تحليلات Artemis تقارن Anthropic بـ AWS وتتوقع هامش ربح مرتفع ونمو في ARR

المؤلف: Artemis Analytics

مُترجم: Deep潮 TechFlow

مقدمة شينتشاو: عندما لا يزال السوق يجادل حول ما إذا كانت النماذج مفتوحة المصدر ستُقلل من قيمة الذكاء الاصطناعي المتقدم إلى مستوى الخضار، فإن Artemis تقدم حكماً غير بديهي: إن الحواجز التنافسية الحقيقية لـ Anthropic ليست في النموذج نفسه، بل في قدرتها على تثبيت العملاء المؤسسيين بطريقة مشابهة لـ AWS. تحلّل هذه المقالة وثيقة S-1 لـ Anthropic من ثلاثة أبعاد: قوة الحوسبة، هامش الربح الإجمالي، وهيكل القنوات، وهي ذات قيمة مرجعية كبيرة للمستثمرين الذين يتابعون كيفية ترجمة سرد الذكاء الاصطناعي إلى تقييمات العملات المشفرة وسهم التكنولوجيا.

في عام 2015، كان المتشككون ينظرون إلى AWS على أنه مركز تكلفة غير مربح للغاية داخل أمازون، يقدم منتجًا متجانسًا مشابهًا للطاقة الكهربائية، ولم يكن أحد قادرًا على تحديد حجم سوق السحابة على الإطلاق. وأسوأ من ذلك، كان السوق قلقًا من أن المنافسين مثل جوجل ومايكروسوفت سيطغون على أسعار AWS.

انتقل إلى عام 2026، حيث أصبحت أمازون الفائز غير المتنازع عليه في مجال الحوسبة السحابية، من خلال مصفوفة منتجات متكاملة، وتأثيرات الحجم، وبيئة المطورين، وبناء عمل قوي يتجاوز بكثير منتج S3 الأصلي.

بحلول عام 2026، تواجه Anthropic أسئلة مماثلة: على الرغم من جمعها وصرفها مليارات الدولارات، قد تُصبح نماذجها الرائدة مُستهلكة من قبل اللاعبين المفتوحي المصدر.

نؤمن أنه بفضل فريقه الاستثنائي، سستمر Anthropic في دفع حدود النماذج المتقدمة، بالإضافة إلى تطوير مجموعة منتجات ذكاء اصطناعي متكاملة وعالية التفاعل تمكن الشركات من بناء وتوسيع وصيانة أنظمة الذكاء الاصطناعي بسهولة لكل قطاع عمودي عالمي. وتشمل هذه المنتجات، على سبيل المثال لا الحصر، نماذج متقدمة متخصصة (مثل نماذج اكتشاف الأدوية)، وأدوات تضمن أمان الذكاء الاصطناعي والامتثال وتحسين الأداء.

ستقوم Anthropic بإنشاء تقييد مؤسسي، مع توقعات بأن تصل هامش الربح الإجمالي طويل الأجل إلى أكثر من 60% أو حتى أعلى، وبناء عمل مربح للغاية مثل AWS، مع تجاوز ARR لـ AWS بحلول عام 2027.

نموذج مالي كامل متاح على: https://www.artemis.ai/anthropic-thesis

جوهر Anthropic ينحصر في ثلاث نقاط: 1) القدرة على توظيف باحثين رائدين لتطوير نماذج متقدمة؛ 2) القدرة على الحصول على قوة حسابية وتأمينها بتكلفة منخفضة (من 10 إلى 15 مليون دولار لكل ميغاواط)؛ 3) القدرة على فرض هامش سعر على الرموز عبر واجهة برمجة التطبيقات (على سبيل المثال، إيرادات سنوية متكررة قدرها 50 مليون دولار لكل ميغاواط).

من المؤشرات الرئيسية:

• جانب الطلب: نقدّر أن الزيادة الصافية الشهرية في ARR تتراوح بين 10 و15 مليار دولار أمريكي. حتى مع انخفاض سعر الرمز، لا يزال استخدام الرموز في ارتفاع، وقد تقلصت المخاطر بشكل كبير فيما يتعلق بطلب الشركات على النماذج المتقدمة ونشر الوكلاء.
• الجانب العرضي: إجمالي القوة الحاسوبية المُقفلة (GW). وفقًا للتقارير، فقد قام Anthropic بتأمين ما بين 15 إلى 16 GW من القوة الحاسوبية بحلول عام 2030، بينما يتطلب دعم ARR بقيمة تريليون دولار أمريكي على الأقل 20 GW من قوة التدريب، ونعتقد أن هذا ممكن بحلول عام 2030 (وفقًا للتقارير، سيقوم OpenAI بتأمين ما لا يقل عن 30 GW من إجمالي القوة الحاسوبية بحلول عام 2030).
• هامش الربح الإجمالي: الفرق بين ARR (بالملايين من الدولارات) الذي يمكن لـ Anthropic فرضه لكل ميغاواط وتكلفة الطاقة الحسابية لكل ميغاواط (بالملايين من الدولارات) هو ما يحدد قدرة Anthropic على الربح على المدى الطويل وما إذا كانت هذه شركة ناجحة أم لا.

بالإضافة إلى ذلك:

• أنثروبيك هي شركة تقدم خدمات واجهة برمجة التطبيقات (API). 90% من إيراداتها السنوية المتجددة (ARR) تأتي من واجهة برمجة التطبيقات. النهاية المحتملة بقيمة 10 تريليونات دولار تعتمد على قدرة أنثروبيك على بيع النماذج مباشرة، بالإضافة إلى بيعها عبر AWS Bedrock وGemini Enterprise Agent Platform وMicrosoft Foundry. الأعمال الاستهلاكية غير ذات أهمية.
• انظر إلى ARR الصافي، وليس ARR الإجمالي. يحتاج المستثمرون إلى خصم نسبة 15-20% المدفوعة لـ AWS وGemini وMicrosoft، واستبعاد إيرادات Meta والإيرادات الناتجة عن تقطيع نماذج Anthropic من قبل مختبرات الذكاء الاصطناعي الصينية.

قد تسير الكثير من الأمور بشكل صحيح.

في سيناريو الأساس الخاص بنا، يمكن لـ Anthropic تأمين أكثر من 30.8 جيجاواط من قوة الحوسبة بحلول عام 2030، لدعم إيرادات سنوية متجددة قدرها 1 تريليون دولار، بتكلفة إجمالية قدرها 18 مليون دولار لكل ميغاواط من قوة الحوسبة، وإيرادات متجددة من الاستنتاج قدرها 50 مليون دولار لكل ميغاواط.

وهذا يعني أن هامش الربح الإجمالي الثابت هو 66٪، وهامش ربح EBIT هو 30٪، وانخفض إجمالي إنفاق التدريب والبحث والتطوير إلى حوالي 25٪ من الإيرادات.

في هذه الحالة، تحقق Anthropic أرباحًا هائلة وتنمو بسرعة مع استمرار نفوذ الوكلاء في أكثر من 300 مليون شركة عالميًا.

فرز حسب الاحتمال:

• عالي المخاطر: يأخذ Codex وOpenAI Astra حصة من Anthropic. لقد لاحظنا من المهندسين المحيطين بنا أنهم يبدأون بالانتقال من Claude Code إلى Codex. بعد تجربة Astra وFable في عطلة نهاية الأسبوع الماضية، وجدنا أن الفجوة قد تقلصت بشكل كبير، وقد ينتقل العملاء إلى OpenAI. إليكم بعض الكلمات الحرفية من العملاء: "من حيث التجربة الشخصية، كنت أستخدم Codex باستمرار، وأفضل طريقة تواصله. أعتقد أن بعض الناس يرونها كمنتجات مكملة، يستخدمون Claude Code للتخطيط وCodex للتنفيذ. لكنني أميل إلى اعتبارها بدائل، وأستخدم فقط Codex. كنت مستخدمًا مكثفًا لـ Claude Code في الطرفية، والآن أفضّل استخدام Codex داخل تطبيق ChatGPT."
• محلل التكنولوجيا المالية في Artemis: "تطبيق OpenAI Codex قوي جدًا، ويمكنه تصور ما يقوم به الوكلاء، وهو مصمم بوضوح للبرمجة. تجربة Claude Code في سطر الأوامر في مرحلتها الأولى جيدة، لكن واجهة المستخدم الرسومية لـ Codex الآن أفضل بكثير في مراقبة سلوك الوكلاء. لقد أنشأ Claude Code تجربة برمجة من الجيل الأول في سطر الأوامر، لكنني أعتقد أن الجيل الثاني سيظهر في تطبيقات تحتوي على واجهة مستخدم رسومية."
• مدير منتج في شركة بقيمة 3 مليارات دولار: أحد أصدقائنا من المؤيدين المخلصين لـ Claude Code و Claude Harness، وشارك في عطلة نهاية الأسبوع这句话: "واو، يا أخي، يجب أن أقول إن Astra قوية جدًا."
• عالي المخاطر: تكلفة التبديل بين النماذج منخفضة. يتدفق 25% من إيرادات التشغيل في الربع الثاني من عام 2026 عبر قنوات طرف ثالث مثل AWS Bedrock وGemini Enterprise Agent Platform. من خلال AWS Bedrock، يمكن للشركات استبدال واجهة برمجة التطبيقات المقدمة من Anthropic بسهولة بواجهات OpenAI Astra ونماذج الأوزان المفتوحة المصدر الأخرى. إذا لم تكن لدى Anthropic نماذج متطورة على المستوى العالمي، يمكن للشركات التبديل بسهولة، مما قد يؤدي إلى تحول كبير في الإيرادات.
• متوسط المخاطرة: لا تحتاج الهارنيسات مثل Grokbot و Instinct إلى Anthropic. يعتمد Grokbot على النماذج المتقدمة الخاصة بـ x.ai، ويشكل تحدّيًا مباشرًا لهارنيسات Claude Cowork و Claude. إذا تم بناء Instinct والتطبيقات الجديدة الأخرى على نماذج مفتوحة المصدر أو نماذج متقدمة أخرى، فهذا سيجبر Anthropic على التحرك نحو الأعلى في الطبقات، إما من خلال شراء الهارنيسات أو التطبيقات، أو الإجبار على الابتكار بطريقة مشابهة لـ Claude Code و Claude Design و Claude Cowork.
• مُخاطرة أقل: لا يمكن تأمين قوة الحوسبة. لقد قام Anthropic بتأمين قوة حوسبة تقارب 15 غيغاواط، ويتطلب الأمر 15 غيغاواط إضافية لدعم إيرادات سنوية مُتكررة قدرها تريليون دولار أمريكي. ستكون عمليات الإدراج العام الأولي بأكثر من 100 مليار دولار كافية لتمكين Anthropic من تأمين قوة الحوسبة. ومع ذلك، فإن أمازون ونفيديا وغوغل وسبيس إكس هم في نفس الوقت موردون ومساهمون ومنافسون (لدينا أمازون Titan، وسبيس إكس Grokbot، ونفيديا تتحرك نحو طبقات الأعلى من خلال شراكتها مع HuggingFace). نعتقد أن احتمال حدوث هذا السيناريو ضئيل جدًا.
• مُخاطرة أقل: توقف Anthropic عن إصدار النماذج المتقدمة. إما أن الباحثين أصبحوا أثرياء من خلال طرح عام أولي وأرادوا التوقف، أو واجهوا عقبة تقنية. حاليًا، الحوافز متوافقة تمامًا، لكن ماذا لو كانت قيمة الأسهم التي يمتلكها الباحثون تتراوح بين 150 و300 مليون دولار؟ في تقييم يتراوح بين 100 و200 مليار دولار، تصبح حصة بقيمة 5 إلى 10 ملايين دولار تساوي أرقامًا من تسعة أرقام عند تقييم قدره 3 تريليونات دولار. نحن نعتقد أن احتمال توقف Anthropic عن إصدار أحدث النماذج ضئيل جدًا.

حتى مقارنة بشركات برمجيات وذكاء اصطناعي ذات نمو عالٍ، فإن Anthropic تُعتبر رخيصة عند تقييم قدرها 2 تريليون دولار بناءً على EV/ARR وEV/NTM Revenue (وحتى عند تقييم قدره 3 تريليونات دولار، فهي ليست غير معقولة).

نؤمن أن أنثروبيك ستُطرح في منتصف إلى أواخر أكتوبر بتقييم قدره تريليوني دولار أمريكي، وسيدفع الطلب من المستثمرين الأفراد والمؤسسات سعرها إلى 3 إلى 4 تريليونات دولار.

بصراحة، قد يكون شراء Anthropic يستحق الأمر على أي حال.

• يُشير الـ65 مليار دولار من صافي ARR الذي أبلغ عنه Anthropic في يوليو 2026 إلى نمو سنوي قدره 15 ضعفًا، بينما نقدّر أن الـ90 مليار دولار من ARR في نهاية سبتمبر 2026 تحقق أيضًا نموًا سنويًا قدره 15 ضعفًا، وهو نمو من جيل إلى جيل.
• بالإضافة إلى ذلك، فإن توقعاتنا (الأكثر تحفظًا من توقع SemiAnalysis البالغة 300 مليار دولار ARR بحلول عام 2027) هي 125 مليار دولار ARR بنهاية عام 2026 و275 مليار دولار ARR بنهاية عام 2027، وهو ما يعادل 20 ضعف ARR المتوقع لعام 2026 و7.2 ضعف ARR المتوقع لعام 2027.
• من الصعب ألا تشتري $ANTHR، حيث إنها واحدة من أسرع الشركات المدرجة نموًا على الإطلاق، بالإضافة إلى كونها الفائز الواضح في مجال الذكاء الاصطناعي المؤسسي.

كيف يمكن تقييم شركة قد تطور ذكاءً عامًا اصطناعيًا (AGI) وتباعه لأكثر من 300 مليون شركة عالمية، وهي مستعدة تمامًا لاستبدال أو تعزيز الموظفين المكتبية بذكاء اصطناعي؟ حسابنا التقريبي: 300 مليون شركة × استبدال موظف مكتبي واحد لكل شركة، بمعدل 120 دولارًا كقيمة عقد سنوية (ACV)، يُعطي إنفاقًا عالميًا محتملًا على الذكاء الاصطناعي قدره 36 تريليون دولار. ماذا لو حصلت Anthropic على 20٪ منها (7.2 تريليون دولار كإيرادات سنوية مستمرة)؟ أو 30٪ (10.8 تريليون دولار كإيرادات سنوية مستمرة)؟

تُقدّر Ramp أن 56% من الشركات الأمريكية تُنفق على الذكاء الاصطناعي، لكن الوسيط لا يزيد عن 12 دولارًا شهريًا. نعتقد أن هذا يعود إلى الشركات التي تدفع مقابل اشتراكات شخصية لـ ChatGPT أو Claude.

رأينا الطويل الأجل هو أن الوكلاء (وليس المحادثة مع الوكلاء عبر Claude أو ChatGPT) هم المفتاح لتسريع الإنفاق على الذكاء الاصطناعي عالميًا وأوسع، بينما لا يزال انتشار الوكلاء في الشركات أقل من 1% حاليًا.

ببساطة، قد يكون السيناريو الأساسي لدينا لـ 1 تريليون دولار من ARR بحلول عام 2030 لا يزال متحفظًا جدًا.

إذا جاء الذكاء الفائق، هل يمكن لـ Anthropic بناء نماذجها الخاصة، مما يؤدي إلى انخفاض كبير في تكاليف البحث وتوسيع هوامش الربح؟ وإذا كان الذكاء الفائق لا يمكن الحصول عليه إلا من خلال Anthropic، فهل قد يكون تفضيل الدفع أعلى بكثير، وهل قد يكون 50 مليون دولار سنويًا لكل ميغاواط متحفظًا جدًا؟

الوقت سيثبت كل شيء، وهذه النماذج المتقدمة تقترب تدريجيًا من الذكاء الفائق.

أخيرًا، أتذكر قول رئيسة المالية في Anthropic: "يفكر البشر غالبًا بطريقة خطية وتدريجية. قضيت سنتين في [Anthropic]. هذه كانت النموذج الذي كان عليّ كسره لنفسي. توقف عن التفكير الخطي وابدأ بالتفكير الأسي."

مبروك Anthropic، نتطلع إلى S-1 والنمو الأسي على طريق الذكاء الفائق.

هذا المقال يعبر عن وجهات نظر جون ما الشخصية، ويُنشر لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط. ولا يُشكل أي نصيحة استثمارية أو مالية أو قانونية أو ضريبية، ولا يُشكل عرضًا أو دعوة لشراء أو بيع أو الاحتفاظ بأي أوراق مالية (بما في ذلك أي حقوق في Anthropic).

Artemis Analytics ليست مستشارة استثمارية مسجلة أو وسيط تداول. قد يمتلك المؤلفون مراكز في Anthropic من خلال SPV. قبل اتخاذ أي قرار استثماري، قم بإجراء بحثك الخاص واستشر محترفًا مرخصًا.

Anthropic هي شركة خاصة. لم تسجل أسهمها ولم تُطرح للتداول العام، ولا توجد سيولة في أسواق الثانوية، ويمكن بيع الحقوق فيها فقط من خلال قنوات محدودة. قد لا تعكس القيم أو الأسعار الثانوية المذكورة من طرف ثالث في هذا المستند (بما في ذلك أي تقييمات ضمنية) السعر الذي قد يحدث فعليًا في أي صفقة. أي إشارة إلى عرض عام أولي مستقبلي، أو توقيته، أو تسعيره هي مجرد تخمينات؛ ولا يُضمن حدوث IPO أو حدوثه بشروط معينة.

صراع المصالح. يمتلك المؤلف وArtemis Analytics مباشرة و/أو من خلال أدوات الاستثمار الجماعي مصالح اقتصادية في Anthropic، وستستفيد من ارتفاع تقييم Anthropic. قد نشتري أو نبيع هذه المصالح في أي وقت دون تحديث هذه الصفحة. كما أن Artemis Analytics عميل لـ Anthropic، وتم بناء منتجاتنا جزئيًا على نماذج Anthropic، ويُشار إلى موظفي Artemis في هذا المقال كمستخدمين لمنتجات Anthropic. يجب على القراء افتراض أن المؤلف ليس مراقبًا محايدًا.

بيانات واستimas استباقية. تحتوي هذه الصفحة على تقديرات وتوقعات وسيناريوهات وأهداف أسعار (بما في ذلك ARR، هامش الربح الإجمالي، سعة القوة الحاسوبية، وبيانات التقييم لعام 2030)، وهي جميعًا آراء المؤلف أو مصادر خارجية، بما في ذلك التقديرات الداخلية لـ Artemis والأبحاث المنشورة من قبل جهات مثل SemiAnalysis. هذه البيانات ليست نتائج مالية مبلغ عنها من قبل Anthropic، ولم تُتحقق أو تُعتمد من قبل Anthropic، وهي ذات طابع غير مؤكد بطبيعتها. قد تختلف النتائج الفعلية بشكل كبير. السيناريوهات التفاؤلية والأساسية والتشاؤمية هي سيناريوهات توضيحية فقط ولا تمثل توقعات أو ضمانات.

تعتبر المعلومات الواردة من مصادر خارجية موثوقة، لكنها لم تُتحقق بشكل مستقل، ولا نقدم أي إفادة بشأن دقتها أو اكتمالها. جميع الاستثمارات تنطوي على مخاطر، بما في ذلك خسارة المبلغ المستثمر بالكامل؛ الأداء السابق لا يدل على النتائج المستقبلية. قبل اتخاذ أي قرار استثماري، يرجى إجراء بحثك الخاص والاستشارة مع مستشار مالي مرخص أو محامٍ أو خبير ضريبي. لا توجد علاقة بين Anthropic و Artemis Analytics، ولم تُراجع أو تُوافق على هذا المحتوى.