مصرف التسويات الدولية يحذر من أن العملات المستقرة تفتقر إلى المصداقية للاستخدام في المدفوعات الجماهيرية، ويدعم الودائع المُرمَّزة

العنوان: بنك التسويات الدولية: العملات المستقرة ليست جاهزة للمدفوعات الجماهيرية — تبدو الودائع المُرمَّزة أكثر وعودًا في مؤتمر جاكسون هول التابع للاحتياطي الفيدرالي في 28 أغسطس، قدم المدير العام لبنك التسويات الدولية (BIS)، بابلو هيرنانديز دي كوس، تقييمًا صريحًا: في شكلها الحالي، "ليست العملات المستقرة وسيلة دفع موثوقة على نطاق واسع". بل أشار إلى أن الودائع المُرمَّزة — وهي تمثيلات رقمية لأرصدة البنوك التجارية التي تُسوّى عبر أموال البنك المركزي — توفر مسارًا أكثر أمانًا وباشرة للدفعات القابلة للبرمجة وذات الحجم العالي. لماذا هذا التشكك؟ قام دي كوس بتقييم العملات المستقرة وفق ثلاثة خصائص أساسية يرى أنها ضرورية لأي نظام نقدي مرِن: الوحدة، التوافق، والسلامة المالية — ووجد أن العملات المستقرة تفشل في تحقيقها. - الوحدة: يجب أن يكون المال بنفس العملة قابلًا للصرف بنفس القيمة بغض النظر عن مكان احتفاظه. يمكن للعملات المستقرة أن تتداول بسعر أقل من قيمتها الاسمية أثناء فترات التوتر (مثل USDT وUSDC، اللتين لا تتبادلان دائمًا بنسبة 1:1)، مما يضعف هذا القيمة الموحدة. في المقابل، تعتبر الودائع المُرمَّزة التزامات لبنوك خاضعة للتنظيم وتُسوّى عبر حسابات البنك المركزي، مما يحافظ على التكافؤ عبر المؤسسات. - التوافق: تتحرك العملات المستقرة عبر السلاسل العامة وشبكات الطبقة الثانية، لكن نقل الرمز بين السلاسل غالبًا ما يعتمد على جسور أو أصول مغلفة أو وسطاء مركزيين — وكل منها يضيف مخاطر تشغيلية وتخزينية. عادةً ما تُبنى الودائع المُرمَّزة على شبكات مُصرّح بها فقط، وهي تواجه أيضًا عوائق، ولا تمتلك حتى الآن نظامًا عالميًا متعدد البنوك وعبر الحدود بحجم كامل. - السلامة المالية: تسمح السلاسل العامة بالتحويلات بين الأقران دون وسيط خاضع للتنظيم، مما يعقّد الامتثال المستمر لمكافحة غسل الأموال وفرض العقوبات. وبالتالي، يواجه المنظمون مفارقات بين الخصوصية والضوابط القابلة للإنفاذ لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب بالنسبة للتحويلات على السلسلة. لم يدعو دي كوس إلى حظر شامل للعملات المستقرة. بل اقترح نموذجًا تكميليًا: دع الودائع المُرمَّزة تتعامل مع معظم المدفوعات اليومية والجملة، مع تقييد العملات المستقرة بأدوار أضيق — مثل أنشطة معينة في التمويل اللامركزي — ضمن قواعد وضمانات واضحة. التشريع المتقطع: ما خلص إليه معهد الاستقرار المالي دراسة أجرتها معهد الاستقرار المالي (FSI) المرتبط ببنك التسويات الدولية، ونُشرت يومًا قبل الخطاب، قارنت قواعد العملات المستقرة في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة وهونغ كونغ وسنغافورة. أبرز النتائج: - تقتصر الولايات القضائية عمومًا على مسؤوليات المُصدر الأساسية للعملات المستقرة وهي الإصدار والصرف وإدارة الاحتياطيات، لكنها تختلف بشكل كبير فيما إذا كان يمكن للمُصدر أن يقرض أو يستثمر أو يتداول أو يخزن عملات رقمية تابعة لطرف ثالث. - تتبع الولايات المتحدة وسنغافورة نهجين أكثر تقييدًا للمُصدرين غير المصارف؛ بينما تسمح الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة وهونغ كونغ ببعض الأنشطة الإضافية بترخيص منفصل. - فجوة مشتركة: تنطبق العديد من القواعد فقط على الكيان القانوني الذي يصدر العملة المستقرة، وليس على الشركات التابعة ضمن نفس المجموعة المؤسسية. وهذا قد يسمح للشركات المرتبطة بتنفيذ أنشطة لا يستطيع المُصدر نفسه القيام بها — وهي ثغرة تنظيمية محتملة يشير إليها معهد الاستقرار المالي إلى ضرورة الإشراف على مستوى المجموعة. قانون GENIUS وجهود الخزانة وتأثيرات السوق يتطلب التشريع الأمريكي المعروف باسم قانون GENIUS (الذي أصبح قانونًا اعتبارًا من يوليو 2025) أن تحتفظ العملات المستقرة المسموح بها كمدفوعات باحتياطيات بنسبة 1:1 في نقد، وودائع، واتفاقيات شراء إعادة، وأوراق مالية حكومية قصيرة الأجل (استحقاق ≤ 93 يومًا). وقد أشارت وزارة الخزانة الأمريكية إلى أن مُصدري العملات المستقرة المسموح بها يجب اعتبارهم مؤسسات مالية لأغراض مكافحة غسل الأموال والعقوبات؛ اقتراح في أبريل سيضم بعض مُصدري العملات المستقرة إلى نظام قانون بنك السرية ويتطلب أنظمة حظر وتجميد ورفض المعاملات. جادل وزير الخزانة سكوت بيسنت بأن العملات المستقرة يمكن أن تعزز الطلب الدولي على الدولار وأذون الخزانة الأمريكية. ووافق دي كوس على أن الطلب الأجنبي قد يزيد من مشتريات أذون الخزانة، مما قد يخفض تكاليف اقتراض الحكومة — لكنه حذر من آثار جانبية: إذا حوّل المودعون الأفراد أموالهم إلى عملات مستقرة، فقد تخسر البنوك مصدر تمويل رخيص ومستقر. وقد تحل البنوك محل الودائع الأفراد بتمويل جملة أكثر تركيزًا وحساسية للأسعار، مما قد يرفع تكاليف الاقتراض للأسر والشركات الصغيرة — خاصة لدى المؤسسات الصغيرة التي تعتمد على الودائع العملاء. قنوات العدوى والآثار الكلية غير المؤكدة أشار دي كوس إلى قلق آخر: قد تجبر عمليات استرداد كبيرة للعملات المستقرة المُصدرين على بيع الدين الحكومي قصير الأجل أو سحب الودائع المصرفية، مما يضغط على أسواق التمويل قصير الأجل في ظروف التوتر. تشير نماذج بنك التسويات الدولية التي استشهد بها في خطابه إلى آثار كلية متواضعة بشكل عام، لكن النتائج تعتمد بشكل كبير على تركيبة الاحتياطيات، ومصدر الطلب (محلي مقابل أجنبي)، وحجم التبني. الودائع المُرمَّزة: مزايا مؤسسية، عقبات مستمرة تظل الودائع المُرمَّزة مطالبات على بنوك خاضعة للتنظيم وتُسوّى عبر نظام البنك المركزي — مما يمنحها ميزة مؤسسية: تطبق بالفعل أطر رأس المال والسيولة والتسوية وحماية العملاء القائمة، وتسوية الأموال عبر البنك المركزي تساعد في الحفاظ على الوحدة. لكن لا تزال هناك تحديات تقنية وتشغيلية: يمكن أن تخلق شبكات البنوك المُصرّح بها سيولة محبوسة، وتواجه البنوك الصغيرة تكاليف تنفيذ، وتفضل التأثيرات الشبكية المؤسسات الكبرى، وقد يؤدي التسوية على مدار الساعة إلى تسريع سحب الودائع ما لم يتم تصميم ترتيبات سيولة جديدة. كما لا تزال هناك أسئلة قانونية حول النهاية النهائية للتسوية، وإنفاذ العقود الذكية، وإصلاح المعاملات الخاطئة. مشروع Agorá والطريق الأمامي يختبر بنك التسويات الدولية حاليًا الودائع المُرمَّزة من خلال مشروع Agorá، وهو جهد تعاوني يشمل سبع بنوك مركزية وأكثر من 40 مؤسسة خاصة. انتقل المشروع من النماذج الأولية إلى اختبارات ذات قيمة فعلية (تم الإشارة إلى تقدمه في عام 2026)، لكن دي كوس أوضح أن هذه التجارب لا تثبت أن الودائع المُرمَّزة جاهزة لاستبدال أنظمة الدفع الحالية عالميًا. ما يجب على المنظمين فعله بعد ذلك رسالة دي كوس عملية: تبدو الودائع المُرمَّزة النموذج المؤسسي الأقوى للمدفوعات الجماهيرية، لكنها ليست منتجًا مكتملًا — ولن تختفي العملات المستقرة. يجب على صناع السياسات تحويل المبادئ العامة إلى قواعد تشغيلية: تحديد صلاحيات المُصدر، حل فجوات الإشراف على مستوى المجموعة، صياغة أطر لمكافحة غسل الأموال للتحويلات بين الأقران، ووضع معايير للاحتياطيات والسيولة والتسوية. قد تقود الفروق بين الولايات القضائية المُصدرين إلى أنظمة أكثر ودية، لذا فإن التنسيق الدولي والمعايير التقنية/القانونية ستكون حاسمة. الخلاصة يتوقع بنك التسويات الدولية التعايش، وليس الإلغاء. يتم تقديم الودائع المُرمَّزة كهيكل أساسي أكثر أمانًا للمدفوعات البرمجية الضخمة، بينما قد تبقى العملات المستقرة في أدوار متخصصة تحت ضوابط أكثر صرامة. حاليًا، تبقى مشكلات العملات المستقرة المتعلقة بالتوازن والاحتكاك بين السلاسل وإنفاذ مكافحة غسل الأموال بعيدة عن اجتياز اختبار المصداقية للتسوية العالمية النهائية — لكن التجارب المستمرة والعمل التنظيمي وتطور السوق سيحددون ما إذا كان هذا سيتغير.