في 30 يوليو بالتوقيت الأمريكي، أعلنت أمازون عن نتائج الربع الثاني. ووصل إجمالي المبيعات إلى 200.6 مليار دولار، وفقًا لبيانات الصحافة الخاصة بالشركة، ما زال يحافظ على نمو سنوي. فجميع قطاعات البيع بالتجزئة، وخدمات البائعين الخارجيين، والإعلانات، والحوسبة السحابية تواصل التقدم، ويبدو أن أداء الشركة العام خالٍ من نقاط ضعف واضحة.
ما يوقف الناس أكثر هو صافي الربح. فقد بلغ 62.6 مليار دولار، بينما كان ربح التشغيل في نفس الفترة فقط 27.5 مليار دولار. وفقًا لما أعلنته أمازون، فإن الفرق بينهما لم ينشأ عن نشاط جديد مفاجئ، بل عن عائد استثماري ضخم في الجزء السفلي من قائمة الدخل.
هذا الربح جعل التقرير المالي يبدو كسباق ربحي، ودفع الأسئلة الحقيقية التي تستحق الاهتمام إلى المقدمة: ما الذي كسبت منه أمازون هذه الربع، وكم من هذه الأموال لا زالت محفوظة في حسابات النقدية؟
62.6 مليار دولار، من أين جاءت بالضبط
وفقًا للبيانات المجمعة للإيرادات والخسائر التابعة لأمازون، فإن الربح التشغيلي هو الناتج المشترك للأنشطة التجارية مثل البيع بالتجزئة والإعلانات وAWS على مستوى العمليات. أسفل خط الربح التشغيلي، هناك فوائد ودخل آخر، وأبرزها دخل آخر غير تشغيلي قبل الضرائب بقيمة 53.4 مليار دولار أمريكي. وقد قدمت الشركة حدودًا واحدة فقط في بيانها الصحفي، موضحة أن هذا الدخل يأتي بشكل رئيسي من استثمارها في شركة النماذج الكبيرة Anthropic.
الرسم البياني لا يصحح الرقم نفسه، بل طريقة قراءته. فـ 53.4 مليار دولار أمريكي ليست خدمات سحابية إضافية باعتها AWS في هذا الربع، ولا هي تكاليف وفرتها عمليات التجزئة. بل تحدثت بعد ربح التشغيل، وهي ضمن بنود غير تشغيلية مرتبطة بالاستثمارات.
هذا يفسر أيضًا لماذا لا يمكن خصمها ببساطة من صافي الربح للإعلان عن "صافي ربح بعد استبعاد Anthropic". هذه الإيرادات محسوبة قبل الضرائب، ولم تُفصح أمازون عن عبء ضريبي منفصل لها. بدلاً من الاستنتاج الاصطناعي، فإن مقياسًا أكثر أمانًا للأداء التشغيلي هو ربح تشغيلي قدره 27.5 مليار دولار، وهو ما يتصل مباشرة بأداء الأقسام المختلفة.
لماذا يمكن لـ AWS أن تدعم الربح التشغيلي؟
ضع العوائد المتعلقة بالاستثمار جانبًا، لا يزال تسارع عملة الحوسبة السحابية AWS واضحًا جدًا. وفقًا لإيرادات المُعلنة في التقرير المالي، نما AWS بنسبة 36.8% على أساس سنوي في هذا الربع.
وفقًا لتلك التقارير المالية نفسها، بلغ ربح تشغيل AWS 16.6 مليار دولار، بزيادة تقارب الثلثين مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي.
بناءً على الأرباح المدرجة حسب الأقسام: أمريكا الشمالية والدولي وAWS، ساهمت AWS وحدها بنسبة 60.5% من ربح التشغيل للشركة في الربع الأخير.
التغيرات في الرسم البياني أكثر وضوحًا من جدول دخل واحد. لا يزال أكبر مصدر إيرادات لأمازون هو البيع بالتجزئة في أمريكا الشمالية، لكن الجزء الأزرق كان دائمًا دعامة أساسية في قائمة الأرباح، وارتفع الربح المطلق لأحدث ربع مرة أخرى. إن الأعمال الدولية مستمرة في تحقيق أرباح، كما أن الأعمال في أمريكا الشمالية تتحسن، مما يخفف عن AWS عبء تحمل كل الضغط بمفردها. لكن بمجرد تحويل التركيز من المبيعات إلى الأرباح، يصبح موقع AWS غير قابل للتجاهل على الإطلاق.
هذا هو بالضبط المعنى العملي الأكبر للعمل السحابي بالنسبة لأمازون. فهو لا يوفر فقط قسمًا بنمو أسرع لسرد قصة الذكاء الاصطناعي، بل يخلق أيضًا هامش تشغيلي أوسع للاستثمارات المتزامنة في شبكة البيع بالتجزئة وقدرات التسليم ومرافق مراكز البيانات.
لماذا لم تُبقَ الأرباح المحققة في التدفق النقدي الحر؟
زيادة الربح التشغيلي لا تعني بالضرورة أن النقد سيتراكم بنسبة متناسبة. جدول آخر في بيان صحفي لأمازون يوضح مصادر الأموال على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، وليس فقط نفقات ربع سنة واحد.
خلال الـ 12 شهرًا الماضية حتى الربع الثاني من عام 2026، وفقًا لبيانات الشركة، بلغ التدفق النقدي التشغيلي لأمازون 161.4 مليار دولار، وبلغت عمليات شراء الصافي للأصول الثابتة والمعدات 169.0 مليار دولار. تقاطعت خطّا TTM عند هذه النقطة، وتحول التدفق النقدي الحر لـ TTM من إيجابي إلى سلبي.
لا يمثل "صافي مشتريات العقارات والمعدات" هنا نفقات رأسمالية مجردة. فهو يشمل الاستثمارات في مراكز البيانات والخوادم وأصول طويلة الأجل أخرى، بعد خصم العائدات من البيع والحوافز. تشير الشركة إلى أن الزيادة السنوية في هذه النفقات تعكس بشكل رئيسي الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي. لكن القول إنها تساوي بالكامل الذكاء الاصطناعي سيضيق من تفسير التقرير المالي.
هذا التباين يجعل الـ 62.6 مليار دولار تبدو أكثر عمقًا. إن عوائد الاستثمارات في قائمة الدخل ترفع الصافي، بينما في قائمة التدفقات النقدية، فإن الاستثمارات في البنية التحتية تستهلك بسرعة النقد الناتج عن الأنشطة التشغيلية. يمكن أن يكون كلا الأمرين صحيحًا في نفس الوقت، لكنه يجيب على سؤالين مختلفين تمامًا.
بالإضافة إلى AWS، فإن الشassis也在加速
إذا ركزت فقط على AWS، فمن السهل اعتبار أمازون شركة سحابية. وفقًا لجدول تصنيف إيرادات الشركة، ارتفع معدل النمو السنوي لـ AWS من 17.5% إلى 36.8%.
وفقًا لنفس جدول تصنيف الإيرادات، لا يزال نمو إعلانات الخدمة هذا الربع بنسبة 26.2% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. على الرغم من أن خدمات البائعين الخارجيين ومتاجر الإنترنت لم تكن أسرع من AWS، إلا أنهما كانتا أكثر سرعة مقارنة بالعام الماضي. معًا، تحددان ما إذا كان قاعدة التجزئة قادرة على تحمل تكاليف التسليم والتنفيذ وجذب المستخدمين.
العمود الأزرق لـ AWS، والإيرادات الأخرى غير التشغيلية قبل الضرائب التي تتركز على استثمار Anthropic، واستثمارات المعدات في قائمة التدفقات النقدية، ظهرت جميعها في نفس تقرير الربع.