تقرير برنشتاين: انخفاض الازدحام في قطاع البرمجيات يفتح نافذة لاختيار الأسهم

كتابة: ريتا

الأسهم المزدحمة لا تفوز دائمًا. كان الفرق في العائد التراكمي بين الخمسية الأكثر ازدحامًا والخمسية الأقل ازدحامًا في النصف الأول من العام إيجابيًا بنسبة 51.0٪، لكنه تحول إلى سلبي بنسبة 30.2٪ في النصف الثاني. وقد اعتبرت برنستاين في تقريرها بتاريخ 28 أكتوبر 2026 هذا الانعكاس الحاد كمقياس لتدفق الأموال.

التغييرات الداخلية في البرنامج أكثر طبقات. يرى برنستين أن مستوى الازدحام الكلي في الصناعة لا يزال أقل بكثير من المستويات التاريخية الطويلة الأجل. بدأت الأموال تعود إلى بعض الشركات التي أظهرت أداءً ثابتًا أو عادت للتسارع. يوفر انخفاض الازدحام فرصة لإعادة تقييم الشركات، وتقديم أدلة على النمو وتحقيق العائد من الذكاء الاصطناعي، لتحديد أي الشركات ستجذب عودة الأموال.

ما يشير إليه برنشتاين بـ"الازدحام" يُقصد به التركيز المفرط لرأس المال النشط في نفس الأسهم. إن التشابه في المراكز والتقييمات يجعل هذه الأسهم عرضة لضغوط بيع مشتركة عند تحوّل السوق. يستخدم التقرير هذا المؤشر لمراقبة هيكل رأس المال والبحث عن اختلافات في التوقعات بين الشركات.

مقارنةً بشهر يوليو، ارتفع مستوى الازدحام في قطاع البرمجيات خلال الربع الثالث. ويعزو التقرير جزءًا من هذا التغيير إلى انتعاش أداء برامج التطبيقات: استقرار أو تسريع الإيرادات، مما أدى إلى إعادة تقييم السوق لعجلة تأثير الذكاء الاصطناعي. حتى مع هذه الموجة من التصحيح، لا يزال قطاع البرمجيات عند مستويات منخفضة مقارنةً بتاريخه الخاص على مدار الـ25 عامًا الماضية.

هذا التقييم لا يتعارض مع ازدحام قطاع التكنولوجيا بشكل عام. أشار التقرير إلى أن أشباه الموصلات والعتاد لا يزالان يحتلان درجة عالية من الاهتمام، بينما تواجه البرمجيات مخاوف تتعلق باستبدال التطبيقات بواسطة الذكاء الاصطناعي التوليدي، وضغط المواقع، وتنافس الميزانيات المؤسسية. عند النظر إلى أسهم التكنولوجيا ككل، يتم إخفاء التباين في توزيع الأموال بين نماذج الأعمال المختلفة.

من خلال ذلك، رأى برنشتاين فرصة لإعادة اختيار شركات البرمجيات. إن انخفاض مستوى الازدحام سمح لبعض منصات الشركات بالخروج من المراكز المفرطة، بينما بدأ الاستقرار أو التحسن في الأعمال في جذب عودة الأموال. وقد ربط التقرير هذين العاملين معًا، مع التركيز على تحديد الفجوة بين الأداء التشغيلي وثقة السوق.

حتى 19 أكتوبر، حصلت Snowflake على درجة ازدحام نسبية معيارية قدرها 2.13 ضمن الشركات المشمولة في التقرير. أما Palo Alto Networks فحصلت على 1.86، وDatadog على 1.80. على النقيض، حصلت Oracle على -0.37، وAdobe على -0.70، وHubSpot على -1.55. هذه الدرجات تُظهر بشكل بصري التفضيلات المختلفة لرأس المال بين قواعد البيانات، والبنية التحتية، وبرمجيات التطبيقات.

تغيرات Snowflake كانت بارزة بشكل خاص. أشار التقرير إلى أن زيادة استخدام المنصة الأساسية، بالإضافة إلى نمو الإيرادات من منتجات الذكاء الاصطناعي، دفعت أعمال الشركة للتسارع خلال الربعين الماضيين. نموذج التسعير بناءً على الاستخدام يجعل من السهل تحويل زيادة أحمال العمل السحابية إلى إيرادات، مما زاد من حماس المستثمرين لزيادة تخصيصهم.

لكن برنستاين لم يرفع تقييمه بالتزامن مع ارتفاع شعبية المراكز. بالنسبة لـ Snowflake، لا يزال التقرير يعبر عن قلقه إزاء نضج سوق مخازن البيانات، وتشديد المنافسة، وتنافسية الأدوات طويلة الأجل للذكاء الاصطناعي وحلول الاتحاد البياناتي. يمكن أن يعكس ارتفاع الازدحام تحسناً في النمو، أو قد يكون قد سبق وضمن في السعر السوقي توقعات متفائلة بشأن المستقبل.

تقدم داتادوج انقسامًا مشابهًا. إن بيرنشتاين متفائلة بشأن نمو الاستخدام من عملاء آخرين مبنين على الذكاء الاصطناعي، مع الاعتراف بضغوط مثل فقدان بعض العملاء الكبار وتباطؤ أحمال العمل السحابية غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وتتوقع التقرير أن نمو الاستهلاك من عملاء آخرين مبنين على الذكاء الاصطناعي سيُعوّض هذه الضغوط ويدفع الإيرادات لتسريع النمو بشكل مستمر. لا يزال نمو أحمال العمل الخاصة بالذكاء الاصطناعي أساسًا مهمًا لدعم المؤسسات لهذا النموذج التجاري.

استعادة ServiceNow و Atlassian أوضحت الشروط المحددة لعودة الأموال إلى قطاع برامج التطبيقات. وأشارت بيرنشتاين إلى أن عائدات هذه الشركات عادت للتسارع، كما أن مكانتها كمنصات مؤسسية توفر دعماً أكثر متانة من السردية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي وحدها. وقد تراجعت المخاوف المتعلقة ببرامج التطبيقات في السوق، لكن الإصلاح ركز بشكل رئيسي على الشركات التي قدمت أدلة تشغيلية.

يُعبّر التقرير عن تحفظات تجاه فكرة استبدال التطبيقات المعقدة التي تبنيها الشركات. فعلى سبيل المثال، تتحمل أنظمة تخطيط موارد المؤسسات (ERP) مخاطر مرتبطة بالعمليات والبيانات والتشغيل. ولا يؤدي تطور أدوات الذكاء الاصطناعي التوليدي تلقائيًا إلى القضاء على تكاليف النقل والاستبدال هذه. وبناءً على ذلك، يرى بيرنشتاين أن بعض المنصات الأساسية للشركات ستظل دائمة.

لا تزال المخاطر تحتاج إلى التفصيل حسب المنتج وطريقة التسعير. أشار التقرير إلى أن أتمتة الوظائف في مجالات مثل خدمة العملاء قد تقلل من الطلب على البرمجيات المُحصَلة حسب المقعد. ما زال غير مؤكد ما إذا كان الموردون قادرين على تعويض الخسائر من خلال التسعير باستخدام وكلاء ذكيين. كما أن الأدوات المنفردة التي تفتقر إلى البيانات الأساسية والدلالات التجارية المهمة تكون أكثر عرضة لضغوط الاستبدال.

يرى بيرنشتاين إمكانات نمو في البنية التحتية السحابية، وتطبيقات المؤسسات، وقواعد البيانات الخاصة بـ Oracle. ومع ذلك، لا تزال قيود التمويل وتنفيذ بناء مراكز البيانات تثقل ثقة السوق. بالنسبة لـ HubSpot، يظل التقييم متحفظًا بسبب تراجع التوقعات النمو، وانخفاض ثقة الإدارة، ونقص العوامل المحفزة. كلا الشركتين غير مزدحمتين، لكن تقييمات المؤسسات مختلفة بشكل واضح.

حالة مايكروسوفت تكمل هذا الإطار. وتشير التقارير إلى أن مخاوف العائد على الإنفاق الرأسمالي ومستوى اعتماد Copilot قد خفّضت من حماس المراكز. أما الأداء التشغيلي الأخير، فيقدم أساسًا لإعادة التقييم. لتحديد ما إذا كانت الأموال تعود، يجب مقارنة النمو والهامش الربحي والعائد على استثمارات الذكاء الاصطناعي في نفس قائمة التشغيل.

في نموذج المخاطر، يرى برنشتاين أن الازدحام يمثل مخاطر ناتجة عن المراكز المشتركة. عندما يخفض المستثمرون المخاطر في نفس الوقت، فإن الأسهم ضمن السرد نفسه تواجه ضغط بيع مركّز. قد تظهر المراكز التي كانت تابعة لشركات مختلفة ارتباطًا قويًا أثناء مرحلة الخروج.

في الأشهر التي شهدت أداءً أسوأ بنسبة 10% من التداولات المزدحمة كما ورد في التقرير، تأخرت الأسهم في أعلى خمسة أقسام من حيث الازدحام بمقدار 3.0% مقارنة بالمتوسط العام للسوق، بينما تفوقت الأسهم في أقل خمسة أقسام من حيث الازدحام بمتوسط 3.3%. وبناءً على ذلك، يرى برنستين أن تضمين أسهم بمستويات مختلفة من الازدحام في المحفظة يساعد على تنويع مخاطر التداول المشترك. وعندما تتعرض المراكز الشائعة لبيع جماعي، قدمت الأصول الأقل شعبية حماية تاريخية.

أظهرت CrowdStrike أهمية المراكز القائمة. أشارت بيرنشتاين إلى أن حصة المؤسسات في الشركة مرتفعة بالفعل، مما يقيّد زيادة المراكز في المستقبل، وقد يكون مستوى الازدحام الفعلي أعلى من تقييم النموذج. وقد قيمت التقرير قدرة الشركة التنافسية بشكل إيجابي، لكنها رأت أن التقييم مرتفع جدًا، ومن الصعب تحقيق التوقعات السوقية بتسارع النمو.

وفقًا لمنطق اختيار الأسهم في التقرير، تأتي فرص قطاع البرمجيات من عملية تقلص الفجوة في الآراء. بعض منصات الشركات تخفف مخاوف الاستبدال من خلال النمو المستقر، وبعض الشركات القائمة على الحجم تحقق الإيرادات من خلال الطلب على الذكاء الاصطناعي، بينما لا تزال بعض الشركات المنخفضة الكثافة بحاجة أولاً إلى حل مشكلات النمو والتنفيذ. لا يزال الاتجاه الأكثر تركيزًا لعودة الأموال هو الشركات التي يمكن أن يخفف تحسن أدائها من مخاوف السوق.

لقد ظهرت عودة الأموال البرمجية، لكن الإصلاحات لم تُطبّق بعد على نطاق واسع. تقدم هذه التقرير من بيرنشتاين مدخلاً لمراقبة هيكل المراكز، لكن الإجابة النهائية تبقى مرهونة بالعمل: هل يمكن الاستمرار في النمو؟ كم من الإيرادات الإضافية تجلبها الذكاء الاصطناعي؟ وما مدى توقعات التحسن التي تم تسعيرها حاليًا؟

Disclaimer

هذا المقال هو تلخيص وتحليل من قبل Chaoxiang Research لتقرير بحثي صادر عن وسيط مالي خارجي (برنشتاين، 28 أكتوبر 2026)، مع دمج معلومات السوق المفتوحة. جميع التصنيفات وأسعار الهدف وتوقعات الأرباح والقرارات المذكورة في هذا المقال تعبر عن آراء محللي الوسيط، وتمثل موقف المؤسسة التي ينتمون إليها فقط، ولا تعكس آراء Chaoxiang Research، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.

السوق يحمل مخاطر، ويجب اتخاذ القرارات بشكل مستقل. لا ينبغي اعتبار هذا المقال أساسًا للشراء أو البيع لأي أوراق مالية.