هل سمعتم؟ فجأة، بدأ كبار شخصيات عالم الذكاء الاصطناعي يشعرون بالذنب ويبدؤون بالقلق بشأن بقاء البشر—لأن منتجاتهم التي تشبه الإله السيليكوني على وشك أن تولد. في الواقع، لقد كانت على بعد خطوة واحدة من أن تصبح إلهًا سيليكونيًا منذ فترة، لكن الآن مع اقتراب اللحظة الحاسمة، بدأوا فجأة في إعادة التفكير في مسار تطوير الذكاء الاصطناعي العام (AGI). (ملاحظة: الإله السيليكوني هو المصطلح الذي يستخدمه سيليكون فالي للإشارة إلى الذكاء الاصطناعي العام الفائق المُتوقع، ويستخدم المؤلف هذا المصطلح بسخرية لتشكيك في أن هذا السرد الكبير لا يُعد سوى أسلوبًا للتمويل والضغط السياسي.)
هذا هو السرد الذي يروجون له خارجيًا. لكنني، بطبعي المتشكك، نظرت إلى التاريخ ورأيت أن نهاية الربع الثالث على وشك الحدوث، ولا يزال Anthropic غير مُدرجة. شعرت بالفضول: ماذا تبدو تقاريرهم المالية؟ هل انخفضت بالفعل منحنى الإيرادات السنوية المرتفعة التي يُشار إليها باستمرار في بيانات الصحافة؟ يدّعون أن الشركة مربحة بعد خصم جميع تكاليف التشغيل. أنا متحمس جدًا لقراءة وثيقة S-1 التي سيقدمونها قريبًا، لأفهم كم تكلفة تقديم كل رمز للمستخدمين. بالإضافة إلى ذلك، كم عدد العملاء الذين يدرّون أرباحًا؟ وهل هذه المجموعة من العملاء المربحين تتوسع أم تتقلص؟ للأسف، لا أستطيع الحصول على إجابات لهذه الأسئلة، والسبب هو — الأولوية للأمان.
من نبرتي، يمكن للقراء أن يروا أنني أعتقد أن إعلانات Anthropic وOpenAI وSpaceX عن تباطؤ تطوير الذكاء الاصطناعي العام تحت ذريعة "الأمان أولاً" ليست نابعة من القلق بشأن رفاهية البشر العاديين، بل من واقع اقتصادي قاسٍ: السوق غير مستعد لشراء منتجات الذكاء الاصطناعي التي يقدمونها بكميات كافية عند الأسعار الحالية. وبصورة أكثر تحديدًا، هناك طلب كبير على الذكاء الاصطناعي، لكن الناس يريدون التسعير الصيني — بسعر يعادل واحدًا في المائة فقط من السعر الأمريكي.
عندما صدم هذا "ال定价 الصيني" عمالقة الذكاء الاصطناعي الأمريكيين الذين يرون أنفسهم متفوقين، كان رد فعلهم الأول أن يصرخوا: "لكن جودة المنتجات الصينية سيئة للغاية." وعندما تحسنت جودة النماذج الصينية بسرعة، بدأوا يبكون قائلين: "الصين تستخلص نماذجنا لتصنع منتجاتها الخاصة." لا يهتم السوق بأسباب انخفاض أسعار النماذج الصينية، فالسوق يريد فقط أرخص خدمات ذكية ممكنة. وهكذا تحول هؤلاء العاملون في مجال الذكاء الاصطناعي إلى التذمر قائلين: "نحن نهتم بسلامة البشر، لذا توقفنا عن التطوير." يبدو الأمر نبيلًا حقًا... لكن هذه "التمثيلية المبالغ فيها" التي تشبه ملعب كأس العالم، ستتقدم لاحقًا بمطلب آخر: "لكننا لا نزال بحاجة إلى التفوق على الصين، لذا يجب على الحكومة التدخل وفرض قواعد تنظيمية، واستمرار تمويل سباق الذكاء الاصطناعي العام."
تستخدم هذه المختبرات الثلاثة الرائدة في الولايات المتحدة مبدأ "الأمان أولاً" كذريعة لإبطاء تطوير الذكاء العام الاصطناعي، وهذا أمر بالغ الأهمية للأسواق المالية وسيولة العملات الوطنية العالمية، لأن احتياجات هذه المختبرات من قوة الحوسبة تدعم أكثر من تريليون دولار من الديون ذات التصنيف الاستثماري، بالإضافة إلى مئات المليارات من القروض ذات التصنيف الائتماني المنخفض.
عرض المبالغ التي تعهدت بها OpenAI وAnthropic لشراء خدمات من كبريات مزودي السحابة الأمريكية الأربعة، ونسبة هذه المبالغ من إيراداتهم غير المحققة، مما يُظهر أن شركتي النموذجين الرائدين في الذكاء الاصطناعي تقدمان طلبيات طويلة الأجل ضخمة لمزودي السحابة.
لم تُحقق هذه المختبرات الذكاء الاصطناعي أي أرباح على الإطلاق. وبالتالي، فهي بحاجة إلى دعم شركات تقنية رابحة مثل NVIDIA وBroadcom وGoogle وMicrosoft لتقديم ضمانات خارجة عن الميزانية لتغطية الديون المرتبطة باستئجار مراكز البيانات وشراء الرقائق. تعتمد عمليات شراء الرقائق والعتاد المستقبلية على استمرار مختبرات الذكاء الاصطناعي في تدريب النماذج الأكثر تقدمًا، تلك النماذج "التي تكاد، تكاد، تكاد تصبح آلهة سيليكونية"، مع معالجة طلبات الاستنتاج للعملاء. لكن إذا أصبح "الأمان أولاً" المبدأ الأساسي الجديد، فلن تنعدم تكاليف تدريب النماذج الجديدة، لكنها ستتراجع بالتأكيد من مستوياتها الحالية المرتفعة؛ وستركز الشركات على تحسين كفاءة تحويل الطاقة إلى ذكاء، مما يعني إنفاقًا أقل من العملاء على قوة الحوسبة. في جوهره، فإن الأولوية للأمان تعني تدمير طلب الحوسبة.
إذا كانت نفقات رأس المال الخاصة بالذكاء الاصطناعي تُموَّل عبر التدفق النقدي التشغيلي، فلن يكون هناك ما يدعو للقلق. لكن المشكلة هي أن هذا التريليونات من الدولارات من الديون ستظل قائمة، بغض النظر عما إذا كانت مختبرات الذكاء الاصطناعي ستستمر في شراء قوة الحوسبة أم لا. لن يحدث التخلف عن السداد فورًا، لكن بمجرد أن تتوقف مختبرات الذكاء الاصطناعي عن استهلاك قوة الحوسبة بالحجم المتوقع سابقًا، سينخفض سعر هذه الديون. السؤال الأساسي الحقيقي: من اشترى هذه الديون، وهل استخدم رافعة مالية عند الشراء؟ الإجابة واضحة: هؤلاء المضاربون استخدموا رافعة مالية لشراء هذه الديون الرديئة. فمن سيكون المشتري النهائي؟
ملايين حاملي وثائق التأمين الأمريكية يخاطرون بشكل غير مباشر بقصة الذكاء الاصطناعي. ومسألة "الأمان أولاً" ستُلحق بهم ضرراً فورياً دون أي تخفيف. لم أكن أفهم تماماً هذه الخدعة، حتى شرحها نيك ناميث على منصة Substack بشكل واضح للغاية، وسأشرحها الآن بلغة بسيطة لقراءي في عالم التشفير. الخلاصة هي: إذا أُعيد تقييم ديون الذكاء الاصطناعي وفقاً للقيمة العادلة للسوق، فإن قطاع التأمين الأمريكي بأكمله تقريباً يصبح مفلساً. وهذا يطرح السؤال الأساسي في الاقتصاد العالمي القائم على البنوك ذات الاحتياطي الجزئي: على الحكومة الأمريكية أن تختار بين خيارين — إما أن تصبح المشتري النهائي للقدرة الحسابية باسم الأمن القومي، أو أن تطبع النقود لإنقاذ شركات التأمين المتعثرة.
مهما كانت الطريق المختارة، فإن حاملي البيتكوين والمستثمرين في التشفير هم الرابحون. إذا تجاهلت الحكومات إشارات السوق وأصرّت على تخصيص أموال لتطوير هذا "الإله السيليكوني" غير المربح تجاريًا، فسيكون لزامًا طباعة النقود لتمويل هذه النفقات غير الإنتاجية، مما سيؤدي حتمًا إلى زيادة المزيد من المضاربات المالية ورفع سعر البيتكوين. وإذا اختارت الحكومات إنقاذ قطاع التأمين، فستطبع أموالًا لتحمل ديون الذكاء الاصطناعي السيئة، وتوسيع العرض النقدي، مما سيؤدي بدوره إلى رفع سعر البيتكوين.
سيتم تفكيك هذه الآلية في الجزء المتبقي من هذا المقال.
باسم الصين
بمجرد ربط أي فعل باسم الأمن القومي، يمكن للحكومة الأمريكية أن تجد مبررًا تقريبًا لأي سلوك. فكّر في الدمار الذي خلفه بعد أحداث 11 سبتمبر، عندما نَفَّذَت الولايات المتحدة حملة تضليل للجمهور حول التهديدات، وأطلقت حربًا عالمية على الإرهاب. هذه المرة، تم تشكيل عدو وهمي هو الصينيون الذين يعمقون دراسة الرياضيات، ويسرقون أحدث التقنيات الأمريكية، ثم يعيدون بيع المنتجات للولايات المتحدة بسعر واحد في المائة. لهزيمة الصين، يجب تطبيق الاشتراكية الحكومية داخل نظام الرأسمالية.
أقنع كبار خبراء الذكاء الاصطناعي ترامب وفريقه بنجاح بتجاهل حقيقتين: أن السوق أثبت بالفعل أن أعمال الذكاء الاصطناعي غير مربحة، وأن الناخبين من جميع الأحزاب يعارضون إنشاء مراكز بيانات ضخمة جديدة ويطالبون بتعويضات عن سرقة البيانات. وبما أن الصين قادرة على تقديم منتجات ذكاء اصطناعي بأسعار معقولة، فإن رد الفعل الأمريكي هو استثمار المزيد من الأموال لخلق ذلك "الإله السيليكوني الذي يكاد، يكاد، يكاد، يكاد أن يولد." (سأستمر في إضافة "يكاد" لأننا نفتقد فقط إلى الإيمان وسرقة البيانات ودعم أموال دافعي الضرائب للوصول إلى AGI.)
جميع المجالات — الحرب، الاقتصاد، الروبوتات، إلخ — تخضع في النهاية للذكاء الاصطناعي العام. وبالتالي، يجب على باقي دول العالم استخدام AGI وفقًا لإرادة الولايات المتحدة. ووفقًا لهذا السرد، تمتلك الولايات المتحدة أرقى ثقافة عالمية شمولية وعادلة، ولا يمكن السماح لآلهة السيليكون هذه أن تقع تحت سيطرة دول لا تنتمي إلى الحضارة اليهودية-المسيحية، مثل الصين. (تقلب العينين رأسًا على عقب، ثم تقلبها مجددًا بقوة.) لدي مكان أفضله للعيش، كما أن للآخرين أماكنهم المفضلة. حتى لو اعتقدت أن ثقافتي الأخلاقية المفضلة أفضل من ثقافات أخرى، فلن أُهدر مالي أو حتى حياتي لفرض هذه القيم على العالم بأسره. يمكنك أن تؤمن بأن الثقافة الأمريكية أو الغربية أفضل، لكن لا تُسلّم مئات المليارات من دولارات ضريبة الدخل إلى إيلون وسام وداريو. (القادة الثلاثة للشركات الأمريكية الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي المتقدم: xAI وOpenAI وAnthropic)
يُزعم أن تفوق النظام الأمريكي يكمن في أن مئات الملايين من المواطنين المطلعين يحددون أسعار السلع والخدمات عبر السوق الحر في معظم الأوقات، دون تدخل الحكومة، مما يسمح لإشارات السوق بتحديد ما يجب إنتاجه وكمية الإنتاج. لكن الآن، بسبب الأمن القومي، وبناءً على افتراض مفاده أن استثمار مبالغ ضخمة في تغذية البيانات للتنبؤ بالرمز التالي سيؤدي إلى إنشاء ذكاء عام اصطناعي، تم اعتبار إشارات السوق خاطئة. وبالتالي، يجب على الحكومة الأمريكية زيادة استثماراتها لتطوير نماذج متقدمة من الجيل التالي، واستخدام الميزة الثقافية لكبح الصين. هذا تكبر وغرور—هل تتذكرون مصير إيكاروس عندما طار قريبًا جدًا من الشمس؟
حسنًا، توقف عن الحديث العريض وتحدث عن خطة الإنقاذ.
"الأمان أولاً" يعني انخفاض طلب مختبرات الذكاء الاصطناعي الثلاثة الكبرى في الولايات المتحدة على قوة الحوسبة. في هذه المرحلة، يمكن للحكومة التدخل وتوقيع اتفاقيات شراء ضامنة لضمان تحقيق أرباح ثابتة للمختبرات، تمامًا مثل العقود التي تمنحها الولايات المتحدة لبعض شركات الدفاع والتعدين. ستستخدم الحكومة هذه القوة الحوسبية لتعزيز تطوير الذكاء الاصطناعي العام. وأخيرًا، يمكن للحكومة إعادة تأجير النماذج التي طورتها بنفسها إلى مختبرات الذكاء الاصطناعي، بحيث تقوم هذه المختبرات ببيع خدمات الاستدلال للعملاء في الولايات المتحدة والحلفاء بأسعار مرتفعة جدًا.
هذا البرنامج يسمح للحكومة بالسيطرة على النماذج المتقدمة، لاستخدامها من قبل العالم الغربي حسب رغبتهم. هناك مشكلة في نموذج المختبرات الخاصة للذكاء الاصطناعي: فهذه المختبرات تابعة لشركات عالمية، وأحيانًا تبيع الوصول إلى نماذجها لأي شخص في العالم من أجل الربح، مما يتعارض مع أهداف الأمن القومي للحكومات. إذا كانت المختبرات الصينية تعتمد جزئيًا على تقطير النماذج الأمريكية المتقدمة لتحقيق تقدم تقني، وتُدار مباشرة من قبل الحكومة، فسيؤدي ذلك إلى تأخر الصين بمدة تتراوح بين عدة أشهر إلى عدة سنوات في سباق الذكاء الاصطناعي العام. حتى لو افترضنا صحة هذا الافتراض، فسيفشل في النهاية، تمامًا كما فشلت محاولة حظر معدات تصنيع الرقائق المتقدمة في منع الصين من تصنيع رقائق متطورة. المعلومات بطبيعتها تسعى للتدفق الحر. في عصر الإنترنت، من المستحيل تمامًا فرض رقابة على المعلومات. حتى قبل ظهور الإنترنت، لم تستطع الولايات المتحدة منع الاتحاد السوفيتي من الحصول على معلومات ذات صلة بعد نجاحها في تطوير القنبلة الذرية. من يعتقد أن مجال الذكاء الاصطناعي العام يمكن أن يكون استثناءً، لا يفهم الذكاء والقدرة على التكيف البشري في سياق المصالح التنافسية بين الدول.
تمويل هذا الإله السيليكوني يتطلب زيادة في الدين. هذه الخطة سهلة التسويق، لأن صانعي القرار في مجال العملات — وزير الخزانة بيسنت ورئيس الاحتياطي الفيدرالي ووش — يؤمنون بأن الذكاء الاصطناعي يمكنه تعزيز الإنتاجية. إنهم مقتنعون بأنه بمجرد تبني الذكاء الاصطناعي بشكل شامل، يمكن للولايات المتحدة التخلص من عبء الدين الضخم من خلال النمو الاقتصادي، وهذا التقييم ليس خاطئًا تمامًا. في يونيو 2026، بلغ معدل النمو السنوي الاسمي للناتج المحلي الإجمالي الأمريكي 6.6٪، بينما كان معدل الفائدة الفيدرالي الفعال حوالي 3.6٪. يستمر بيسنت في إصدار سندات خزانة قصيرة الأجل، ويمكن للحكومة تحقيق عائد قدره 3٪ من إصدار هذا الدين، لكن المودعين سيتعرضون لخسائر. إذا تم التحكم في العجز المالي عند مستوى أقل من 3٪ (وهذا افتراض كبير)، فسيقل معدل الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. يُدفع النمو الاقتصادي بشكل رئيسي من خلال بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، والذي يدعمه طلب مختبرات الذكاء الاصطناعي على قوة الحوسبة. وبالتالي، من منظور التمويل، إذا كان بإمكان الحكومة تحقيق عائد قدره 3٪ من إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل، فإن توليها دور المشتري النهائي لقوة الحوسبة هو خيار مالي قابل للتطبيق.
لا توجد وجبة مجانية في هذا العالم. منذ زمن طويل، تعتمد الحكومة الأمريكية على الاقتراض لتمويل عجزها المزمن. إذا تعاون ووش، فستكون هذه المسألة سهلة. لكن حتى الآن، لم تكن خطوات مجلس الاحتياطي الفيدرالي الذي يقوده ووش متسقة مع خطوات وزارة الخزانة بقيادة بيسانت.
منذ يوليو 2023، شهدت السياسة النقدية الأمريكية أول زيادة في أسعار الفائدة: خلال اجتماع السياسة النقدية الأسبوع الماضي، وافق مجلس الاحتياطي الفيدرالي بالإجماع على رفع سعر السياسة بنسبة 0.25%. لم يعد إجمالي كمية النقود التي أنشأها مجلس الاحتياطي الفيدرالي ينمو، وقد توقف برنامج شراء السندات الحكومية قصيرة الأجل RMP اعتبارًا من 14 أغسطس.
إذا طبّقت الحكومة هذا البرنامج، لكن الاحتياطي الفيدرالي لم يخفض تكلفة الأموال أو يوسع ميزانيته، فسيؤدي الإصدار الواسع للديون إلى رفع أسعار الفائدة. ارتفاع فوائد الرهون العقارية وبطاقات الائتمان وقروض السيارات سيثير فقط غضب الناخبين تجاه السياسات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. إذا لم يتمكن ترامب وبيسنت من كسب دعم ما لا يقل عن 7 أعضاء في FOMC، فستتراجع جدوى هذا البرنامج بشكل كبير.
ما سبق ذكره هو سياسة الاحتياطي الفيدرالي من منظور تقليدي، وهو ما يسهل على الناس توقع هبوط السوق. لكن لا تنسَ أن هناك آلة طباعة نقدية قوية أخرى: البنوك التجارية. يدافع ووش وبيسانت عن أن على القطاع المصرفي أن يتحمل مسؤولية إصدار النقد. منذ توقف شراء RMP في 14 أغسطس، أنشأت البنوك مليارات الدولارات من النقود الجديدة من خلال توسيع إجمالي أصولها، وذلك بفضل تخفيف القيود التنظيمية على السيولة.
بخلاف توسيع الميزانية، بعد هذه الزيادة بنسبة 0.25%، ستتمكن البنوك من كسب 7.5 مليار دولار إضافية سنويًا كفوائد على الاحتياطيات الزائدة المودعة لدى الاحتياطي الفيدرالي. سيتم استخدام هذه الأموال لتقديم قروض جديدة والمضاربة في الأسواق المالية. وبالتالي، لا يمكن النظر فقط إلى رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ووقف توسيع الميزانية، بل يجب أيضًا أخذ تأثير النظام المصرفي التجاري في الاعتبار. مع الجمع بين العاملين، فإن التأثير الكلي لا يزال تحفيزيًا. بمعنى آخر، إذا رغبت الحكومة، فإن بيئة السيولة كافية لدعم زيادة الديون وتمويل بناء قدرات الذكاء الاصطناعي.
لكن إذا لم تتولى الحكومة شراء قوة الحوسبة، فستحدث خسارة في قيمة الدين. وسيواجه الأشخاص الذين يحملون هذا الدين برافعة مالية أزمة. سنناقش الآن بعمق عملية التأمين الذاتي هذه التي تعد خدعة.
التأمين الذاتي (Captive Insurance)
لم أدرس صناعة التأمين من قبل. في البداية، لم تبدو لي فكرة أن تستخدم المؤسسات الخاصة الكبرى أصول شركات التأمين الذاتية لجمع التمويل للاستثمارات كخدعة. لكن بعد التحقيق العميق في آلية عمل هذه النظام، وجدت الضحايا النهائيين.
في كل فقاعة ائتمانية، هناك مجموعة من الأشخاص الذين ينتهي بهم المطاف بشراء الأصول. عادةً ما تُدار أموال المستثمرين الأفراد من قبل وكلاء يتمتعون بسمعة جيدة. يُستخدم مال الآخرين في الاستثمار، ويحقق الوكلاء ربحًا مزدوجًا: من خلال فرض رسوم إدارة، بالإضافة إلى بيع الأصول التي يمتلكونها للمستثمرين الأفراد، مما يرفع أسعار مراكزهم. وفي هذه المرة، فإن الضحايا هم مقدمو طلبات التأمين على الحياة والمعاشات التقاعدية الأمريكية. لفهم هذه الخدعة، يجب علينا أولاً فهم الوسائل التي ابتكرها كبار مستثمري القطاع الخاص لاستمرار أعمالهم بعد نهاية العصر الذهبي للقطاع الخاص.
بعد الأزمة المالية العالمية عام 2008، قلّص القطاع الخاص ديونه، وخفضت الفيدرالية الأمريكية أسعار الفائدة إلى ما يقارب الصفر. الطريقة الكلاسيكية للصناديق الخاصة: العثور على شركات ناضجة تمتلك تدفقات نقدية مستقرة وتقريبًا خالية من الديون، وإضافة رافعة مالية، ثم توزيع أرباح وسحب الأموال، وأخيرًا ترك الشركة المتدهورة في سوق الصناديق الخاصة. ثم، عندما يرتفع الاهتمام في السوق المفتوح، إعادة إدراج هذه الشركة السيئة في البورصة لإكمال دورة واحدة. في عصر أسعار الفائدة المنخفضة، كان هذا المنطق صحيحًا تمامًا. الأفراد العاديون يحملون رهونات عقارية سلبية، ويعانون لدفع أقساطهم الشهرية، ولا يملكون القدرة على زيادة الاستهلاك. لا ترغب كبار صناديق الاستثمار الخاصة في توسيع الإنتاج أو تقديم منتجات أفضل، بل ترغب فقط في الحفاظ على التدفقات النقدية الحالية، وتخفيض التكاليف، وسحب أرباح نقدية للمستثمرين الخاصين بها.
نسبة إجمالي الائتمان الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي. البرتقالي هو الائتمان الخاص، والأزرق هو الائتمان الحكومي؛ بعد أزمة عام 2008 المالية، انخفض الائتمان الخاص باستمرار وارتفع الائتمان الحكومي باستمرار، مما يعكس انتقال هيكل الدين من القطاع الخاص إلى القطاع الحكومي.
حجم الأصول تحت الإدارة (AUM) لرأس المال الخاص واستثمار المخاطر (PE&VC)، حتى بعد المرور بفترات الركود الاقتصادي، قد توسّع باستمرار منذ عام 2000، وتجاوز 15 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2025، والظل الرمادي يمثل فترات الركود الاقتصادي التي حددتها NBER.
في عصر ما بعد الجائحة، ارتفعت تكلفة رأس المال، وأثر قانون العائد الحدي المتناقص بشدة على عوائد صناديق الاستثمار الخاص. نظرًا لسهولة التمويل، يتطلب الأمر تقديم تقييمات أعلى لشراء أصول تدفق نقدي للفوز بصفقة. وهكذا انخفضت عوائد صناديق الاستثمار الخاص. ومن أجل إتمام جولة التمويل التالية، بدأ كبار مستثمري صناديق الاستثمار الخاص في البحث عن حاويات طويلة الأجل لرأس المال لا تهتم بالسحب القصير الأجل — وهنا تدخل شركات التأمين. تقوم شركات التأمين ببيع وثائق التأمين على الحياة والمعاشات، حيث يدفع المؤمنون الأقساط، وتستثمر شركات التأمين هذه الأموال لتحقيق عوائد، ثم تدفع المطالبات بعد عقود عديدة. وهذا بالضبط ما تسعى إليه صناديق الاستثمار الخاص من حاوية أموال دائمة، يمكن استثمارها في صناديق استثمار خاصة مليئة بالشركات الخاصة المبالغ في تقييمها والائتمانات الخاصة عالية العائد.
وبالتالي، قام كبار المستثمرين الخاصين بشراء شركات تأمين، وعينوا أنفسهم كمديرين للاستثمار، وقاموا بحزم الأصول الرديئة وبيعها لمؤمنين غير مدركين. هذا ما يُعرف بالتأمين الذاتي (Captive Insurance).
الجزء الأكثر غرابة في هذه الصفقة هو كيفية استيفاء شركة التأمين الذاتي لمتطلبات رأس المال القانونية. تتأثر أسعار الأصول بالتقلبات، وتطالب الجهات الرقابية شركات التأمين بالاحتفاظ بعوامل حماية رأس المال لضمان سداد الوثائق. ومن هنا نشأت شركات إعادة التأمين لتحمل مخاطر التعويضات الخاصة بشركات التأمين الأصلية. في الظروف الطبيعية، تكون شركتا التأمين الأصلي وإعادة التأمين كيانين مستقلين، وتُسعر مخاطر إعادة التأمين وفقًا للسعر العادل في السوق. لكن هذه القواعد لا تنطبق على احتيال التأمين الخاص، حيث يعتمد الاحتيال بالأساس على إيجاد طرف يتحمل المخاطر، دون الحاجة إلى استثمار كبير من رأس المال الخاص بالشركة الخاصة. لذا، أنشأت شركة التأمين المملوكة للشركة الخاصة كيانًا تابعًا لإعادة التأمين الذاتي. وبذلك، يمكن للأم أن تحصل على تغطية إعادة التأمين من خلال استثمار رأس مال ذاتي ضئيل جدًا.
هذه جميعها هي هيئات منظمة، وتحتاج إلى الكشف العلني الدوري. هل سيشتري المؤمنون وثائق التأمين إذا علموا أن شركة التأمين تعمل بنظام كهذا؟ لاخفاء الاحتيال، وقف نظام رأس المال الأمريكي إلى جانب الاستثمارات الخاصة. تتعارض لوائح بعض الولايات مثل فيرمونت مع المعايير الوطنية للرقابة الحذرة. يمكن للشركة التأمينية الأصلية والمؤسسة الإعادة المرتبطة بها إنشاء أصول مخاطر إعادة التأمين سراً، ويمكن تحديد حجم عوامل التغطية الرأسمالية بشكل عشوائي، وبعد موافقة الجهات التنظيمية للولاية، تُخزن وتُحتفظ بالسجلات سراً.
هناك تفاصيل إضافية. قبل أن أواصل تفكيك هذا الاحتيال الجريء، أستخدم مثالًا من عالم التشفير. هل تتذكرون Terra Luna؟ انهار Luna لأن حاملي USDT باعوا العملة المستقرة، مما كسر ربطها بالدولار. ماذا كان سيحدث لو كان دو كوان يمتلك موارد كبار المستثمرين في صناديق الاستثمار الخاصة في نيويورك الذين تجاوزوا السبعين من عمرهم؟
عندما انخفض سعر USDT، استحوذت Luna على شركة تأمين تُدعى Alameda Insurance. واستخدمت Luna أموال أقساط التأمين لشراء USDT، في محاولة لاستقرار التثبيت. قامت Alameda ببيع تأمينات الحياة للمواطنين في كاليفورنيا، وتملك مليارات الدولارات. لا يمكن لـ Alameda شراء عملات مستقرة بديلة مباشرة، لكنها تستطيع شراء سندات شركات من فئة الاستثمار. قامَت Luna برشوة محللي Moody وصنّفت سنداتها الخاصة كسندات من فئة الاستثمار. لجذب مشترين مثل Alameda، عرضت Luna عائدًا أعلى بـ 5% من عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات. عائد مذهل! سجلت Alameda شركة إعادة تأمين تُدعى Three Daggers في ولاية فيرمونت. ولكل 100 دولار من أصول إعادة التأمين، رهنت Alameda فقط دولارًا واحدًا من حقوقها الخاصة. ثم أخبرت Alameda الجهات التنظيمية أن الـ 10 مليارات دولار من ديون Luna من فئة الاستثمار التي اشترتها بأقساط المؤمنين آمنة، وسيتم تغطية المطالبات من قبل Three Daggers في حال حدوث أي خلل. بدا كل شيء على ما يرام. لكن استمر انخفاض USDT، وانهار سعر Luna. بعد أسابيع قليلة، لم تستطع Luna دفع فوائد السندات. حتى لو كان محللو Moody قد تلقوا ساعات Rolex لإخفاء التصنيف، لا يمكنهم تجاهل حدوث التخلف عن السداد، فاضطروا إلى خفض تصنيف الدين إلى فئة القمامة.
عندما يتم خفض التصنيف، ينهار الهيكل بأكمله. تتطلب شركات التأمين الخاضعة للتنظيم تعبئة رأس المال بعد خفض الديون. لكن المشكلة أن أصول إعادة التأمين هذه كانت مزيفة من البداية. لم تُحول Three Daggers مئات الملايين من الدولارات نقدًا إلى الشركة الأم لتلبية متطلبات رأس المال. وعند كشف الاحتيال، أصبحت Alameda مفلسة في دفاترها، ولم يبقَ أمام الجهات الرقابية سوى تصحيح الوضع.
سيتعرض المؤمن له لخسائر كبيرة. ففي معظم ولايات الولايات المتحدة، لا تتجاوز الحدود القصوى للضمان التأميني 250,000 إلى 300,000 دولار أمريكي. وإذا كان بوليصة التأمين الخاصة بك ينبغي أن تدفع ملايين الدولارات، فلن يتمكن من استرداد الفرق. والأكثر سوءًا أن أموال الضمان التأميني تُمول لاحقًا من قبل شركات التأمين الناجية، وهو ما يختلف تمامًا عن نظام ضمان البنوك. فمؤسسة التأمين على الودائع الأمريكية (FDIC) تطلب من البنوك دفع أقساط التأمين مسبقًا. إن آلية التمويل لاحقًا هذه تشجع بشكل غير مباشر المؤسسات على المخاطرة بشكل متطرف، لأنها لا تحتاج إلى دفع تكلفة الأزمة مسبقًا.
العودة إلى المالية التقليدية. استبدال ديون المشاريع المزيفة بقروض خاصة لشركات برمجيات متأثرة بالذكاء الاصطناعي، وديون مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، حيث يعتمد قيمة هذه الديون بالكامل على شراء المستشفيات الثلاثة الكبرى للذكاء الاصطناعي المستمر للحوسبة.
في الجدول، يُشير عمود "إعادة التأمين المرتبط" إلى هذه الحواجز الرأسمالية الوهمية، التي تعتمد عليها كبريات شركات الاستثمار الخاص مثل أبولو وKKR وBrookfield لتجميل جميع استثماراتهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. لا يمكن التحقق من الجودة الحقيقية لأصول هذه المؤسسات التأمينية الذاتية، لأنها تسجل عمداً في ولايات ومناطق تسمح بإخفاء البيانات المالية الحقيقية. ولكن وفقاً للأخبار العامة، تقف خلف كل إصدار كبير للديون الخاصة بمركز بيانات للذكاء الاصطناعي تقريباً هذه المؤسسات الاستثمارية الكبرى. في الوقت نفسه، فهي أيضاً أكبر صناديق الائتمان الخاص، والتي تستثمر بكثافة في شركات SaaS. وقد قيدت هذه الصناديق الائتمانية الخاصة عمليات سحب المستثمرين، لأن هذه القروض غير السائلة لا يمكن تحويلها بسرعة إلى نقد بخصم.
يعتقد نيك ناميث أن حجم هذه الأصول الوهمية للتأمين الذاتي الإعادة يصل إلى 1.54 تريليون دولار أمريكي. لا يمكننا تحديد المبلغ الحقيقي، لكنه أشار إلى مثال أصول إعادة التأمين الخاصة بـ Brookfield: حيث سُجّلت قيمتها في الدفاتر بقيمة 1.48 مليار دولار أمريكي، لكن الكيان المقدم لإعادة التأمين أبلغ الجهات التنظيمية أن مسؤوليات التعويض الفعلية تساوي صفرًا.
تبدأ أسواق الائتمان الخاص والديون المدعومة بالذكاء الاصطناعي في التصدع تحت ثقل الديون الضخمة المتأخرة. لقد رأينا بالفعل علامات التصدع قبل أن يدرك السوق بالكامل أن شركات التأمين الخاصة التي تُغطي نفسها تواجه عجزًا في رأس المال. كان المحفز هو خفض التصنيف الائتماني للديون المُصَنَّعة من مراكز البيانات الخاصة بالذكاء الاصطناعي والتي كانت تُصنَّف كاستثمارية. كانت شركات التأمين قد اشترت حصصًا من أعلى درجات التصنيف، مستفيدة من عوائد أعلى مقارنة بالسندات الأمريكية ذات نفس الأجل. وعندما لا تستطيع المختبرات الرائدة شراء قدرات الحوسبة بالحجم المتوقع، لن تكفي التدفقات النقدية الناتجة لسداد ديون مراكز البيانات، مما سيؤدي حتمًا إلى خفض تصنيف الديون من قبل وكالات التصنيف، مما يُفعّل متطلب تعبئة رأس المال من قبل الأمهات، لكن إعادة التأمين المرتبطة لن تكون قادرة على توليد سيولة نقدية. بالنسبة لنا كمستثمرين يستفيدون من توسيع عرض النقود، فإن هذه الفجوة البالغة تريليونات الدولارات في ميزانيات شركات التأمين ستُنقذ لا محالة. سيكون مُقدمو التأمين من جيل الفوضى، الذين يملكون أصواتهم الانتخابية، هم من سيضغطون لدعم خطط الإنقاذ. في عام 2008، كانت AIG هي الجهة الأخيرة التي امتصت كميات هائلة من ديون CDO ثانوية رديئة، فتدخلت الحكومة للإنقاذ. لا تنسَ أن الأموال المخصصة لبرنامج TARP (برنامج إنقاذ الأصول السامة، الأداة الأساسية للإنقاذ خلال أزمة الرهن العقاري) تم استخدامها لسد فجوة AIG، ثم انتقلت مباشرة إلى غولدمان ساكس، التي دفعت مكافآت قياسية في عام 2009. بينما تلقى العاديون إشعارات استيلاء، تلقى النخبة شيكات ضخمة.
ستتكرر هذه المشهد مرة أخرى. لكن بيسانت وووش ليسا أغبياء ليعيدوا تكرار خطاب السوق الحرة البحتة من ذلك الوقت. فقد كان بولسون وبرنانيك (هانك بولسون وبن برنانكي، وزير الخزانة السابق ورئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق) يحافظان على حدودهما في ذلك الوقت: إذا فشل الاستثمار، يجب أن يُفلس. وقد سمحوا بإفلاس ليمان براذرز، وهو قرار خاطئ أظهر للجمهور كيف تستغل المؤسسات المالية الجماهير. هذه المرة، لن يسمح بيسانت وووش بأي إفلاس لشركات تأمين كبيرة أو بحدوث كارثة مالية مشابهة لفيلم "الانفجار الكبير". فسيستمران في طباعة النقود لتجنب هذا التصحيح. فبعد عام 2008، ارتفعت القوى السياسية الشعبوية، ولن يقبل الجمهور بالخضوع كما كان يحدث سابقًا. ففي ذلك الوقت، فاز أوباما، الذي كان يُصنف ظاهريًا كديمقراطي تقدمي، جزئيًا على أساس خطابه حول الأزمة المالية ومعاقبة المصرفيين، لكنه بعد توليه المنصب وافق على خطط الإنقاذ ولم يمنع بشكل واسع عمليات الاستيلاء على المنازل. أما بحلول عام 2028، فلن تكون أوكاسيو-كورتيز بهذه السهولة. لذا يجب على ووش وبيسانت منع حدوث كارثة ائتمانية علنية.
إذا اختار ترامب الجهة النهائية لشراء قوة الحوسبة غير المناسبة، فستقوم وكالات التصنيف الائتماني بخفض تصنيف ديون مراكز البيانات الخاصة بالذكاء الاصطناعي، وسيتم إطلاق طباعة النقود تدريجيًا وببطء لمنع السوق من الإدراك الكامل لعدم كفاية أصول قطاع التأمين.
التاريخ يعيد نفسه
"الأمان أولاً" لن يؤدي فوراً إلى طباعة كمية كبيرة من الأموال. هذه المهمة تُترك لترامب لاتخاذ القرار، لكن كمستثمر في البيتكوين والعملات المشفرة، بغض النظر عن خياره، سينتهي الأمر بزيادة أكبر في العرض النقدي. ستُقنعك هذه المقالة بأن تقلبات سوق العملات المشفرة بعد الارتفاع الطفيف في أواخر أغسطس ستنتهي قريباً. سيستمر توسيع إجمالي الدولار، وسترتفع أسعار البيتكوين وبعض العملات البديلة.
بصفتي مؤسس مشروع AI / التشفير Flop Network، فإن هذا السياق الكلي مواتٍ جدًا لي. لن تسمح الحكومة الأمريكية للسوق الحرة بإيقاف بناء مراكز البيانات، وسيتراجع التكلفة الأولية للقوة الحسابية، وسيؤدي فائض العرض الفوري للقوة الحسابية إلى تعزيز انتشار الوكلاء الذكيين للذكاء الاصطناعي. بالإضافة إلى ذلك، ستُحفز كمية الدولارات الجديدة المضافة تدفق الأموال نحو الأصول المشفرة — ففي دورات التوسع النقدي، تكون أداء الأصول المشفرة الأكثر إشراقًا.