البيتكوين كأصل أساسي في عصر الإصدار المفرط للدولار

الكاتب: جيسون، NDV研究观察

في 18 أغسطس، تجاوز الدين العام الأمريكي 40 تريليون دولار، مبكرًا ببضعة أشهر عن التوقعات. استمرت هذه الأخبار يومًا واحدًا فقط في أقسام المالية.

نعتبره إشارة تستحق القراءة كإشارة على مستوى عقد. حجة هذا المقال، ملخصة في فقرة واحدة: لقد وصلت رياضيات الدين الأمريكي إلى مرحلة لا يمكن حلها إلا من خلال "التخفيض" (حسب حسابات المؤسسات الرسمية نفسها)؛ وفي التاريخ، كان الفائزون دائمًا على هذا المسار هم الأصول النادرة؛ لقد أكمل الذهب إعادة تسعيره واحتل مركز أكبر أصل احتياطي لدى البنوك المركزية العالمية، بينما البيتكوين — الأصل الأصغر سنًا والأكثر ندرة وفق نفس المنطق — لا يزال سوقه يمثل فقط 5% من سوق الذهب. كانت أصول المقاومة الأساسية للتخفيض في الجيل السابق هي الذهب، وفي قائمة المرشحين لهذا الجيل، أضيف البيتكوين. لقد أثبتنا قابلية قابلية هذا التقييم للتداول باستخدام صافي قيمة الصندوق على مدى ثلاث سنوات ونصف.

ستستغرق هذه القصة عدة سنوات، وسنقوم بمتابعة كل محطة منها هنا.

أولاً، اشرح جيدًا الكلمتين "التأمين"

شراء تأمين حريق لا يتطلب التنبؤ بيوم اشتعال الحريق. عليك فقط التأكد من ثلاث نقاط: أن المنزل مهم، ومصدر الحريق حقيقي، وأن قسط التأمين مناسب مقارنة بالمخاطرة.

هذا المقال يجادل في هذه الأمور الثلاثة —

• العقار: قوة شرائك للأصول. يتم تسعيره بالدولار الأمريكي، والذي يعتمد ثقته على المالية الأمريكية؛
• المصدر: لقد دخلت رياضيات الدين الأمريكي مرحلة لا يمكن حلها إلا من خلال "التخفيض"، وهذا ليس رأيًا، بل ناتج عن حسابات قامت بها المؤسسات الرسمية نفسها؛
• العمولة: في الأصول المستخدمة للتحوط، أُعيد تسعير الذهب، بينما لا يزال البيتكوين على الأرضية — العمولة نادرةً ما تكون رخيصة بهذه الدرجة.

شيء آخر أثبتته السجلات التأمينية مرارًا وتكرارًا: عندما يشتري عدد كافٍ من الأشخاص تأمينًا، فإنه перестает быть страховкой и становится основным активом. لقد أكمل الذهب للتو هذا التحول، والبيتكوين يسير على نفس الطريق. فيما يلي التفصيل بالترتيب، وكل رقم في المقال له مصدر وتاريخ، ويمكنك التحقق من كل نقطة على حدة.

ثانيًا: مصدر الحريق: مسألة حسابية لا جدال فيها

في 28 أغسطس 2026، كان الرقم على حساب وزارة الخزانة الأمريكية هو 40,104,097,482,666 دولارًا أمريكيًا — 40.1 تريليون دولار، ما يعادل حوالي 123% من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي. خلال العام الماضي، زاد الدين العام الأمريكي المحتفظ به من قبل الجمهور بمقدار 2.5 تريليون دولار.

الأهم من إجمالي الكمية هو الفائدة. في السنة المالية 2025 التي انتهت للتو، دفعت الحكومة الأمريكية 970 مليار دولار كفائدة صافية، مما استهلك 18.5% من إيراداتها الضريبية الكاملة — أعلى قيمة مسجلة منذ عام 1940. تُترجم إلى: كلما جمعت الولايات المتحدة 5 دولارات ضريبية، فإن ما يقارب دولارًا واحدًا يُستخدم في سداد فوائد الديون السابقة.

وستسير هذه المسألة في اتجاه واحد فقط: متوسط فائدة السندات الحكومية الحالية هو 3.45% فقط، بينما عائد السندات العشرية يقع بالقرب من 4.75% — سيتم تجديد حوالي 10 تريليونات دولار من السندات القديمة خلال الـ12 شهرًا القادمة، وكل مرة يتم تجديدها، ترتفع تكلفة الفائدة درجة واحدة. ووفقًا لتوقعات مكتب الميزانية في الكونغرس (CBO) نفسه، ستعبر تكلفة الفائدة الصافية لأول مرة عن تريليون دولار كامل في السنة المالية 2026، وستصل إلى 2.1 تريليون دولار بحلول عام 2036.

هنا مجموعة من المقارنات الجديرة بالنظر إليها معًا: إمدادات سندات الخزانة الأمريكية، بزيادة صافية قدرها 2.5 تريليون دولار أمريكي سنويًا دون حد أقصى؛ وإمدادات البيتكوين، المحددة بثبات عند 21 مليون مטבע، وتتناقص بنسبة 50% كل أربع سنوات.一方 هو إمداد غير محدود مُقرَّر سياسيًا، والآخر هو ندرة مطلقة مُحدَّدة برمجيةً — إن فجوة منحنيي العرض هذين هي الأساس الكامل للحجة.

ثالثًا: لماذا لا يمكن إطفاء الحريق: قطع الميزانية غير منطقي رياضيًا

الانطباع الأول للعديد من الأشخاص هو: إذًا، أنفق أقل.

الرياضيات لا تسمح بذلك. وفقًا لحسابات مركز سياسات الحزبين (BPC) استنادًا إلى بيانات مكتب الميزانية الكونغرسية، فإن النفقات الإلزامية الأمريكية (مثل الضمان الاجتماعي والرعاية الصحية إلخ) بالإضافة إلى الفوائد، تساوي منذ عام 2025 تقريبًا جميع الإيرادات المالية — كل دولار يُصوت عليه سنويًا من قبل الكونغرس، بما في ذلك جميع نفقات الدفاع، هو مُقترض.

الواقع السياسي هو أن كلا الحزبين يضيفان: قانون المالية الكبير لشهر يوليو 2025 (OBBBA) يضيف 3.4 تريليون دولار إضافيًا إلى العجز على مدى عقد وفقًا لتقييم مكتب الميزانية الكونغرسية؛ وفي فبراير 2026، حكمت المحكمة العليا بأن التعريفات الجمركية الواسعة النطاق تجاوزت الصلاحيات، مما أزال المصدر الوحيد البارز الجديد للإيرادات الحكومية، مع إعادة دفع حوالي 166 مليار دولار. يُقدّر العجز لهذا العام بـ 2.1 تريليون دولار — في زمن سلام ووظائف كاملة، حيث يمثل العجز 6% من الناتج المحلي الإجمالي.

على مدار العقد القادم، لديها جدول زمني رسمي لكل محطة مع مصادر موثوقة:

• 2027: الوصول مرة أخرى إلى حد الدين البالغ 41.1 تريليون دولار (BPC/CRFB)
• 2028–2030: الدين كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي يتجاوز السجل التاريخي لعام 1946 أثناء الحرب العالمية الثانية البالغ 106% (CBO)
• 2029: تتجاوز الديون العامة العالمية 100% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي، مقارنةً بالتقدير الأصلي بسنة واحدة مبكرة (صندوق النقد الدولي)
• 2032: صندوق ضمان اجتماعي أمريكي ينفد وفقًا للقانون الحالي، مما يؤدي إلى خفض تلقائي للإعانات بنسبة 22% (تقرير الوكلاء الرسمي لعام 2026)
• 2033: نفاذ صندوق تأمين المستشفيات تحت ميديكير، وخفض تلقائي بمقدار 11% في مدفوعات المستشفيات (كما هو مذكور أعلاه)
• 2036: الدين يشكل 120% من الناتج المحلي الإجمالي، والفوائد الصافية 2.1 تريليون دولار أمريكي (CBO)

هذا هو سبب "الاستثمار المستحق لعشر سنوات": لا حاجة للتنبؤ بأي سنة سيحدث فيها الحدث، فجدول الوقت الخاص بالحكومة يُظهر أن كل سنة في العقد القادم تقترب بشكل أحادي الاتجاه. خريطة طريق ارتفاع الأقساط هي التي أصدرتها الحكومة نفسها.

رابعًا، الطريقة الوحيدة لإطفاء الحريق، وقد حدثت مرة واحدة في التاريخ

الديون مرتفعة جدًا لدرجة لا يمكن سدادها، وهناك نظريًا ثلاثة أبواب: التخلف عن السداد، التضييق الحقيقي، وتخفيض القيمة عبر التضخم. الدول ذات العملة الاحتياطية لن تختار الباب الأول، وقد تم إثبات أن الباب الثاني غير موجود للتو. остается فقط الباب الثالث، والذي يُعرف علميًا باسم القمع المالي: خفض الفائدة تحت مستوى التضخم، بحيث يُسلب من حاملي السندات والودائع قدرًا صغيرًا من قوتهم الشرائية كل عام، ضمن وهم "أنهم لم يخسروا شيئًا بالقيمة الاسمية".

آخر مرة وصلت فيها الولايات المتحدة إلى هذا الموقف كانت في عام 1946، عندما بلغت الديون 106% من الناتج المحلي الإجمالي — وهو نفس المستوى تقريبًا اليوم. الحل آنذاك: ثبّت مجلس الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على السندات قصيرة الأجل عند 0.375%، ووضع سقفًا قدره 2.5% للسندات طويلة الأجل، وظلّ هذا الثبات تسع سنوات؛ وفي نفس الفترة، بلغ التضخم السنوي حوالي 6.5%. بحلول عام 1974، انخفضت الديون من 106% إلى 23% من الناتج المحلي الإجمالي. وفقًا للحسابات الأكاديمية (راينهارت وسبرانشيا)، استطاعت الولايات المتحدة وبريطانيا "تسوية" ما يعادل 3-4% من الناتج المحلي الإجمالي سنويًا من الديون عبر أسعار فائدة فعلية سلبية — هذه الأموال لم تختفِ، بل نُقلت من جيوب المدخرين. وكانت بريطانيا أكثر صرامة: خفّضت الديون من 270% إلى 50%.

يقول المؤرخ الاقتصادي راسل نابير بوضوح: "القمع المالي يعني سحب الأموال تدريجيًا من المدخرين وكبار السن. 'التدريجي' مهم — بدرجة تجعل الألم غير واضح جدًا."

انظر إلى مثال عام 1971: بعد إغلاق نيكسون لنافذة تحويل الذهب، ارتفع سعر الذهب من 35 دولارًا للأونصة إلى 850 دولارًا بحلول عام 1980. كلما اضطر نظام نقدي إلى "إعادة ضبط"، تُعاد تسعير الأصول النادرة. هذه ليست المرة الأولى، بل إن الدور الآن لهذه الجيل.

إذا كنت تعتقد أن هذه ما زالت كتبًا تاريخية، فانظر إلى أخبار الأسبوع الماضي: في أغسطس 2026، ضاعفت وزارة الخزانة الأمريكية حجم عملية شراء سندات الخزانة طويلة الأجل مرة واحدة إلى 4 مليارات دولار، محاولةً خفض عوائد الأجل الطويل؛ وفي نفس الوقت، نشر المُتداول الأسطوري ستانلي دروكينميلر مقالًا موقّعًا في وول ستريت جورنال — "هذا ليس إدارة سيولة، بل إدارة أسعار." وردّ وزير الخزانة علنًا في مجموعة العشرين بعد ثلاثة أيام. كلا الطرفين دخلا الميدان. التثبيط المالي ليس تنبؤًا، بل خبر يحدث الآن.

خامساً: الذهب: العملية الكاملة التي تحول فيها التأمين إلى أصل أساسي، والتي تم عرضها أمامنا للتو

من يتحرك أولاً قبل ارتفاع أسعار الحرائق؟ أكثر المستثمرين إلماماً وتحفظاً في العالم—البنوك المركزية للدول.

منذ عام 2022، اشترت البنوك المركزية العالمية الذهب بحجم يتراوح بين 850 و1,100 طن سنويًا لأربع سنوات متتالية، وهو ما يعادل ضعف المتوسط السنوي للسنوات الاثني عشر السابقة؛ في الربع الثاني من عام 2026، انخفض سعر الذهب بشكل حاد، لكن البنوك المركزية اشترت على العكس 289 طنًا في ربع واحد، مسجلةً رقمًا قياسيًا تاريخيًا للربع الثاني — تشتري أكثر كلما انخفض السعر.

نتيجة هي تغيير تاريخي: وفقًا لتقرير البنك المركزي الأوروبي يونيو 2026، يشكل الذهب 27% من أصول احتياطيات البنوك المركزية العالمية، لأول مرة في التاريخ متجاوزًا سندات الخزانة الأمريكية (22%) ليصبح أكبر أصل احتياطي فردي.

يرجى ملاحظة الوزن السردي لهذا الأمر: استغرق الذهب أقل من خمس سنوات ليتحول من "أداة تحوط هامشية" في المحفظة إلى المركز الأول في نظام الاحتياطيات الرسمية — هذه هي العملية الكاملة لتحول التأمين إلى أصل أساسي، حيث قامت البنوك المركزية العالمية بعرضها أمام الجميع. إن سعر الذهب هو مجرد ملاحظة: +27% في عام 2024، و+65% في عام 2025 (أفضل أداء منذ عام 1979)، وسجل أعلى مستوى تاريخي عند حوالي 5,590 دولارًا في يناير 2026. كما تغيرت الآلية أيضًا — العلاقة السلبية التي استمرت لما يقرب من عقدين بين سعر الذهب وسعر الفائدة الحقيقي الأمريكي لم تعد سارية بعد عام 2022، لأن المشترين الحدوديين انتقلوا من صناديق غربية تراقب أسعار الفائدة إلى دول سيادية لا تراقبها.

الذهب يتحدث عن قصة الدين هذه، وقد اكتمل جزء كبير من تحول مكانته.

سادسًا: البيتكوين: الأصل الذي وصل إلى منتصف الطريق على نفس الطريق

من بداية عام 2025 حتى اليوم: الذهب زاد حوالي +80%، بينما البيتكوين انخفض حوالي -20%. نفس قصة تدهور العملة، لكن بأسعار مختلفة، بفارق حوالي 100 نقطة مئوية. عدد أونصات الذهب التي يمكن شراؤها ببيتكوين واحد انخفض من أكثر من 30 أونصة إلى حوالي 16 أونصة—أدنى مستوى للبيتكوين مقارنة بالذهب على الإطلاق.

يقول البعض إن السوق اختار الذهب وألغى البيتكوين. لكن التاريخ قدم نسخة أخرى: خلال الفترة 2019-2020، سجّل الذهب أعلى مستوى له أولاً (في أغسطس 2020)، ثم بدأ البيتكوين في الارتفاع بعد أربعة إلى سبعة أشهر، ثم تعوّض بزيادة أكبر. السبب ليس معقدًا — لدى البنوك المركزية قنوات جاهزة لشراء الذهب، بينما لم تُنشأ قنوات قانونية لشراء البيتكوين من قبل رؤوس الأموال الكبيرة إلا مؤخرًا.

ثلاثة إشارات أحدث:

• الخصائص تتغير: ارتفع الارتباط البالغ 90 يومًا بين البيتكوين والذهب فوق 0.5 (قريب من أعلى مستوى تاريخي)، بينما انخفض من أكثر من 60% إلى 33% بالنسبة لمؤشر ناسداك — إنه يتحول من "سهم تقني عالي التقلبات" إلى "أداة تحوط ضد مخاوف الديون السيادية" (Grayscale، 2026-08)؛
• تبدأ الأموال في التحول: ارتفع البيتكوين في أغسطس بنسبة حوالي 25٪، وهو أول ارتفاع في أغسطس منذ عام 2021؛ خلال أسبوع أواخر أغسطس، بلغ إجمالي التدفقات إلى صناديق الذهب والبيتكوين 7 مليارات دولار، مسجلًا رقماً قياسياً للأسبوع الواحد؛
• المحفز يأتي مباشرة من قصة الدين: نقطة البداية للصعود في أغسطس كانت تدخل وزارة الخزانة للضغط على العوائد وتصريحات البيت الأبيض بشأن المخزون الاستراتيجي — آلية النقل متصلة بالفعل.

سابعًا: لماذا لا تعتبر هذه المراجعة هي نفسها عام 2018 أو 2022

بعد أن بلغ البيتكوين ذروته في أكتوبر 2025، هبط بنسبة حوالي 54%، واعتبره الكثيرون انهيارًا آخر في عالم العملات المشفرة. لكن البيانات لا تدعم ذلك:

أكبر انخفاض في الدورات الثلاث السابقة للسوق الهابطة: -86%، -84%، -78%، وهذه الدورة: -54% — كل دورة أخف من سابقتها. المُحتفظون على المدى الطويل يحتفظون بـ 83% من العرض المتداول (أعلى مستوى على الإطلاق)، وانخفضت تقلبات السنة المحققة إلى أدنى مستوى لها منذ سنوات، واقتربت من مستويات أسهم التكنولوجيا الكبرى. تغير هيكل الحائزين، والأصول تصبح أكثر نضجًا.

الأهم من ذلك، فإن النصف الثاني من السنة التي شهدت انخفاض الأسعار كان بالضبط الفترة التي شهدت أسرع تقدم في بناء الإطار التنظيمي: أصبح قانون الفيدرالية للعملات المستقرة (GENIUS Act) ساري المفعول؛ وستُصوت عليه لجنة الشيوخ في منتصف سبتمبر بشأن قانون هيكل السوق (CLARITY Act)؛ تم السماح للبنوك بالاحتفاظ بالأصول الرقمية بموجب رقابة تنظيمية؛ وتم توقيع أمر تنفيذي يسمح بإدراج الأصول البديلة في خطط 401(k)؛ وقد تم إنشاء إطار الاحتياطي الاستراتيجي. بلغ إجمالي التدفقات الصافية لصناديق التداول في البورصة الأمريكية حوالي 55 مليار دولار أمريكي، حيث تحتفظ صندوق IBIT الخاص بـ BlackRock وحده بحوالي 777,000 عملة.

السعر ينخفض، والأنابيب قيد الصيانة — هذه هي الصيغة الشائعة لمرحلة الدورة التي تستحق فيها بذل الجهد في البحث.

ثامناً: كم تكون التأمينات رخيصة: مسألة حسابية، بالإضافة إلى دعم من أسماء بارزة

يبلغ إجمالي市值 البيتكوين حوالي 1.58 تريليون دولار أمريكي، وهو ما يمثل فقط 5% من الذهب.

لا يحتاج إلى "استبدال" الذهب — فقط الحصول على جزء ضئيل من سوق الذهب يمثل مساحة عدة أضعاف (سيناريو تحليلي، لا يشكل تنبؤًا). ونقص الطلب واضح بشكل صارخ:

• الكتاب الأبيض الرسمي لـ BlackRock: تخصيص 1-2% من المحفظة متعددة الأصول إلى البيتكوين هو "نطاق معقول"، ووصفه كعامل تنويع فريد؛
• مؤسس بريدج waوتر راي داليو (يوليو 2025): "إذا كنت تُكوّن محفظة لتحقيق أفضل عائد مقابل المخاطر، يجب أن يكون حوالي 15% مخصصًا للذهب أو البيتكوين." وقد أوضح علنًا أنه يمتلك حوالي 1%، وأعاد التأكيد في أغسطس 2026: "بيع السندات وشراء الذهب والبيتكوين؛ نافذة أزمة الديون: ثلاث سنوات، بزيادة أو نقصان سنتين";
• بول تودور جونز (أبريل 2026): "البيتكوين بلا شك أفضل هدف للتحوط من التضخم — أكثر من الذهب."
• أطلق لاري فينك، الرئيس التنفيذي لـ BlackRock، تحذيرًا في رسالةه السنوية إلى المستثمرين: إذا لم تتمكن الولايات المتحدة من السيطرة على ديونها، فقد تخسر الدولار مركزها كعملة احتياط عالمية أمام أصول رقمية مثل البيتكوين.

لكن في الواقع، فإن التخصيص الفعلي للهيئات العالمية لا يتجاوز جزءًا ضئيلًا من 1% — صناديق السيادة ببضعة مليارات من الدولارات، وصناديق الهبات الجامعية الكبرى بمليار دولار، ومعظم المؤسسات قريبة من الصفر. الفجوة بين "النطاق المنطقي" و"الامتلاك الفعلي" هي الطلب الهيكلي المستقبلي: حوض سيولة المؤسسات العالمية يبلغ حوالي 200 تريليون دولار، ونقل 1% منه يعني 2 تريليون دولار، وهو ما يتجاوز القيمة السوقية الحالية لجميع البيتكوين.

هناك سابقة أيضًا: إطلاق صندوق تداول منبثق للذهب (GLD) في عام 2004 فتح قناة قانونية، وارتفع سعر الذهب بنسبة حوالي 330٪ خلال السنوات السبع التالية. تم إطلاق صندوق تداول منبثق للبيتكوين في يناير 2024. نفس الفيلم، الآن على الأرجح في الدقيقة 30.

على مدار السنتين الماضيتين، كان الجميع يتحدث عن الذكاء الاصطناعي — ونحن نتفق أنه ثورة إنتاجية على مستوى عقد. لكن انظر إلى درجة التقييم: ارتفع市值 سبع شركات رائدة في سوق الأسهم الأمريكية بنحو 6 تريليونات دولار أمريكي خلال سنتين، وستتجاوز نفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي من قبل خمسة مزودين سحابيين فقط في عام 2026 800 مليار دولار؛ بينما قصة التضخم النقدي، التي تُعد بنفس الأهمية، تدعمها ثلاثة مصادر: النظرية (دورة ديون تحدث مرة واحدة كل 80 عامًا)، والبيانات الرسمية (مسار الفائدة من مكتب الميزانية الكونغرسية)، والمال الحقيقي (شراء البنوك المركزية للذهب)، و市值 الأصول الرائدة لا يتجاوز 1.58 تريليون دولار. إن الصفقتين الكبيرتين الحقيقيتين في هذا العقد هما: واحدة على الإنتاجية، والأخرى على نظام النقود — وغالبًا ما يحتوي محفظة معظم الناس على الصفقة الأولى فقط. عدم التوازن لا يكمن في الآراء، بل في المراكز.

التاسع: عرض الجانب المعارض على الطاولة

أي رهان يستحق المخاطرة، يجب أن يمر أولاً باختبار الخصم:

تم تسعير قصة الدين بالكامل من قبل الذهب. ممكن. لذا نكتب خط الإثبات العكسي: إذا استمر الذهب في تحقيق مستويات قياسية جديدة بينما يكسر زوج البيتكوين مقابل الذهب مجددًا، فهذا يعني أن منطق التعويض خاطئ، وننسحب وفقًا للانضباط.

قد يستمر البيتكوين في الهبوط على المدى القصير. هذا ممكن تمامًا. يرى معظم محللي البيع أن القاع سيكون في سبتمبر-ديسمبر 2026، مع سيناريو متشائم يضع السعر بين 40,000 و50,000 دولار أمريكي. لا يمكن لأحد تحديد القاع بدقة — ما يمكن فعله هو تحديد موقع الدورة، والتحكم في الخسارة، والاحتفاظ بموقف مفتوح خلال النافذة.

عندما تحدث الأزمة حقًا، سيتراجع البيتكوين أولًا مع الأصول المخاطرة. هكذا كان الأمر في عام 2022. في المرحلة الأولى من صدمة السيولة، يتحرك وفقًا للأصول المخاطرة، وفي المرحلة الثانية فقط يعاد تسعيره كأصل نادر—وهذا بالضبط لماذا تحتاج التأمينات إلى إدارة المخاطر والهيكل، وليس مجرد قول "احتفظ بها فقط".

وقبل كل شيء، نقولها بصراحة: تقلبات بنسبة 20% صعودًا أو هبوطًا خلال شهر هي أمر طبيعي. قيمة التأمين ستتضح بعد عشر سنوات، والثمن هو الاهتزازات على الطريق. ما نديره ليس التقلبات، بل المسار والبقاء.

عشرةً: NDV: لقد تحققنا من هذا التقييم باستخدام صافي القيمة لثلاث سنوات ونصف

بعد أن أكملنا عالم القصة، دعونا نقدم أنفسنا. هذه القصة التي سبق ذكرها، لم تبدأ NDV من هذا العام فقط — بل منذ عام 2023، استخدمنا صندوقين ومررنا بمنحنى صافي القيمة عبر دورة كاملة من السوق الصاعدة والهابطة، لإثبات قابليتها للتداول.

تم تأسيس NDV (NextGen Digital Venture) في عام 2023 كصندوق تحوط عالمي ماكرو يعمل ضمن الإطار التنظيمي في سنغافورة: يشتري فقط الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة المدرجة في الولايات المتحدة (بما في ذلك صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفوري وخياراتها)، ولا يحتفظ مباشرة بالرموز، ويحدد عقد الصندوق قيدًا صفرًا على الرافعة المالية. نحن نعتبر البيتكوين أصلًا مرجعيًا لهذا العصر، ونستخدم أدوات وانضباط المالية التقليدية للتعبير عنه.

سجل أداء الصندوق الأول (مارس 2023 – فبراير 2025، تم تصفية هذا الصندوق) معلومات عامة: تم إنشاؤه في أدنى نقطة للسوق بعد انهيار FTX، عندما كان سعر البيتكوين عند 30,000 دولار، وحقق عائدًا إجماليًا قدره +275% على مدار 23 شهرًا، أي تحول 1 يوان إلى 3.75 يوان، متفوقًا على البيتكوين خلال نفس الفترة بحوالي 67 نقطة مئوية، وتم تصفية الصندوق وسحب الاستثمارات بشكل منظم في منطقة القمة. تتوفر البيانات في الإعلان الرسمي من NDV، ويمكن الاطلاع على سلسلة الأداء عبر محطة بلوومبرغ (الرمز: LSQNEXI)، كما وردت في إعلانات الشركات ذات الصلة.

صندوق المرحلة الثانية يبدأ في مايو 2025، مع اعتماد البيتكوين كمقياس أداء — لم نضع لأنفسنا سؤالًا هو "البقاء على الركاب أثناء الارتفاع"، بل تجاوز البيتكوين نفسه عبر دورة كاملة. بعد ثلاث سنوات ونصف، الأرقام الأساسية لهذه الورقة الامتحانية هي كالتالي (بيانات المرحلة الثانية مبنية على تقديرات داخلية وغير مراجعة، وقيمة أغسطس 2026 تقديرية ＊، مع التأكيد أن البيانات النهائية ستكون وفقًا لتقرير المدير):

• عبر دورة الثور والدب بالكامل: استثمار مستمر بقيمة 1 يوان منذ مارس 2023، حتى نهاية أغسطس 2026 بلغ حوالي 4.4 يوانًا *؛ في نفس الفترة، بلغ البيتكوين حوالي 2.9 يوانًا *، وناسداك حوالي 2.6 يوانًا *، والذهب حوالي 2.4 يوانًا * — جميع البيئات: سوق الصعود، سوق الهبوط، والسوق الجانبي، تفوقت على المرجع؛
• سنوات هبوط البيتكوين: حتى نهاية أغسطس 2026، سجل الصندوق عوائد إيجابية تزيد عن 40%＊، بينما كان البيتكوين حوالي -10%؛
• Discretionary Drawdown: Over three and a half years, the fund's net asset value experienced only two drawdowns entering double-digit depths (Phase I approximately -16%, deepest during Phase II transition approximately -27%, monthly NAV basis), while Bitcoin's maximum drawdown during the same period was -54%—the fund's maximum drawdown was approximately half that of the benchmark.

المصدر وراء التفوق ليس الحظ، بل الانضباط والتوافق بين المعرفة والعمل. سجلات قراراتنا متاحة للجميع ومحررة بطابع زمني:

• في ديسمبر 2025، كتبنا في رسالتنا الشهرية "إن تكلفة الفرصة البديلة للنقد تغيرت"، وقلّلنا بشكل كبير من المراكز وانتقلنا إلى موقف دفاعي — ثم انخفض البيتكوين بنسبة ثلث في أعمق هبوط له خلال النصف الأول من عام 2026؛
• في أبريل 2026، أعطينا مخاطر الجغرافيا السياسية في الشرق الأوسط أولوية مفرطة، وفوتنا هذه الموجة من الارتداد — وقد أدرجنا هذا الخطأ كما هو في الرسالة الخاصة بذلك الشهر؛
• في يونيو 2026، كتبنا: "من المرجح أن يصل البيتكوين إلى قاع دورة هذا الدور خلال الأشهر الثلاثة إلى الستة القادمة، والمهمة هي الحفاظ على الذخيرة لإكمال التجميع" — وتحول 30 يونيو إلى أدنى مستوى للسنة.

نحن لسنا محقين في كل مرة، لكن كل حكم صحيح أو خاطئ يُسجل على الورق. وهناك جملة أكثر واقعية: المدير هو أكبر مساهم فردي في الصندوق — إذا أخطأنا في الحكم، فإن أول من يخسر أكثر هو نحن.

كيفية تحويل التقييم على مدى عشر سنوات إلى مزيج محدد—ما الأدوات المستخدمة، وماذا تفعل عند أسعار معينة، وكيف تتراجع في حالة الخطأ—لا يناسب عرضها في مقالات عامة. إذا كان لديك خطة تخصيص للأصول الرقمية، وتنطبق عليك معايير المستثمر المؤهل، وتوافق جميع القوانين واللوائح الاستثمارية المعمول بها في بلدك أو منطقتك، وترغب في معرفة المزيد عن صندوق NDV، فلا تتردد في التواصل معنا عبر البريد الإلكتروني. الإصدارات العامة للتقييمات اليومية تُحدَّث باستمرار على البودكاست "20 دقيقة غير متفق عليها" وحسابنا هذا.