الكاتب｜Azuma (@azuma_eth)
لا تزال الأسواق في حالة ركود، مع توقف الصناديق، وإغلاق البروتوكولات، وصمت كبار المستثمرين، وخسائر المستثمرين الأفراد... يبدو أن الصناعة بأكملها تخسر الأموال. لكن حتى في هذا البيئة السوقية الباردة، لا تزال هناك مشاريع قليلة جدًا تعمل آلات طباعة النقود الخاصة بها بقوة.
أحدث مثال هو Polymarket الذي فتح بالكامل صمام الرسوم. منذ توسيع نطاق الرسوم وتعديل صيغة الرسوم مؤخرًا (نوصي بقراءة: "تحليل عميق لصيغة رسوم Polymarket: كيف ظهرت أسعار رسوم قصوى تزيد عن 90%؟")، ارتفعت قدرة Polymarket على تحقيق الإيرادات بشكل كبير؛ حتى لحظة الإعداد، تجاوز إجمالي إيرادات الرسوم الخاصة بـ Polymarket 24 مليون دولار أمريكي، وسجل يوم 2 أبريل رقماً قياسياً يومياً قدره 1.5 مليون دولار أمريكي.
باستغلال هذه الفرصة، قام الكاتب بمراجعة قائمة تصنيفات العوائد على Defillama لمعرفة أي المشاريع لا تزال تحقق أرباحًا خلال السوق الهابط، لكن النتيجة كانت مفاجئة إلى حد كبير: الأعمال الأساسية ومصادر الإيرادات للمشاريع المدرجة واضحة جدًا، بل ويمكن وصفها بأنها "بسيطة".
كما هو موضح في الصورة أعلاه، يُفترض أن معظم اللاعبين المتمرسين في سوق التشفير، حتى دون النظر إلى الإجابات، يستطيعون التخمين بمعظم هذه الأسماء، وقد يكونون على دراية جيدة بما تفعله بالضبط. لكن عندما تُعرض هذه الأسماء بشكل منظم معًا، أدركت فجأة أن مصادر الربح الرئيسية لهذه الأعمال تتمحور حول نقاط متشابهة جدًا، ويمكن تلخيصها تقريبًا في فئتين كبيرتين فقط: الفرق في السعر والضرائب على التداول (الرسوم).
أولاً، هو الفرق في الفائدة، وهو في جوهره يُمارس دور "وسيط التمويل"، ومنظوره الأساسي هو امتصاص التمويل بتكلفة نسبية منخفضة، مع استثماره بعائد نسبي أعلى، واستغلال الوقت لتراكم الفرق بين العائد والتكلفة تدريجياً — يعتمد دخل هذا النوع من الأعمال على حجم وطول فترة تراكم التمويل؛ فكلما زاد الحجم وطول المدة، زاد العائد.
تُصنف شركات إصدار العملات المستقرة مثل Tether و Circle ضمن هذه الفئة، حيث يعتمد دخلها الرئيسي على استثمار الاحتياطيات في أصول مثل السندات الأمريكية، بينما تتمثل التكاليف الرئيسية في الدعم المقدم للشركاء والمستخدمين، ويكون الفرق بينهما هو الربح؛ كما تندرج بروتوكولات القروض مثل Aave ضمن هذه الفئة، حيث يمثل الفرق بين سعر الفائدة على القروض الأعلى نسبيًا وسعر الفائدة على الودائع الأدنى نسبيًا هو الربح؛ ولا تختلف خدمات الرهن السائل (LST) مثل Lido، حيث تحتفظ بنسبة محددة من مكافآت الرهن الأصلية لـ ETH كرسوم خدمة، وهو ما يُعد أيضًا فرقًا في الفائدة.
ثانيًا، ضريبة التداول، وهي نوع من الأعمال أسهل فهمًا: فبمجرد حدوث أي نشاط متعلق بالتداول (بما في ذلك إنشاء الرموز المميزة)، يمكن لكيان العمل فرض ضريبة على شكل رسوم في كل نشاط — يعتمد دخل هذا النوع من الأعمال على حجم التداول في كل نشاط وعدد مرات حدوثه؛ فكلما كان الحجم أكبر والتردد أعلى، زاد الدخل.
مصادر الدخل الرئيسية لكل من Hyperliquid و EdgeX اللتين تركزان على تداول العقود، و Polymarket التي تركز على تداول الأحداث، و pump.fun و GMGN و Axiom و four.meme التي تركز على تداول الميمات، و Aerodrome و Jupiter و Phantom (التي يعتمد دخلها الرئيسي على رسوم Swap من واجهات المحافظ)، أو Courtyard و Fragment اللتين تركزان على تداول NFTs (ومن المفاجئ أن تظهر هاتان في القائمة)، هي جميعًا ضرائب التداول.
الحالات الاستثنائية القليلة في الترتيب هي Grayscale و Chanilink و Titan Builder. إن وضع Grayscale هنا يبدو غريبًا بعض الشيء، حيث أن عوائدها الأساسية تأتي من رسوم إدارة صناديق وصناديق ETF، وهي في جوهرها نشاط تمويلي تقليدي مركّز على سوق العملات المشفرة؛ أما Chanilink فتستحق الذكر، إذ تأتي عوائدها الرئيسية من رسوم خدمات البيانات التي تدفعها المشاريع عند استخدام خدمة النبأ، وهو ما يمكن تصنيفه نوعًا ما كضريبة معاملات، مما يجعلها أكثر شبهاً بنشاط SaaS قائم على السلسلة موجه للشركات، لكن كما ترى، فإن تأثير الميزة المتراكمة على هذه المسار سيكون أكثر وضوحًا مقارنة بمسارات أخرى؛ أما Titan Builder فهو مجرد ظاهرة عرضية، فهي شركة تقدم خدمات بناء الكتل، ولا تُعد عادةً نشاطًا مربحًا بشكل كبير، لكنها صعدت إلى القائمة لأنها استفادت من أكبر حصة في حادثة التداخل الضخم لمعاملات AAVE الشهر الماضي (انظر التقرير: "50 مليون USDT مقابل 35 ألف دولار من AAVE: كيف حدثت الكارثة؟").
Odaily ملاحظة: انظر إلى ماذا يعني أن تبقى دون أي معاملات لثلاث سنوات، ثم تحقق أرباحًا تكفي لثلاث سنوات.
إذًا، النتيجة واضحة جدًا. المشاريع التي لا تزال تحقق أرباحًا خلال السوق الهابطة ليست تلك التي تسعى وراء آليات معقدة وفرص محفوفة بالمخاطر، بل تلك التي تستطيع العمل بشكل مستمر من خلال نماذج ربح بسيطة وواضحة. في سوق التشفير الذي لا يزال مضطربًا، أظهرت نماذج الربح الأبسط مرونة أكبر وقدرة أكبر على تحمل تقلبات السوق.
لكن نموذج العائد الأبسط لا يعني بالضرورة أن هذه الأعمال "أسهل في التنفيذ"، بل على العكس، وراء نموذج العائد البسيط غالبًا ما تكمن خدمات ومنتجات أكثر تعقيدًا وإدارة تشغيلية دقيقة، وهذا هو المكان الحقيقي الذي تختلف فيه الشركات الرائدة في القائمة. من تصميم التفاعل، إلى تراكم السيولة، إلى إدارة المخاطر، وحتى التواصل والتفاعل مع المستخدمين... لكي تبرز في سوق تنافسي مكتظ، يجب أن تستثمر المزيد من الجهد في المنتج والخدمة.
لا يزال فصل الشتاء للعملات المشفرة مستمرًا، والمشاريع التي يمكنها البقاء على قيد الحياة أو حتى تحقيق أرباح هي غالبًا تلك التي تدمج برشاقة نماذج العائد البسيطة مع منتجات وخدمات معقدة. ربما، هذا هو الوصفة الطويلة الأمد للعبور عبر الدورات الصاعدة والهابطة.