نحن نعيش بداية أكبر دورة ديون خاصة في التاريخ. هذا لم يعد تنبؤًا بعد الآن. السندات بدأت بالطبع بالفعل.
بالنظر إلى الأرقام، سيكلف بناء مراكز البيانات، والبنية التحتية للطاقة، والمصانع لاقتصاد الذكاء الاصطناعي ما بين 3 و5 تريليونات دولار على مدار السنوات القادمة، وبعض التقديرات تضع المجموع عند 7 تريليونات دولار بحلول عام 2030. وقد مولت الشركات العملاقة النصف الأول من التريليون من أموالها الخاصة. لقد انتهت هذه المرحلة.
في عام 2025، أصدرت أكبر خمس شركات تكنولوجيا سندات بقيمة 121 مليار دولار، مقارنة بمتوسط سنوي قدره 28 مليار دولار على مدار السنوات الخمس السابقة. وتتوقع وول ستريت إصدارًا عالميًا للديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بقيمة حوالي 570 مليار دولار فقط في عام 2026. وتُصنّف مورغان ستانلي العقد في ثلاثة أرقام: استثمار بقيمة 2.9 تريليون دولار في مراكز البيانات حتى عام 2028، و1.4 تريليون دولار يمكن تغطيتها من قبل التدفق النقدي للشركات التقنية الكبرى، وفجوة قدرها 1.5 تريليون دولار يجب على الديون سدها. ومن المتوقع أن يذهب حوالي 800 مليار دولار من هذه الفجوة إلى الائتمان الخاص.
لماذا الدين وليس الأسهم؟ لأن هذا هو كيفية عمل هذه الحقبة. فقد تزامنت التقييمات القياسية مع طفرة في الاقتراض، بينما ظل إصدار الأسهم ثابتًا. التخفيف ليس خيارًا لإدارة الشركة. عشرون عامًا من ثقافة شراء الأسهم جعلتها مرفوضة، وتعتبر فرق القيادة الواثقة أسهمها الخاصة أثمن عملة تمتلكها. في الوقت نفسه، تزيد قيم الأسهم المرتفعة بشكل هادئ من قدرة الاقتراض: فكلما زادت وسادة الأسهم، انخفضت الفروق، وكلما انخفضت الفروق، استطاعت نفس التدفقات النقدية تحمل المزيد من الدين. حتى أن السوق طور أدوات تجعل هذا واضحًا. فقد اقترضت إحدى شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مليارات الدولارات عبر سندات قابلة للتحويل بمعدل كوبون أقل من 2%. إن قيمة الأسهم تُمَوِّل حرفيًا تكلفة الدين. إن التقييمات المرتفعة هي مفتاح التسارع في هذه الدورة الفائقة، وهي مفتوحة بالكامل.
معظم التعليقات تفوت أن دورة فائقة بهذا الحجم لا تحتاج إلى رفض قرض لأي شخص لتغيير تكلفة رأس المال للجميع. أجرت بنك فيدرالي دالاس الحسابات: إن إصدارات الدرجة الاستثمارية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي هذا العام تخلق عرضًا في المدة يعادل تقريبًا ثمنًا واحدًا من كمية ما ستطلبه خزانة الولايات المتحدة من الأسواق لامتصاصه. المدة على هذا النطاق تدفع علاوات الأجل للأعلى، وعلاوات الأجل تحدد معدل الخصم لكل مقترض في الاقتصاد. في نفس الوقت، تدور ميزانيات الشركات التي تمول الأعمال العادية. الآن، ربع القروض المصرفية المقدمة للمؤسسات المالية غير المصرفية تتدفق إلى شركات الائتمان الخاص، بزيادة من واحد بالمئة في عام 2013. تمتلك شركات التأمين على الحياة ما يقارب تريليون دولار من الائتمان الخاص. كل هذا الرأسمال يميل نحو الأوراق المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لأنها توفر عائدًا أعلى. الأدلة المبكرة موجودة على الشريط: كتب طلبات السندات الخاصة بالمشغلين الكبار التي كانت مغطاة خمس مرات في فبراير، أصبحت مغطاة بأقل من مرتين بحلول يوليو. لقد بدأ إعادة التسعير وينتشر.
إذًا من يدفع مقابل بناء الذكاء الاصطناعي؟ الجميع الذين لم يتم دعوتهم.
أعني شركات محددة:
شركة التحويلات المُمَهِّدة لمسارات التحويل في 40 دولة.
شركة الدفع التي تحتفظ باحتياطيات التسوية.
مُزوّد الوصول إلى الأجور المكتسبة يموّل مقدمات الرواتب، التي تُسدّد بعد أسبوعين، تمامًا كما يفعل الساعة، من خلال الراتب نفسه.
البنك الرقمي الذي يمول منتجه المقدم.
هذه بعض أكثر المُقترضين جودة في المالية: كتب بفترات قصيرة، مستحقات تُسدد ذاتيًا، ومعدلات تخلف عن السداد ستُحرج معظم محفظة الاستثمارات المُصنفة كأولوية. وهي أيضًا بالضبط الائتمانات التي يُلغيها المُوزعون الكبار أولًا خلال دورة فائقة، لأن الحصص صغيرة جدًا وقصيرة جدًا لتؤثر على محفظة تسعى وراء البنية التحتية بقيمة تريليونات الدولارات. إن مكافأتهم لكونهم مملين وموثوقين هي معدل أعلى في كل إعادة تمويل، مدفوعة بالكامل ببناء طرف آخر.
وفي الجانب الآخر من نفس الاقتصاد، توجد ودائع الأسر، التي لا تزال تحقق عائداً جزئياً من واحد بالمائة، بينما تسعى المؤسسات التي تملك هذه الودائع وراء عوائد الائتمان الخاص.
هذا الفجوة هي السبب الكامل لكتابة Liberation of Money، والدورة الفائقة تُوسعها الآن من كلا الاتجاهين في آنٍ واحد.
تربط منتجات كسب Sentora هذين الجانبين مباشرة. تقوم الأسر والشركات بإيداع العملات المستقرة في صناديق مُدارة بعناية من حيث المخاطر وكسب العائد المُولد من المقترضين الحقيقيين. تقوم هذه الصناديق بتمويل المقترضين الذين يتم طردهم تمامًا: مرافق الخزينة للشركات الدافعة والمحولة، وسجلات الوصول إلى الأجور المكتسبة التي تُسدّد عبر الرواتب، ورأس المال العامل للشركات التكنولوجية المالية التي تدفع اليوم للبنوك SOFR بالإضافة إلى هامش واسع مقابل شرف التهميش. كل مركز مصمم ليكون قصير الأجل وذو تصفية ذاتية. لن نمول بنية تحتية لمدة خمسة عشر عامًا باستخدام ودائع الطلب، ولن نلاحق أوراق الذكاء الاصطناعي جنبًا إلى جنب مع كل مُستثمر على وجه الأرض. استراتيجيتنا أبسط: أن نكون مرفق إعادة التمويل للائتمانات الجيدة التي أعادت الجماهير تسعيرها أثناء مرورها.
بنينا البنية التحتية لهذا اللحظة. أكثر من 1000 نموذج مخاطر عبر 40 بروتوكولًا و12 سلسلة كتل. أكثر من 3 مليارات دولار تم تخصيصها من خلال منصتنا. طبقة تأمين تدعم الأحداث المشمولة. الخطوط جاهزة، وتُبنى أول المرافق حاليًا، والحسابات تتحسن بالنسبة لنا كلما ارتفع علاوة المدة.
سأجعل هذا قابلاً للدحض، لأن الادعاءات الواثقة يجب أن تكون كذلك. إذا لم ترتفع تكاليف الاقتراض في السوق المتوسطة خارج الذكاء الاصطناعي مقارنة بالورق المماثل من حيث التصنيف داخل الموضوع خلال الأشهر الـ18 القادمة، فأنا مخطئ بشأن التكدس. أعتقد أن هذا غير محتمل. دورة الديون الأكبر في التاريخ لديها فاتورة؛ وتُوزع هذه الفاتورة على الشركات التي لم يكن لها أي علاقة بها، والشركات التي تبني قناة تمويل أفضل لهذه الشركات ستُحدد العقد القادم من الائتمان.
هذا هو الفجوة. نحن نعتزم سدها.
إذا كنت تدير الخزينة في شركة دفعات أو شركة تحويل أموال أو مزود وصول إلى الأجور المكتسبة، ويتغير تسعير منشأتك هذا العام، فإن فريقي يرغب في عرض الحسابات لك.