أعاد المحلل في مجال أشباه الموصلات في بنك أمريكا، فيفيك أريا، التأكيد على تقييم "شراء" لشركة مايكرون تكنولوجي في 21 يوليو، مع الحفاظ على هدف سعر قدره 1,550 دولارًا، مما يشير إلى ارتفاع محتمل بنسبة حوالي 66٪ من المستويات الحالية. الفرضية الأساسية: طموحات الصين في الذكاء الاصطناعي ليست تهديدًا لعملية الذاكرة الخاصة بـ مايكرون، بل هي دعم إضافي.
لماذا تحتاج نماذج الذكاء الاصطناعي الصينية إلى مزيد من الذاكرة، وليس أقل
ركّز القلق المحدد على نماذج مثل Kimi K3 الخاص بـ Moonshot، وهو نظام ذكاء اصطناعي مفتوح المصدر صيني أبهر الصناعة بقدراته. كان القلق بسيطًا: إذا استطاعت الصين بناء نماذج ذكاء اصطناعي تنافسية بتكلفة أقل، فقد لا يحتاج العالم إلى الكثير من ذاكرة النطاق الترددي العالي المكلفة.
رداً أريا مبني على مواصفات أجهزة فعلية. يتطلب نموذج Kimi K3 حوالي 1.4 تيرابايت من ذاكرة عالية النطاق الترددي لكل مثيل خدمة. هذا كمية هائلة من ذاكرة HBM لنشر واحد، ويشير إلى أنه مع انتشار هذه النماذج عبر مراكز البيانات، لا ينخفض الطلب على منتجات الذاكرة المتقدمة، بل يتضاعف.
الأسعار المنخفضة لواجهات برمجة التطبيقات التي تقدمها شركات الذكاء الاصطناعي الصينية تأتي من كفاءات تشغيلية، وليس من استخدام كمية أقل من السيليكون. هذا التمييز مهم جدًا لنموذج عمل ميكرون. يعتمد قصة نمو الشركة على بيع منتجات HBM3E والإصدار القادم HBM4. إذا كانت تقدمات الصين في مجال الذكاء الاصطناعي تتطلب ذاكرة أقل، لكانت مشكلة. وإذا كانت تتطلب نفس الكمية أو أكثر، موزعة على عدد أكبر من الحالات، فإن السوق المستهدفة لميكرون أصبحت أكبر.
شركات تصنيع الرقائق المحلية في الصين ليست التهديد الذي يخشاه المستثمرون
تشير تحليلات أريا إلى أن سرد التهديد المتعلق بـ CXMT لا يصمد أمام المراجعة. تركز CXMT على إنتاج DRAM للسلع، وهو نوع الذاكرة المستخدم في الإلكترونيات اليومية وليس في وحدات تسريع الذكاء الاصطناعي المتقدمة. من المتوقع أن تبدأ الشركة إنتاج HBM الأولي في أواخر عام 2026، لكنها تتخلف بشكل كبير عن Micron في تقنيات الذاكرة المتقدمة التي تتطلبها تطبيقات الذكاء الاصطناعي فعليًا.
انخفض حصة إيرادات ميكرون من الصين من حوالي 14% في عام 2023 إلى حوالي 7% في عام 2025 مع تأثير المنافسة المحلية على مبيعات ذاكرة السلع. لكن أريا ترى أن هذا مقبول، نظرًا لأن أعمال ذاكرة الذكاء الاصطناعي عالية الهامش، التي تحتفظ فيها ميكرون بتفوق تقني، هي حيث تكمن قصة النمو.
عامل التحفيز لشراء الأسهم والموجة المتزايدة في إنفاق السحابة
بeyond مفهوم الصين، أشار أريا إلى قصة عودة رأس مال ضخمة محتملة. بعد انتهاء بعض قيود قانون CHIPS حوالي ديسمبر 2026، يمكن لشركة Micron أن تشارك في أنشطة شراء أسهم تصل إلى 50-60 مليار دولار سنويًا.
الخلفية لهذا التفاؤل هي إنفاق رأسمالي مُتوقع بقيمة 1.5 تريليون دولار على السحابة والذكاء الاصطناعي حتى عام 2027. كل رف جديد لمركز بيانات، وكل مجموعة جديدة من وحدات معالجة الرسومات، وكل نشر استنتاجي جديد يحتاج إلى ذاكرة، مما يجعل شركات مثل ميكرن مستفيدين مباشرين من التوسع، بغض النظر عن أي بنية نموذج ذكاء اصطناعي ستنتصر في النهاية.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين الذين يراقبون البنية التحتية للذكاء الاصطناعي
تُجادل مذكرة بنك أوف أميركا في جوهرها أن المستثمرين قد قيموا مخاطر الصين بطريقة لا تتماشى مع الواقع التقني. تتطلب نماذج الذكاء الاصطناعي الصينية تخصيصًا هائلاً للذاكرة. ولا تنتج شركات تصنيع الرقائق الصينية منتجات HBM تنافسية بكميات كبيرة. ومستوى الإنفاق الإجمالي على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية لا يزال يتسارع.
المخاطر التي يجب مراقبتها ليست القدرات الحالية للصين، بل الوتيرة التي تُغلق بها CXMT وشركات محلية أخرى فجوة التكنولوجيا في إنتاج HBM. إن الجدول الزمني المتوقع لإطلاق الإنتاج الأولي هو أواخر عام 2026، وإذا تسارعت هذه العملية بشكل كبير، فقد تتغير ديناميكيات المنافسة أسرع مما يتوقعه نموذج BofA.