المؤلف: Matt Crosby
مُجمَّع: بلوكشين باللغة البسيطة
لقد انخفضت قوة معالجة شبكة البيتكوين بشكل مستمر لعدة أشهر، كما سجلت صعوبة التعدين أحدث انخفاض حاد في السجلات. عادةً، لا تكون هذه القصة معقدة: فالمنقبون يبدأون في إيقاف تشغيل أجهزتهم لأنها لم تعد اقتصاديًا مربحة. لكن الاستثناء هنا هو أن أسهم شركات التعدين العامة تمر بأحد أقوى فترات الأداء لها في السنوات الأخيرة، في حين أن البيتكوين نفسه تعرض لضربة قوية. في كل دورة سابقة من استسلام المنقبين، كان الضغط على المنقبين والضغط على السعر يحدثان بالتوازي؛ لكن الآن بدأ هذان العاملان في الانفصال، ويبدو أن السوق لم يدمج بعد تمامًا ما يعنيه هذا الانفصال على المدى الطويل لقوة المعالجة في السعر.
إذا كنت عاجلاً، يمكنك البدء بقراءة هذه النقاط:
الشبكة بأكملهاالقوة الحسابيةتُطلق أحد أطول إشارات استسلام عمال المناجم في تاريخ البيتكوين.
انخفض صعوبة التعدين بنسبة 19.9% مقارنة بالذروة، وهي ثالث أكبر انخفاض منذ انتشار أجهزة التعدين المتخصصة.
على الرغم من بيع التعدينين لآلاف البيتكوين، فإن أسهم شركات التعدين تفوقت بشكل كبير على البيتكوين خلال العام الماضي.
إيرادات مكافآت الكتلة المقيمة بـ BTC وصلت للتو إلى أدنى مستوى يومي على الإطلاق.
إيرادات رسوم اليومية المتوسطة على مدار الـ 28 يومًا الماضية لا تغطي حتى دعم كتلة واحدة.
يحدث بالفعل استسلام المنقبين
في تاريخ البيتكوين، نادراً ما كانت هناك انخفاضات في قوة التجزئة أطول من هذه الدورة. كما أن صعوبة التعدين (Miner Difficulty)也在 تراجع متزامن، مما يدل على أن آلية البروتوكول تعمل كما تم تصميمها: كل 2,016 كتلة، أي تقريباً كل أسبوعين، يقوم الشبكة بإعادة ضبط صعوبة الهدف لضمان استمرار إنتاج الكتل بمتوسط قرابة كتلة واحدة كل عشر دقائق. مع تقلص عدد الآلات المشاركة في عملية التجزئة، تنخفض صعوبة الهدف تلقائياً. اليوم، انخفضت صعوبة التعدين بنسبة 19.9% مقارنة بالذروة؛ منذ أن حلّت ASIC محل GPU كأجهزة تعدين رئيسية، لم تكن هناك سوى مرتين انخفاضات أعمق من هذا.
الرسم البياني 1: انخفاض صعوبة التعدين بنسبة 19.9% مقارنة بالذروة التاريخية.
الفترتان الوحيدتان القابلتان للمقارنة، وطولهما قريب من هذه الفترة. كان أحدهما أعمق، وحدث بعد أن أزالت الصين تمامًا حفر البيتكوين، وهو ما كان تقريبًا أكثر أنواع هذه الأحداث وضوحًا: السياسة أوقفت مراكز الحفر مباشرة، فانهار الحساب فجأة، وأي مراقب يمكنه استنتاج الخطوة التالية — أن هذه الآلات ستبحث عن كهرباء أرخص وتعيد الاتصال بالشبكة في مكان آخر.
الشكل 2: قوة معالجة شبكة البيتكوينالقوةقد انخفضت على مدار 287 يومًا متتاليًا.
لماذا ترتفع أسهم شركات التعدين؟
على مدار العام الماضي، انخفض BTC بنسبة حوالي 46% بشكل تراكمي. لكن أكبر عدة شركات تعدين مدرجة (Listed Miners) شهدت ارتفاعًا كبيرًا خلال نفس الفترة، حيث تجاوزت أكبر شركة أداءً زيادة قدرها 430%. هذا ليس النمط المعتاد لهذه المجموعة من الأصول. تاريخيًا، كانت أسهم شركات التعدين تُعتبر عادةً "بيتكوين مُرفوعًا بالرافعة المالية"، أي أنها غالبًا ما تنخفض أكثر خلال فترات الهبوط، وترتفع أكثر خلال فترات الصعود. لذا، فإن هذا الانحراف الكبير مثل هذا نادر جدًا.
الرسم البياني 3: أداء شركات التعدين التي تم إدراجها خلال العام الماضي مقارنة بـ BTC.
المحرك الحقيقي وراء كل هذا هو سرد الذكاء الاصطناعي. على مدار سنوات، كان بيتكوين وأكبر صناديق الاستثمار المتداولة في الذكاء الاصطناعي يتحركان في الاتجاه نفسه، ووصلت بعض المراحل إلى ارتباط يصل إلى 0.8 إلى 0.9. لكن الآن، انقلب هذا العلاقة: الذكاء الاصطناعي مستمر في الصعود، بينما يضعف بيتكوين.
يقلص الدعم الكتلي
سجل عمال المناجم مؤخرًا أقل إيرادات يومية من مكافآت الكتل (Block Rewards) المحسوبة بـ BTC على الإطلاق. ويعود جزء من هذا السبب إلى انخفاض القوة الحسابية — حيث سيكون معدل إنتاج الكتل أبطأ من عشر دقائق قبل تعديل الصعوبة؛ لكن السبب الأكبر هو ببساطة أن البروتوكول يعمل وفقًا للقواعد المحددة مسبقًا. تُنصف مكافأة الكتل كل أربع سنوات، وستستمر في التناقص هكذا إلى أن لا يُصدر أي عملات جديدة.
Figure 4: Miner block reward income denominated in BTC has dropped to a new all-time low.
منذ أول تقليل نصف، يُطرح نفس الاعتراض في كل دورة: سيعوّض سعر العملة الخسارة. أي أنه على الرغم من أن كمية العملات المنقولة لكل كتلة أقل، إلا أن كل عملة ستكون أكثر قيمة، وبالتالي ستظل الإيرادات بالدولار مستقرة. لقد كان هذا المنطق صحيحًا حتى الآن. يقع مؤشر Puell Multiple، الذي يقيس صحة إيرادات المناجم، حاليًا حول 0.75، مما يعني أن إيرادات المناجم الحالية تبلغ حوالي ثلاثة أرباع متوسط الإيرادات على مدار العام الماضي. وبتحويل ذلك، فإن الدخل اليومي الحالي يبلغ حوالي 30 مليون دولار أمريكي، بينما يقترب المتوسط طويل الأجل من 40 مليون دولار أمريكي.
من سيملأ هذا الفجوة؟
الإجابة الأخرى دائمًا هي الرسوم، وهكذا كان منذ البداية. في يوم ما، ستصل مكافآت الكتل إلى الصفر؛ وعندها، يجب أن تتحمل الرسوم وحدها ميزانية أمان الشبكة، وإلا فمع اختفاء المكافآت، ستتقلص ميزانية الأمان أيضًا.
Figure 5: Percentage of miner fee income relative to total miner income.
لكن الواقع لا يزال بعيدًا جدًا عن تلك المرحلة. يكسب عمال المناجم حاليًا حوالي 30 مليون دولار يوميًا، حيث تساهم رسوم المعاملات بحوالي 200 ألف دولار فقط. وبعبارة أخرى، فإن متوسط إيرادات الرسوم على مدار الـ 28 يومًا الماضية لا يكفي حتى لتغطية مكافأة كتلة واحدة، بينما ينتج شبكة البيتكوين حوالي 144 كتلة يوميًا. بغض النظر عن الشكل النهائي الذي ستتخذه سوق الرسوم في المستقبل، فإن الميزانية الحالية المخصصة لأمن الشبكة لا تكفي سوى لدعم حوالي عشر دقائق.
What does this mean?
بالطبع، لا يزال البيتكوين اليوم بعيدًا عن أي مخاطر أمنية، وهذه المقالة لا تهدف إلى تقييم السعر مباشرة. لكن شكل الاستسلام هذا يختلف بوضوح عن الدورات السابقة. فالمعدّنون وجدوا ببساطة استخدامًا أكثر ربحية للعتاد مقارنة بالتعدين، وحدث هذا التغيير في وقت تراجعت فيه أسعار العملة، وانكمش دعم الكتل، ولم تشهد إيرادات الرسوم أي تحسن يُذكر.
في السوق الهابطة، لا يريد أحد سماع سردية تشاؤمية جديدة، وأنا أعلم أن هذه المقالة تبدو تقريبًا على هذا النحو. لكن من الناحية المعاكسة، فإن المشكلات التي تحتاج حقًا إلى حل غالبًا ما تُعالج بجدية فقط في السوق الهابطة. على المدى الطويل، إما أن يتم تصميم وتصحيح آلية تحفيز المناجم بشكل واعٍ، أو أن تستمر في الاعتماد على ارتفاع أسعار العملات لتغطية المشكلة مؤقتًا.