وجدت وول ستريت طريقة جديدة للعب لعبة البطاطا الساخنة مع المخاطر. تقوم بنوك الاستثمار بطرح تعرضها لصناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية على أسهم فردية من خلال بيع مشتقات غريبة تُسمى "خيار الهبوط الحاد" لصناديق التحوط والمستثمرين المؤسسيين المستعدين للمراهنة على أن أسوأ السيناريوهات لن يحدث.
الأداة المذكورة تدفع تعويضًا إذا شهدت سهمًا انخفاضًا كارثيًا في يوم واحد، وعادةً ما يتجاوز 50%. بالنسبة للأطراف المستعدة لتحمل هذا الخطر الذيل، تكون الأقساط سخية. أبلغ جولدمان ساكس عن "طلب هائل" على هذه التغطيات منذ مايو على الأقل، مع عوائد محتملة تتراوح بين 14.2% و20% لأولئك الذين يأخذون الجانب الآخر من الصفقة.
ما هي خيارات الانهيار بالضبط
البنوك التي تقوم بصنع السوق أو توفير التعرض من خلال صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية تجلس أساسًا على قنبلة موقوتة إذا انهار أحد الأسهم الأساسية في جلسة واحدة. صندوق استثمار متداول مُرَفَّع بمضاعف 2x على سهم ينخفض بنسبة 50% في يوم واحد لا يخسر فقط 100% من قيمته، بل يتوقف فعليًا عن الوجود.
هذا ليس سيناريو افتراضيًا. في 14 يوليو، انخفضت أسهم Lucid Group بنسبة 57% في يوم واحد، مما أدى إلى إغلاق صندوق ETF مُرفق مُستعمل. في اليوم السابق، انخفضت SK Hynix بنسبة 15.4%. هذه ليست أسهمًا منخفضة السعر. SK Hynix هي واحدة من أكبر مصنعي رقائق الذاكرة في العالم، وكانت Samsung Electronics من بين أكثر الأسماء تداولًا في هذه الهياكل.
لإدارة هذا التعرض، لجأت البنوك إلى منتجات خارج البورصة تشمل خيارات الهبوط الحاد، وخيارات cliquets، وملحوظات الاستقرار. هذه الأدوات تنقل فعّالاً مخاطر أحداث الذيل المتطرفة من ميزانية البنك إلى أي طرف مستعد لجمع القسط. طبيعة هذه المنتجات خارج البورصة تعني أن حجم التداول الدقيق لا يزال غير مُعلَن.
لماذا هذا مهم الآن
أصبح سوق صناديق التحوط المُرَفَّعة مغناطيسًا للتجار التجزئة، خاصة في آسيا. وكانت كوريا الجنوبية مركز هذه الظاهرة، حيث اتجه المستثمرون التجزئة بكثافة نحو المنتجات المُرَفَّعة للأوراق المالية الفردية المرتبطة بشركات أشباه الموصلات الكبرى المحلية. ووصل الحماس إلى درجة دفعت الجهات التنظيمية الكورية الجنوبية للتدخل، ففرضت قيودًا أكثر صرامة على وصول التجار التجزئة إلى صناديق التحوط المُرَفَّعة.
وصف ناتاشا سايبلي من جانوس هيندرسون الطلب على هذه المنتجات التحوطية المخصصة بأنه غير مسبوق.
العوائد المقدمة، من 14.2% إلى 20%， ملحوظة لأنها موجودة في المالية التقليدية، حيث تكون معدلات خالية من المخاطر أقل بكثير. هذا النوع من العلاوة يشير إلى أن السوق يُسعّر احتمالًا غير ضئيل لتحركات متطرفة.
التوافق التنظيمي وتأثيرات المستثمر
صناديق التحوط المرفوعة التي تنفجر، مثل الصندوق الذي أُغلق بعد هبوط Lucid بنسبة 57٪، يمكن أن تُحفّز بيعًا إجباريًا ومطالبات بالهامش وسلسلة من تدفقات السيولة تنتشر عبر فئات الأصول.
كما أن الرد التنظيمي في كوريا الجنوبية يستحق الاهتمام. فقد كانت كوريا الجنوبية بالفعل واحدة من أكثر المناطق تشددًا في تنظيم تداول العملات الرقمية. ويمكن أن تشير الضوابط الأشد صرامة على صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة ذات الرافعة المالية إلى خطوات مماثلة في أسواق الأصول الرقمية.