهرباء قد تكون أكثر قيمة من وحدات معالجة الرسومات
الحجة الأساسية لشركة VanEck هي أن الوصول إلى الكهرباء، بدلاً من أجهزة الحوسبة، قد يصبح أكبر قيد على نمو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
تتوقع مورغان ستانلي نقصًا في طاقة مراكز البيانات الأمريكية بقوة 38 جيجاوات حتى عام 2028، بينما وصل فقط حوالي 2% من 2,290 جيجاوات في قائمة ربط الكهرباء الأمريكية إلى التشغيل التجاري خلال عام 2025.
قد يعزز هذا النقص من موقف الشركات التي تعمل بالفعل على مرافق كبيرة متصلة بالشبكة.
لقد سعى عمال مناجم البيتكوين بشكل متزايد إلى هذه الفرصة من خلال عقود ذكاء اصطناعي كبرى، بما في ذلك اتفاقية تيراولف البالغة تقريبًا 19 مليار دولار المرتبطة ببنية تحتية للذكاء الاصطناعي.
تُقدّر فان إييك أن الشركات المُتتبَّعة تتداول بقيمة تقريبًا نصف مضاعف القيمة السوقية إلى الربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والامتصاص المتوقع لعام 2028 لصناديق الاستثمار العقاري التقليدية لمراكز البيانات.
تعتقد الشركة أن المستثمرين قد يُعطون قيمة غير كافية للبنية التحتية الحالية وتدفقات النقدية المتعاقد عليها على المدى الطويل.
هل يمكن لأسهم تعدين البيتكوين التعافي؟
الحجة الصاعدة لا تزيل مخاطر التمويل.
تُقدّر فان إييك أن مشاريع البنية التحتية الإضافية للذكاء الاصطناعي قد تتطلب تمويلاً بالأسهم يتراوح بين 600 مليون و3.2 مليار دولار خلال عامي 2027–2028، مما قد يؤدي إلى تخفيف حصة المساهمين الحاليين.
لا يزال المقاومة السياسية لبناء مراكز البيانات مصدر قلق. وقد أظهرت القيود السابقة على توسيع TeraWulf كيف يمكن لقرارات الترخيص أن تؤخر المشاريع على الرغم من الطلب القوي.
في الوقت نفسه، قد تواجه الشركات التي تسعى إلى امتلاك وحدات معالجة الرسوميات وتأجير البنية التحتية مخاطر تمويل أكبر مقارنة بالشركات التي تركز حصريًا على المرافق المزودة بالطاقة.
الموجات السابقة للأسهم المدعومة بالذكاء الاصطناعي AI-driven stock rallies عكست حماس المستثمرين للانتقال بعيدًا عن تعدين البيتكوين التقليدي.