كل بضع سنوات، يعيد موضوع استثماري جديد تشكيل طريقة تخصيص رأس المال وتحديد أسعار المخاطر في الأسواق. إن الهوس الحالي بالذكاء الاصطناعي يبدأ في أن يبدو أقل كونه دورة تكنولوجية وأكثر كونه بناءً للبنية التحتية المادية—وهو ما يعتقد مؤسس BitMEX آرثر هايز أنه قد ينتهي بانهيار مماثل لأزمة الائتمان عام 2008. في مقال جديد بعنوان Situationship، نُشر كما يظهر التقرير الأصلي، يوضح هايز لماذا لا تشبه موجة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي فقاعة الدوت كوم، ولماذا يهم هذا التمييز حاملي البيتكوين.
جوهر الحجة هو هيكلية. كانت فترة دوت كوم في المقام الأول فقاعة برمجيات وأسهم—تم ضخ رؤوس الأموال في شركات كان لديها إيرادات قليلة لكنها تقدم وعودًا كبيرة. لكن ازدهار الذكاء الاصطناعي مرتبط بإنفاق هائل على البنية التحتية المادية: مراكز البيانات، والرقائق، وخطوط الكهرباء، والعقار. يسميها هايز بناء عقاري أكثر من كونها دورة تقنية. عندما تموّل مليون قدم مربع من مساحة مراكز البيانات وتُثبّت عقود طاقة طويلة الأجل، يبدأ الخطر المالي في أن يبدو كقرض بناء فاشل، وليس استثمارًا مغامرًا يمكن التخلص منه بين ليلة وضحاها.
البنية التحتية الزائدة المتوازية
ما يجعل المقارنة بعام 2008 ملتصقة ليس فقط حجم الاستثمار، بل أيضًا الرافعة المالية المضمنة فيه. تشمل تمويل المشاريع لمراكز البيانات، وتوسعات المزودين الفائقين، وسلاسل توريد الأجهزة طبقات من الديون لا تُزال بسلاسة عند تغيّر افتراضات الطلب. إذا لم تحقق إيرادات الذكاء الاصطناعي التوقعات—سواء بسبب بطء تبني المؤسسات أو لأن كفاءة النماذج تقلل الحاجة إلى قوة حسابية هائلة—فإن هذه الالتزامات الديونية لا تختفي ببساطة. ويمكن أن تنتشر هذه الحالة عبر أسواق الائتمان بطريقة لم تفعلها أبداً انهيارات التكنولوجيا المركزة على البرمجيات.
هيز لا يُحدد موعد وصول التصحيح. بل يرسم سيناريو حيث يؤدي التفكيك إلى صدمة مالية أوسع، مما يجبر البنوك المركزية على التصرف. من المرجح أن تُغمر البنوك المركزية، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي والسلطات الأخرى، الأسواق بالسيولة مرة أخرى—بالضبط كما حدث بعد انهيار سوق العقارات ذات الرهون العقارية ذات المخاطر العالية. وهنا يدخل البيتكوين في الصورة، ليس كأصل تقني بل كوسيلة تحوط مالي ضد نشاط البنوك المركزية.
تسهيل نقدي كعامل حفاز غير مقصود للعملات المشفرة
الفرضية هي اقتصاد كلي، وليست مبنية على العملات المشفرة. إن تقلص الإنفاق على الذكاء الاصطناعي الذي يُزعزع أسواق الائتمان سيُحفز على الأرجح دعماً سياسياً طارئاً: خفض أسعار الفائدة، وشراء الأصول، وربما إنشاء أدوات سيولة جديدة. يتوقع هايز أن التيسير العدائي سيُعيد إشعال سوق الصعود لبيتكوين والفضاء الكريبتوي الأوسع، تمامًا مثل دورة ما بعد عام 2008 التي أنتجت في النهاية موجات عامي 2017 و2020-2021. المنطق هو أنه عندما يتم توسيع السيولة الورقية لإصلاح نظام مالي معطوب، تصبح الأصول الرقمية ذات الحدود الثابتة خيارات جذابة كمخازن بديلة للقيمة.
هذا السرد يجد بالفعل صدى له في أجزاء من سوق التشفير اليوم. لا تزال مشاريع التشفير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تجذب الاهتمام الطموح. $X@AI BRC-20 NFTs قادت مؤخرًا حجم المبيعات الأسبوعي بقيمة 17.8 مليون دولار، مما يُظهر كيف اخترقت موضوعات الذكاء الاصطناعي التداول على السلسلة. إن زاوية تخزين البيانات أكثر مباشرة: توقعات سعر Filecoin تُشكّل وفقًا لتوقعات أن الطلب على التخزين اللامركزي سيزداد مع احتياج تدريب الذكاء الاصطناعي والاستنتاج إلى مجموعات بيانات أكبر على الدوام. في الوقت نفسه، تؤكد الجهود المبذولة لبناء تطبيقات ويب 3 مدفوعة بالذكاء الاصطناعي قابلة للتوسع، مثل الشراكة الأخيرة بين UXLINK وOrigins Network، أن التقارب قد بدأ بالفعل.
هذه النقاط النشطة ليست دليلاً على أن هايز على حق، لكنها توضح مدى تداخل العملات المشفرة والذكاء الاصطناعي بشكل وثيق في النفسية السوقية. إذا حدث انخفاض في الذكاء الاصطناعي، فلن يقتصر على الأسهم. فأسواق العملات المشفرة ستتلقى الصدمة العاطفية أولاً، لأنها أكثر سيولة وأكثر حساسية للعوامل الكلية مما يتوقعه مستثمرو التكنولوجيا التقليدية غالبًا. السؤال الحقيقي هو مدى سرعة ظهور رد السياسة، وما إذا كانت ستُحوّل قدرًا كافيًا من رأس المال إلى الأصول الرقمية لتعويض الألم الأولي.
ما الذي لا يزال غير مؤكد
بعض قطع هذا اللغز غير قابلة للتحديد. أولاً، الافتراض الأساسي المتمثل في أن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مُبالغ في بنائها لا يزال موضع جدل. فشركات التوسع الضخم توقع عقود طاقة طويلة الأجل لأنها تتوقع نمواً أسّيًّا مستمراً في الطلب. وقد يثبت هذا التوقع دقيقاً، مما يدفع أي مواجهة إلى سنوات قادمة. ثانياً، قد لا تتمكن البنوك المركزية من تخفيف السياسات بنفس الوتيرة الحادة التي اتبعتها في عام 2008 إذا بقي التضخم مرناً أو إذا أصبحت حدود الدين السيادي ملزمة. في هذا السيناريو، ينكسر الارتباط بين حدث ائتماني وصعود البيتكوين. ثالثاً، حتى لو تدفق السيولة بقوة إلى النظام، فإن المسار من السيولة الكلية إلى أسعار العملات المشفرة ليس خطيّاً تماماً. فقد شهد الدورتان الكبيرتان السابقتان مداخل مؤسسية قوية؛ وقد تتطلب الدورة المستقبلية بنية تحتية أعمق للصناديق المتداولة في البورصة وموقف تنظيمي مختلف.
يطرح إطار هايز أيضًا سؤالًا محرجًا للمستثمرين في العملات المشفرة الذين يحتفلون اليوم بسرد الذكاء الاصطناعي. إذا كان كل بنية الحوسبة ممولة على افتراضات ضعيفة، فلن تتمكن العديد من مشاريع رموز الذكاء الاصطناعي التي تستفيد من الهوس من البقاء لفترة كافية للاستفادة من أي تخفيف نقدي محتمل. قد ترفع موجة السيولة البيتكوين، لكنها قد تترك Dozens من العملات البديلة ذات موضوع الذكاء الاصطناعي عالقة.
مع ذلك، فإن المقال يخدم كقيود مفيدة على الحماس المفرط. إنه يذكّر المشاركين في السوق بأن بناء الذكاء الاصطناعي ليس قصة رقمية بحتة—بل هو مرتبط بالعقارات، وشبكات الطاقة، وأسواق الديون. وفي عالم التمويل الكلي، هذه هي نفس المكونات التي أنتجت أكثر الانفجارات والانهيارات ضررًا في العقدين الماضيين. بالنسبة لبيتكوين، يبدو السيناريو متناقضًا: انهيار في مكان آخر يصبح وقودًا لمرحلة صعود جديدة، لكن فقط بعد أن تبدأ استجابة السياسة. هذه سلسلة سيتابعها العديد من المتداولين عن كثب مع تطور أرقام قدرات الحوسبة، وتوقعات إيرادات الذكاء الاصطناعي، وخطاب البنوك المركزية على الأرباع القادمة.