كتابة: جايك كوك-جالوب، سام شوبرت
ترجمة: AididiaoJP، Foresight News
تتناول هذه المقالة الفروق في هيكل السوق بين Backpack وxStocks في ترميز الأسهم الأمريكية على Solana، وكيف تنعكس هذه الفروق مباشرة على تكاليف التنفيذ.
تختلف أداء السوق. ارتفع مؤشر نظام Solana بنسبة 8.0% مرة أخرى، لكن الزيادة كانت تقريبًا بالكامل ناتجة عن رمزين فقط هما META وPUMP، وليس ارتفاعًا شاملاً للنظام بأكمله.
في اليوم السابق، استمر مؤشر نظام Solana في الصدارة بزيادة قدرها 8.0٪، وهو أكثر من ضعف زيادة المركز الثاني. جاءت Launchpad (+3.2٪) وبيتاتينسور إيكوسستيم (+2.7٪) والذكاء الاصطناعي (+2.2٪) والعقود الآجلة الدائمة (+2.0٪) في المرتبة التالية. تفوقت الأسهم الأمريكية التقليدية على معظم الأصول المشفرة: ارتفع ناسداك 100 بنسبة 3.0٪، وسجل ستاندرد آند بورز 500 زيادة قدرها 1.9٪، في حين ارتفع البيتكوين فقط بنسبة 0.9٪. كانت شركات تعدين العملات المشفرة هي الأسوأ أداءً، بانخفاض قدره 3.1٪؛ كما هبطت بيئة إيثريوم وقطاعات الإقراض بنسبة 2.0٪ كل منهما.
من منظور أسبوعي، تشهد دوران القطاعات سرعة كبيرة. حتى مع الهبوط الحاد أمس، لا يزال قطاع شركات تعدين العملات المشفرة في المركز الثاني أسبوعيًا، بارتفاع قدره 15.1%. وقد تخلّى قطاع DEX، الذي كان في المركز الثاني يوم الاثنين، عن جميع مكاسبه هذا الأسبوع، وهو الآن يهبط بنسبة 1.1%. أما قطاع الإقراض فهو الأسوأ هذا الأسبوع، بانخفاض قدره 10.0%، يليه مباشرة نظام إيثريوم البيئي بانخفاض قدره 9.8%. ويهبط قطاع السلاسل العامة بنسبة 2.0% أسبوعيًا، وسعر SOL الحالي حوالي 73 دولارًا، مع هبوط قدره حوالي 10% على مدار الشهر.
ارتفاع مؤشر سولانا كان ضيقًا حقًا. ارتفع META بنسبة 46.6% أسبوعيًا منذ إدراجها على Upbit، وارتفع PUMP بنسبة 22.9% ويشكل حوالي ثلث وزن المؤشر، وهاتان العملتان شكلتا تقريبًا جميع الزيادة البالغة 17.8% للأسبوع. من بين 11 أصلًا مكونة، انخفضت 7، حيث هبط BP بنسبة 13.7%، وهبط BONK بنسبة 7.7%، وانخفض الأصل المتوسط المكون بنسبة 5.4%. ارتفع سولانا بسبب عملتين فقط، وليس بسبب جذب كامل للبيئة.
في هذا الأسبوع، تم اقتراح خفض كمية الإصدار لكل من Solana وEthereum. يقترح اقتراح Solana "الانكماش المزدوج" مضاعفة معدل الانكماش السنوي من 15% إلى 30%، وتقديم الحد الأدنى للتضخم النهائي البالغ 1.5% من عام 2032 إلى عام 2029، مما سيؤدي إلى إصدار حوالي 18.9 مليون SOL أقل خلال السنوات الست القادمة. أما اقتراح Ethereum EIP-8361، فيخطط لتدمير المزيد من مكافآت المُحققين تدريجيًا، وإزالة الحوافز المتعلقة بالرهن الذي يتجاوز 50% من العرض الإجمالي، بحيث يصبح صافي إصدار التوافق صفراً عند هذا الحد، وتخفيض العائد الحالي تقريبًا إلى النصف ليصل إلى حوالي 1.1%. كلا الاقتراحين ما زالا في صيغة مسودة، ولم تُعكس أسعار العملتين بعد على هذه المقترحات.
عملات سولانا المُرقمة للأسهم الأمريكية: Backpack مقابل xStocks
تم إطلاق رموز مُمَثَّلة للأسهم الأمريكية المتشابهة على Solana من قبل Backpack Securities وxStocks، لكن هياكل السوق تختلف بشكل كبير. يعتمد Backpack بشكل رئيسي على وسطاء تجاريين ذاتيين (Prop AMM) لتقديم عروض من مخزون الوسيط، بينما يتركز حجم التداول في xStocks بشكل كبير في صناديق السيولة العامة الخاصة بـ Raydium وOrca.
من النظرة الأولى، تبدو أحجام التداول متشابهة: من 12 يونيو إلى 30 يوليو، تداولت xStocks بقيمة 2.43 مليار دولار أمريكي، بينما تداولت Backpack بقيمة 2.1 مليار دولار أمريكي. لكن SPYx ساهمت بمفردها بقيمة 1.7 مليار دولار أمريكي، أي 70% من إجمالي تداولات xStocks، مع وجود كمية كبيرة من التداولات الدائرية داخل الحوض. بعد استبعاد SPYx، يصبح حجم تداول xStocks القابل للمقارنة فقط 726 مليون دولار أمريكي، وهو أقل بكثير من 2.1 مليار دولار أمريكي لـ Backpack.
منذ إطلاق SPCX، أكملت Backpack ما بين 66% و74% من حجم التداول الأسبوعي عبر Prop AMM، بمتوسط حوالي 71% على مدار الأسابيع الأربعة الكاملة الماضية. على النقيض من ذلك، يمثل حجم التداول عبر Prop AMM لـ xStocks حوالي 33% فقط، ويتم رفع هذا الرقم بشكل كبير بسبب صفقة واحدة أسبوعية بقيمة 284 مليون دولار من AlphaQ؛ وباستبعاد ذلك الأسبوع، يبقى الحجم عادةً دون 10%.
فقط الأصول القابلة للسداد والقابلة للتحوط تجعل العروض الاحترافية منطقية. وقد تجلى هذا من اليوم الأول: ففي 12 يونيو، بعد ساعات قليلة من إطلاق SPCX، بدأ الوسطاء في تقديم عروض ثنائية بقيمة 10,000 دولار أمريكي، بدلاً من الانتظار لأسابيع قبل الدخول.
تمت إضافة نقطتين إضافيتين إلى البيانات اليومية. يوفر Prop AMM عروضًا مستمرة: في أيام الأسبوع، كانت نسبة الصفقات التي تمر عبر Prop AMM في فترات 30 دقيقة الوسيطة 69% (بين 62% و84% في 80% من الفترات الوسيطة)، وفي عطلات نهاية الأسبوع ظلت النسبة الوسيطة عند 64%، حيث يقوم المُقدّمون للسيولة فقط بتوسيع الفروق وتحريف العروض أثناء إغلاق أسواق الأسهم الأمريكية، وليس بسحب أوامرهم. يمثل تدفق البونات وأوامر السوق المتبقية ما بين خُمس وثلث التدفق في معظم الفترات، مع ارتفاع ملحوظ في حجم التداول في البونات قبل وبعد فتح وإغلاق أسواق الأسهم الأمريكية، وهو ما يتماشى مع خصائص التسويق والتحوط للأصول الأساسية، لذا فإن حجم التداول الإجمالي في البونات من المحتمل أن يبالغ في تقدير الأموال التي تختار البونات بشكل نشط.
التدفق نفسه يتألف في الغالب من أموال عابرة. في تداولات الأسهم المُمَوَّلة على سولانا، حوالي 68% هي صفقات دوارة: 31% تدخل وتخرج خلال دقائق قليلة (بما في ذلك المعاملات الذرية داخل معاملة واحدة)، و34.5% تدخل وتخرج في نفس اليوم، بينما تمثل المراكز التوجهية المحتفظ بها لفترة أطول فقط 7.1%، وهناك حوالي ربعها لا يمكننا تصنيفها. في الوقت نفسه، لا يزال عدد حاملي الرموز في ارتفاع مستمر — من 129 ألفًا في أوائل مايو إلى 211 ألفًا في نهاية يوليو، مع بقاء تدفق شراء بقيمة 164 مليون دولار أمريكي على الأقل دون مطابقة مع بيع لمدة أسبوع على الأقل بحلول نهاية يوليو.
في حجم الأوامر المطابقة، تكون تكلفة تنفيذ SPCX على Backpack أقل بشكل متسق مقارنة بـ xStocks. قارنّا الصفقات التي تراوحت بين 100–500 دولار بين 12 يونيو و20 يوليو، مقارنة بأسعار NBBO خلال ساعات التداول العادية وعروض Blue Ocean الليلية. استُخدمت بيانات الصفقات الفعلية لتجار مختلفين خلال نفس النافذة الزمنية، وليس إعادة توجيه نفس الطلب مرتين. خلال ساعات التداول العادية، كان xStocks أكثر تكلفة بحوالي 2.4–2.5 نقطة أساس، وفي الليل بـ 2.8–2.9 نقطة أساس. من أصل 25 يوم تداول عادي مؤهل، كان Backpack أرخص في 22 يومًا، وفي جميع فترات الليل الـ17 كان أرخص. وهذا يتماشى مع منطق Prop AMM الذي يتنافس حول سعر المرجع في الوقت الحقيقي لجذب التدفق.
