تم إصدار المزيد من USDT دون ارتفاع مستمر في الأرصدة المحتفظ بها من قبل حسابات العقود الذكية على إيثريوم، وفقًا لورقة عمل صادرة عن بنك التسويات الدولية في 15 سبتمبر 2026. وعلى ترون، احتفظت تلك الحسابات بنحو 1% من USDT خلال معظم السلسلة التاريخية للدراسة. معًا، تتحدى هذه النتائج الافتراض القائل إن زيادة العرض من العملات المستقرة تعني تلقائيًا دخول رأس مال أكبر إلى التمويل اللامركزي.
تتبع ورقة BIS مكان وجود الرموز، وليس السبب في امتلاك كل حامل لها. ينتهي رسم بياني للرصيد للمالكين قبل عام 2026 على محور التواريخ، لذا لا يمكن قراءة نسبه كقياسات لشهر سبتمبر 2026. هذا التوقيت مهم لأن لوحات القيادة الحالية لا تزال تُظهر رصائد كبيرة من USDT على كلا الشبكتين.
على شبكة إيثريوم، احتفظت حسابات العقود الذكية بأكثر من 20% من USDT في الشبكة خلال جزء من عامي 2021 و2022. ظل حصة هذه الحسابات تتراوح بين 15% و20% حتى أواخر عام 2024، ثم انخفضت إلى حوالي 10% إلى 15% مع توسع الإصدار. هذا الانخفاض يمثل تغييرًا في النسبة المئوية للعملات داخل العقود، وليس اكتشافًا أن الرصيد المطلق استمر في الانخفاض. يقول مؤلفو بنك التسويات الدولية إن نمو الإصدار لم يُسفر عن زيادة مستدامة في حيازات العقود.
قد يؤدي انخفاض الحصة عندما تتراكم الرموز الصادرة حديثًا خارج العقود، حتى لو بقي المبلغ في العقود قريبًا من مستواه السابق. تعكس سلسلة الإيثيريوم في الدراسة هذا التمييز: فهي تُظهر كمية أكبر بكثير من USDT في الحسابات غير العقدية مع نمو الإصدار، دون زيادة مستدامة مماثلة في ممتلكات العقود الذكية. وبالتالي، فإن التغيير النسبي وحده طريقة ضعيفة للاستنتاج بأن هناك سحبًا للدولارات من DeFi.
الشكل 10 من الدراسة يضع USDT المحتفظ بها عبر عقود Ethereum بين 10 مليارات دولار و15 مليار دولار في نهاية الفترة المرسومة، وUSDT المحتفظ بها عبر Tron حوالي مليار دولار أو أقل. هذه قيم تقريبية مستمدة من الرسم البياني. تذبذب رصيد Ethereum بالدولار في نطاق العشرات المليارية بينما انخفضت النسبة المئوية؛ أما على Tron، فظلت أرصدة العقود نصيبًا صغيرًا من عرض أكبر بكثير. النسبتان المئويتان لهما مقامات مختلفة محددة بالسلسلة ولا يمكن اعتبارهما مقياسًا واحدًا لتبني DeFi.
ما يمكن أن يكشفه رصيد الرمز
أعاد الباحثون بناء حصص USDT من سجلات أحداث التحويل على Ethereum وTron. وحددوا حسابات العقود الذكية من نشر العقود، وصنّفوا العناوين الأخرى كحسابات مملوكة خارجيًا، وتحققوا من إمداد الرموز مقابل أحداث الصك والحرق وتدمير القائمة السوداء. يتبع تتبع الرمز نفسه رؤية مختلفة عن جمع الودائع المبلغ عنها من بروتوكولات DeFi، حيث يمكن أن يتم حساب نفس الرموز أكثر من مرة.
يقيس إجمالي القيمة المقفلة على مستوى البروتوكول الأصول المخصصة لتطبيقات DeFi معينة. أما إعادة بناء BIS، فهي تتبع رمزًا واحدًا عبر عناوين على شبكتين، بما في ذلك持有的 خارج تلك التطبيقات. وهي أكثر ملاءمة للإجابة عن كيفية تقسيم USDT بين أنواع الحسابات، بينما يمكن لـ TVL على مستوى البروتوكول وصف حجم الأماكن المختارة. لا يحول أي منهما الرصيد إلى وصف مؤكد لغرض الحامل.
هذا التمييز يحسن القياس، لكن نوع الحساب لا يزال دليلاً غير مثالي للاستخدام الاقتصادي. قد تحتفظ العقد الذكي بـ USDT لجسر أو غلاف أو وكيل حفظ بدلاً من استراتيجية إقراض أو تداول DeFi. وقد تُستخدم عنوان مملوك خارجيًا للدفع أو الادخار أو التحويلات أو حفظ العملات في البورصة. وبالتالي، فإن حصة العقود التي تحتفظ بحوالي 1% من Tron لا تُظهر أن الرموز المتبقية تم إنفاقها كمدفوعات. ولا تثبت انخفاض حصة Ethereum أن استخدام DeFi تقلص.
الحجم الحالي كبير. عند التحقق في 28 سبتمبر، أظهر DefiLlama حوالي 183.7 مليار دولار في رأس المال السوقي لـ USDT عبر السلاسل، بما في ذلك حوالي 73.3 مليار دولار على إيثريوم وحوالي 92.5 مليار دولار على ترون. هذه الأرقام هي لقطة إمداد من طرف ثالث في وقت لاحق، وليست تحديثًا لتقسيم حاملي BIS. لا يمكنها أن تُظهر ما إذا كانت الرموز اليوم موجودة في عقود DeFi أو محافظ التداول أو حسابات أخرى.
مطالبة حالية بشأن نشر DeFi ستتطلب تفصيلًا حاليًا لأرصدة العقود المحددة على كل سلسلة، مع فصل الجسور والتخزين عند الإمكان. لا يمكن للنسب المئوية التاريخية لـ BIS توفير هذا التحديث. لا تُثبت الزيادات في إجمالي USDT وحدها زيادة في نشر DeFi أو في المدفوعات، ولا تقول شيئًا عن الطلب على ETH أو TRX.
ظهر المنشور نما USDT على إيثريوم خلال عام 2024، لكن_holdings_ في العقود الذكية توقفت، وفقًا لبيانات مصرف التسويات الدولية لأول مرة على CryptoSlate.