فكرة دمج شركتي إيلون ماسك الأكثر قيمة قد انتقلت من خيال ريديت إلى شيء يُؤخذ في الاعتبار من قبل المحللين في نماذجهم. وكلما اقتربت من الواقع، أصبحت أسوأ بالنسبة لمساهمي تسلا.
تحافظ بانك باريبا على تقييم "أداء أقل من المتوسط" على تسلا بسعر مستهدف قدره 280 دولارًا، مشيرة إلى توقعات بإنفاق 216 مليار دولار نقدًا من قبل سبيس إكس بين عامي 2026 و2031. هذا ليس خطأً طباعيًا. مئتان وستة عشر مليار دولار، ما يعادل تقريبًا الناتج المحلي الإجمالي لليونان، ستُنفق مباشرة من قبل سبيس إكس على مدار السنوات الخمس القادمة. ويتضح أن مستثمري تسلا سيتحملون جزءًا من هذه التكلفة.
مشكلة الصين التي لم يطلبها أحد
في 30 يوليو، أفادت وول ستريت جورنال أن مدراء تسلا تم توجيههم لإعداد خطط لفصل أعمال الشركة في الصين قبل احتمال دمجها مع سبيس إكس. الصين ليست سوقًا ثانويًا لتسلا. بل هي أحد أهم مصادر الإيرادات للشركة عالميًا، وفصلها سيُعيد تشكيل الملف المالي لتسلا بشكل جوهري.
دعا إيلون ماسك تقرير وول ستريت جورنال "أخبارًا زائفة بشكل سخيف" في 31 يوليو.
المنطق وراء احتمال فصل صيني ليس صعبًا لمتابعته. سبيس إكس هي شركة متعاقدة للدفاع ولها علاقات حساسة مع الحكومة الأمريكية، ودمجها مع شركة لديها صلات تصنيعية عميقة مع بكين سيخلق كابوسًا أمنيًا قوميًا. يمكن نظريًا تفادي هذا الطريق التنظيمي من خلال فصل عمليات تسلا في الصين، لكنه سيسلب تسلا قطاعًا تجاريًا يدفع حصة كبيرة من تسليماتها وإيراداتها العالمية.
من أين يأتي خطر 750 مليار دولار
رفع المحلل جين مونستر احتمالية دمج سبيس إكس وتسلا إلى 90% في 22 يوليو، بعد مناقشات خلال مكالمة نتائج الربع الثاني لتسلا. وقد لفت هذا الرقم انتباه السوق وساعد في تعزيز موجة جديدة من التكهنات حول كيفية هيكلة الصفقة.
قدّر محللون في RBC وJPMorgan مخاطر تصل إلى 750 مليار دولار في تآكل القيمة لمساهمي تسلا نتيجة الدمج.
القلق بسيط: تُحرق سبيس إكس النقد بسرعة استثنائية لأنها تبني صواريخ، وتنشر تجمعات أقمار صناعية، وتسعى للحصول على عقود تتطلب نفقات رأسمالية هائلة. في المقابل، وصلت تسلا إلى مستوى من النضج التصنيعي تُنتج فيه تدفقات نقدية حرة ذات معنى. إن دمج الشركتين سيُعيد توجيه قدرة تسلا على توليد النقد نحو تمويل طموحات سبيس إكس المكثفة من حيث رأس المال.
كانت بانك دي باريس باريبا صريحة بشكل خاص، حيث حججت أن المخاطر تفوق المكافآت ورفضت فكرة أن الاندماج سيؤدي إلى زيادة فورية أو مستقبلية في القيمة للمساهمين. ويرى محللو البنك الفرنسي أن الصفقة تعمل كآلية لدعم توسع سبيس إكس بدلاً من خلق تآزر يفيد مالكي الأسهم في الكيان المدمج.
لدى الشركتين تداخلات تشغيلية في الذكاء الاصطناعي والتصنيع المتقدم. لكن عندما يُتوقع أن تستهلك أحد جانبي الاندماج 216 مليار دولار نقدًا على مدار خمس سنوات، يجب أن يكون حجة التآزر قوية جدًا لتعويض ذلك.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
في أي سيناريو دمج، سيشهد مساهمو تسلا الحاليون تقليل حصة ملكيتهم مع إصدار أسهم جديدة للاستحواذ على سبيس إكس أو دمجها. نظرًا للتقييمات الأخيرة لسوق سبيس إكس الخاص، فقد يكون هذا التخفيف كبيرًا.
ستواجه عملية دمج تشمل شركة كبرى للمقاولات الدفاعية وشركة لديها عمليات صينية كبيرة مراجعة من عدة وكالات حكومية أمريكية، وقد تشمل CFIUS وSEC ووزارة الدفاع. حتى إذا تم فصل الأعمال الصينية، فقد يكون عملية الموافقة طويلة وغير مؤكدة.
إذا بدأت تسلا في إجراء تغييرات هيكلية رسمية على عملياتها في الصين، فسيكون ذلك إشارة أكثر موثوقية بكثير من أي إنكار على وسائل التواصل الاجتماعي. وإذا كانت بي إن بي باريبا وجيه بي مورغان على حق بشأن مخاطر الهبوط، فقد تُقاس تكلفة الخطأ بشأن هذا الاندماج بمئات المليارات.