منذ يوليو، زادت تقلبات قطاع أشباه الموصلات في أسواق الأسهم الأمريكية بشكل ملحوظ. بالنسبة للكثير من المستثمرين، فإن هذا النوع من الانخفاض يسهل إرباك المشاعر.
يطرح العديد من الأشخاص عدة أسئلة في آنٍ واحد:
هل اشتريت في الذروة؟
انخفض بهذا القدر، هل ما زال يمكن التعويض؟
Has AI reached its limit?
هذا القلق طبيعي. خلال العام الماضي، كان أداء الذكاء الاصطناعي قوياً جداً، لدرجة أن العديد من الأشخاص الذين كانوا حذرين في البداية بدأوا تدريجياً في قبول هذا التقييم: فقد لا تكون هذه مجرد موجة موضوعية عادية، بل فرصة على مستوى صناعي.
المشكلة أن السوق غالبًا ما يختبر جودة هذا التوافق فجأة من خلال تقلبات الأسعار عندما يكون التوافق أقوى.
حاليًا، تغير طريقة تسعير الأصول المتعلقة بالذكاء الاصطناعي في السوق. من الواضح أن اتجاهات صناعة الذكاء الاصطناعي لن تختفي بسبب انخفاض واحد. لكن السوق لم يعد مستعدًا لدفع أسعار عالية مقابل تصورات مستقبلية فقط. لقد انتهى تقريبًا مرحلة "شراء الذكاء الاصطناعي دون تفكير".
في هذا المقال، ستقوم فريق أبحاث وتطوير RockFlow بمراجعة التغيرات في توقعات السوق التي أظهرتها الهبوط الحاد مؤخرًا في أسهم أشباه الموصلات الأمريكية، وستجيب على بعض الأسئلة الأكثر إلحاحًا من قبل المستثمرين:
هل هذه الهبوطة تغيرًا مؤقتًا أم تغييرًا منطقيًا؟ هل لا يزال طلب الذكاء الاصطناعي ساريًا؟ هل يمكن لإنفاق رأس المال لدى مزودي السحابة الاستمرار لفترة أطول؟ وكيف يجب إعادة تصنيف مراكزك في أشباه الموصلات؟
عندما تنخفض الأسعار بشدة، افهم ما الذي تمتلكه
في ظل التقلبات الشديدة، فإن السؤال الأكثر شيوعًا الذي يطرحه المستثمرون هو:
هل يجب البيع الآن؟
هل يمكنني الشراء عند القاع؟
هل لا زال يمكن الاحتفاظ بـ NVIDIA و AMD و Micron و TSMC و Broadcom؟
هل انتهى الذكاء الاصطناعي؟
تبدو هذه الأسئلة مختلفة، لكنها جميعًا تشير إلى شيء واحد: إلى أي فئة من الأصول تعود الأسهم التي بحوزتك.
عندما ترتفع الأسواق، يميل السوق إلى وضع جميع الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في سلة واحدة. فكلما ارتبطت شركة بالذكاء الاصطناعي، أو استطاعت تقديم قصة حول قوة الحوسبة، أو كانت لها أي علاقة بسلسلة توريد نيفيديا، يبدو أنها تستحق إعادة تقييم.
عندما تنخفض، فإن السوق سيُعاد تصنيفها.
بعض الشركات انخفضت قيمتها التقييمية.
بعض الشركات تشهد انخفاضًا في مرونة التداول.
بعض الشركات تنخفض بسبب منطقها التجاري.
طريقة التعامل مع هذه الفئات من الأصول مختلفة تمامًا. في هذا السوق، فإن الأمر الأكثر إلحاحًا ليس بالضرورة قرار البيع أو عدم البيع. السؤال الأكثر قيمة هو: ما الذي اشتريته في الأصل؟
هل هي نقطة ضيقة في سلسلة التوريد؟
هل أنت متابع في حركة القائد؟
هل هي أصول مرنة في الدورة الصاعدة؟
هل لا تزال رهانات التداول تعتمد فقط على الموضوع؟
فكر جيدًا في هذه المسألة حتى لا تتخذ إجراءات عشوائية لاحقًا. لا تُطرد من الموقف بسبب الذعر إذا كان يجب عليك تحمل التقلبات؛ لا تستمر في التمسك بالمراكز إذا كان يجب عليك خفضها؛ ولا تُحول خسائرك قصيرة الأجل إلى إيمان طويل الأجل إذا ارتكبت خطأ في الشراء.
لا يعني استمرار الطلب القوي على الذكاء الاصطناعي أن السهم سيستمر في الارتفاع دائمًا
بعد انخفاض شديد في أشباه الموصلات، سيشعر العديد من المستثمرين بالارتباك.
يبدو أن طلب الذكاء الاصطناعي لم يتحسن.
لا تزال وحدات معالجة الرسومات من NVIDIA محدودة.
لا تزال أوامر HBM ممتلئة.
مُزوّدو السحابة لا يزالون يستثمرون في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
لم تتوقف بناء مراكز البيانات.
كل ذلك صحيح. الطلب الصناعي لم يختفِ بسبب انخفاض أسعار الأسهم لبضعة أيام. لكن هناك جانب قاسٍ في تداول الأسهم النامية: فالسوق لا يقيم "الجودة" بل أكثر ما يقيم "ما إذا كانت النتائج أفضل من التوقعات".
عندما تكون التقييمات منخفضة، فإن الأداء الجيد عادةً ما يكون إيجابيًا. لكن في مرحلة التقييمات المرتفعة والازدحام العالي والتوقعات العالية، فإن الأداء الجيد لا يُعد سوى متطلب أساسي. ما يدفع السعر للأعلى حقًا هو التصحيح الصعودي، والتسريع، وتجاوز التوقعات التي كانت بالفعل متفائلة.
وهذا هو السبب في أن بعض الشركات قد تضاعف أرباحها دون أن يرتفع سعر سهمها، بل وقد ينخفض. لأن السوق كان يعرف مسبقًا أنها ستضاعف، وقد انعكس هذا النمو مسبقًا في سعر السهم.
يهم المستثمرين ما إذا كان يمكن التصحيح التالي للأسعار، وما إذا كان معدل نمو الإيرادات يمكنه الاستمرار في الارتفاع، وما إذا كان هامش الربح الإجمالي يمكنه الاستمرار في تجاوز التوقعات، وما إذا كانت الطلبيات يمكن أن تكون أكثر ازدحامًا مما يتوقعه الجميع.
عندما يكون التداول بالذكاء الاصطناعي مزدحماً، فإن الأداء الجيد هو مجرد تذكرة دخول. للاستمرار في الاستمتاع بتقييمات عالية، تحتاج الشركات إلى تقديم أدلة أقوى باستمرار.
هذا أحد الأسباب الرئيسية وراء الضغط الحالي على قطاع أشباه الموصلات. ليس لأن الطلب تلاشى فجأة، بل لأن السوق بدأت تعيد تقييم معدّل النمو بعد أن كانت التوقعات مرتفعة جدًا.
تم تعديل تكاليف رأس المال للزيادة، من إيجابية إلى سؤال امتحان
خلال العام الماضي، كان أحد أكبر الدوافع لسلسلة أجهزة الذكاء الاصطناعي هو رفع شركات التكنولوجيا الكبرى المستمرة لمصروفات رأس المال.
تزيد مايكروسوفت وغوغل وميتا وأمازون باستمرار استثماراتها في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ويفهم السوق هذا بشكل طبيعي على أنه إيجابي لسلسلة توريد أشباه الموصلات.
زيادة إنفاق رأس المال من قبل مزودي السحابة يعني شراء المزيد من وحدات معالجة الرسومات (GPU).
لشراء المزيد من GPU، تحتاج إلى المزيد من HBM.
زيادة الطلب على HBM ستُحفز أيضًا التغليف المتقدم، والتقنيات المتقدمة، ومعدات أشباه الموصلات، ووحدات الضوء، والطاقة، والتبريد، وبنية تحتية مراكز البيانات.
كان هذا المنطق يسير بسلاسة في الماضي ودفع إلى إعادة تقييم سلسلة الأجهزة الخاصة بالذكاء الاصطناعي بأكملها.
الآن، بدأ السوق في الدخول إلى مرحلة أكثر انتقائية. كانت زيادة رأس المال قبل ذلك تشبه المحفز، والآن تشبه سؤال امتحان.
السوق سيطرح تلقائيًا:
هل تغطي إيرادات الاشتراك الناتجة عن Copilot تكاليف الاستهلاك والتشغيل لبنية تحتية الذكاء الاصطناعي الخاصة بـ Microsoft؟
هل يمكن لاستثمار ميتا في التوصيات الذكية بالذكاء الاصطناعي والذكاء الاصطناعي التوليدي أن يُحوّل إلى عائد أعلى على إنفاق الإعلانات؟
هل يمكن لبحث Google بالذكاء الاصطناعي وGemini حماية إعلانات البحث مع توليد إيرادات إضافية؟
هل يمكن لخدمات الذكاء الاصطناعي من AWS أن تولد زيادة كافية في إيرادات السحابة؟
إذا كان تدفق الإيرادات من تطبيقات الذكاء الاصطناعي أبطأ من توسيع البنية التحتية، فهل سيتم ضغط التدفق النقدي الحر؟
يوجد موقف دقيق هنا.
تستمر شركات السحابة في زيادة كبيرة في إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي، مما يستفيد منه إمدادات أشباه الموصلات على المدى القصير، لكن المستثمرين يشعرون بالقلق من أن دورة عائد الاستثمار طويلة جدًا، أو حتى من أن الإنفاق مقدّم بشكل مفرط. إذا قلّلت شركات السحابة من إنفاق رأس المال، فستقلق سلسلة التوريد من اقتراب ذروة الطلبيات وضرورة تعديل توقعات النمو للأسفل.
لذلك، لم يعد يمكن فهم رأس المال الاستثماراتي على أنه ميزة واحدة-sided. الآن، يرغب السوق في رؤية ما إذا كانت هذه الاستثمارات قادرة على التحول إلى إيرادات عالية الجودة.
مدى نجاح قصة بيع المجرف يعتمد في النهاية على ما إذا كان المُستكشفون يحققون أرباحًا. إذا استمر المُستكشفون في زيادة استثماراتهم دون تحقيق عوائد واضحة وكافية، فسيتم إعادة تقييم تقييمات بائعي المجرف.
حاليًا، نحن في فترة التحقق من التقارير المالية للسوق. يعتمد العديد من المستثمرين على التقارير المالية: ما دام أداء الشركة جيدًا، فسيعود أداء أشباه الموصلات للارتفاع مرة أخرى.
قد لا تكون الواقعية بهذه البساطة. في سوق الذكاء الاصطناعي المزدحم للغاية وذو التوقعات العالية الحالي، فإن التقارير المالية الجيدة قد لا تكون كافية. فالسعر السوقي يهتم أكثر بالفرق بين التوقعات والواقع.
تقارير الأرباح لمزودي السحابة مهمة بشكل خاص. لأنهم أكبر مشترين لقوة الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي.
إرشادات رأس المال الخاصة بهم ستؤثر على توقعات طلبات سلسلة التوريد.
تفسيرهم لتحويل إيرادات الذكاء الاصطناعي سيؤثر على ثقة السوق في عائدات استثمار الذكاء الاصطناعي.
أداء التدفق النقدي الحر الخاص بها سيؤثر على تقييم المستثمرين لاستدامة هذا التوسع في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
إذا استمر مزودو السحابة في الاستثمارات الكبيرة في الذكاء الاصطناعي دون القدرة على توضيح العائد التجاري، فستشعر السوق بالقلق من أن هذه الدورة من إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي قد استهلكت الكثير من الطلب المستقبلي مقدمًا.
إذا بدأت مزودي السحابة في تقليل استثماراتهم، فستواجه سلسلة توريد أشباه الموصلات مخاوف بشأن وصول الطلبات إلى ذروتها.
هذا بالضبط أصعب جزء في التداول بالذكاء الاصطناعي حاليًا.
دليل استراتيجيات المتعاملين خلال السوق الهابط
في هذا السياق، فإن أسوأ نصيحة غير مسؤولة هي قول شيء واحد: اهرب فورًا. أو اشتري بجرأة عند القاع.
تختلف طرق معالجة أصول أشباه الموصلات المختلفة بشكل كبير. يرى فريق البحث والتحليل في RockFlow أنه يمكن تقسيم المراكز المتعلقة بأشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي إلى أربع فئات.
الأصول الخاضعة للضريبة
تمثل الشركة محطة تحصيل رسوم في سلسلة التوريد مثل TSMC. سواءً كانت معالجات NVIDIA GPU أو AMD GPU أو شرائح Broadcom ASIC، أو TPU من Google أو Trainium من Amazon، وحتى شرائح AI مخصصة أكثر في المستقبل، فبمجرد استخدامها لعمليات تصنيع متقدمة وتعبئة متقدمة، يصبح من الصعب تجنب القدرة التصنيعية الأساسية مثل TSMC.
خصائص هذه الشركات واضحة: موقع قوي في سلسلة التوريد؛ قاعدة عملاء واسعة؛ حواجز تقنية عالية؛ تدفق نقدي مستقر نسبيًا؛ جميع مسارات تقنية الذكاء الاصطناعي المتعددة تحتاج إلى قدراتها.
بالطبع، هذه الأصول تحمل أيضًا مخاطر. فدورات الإنفاق الرأسمالي، وتقلبات هامش الربح الإجمالي، والجغرافيا السياسية، وتركيز العملاء، ووتيرة إطلاق طاقة التغليف المتقدم، كلها تؤثر على التسعير في السوق.
لكن بالنسبة لهذه الشركات، فإن الانخفاض القصير الأجل لا يعني عادةً انهيارًا مباشرًا للمنطق طويل الأجل. في كثير من الأحيان، هو نتيجة تفاعل البيئة الكلية ومشاعر القطاع وإعادة التوازن التقييمي.
إذا لم يتغير المكانة الصناعية، فإن انخفاض السهم يصبح يستحق الدخول في منطقة المتابعة المركزة.
Sell the shovel-type leader
الممثل النموذجي هو NVIDIA. أكبر مشكلة تواجه NVIDIA الآن ليست الطلب، بل التوقعات. من حيث المكانة الصناعية، لا تزال واحدة من أهم الشركات في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي. إن قوة منتجات GPU، وبيئة CUDA، وربط العملاء، والتكامل بين البرمجيات والأجهزة، ودخل مراكز البيانات وقدرتها على التدفق النقدي، كلها تشكل ميزات تنافسية قوية.
لكن بعد أن يرتفع السعر السوقي إلى مرحلة معينة، فإن السوق قد سبق ودمج بالفعل كمية كبيرة من النمو المستقبلي.
بعد ذلك، تصبح الأسئلة التي يجب على نيفيديا الإجابة عنها أكثر صرامة: هل يمكنها الاستمرار في تجاوز التوقعات؟
يمكن اعتبار هذه الشركات كمؤشرات رئيسية لمجال الذكاء الاصطناعي، كما يمكن أن تشكل مراكز أساسية مهمة في المحفظة طويلة الأجل. لكن عند أعلى مستويات الحماسة السوقية وأعلى تقييمات، فإن استخدام رافعة مالية عالية للدخول قد لا يوفر نسب مكافأة إلى مخاطرة مريحة.
الشركة الجيدة والسعر الجيد هما دائمًا شيئان منفصلان.
الأصول المرنة دوريًا
مثل شركات التخزين الجزئي، والأجهزة، ووحدات الضوء. هذه الأصول لها خاصية واحدة: لديها منطق نمو الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى خاصية التقلبات الدورية.
عندما يرتفع السوق، تكون مرونتها كبيرة. عندما ينخفض السوق، تضغط معًا التقييمات والدورات والطلبات وتوقعات العرض.
عند تقييم شركات من هذا النوع، لا يمكن الاعتماد فقط على الطلب طويل الأجل على الذكاء الاصطناعي. بل يجب أيضًا مراقبة العرض والطلب، والمخزون، والأسعار، واستمرارية الطلبات، ووتيرة التوسع في الإنتاج، وتركيز العملاء، وتغيرات هامش الربح الإجمالي.
يمكن لهذه الأصول أن تكون مرنة، لكن لا ينبغي استخدام المنهجية طويلة الأجل لإخفاء مخاطر الدورة. أوقات حدوث المشاكل الأكثر شيوعًا في الأسهم الدورية هي بالضبط عندما تكون توقعات الربحية في أعلى مستوياتها، وعندما يثق السوق أكثر في استمرار الازدهار.
أصول سردية فقط
هذا النوع الأكثر حاجة إلى الحذر. بعض الشركات لا تمتلك أوامر واضحة، ولا تحقيق أرباح، ولا تدفقات نقدية مستقرة، ولا سلطة تسعير حقيقية. لكن عندما يكون تفضيل السوق للمخاطر مرتفعًا، يمكن لأسعار أسهمها أن ترتفع بسرعة طالما استطاعت سرد قصة الذكاء الاصطناعي.
عندما تبدأ الأسواق في مراجعة الحسابات، غالبًا ما تتعرض هذه الأصول لأول ضغط.
الخطأ الأكثر شيوعًا الذي يرتكبه المستثمرون الأفراد في هذه الأسهم: عند الشراء، يكون الهدف تداولًا قصير الأجل، ولكن بعد الخسارة، يغيرون روايتهم ويقولون إنهم يمارسون الاستثمار طويل الأجل. إذا كان السبب الأصلي للشراء هو فقط "إنه يرتبط بالذكاء الاصطناعي"، والآن السوق لم يعد مستعدًا لدفع ثمن هذا الوسم، فلا يناسبك بعد الانخفاض أن تُطمئن نفسك بالنهج طويل الأجل.
الاستثمار طويل الأجل ليس تهدئة نفسية بعد الخسارة. يجب أن يستند الاستثمار طويل الأجل إلى أساسيات حقيقية.
الاستنتاج: لا داعي للتشاؤم بشأن اتجاهات الصناعة، فال Vermögenswerte von hoher Qualität bieten eine bessere Preis-Leistungs-Verhältnis
منذ يوليو، لا ينبغي تفسير انخفاض أشباه الموصلات على أنه انهيار فقاعة الذكاء الاصطناعي. في الماضي، كان السوق مستعدًا لدفع ثمن تخيلات الذكاء الاصطناعي. الآن، يطلب السوق أدلة أكثر على العوائد التجارية من سلسلة التوريد.
ما يحتاجه المستثمرون فعلًا في هذا الوقت ليس أن يتبعوا مشاعرهم ويبيعوا خسائرهم، ولا أن يندفعوا لشراء المزيد عند الانخفاض الحاد. بل الإجراء الأكثر واقعية هو إجراء فحص شامل لمراكزهم الحالية.
هل تمتلك أصولًا خاضعة للضرائب، أو رائدًا في بيع الأدوات، أو أصولًا مرنة دوريًا، أم شركة تعتمد فقط على السرد؟
هل انخفاض هذه الشركة يعود أساسًا إلى انكماش التقييم، أم إلى مشكلة في المنطق الصناعي؟
هل ما زال السبب الذي اشتريت به ما زال ساريًا؟
إذا كانت الإجابة واضحة، فلا داعي لتحويل التقلبات قصيرة الأجل إلى خوف طويل الأجل. وإذا كانت الإجابة غامضة، فلا تستخدم "التوقعات الإيجابية طويلة الأجل للذكاء الاصطناعي" كغطاء لقلة البحث.
فريق أبحاث وتطوير RockFlow يؤمن: لا ينبغي لنا أن نشعر بالتشاؤم إزاء اتجاهات صناعة الذكاء الاصطناعي. الأصول الحقيقية المحدودة ستظل محل دراسة متكررة من قبل السوق بعد التقلبات؛ الشركات الرائدة الحقيقية ستخضع لإعادة توازن التقييم؛ والمنتجات الحقيقية ذات المرونة في الأداء ستنتظر التحقق القادم.
في الوقت نفسه، قد يتم التخلص تدريجيًا من那些仅靠叙事上涨、缺少业绩支撑的伪前排 خلال هذه الموجة من التقلبات.
طلب الذكاء الاصطناعي لم ينكسر. السوق بدأ فقط يفقد صبره تجاه التوقعات الخطية. لم تنتهِ تجارة الذكاء الاصطناعي، بل انتهت أيام الشراء الأعمى للذكاء الاصطناعي.
هذا المقال من حساب ويشات الرسمي "RockFlow Universe"، الكاتب: RockFlow