كشفت وثيقة S-1 الخاصة بـ Anthropic عن إيرادات قدرها 17 مليار دولار والتزامات ببنية تحتية قدرها 441 مليار دولار

يُجادل الكاتب أن عمل أنثروبيك يحقق أداءً قويًا، لكن الالتزامات المضمونة بقيمة حوالي 441 مليار دولار في البنية التحتية تعرض المستثمرين لإيرادات مستقبلية غير مؤكدة. يحدد الكاتب السؤال التشغيلي المركزي كونه ما إذا كان يمكن للإيرادات الاستمرار في النمو بأسرع بكثير من إنفاق الحوسبة. كما يشكك الكاتب في ما إذا كان يمكن للنمو المبيعات المعقول والرفع التشغيلي تبرير تقييم قريب من تريليوني دولار.

أطلقت Anthropic وثيقة العرض العام الأولي حوالي الساعة 9 صباحًا في 26 أكتوبر. يسمح تقديم Anthropic لوثيقة S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات لـ Anthropic ببدء جولة تسويقية بعد 15 يومًا. يمكن لـ Anthropic بدء التداول في ناسداك تحت الرمز ANT في أقرب وقت من منتصف نوفمبر. وبتقييم متوقع يتراوح بين 1.8 تريليون و2.0 تريليون دولار، ستكون Anthropic ثاني أكبر طرح عام أولي على الإطلاق، خلف SpaceX. وتقوم فرق البحث والمستثمرون الأفراد بفحص الوثيقة، التي تتجاوز 400 صفحة.

تُظهر وثيقة S-1 أن إيرادات Anthropic ارتفعت 13 مرة، من 1.3 مليار دولار إلى 17 مليار دولار، في الأشهر الستة الأولى من عام 2026 مقارنة بالعام السابق. سجلت Anthropic خسارة بقيمة 80 مليار دولار وفقًا لمعايير المحاسبة العامة (GAAP) في النصف الأول من عام 2026. وشكلت التغييرات في القيمة العادلة للسندات القابلة للتحويل معظم هذا العجز غير النقدي. واستبعاد هذه التكلفة وبعض البنود الأخرى، بما في ذلك التعويضات بالأسهم، أنتجت Anthropic إيرادات تشغيلية معدلة بقيمة 1.6 مليار دولار، وهي هامش يزيد عن 9%.

أنتجت Anthropic تدفقًا نقديًا تشغيليًا قدره 3.93 مليار دولار خلال النصف الأول من عام 2026. كان إنفاقها الرأسمالي أقل من 500 مليون دولار خلال تلك الفترة. وبالتالي، أنتجت Anthropic تدفقًا نقديًا حرًا إيجابيًا قدره حوالي 3.5 مليار دولار.

إيرادات Anthropic تنمو أسرع من تكاليف قدرة مراكز البيانات المرتبطة بـ Claude و Fable و Mythos. كانت مبيعات Anthropic في الربع الأول أعلى بـ 40% من تكاليف البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. تجاوزت إيرادات Anthropic في الربع الثاني البالغة 11.6 مليار دولار ضعفي تكلفة الحوسبة البالغة 5.6 مليار دولار. يحدد المستند S-1 وجود 11,000 عميل مؤسسي ي generatون أكثر من 100,000 دولار سنويًا كل منهم، مقارنة بـ 1,500 العام الماضي.

تحتفظ Anthropic بـ 122 مليار دولار نقدًا واستثمارات قصيرة الأجل. جمعت Anthropic 65 مليار دولار في جولة تمويل في أواخر مايو. ومن المتوقع أن ترفع عملية الإدراج العام المزيد من 100 مليار دولار. ومن المتوقع أن تتجاوز احتياطيات Anthropic 200 مليار دولار بحلول أواخر هذا العام.

تسرد الوثيقة S-1 سبعة عقود مصنفة كاتفاقيات خدمة البنية التحتية أو عقود إيجار معدات البنية التحتية، وتشمل شركاء مثل مايكروسوفت وأمازون وسبيس إكس. تبلغ قيمة هذه الاتفاقيات 630 مليار دولار، و70% من هذه القيمة غير قابلة للإلغاء. يجب على أنثروبيك دفع تكلفة السعة المحجوزة حتى لو لم تستخدم أنثروبيك هذه السعة.

تتوسع Anthropic خارج نموذج تأجير السعة من مزودين مثل مايكروسوفت نحو نهج هجين يشمل أحيانًا شراء الشرائح وتزويد مراكز مخصصة تُدار من قبل آخرين. في نموذج التأجير، يدفع المزود ويثبت وحدات معالجة الرسوميات (GPUs) والمعدات الأخرى التي تمثل حوالي 80% من تكلفة مركز البيانات. ويصف المؤلف النهج الهجين بأنه مكثف من حيث رأس المال وجديد بالنسبة لـ Anthropic، استنادًا إلى نفقات رأس المال الصغيرة التي أنفقتها Anthropic حتى الآن.

يبدو أن معظم عقود البنية التحتية تستمر سبع سنوات أو أقل. يقدّر المؤلف أن الالتزامات المضمونة تتطلب تغطية لا تقل عن 60 مليار دولار سنويًا من خلال مبيعات متنامية بسرعة. تُعلن Anthropic نيتها للحصول على حوسبة تتجاوز الالتزامات الحالية وتوسيع حضور مراكز البيانات الخاصة بها لزيادة القدرة على المدى الطويل. يتوقع المؤلف ارتفاعًا حادًا في الإنفاق النقدي المرتبط بالقدرة، وآمل أن يستمر النمو في الإيرادات بسرعة أكبر.

يمكن لمجلس إدارة Anthropic إصدار أسهم إضافية تساوي 2% من الأسهم المعلقة لصندوق Anthropic للمنفعة العامة الخيري كلما ارتفع السعر بنسبة 50% فوق معيار معين. يفترض المؤلف أن المعيار سيكون في البداية سعر العرض. يجادل المؤلف أن كل إصدار من هذا القبيل سيترك المساهمين الحاليين يملكون 2% أقل من الشركة. يحذر المؤلف من أن المساهمين سيظلون في وضع أسوأ إذا عاد السعر لاحقًا إلى السعر السابق.

يختم المؤلف بأن أنثروبيك تحقق حاليًا اختبار التشغيل الرئيسي من خلال زيادة الإيرادات أسرع بكثير من تكاليف الحوسبة. ومع ذلك، يحذر المؤلف من أن نمو المبيعات الأقل من المتوقع قد يترك أنثروبيك مع تكاليف ملتزمة تزداد أسرع من الإيرادات، مما يخلق نتيجة محتملة كارثية.