سباق التسلح في الحوسبة بالذكاء الاصطناعي يدخل مرحلة جديدة بينما تكافح أسواق الائتمان للحاق بالركب

المؤلف: كيرمان كوهلي (مؤسس Fastbreak Capital)

مُترجم: Deep潮 TechFlow

مقدمة شينتشاو: مع دخول سباق التسلح العالمي للذكاء الاصطناعي مرحلته الثانية، فإن قيود البنية التحتية للحوسبة تتوسع من نقص المعالجات فقط إلى سوق التمويل الائتماني بحجم تريليونات الدولارات. تستخدم المؤسسات الائتمانية التقليدية نماذج محافظة مبنية على تقييم مباني المكاتب ومركز البيانات التقليدي لتقييم قوة الحوسبة GPU، وتحافظ بشكل عام على ثلاثة مفاهيم نمطية: الاعتقاد بأن الذكاء الاصطناعي يشهد فقاعة، وانخفاض التصنيف الائتماني للشركات الناشئة كمستأجرين، وانهيار قيمة أجهزة البطاقات الرسومية إلى الصفر خلال بضع سنوات كما هو الحال مع الخوادم العادية.

كتب كيرمان كوهلي، مؤسس Fastbreak Capital، مقالًا يكشف عن الثغرات المعرفية في التحكم الائتماني التقليدي. وأشار إلى أن الطلب المحتمل على قوة الحوسبة في مجالات التمويل الكمي، والصيدلة الحيوية، والأبحاث المتقدمة، والدفاع لا نهائي، وينص مفارقة جيفونز على أن خفض التكلفة سيُحفز الاستهلاك بمضاعفات. والأكثر سخرية أن مؤسسات الائتمان، بحثًا عن "الأمان من فئة الاستثمار"، تجبر الشركات الناشئة على التوقيع على عقود طويلة الأجل مدتها 2 إلى 3 سنوات تتضمن خصومات هائلة تتراوح بين 30% و50%، وفي وقت ترتفع فيه إيجارات قوة الحوسبة بنسبة 100% سنويًا، فإن هذا يضع الجهات الممولة في موقف سلبي فعلي من "البيع القصير لقوة الحوسبة".

يحلل هذا المقال بعمق المنطق الأساسي لتمويل القوة الحسابية، ويُظهر لماذا تبدأ أصول القوة الحسابية المدعومة بالائتمان في إحداث إعادة هيكلة عصرية تتجاوز العقارات التقليدية مع تفاقم نقص ذاكرة التفسير.

يواجه سوق القوة الحسابية حاليًا العديد من العقبات، لكن أحد أشد هذه العقبات خطورة هو نقص قنوات الحصول على رأس المال. وبشكل أكثر تحديدًا، فإن نقص رأس المال الائتماني المخصص لتمويل بناء القوة الحسابية. نواجه الآن فجوة بناء تصل إلى تريليونات الدولارات، بينما يصعب على رأس المال الدخول إلى هذا المجال بسلاسة.

تعود المؤسسات الائتمانية التقليدية على مقارنة قوة الحوسبة بشكل خشن بالعقارات. فهي غالبًا ما تتمسك بثلاثة مبادئ أساسية تبدو منطقية من الخارج، لكنها متناقضة داخليًا:

• أؤمن تمامًا أن الذكاء الاصطناعي هو فقاعة أصول ستنهار في النهاية؛

• اعتبار أن مستأجر القوة الحسابية (Off-taker) ليس شركة ذات تصنيف عالٍ، واحتمال التخلف عن السداد مرتفع جدًا؛

• الاعتقاد بأن الأصول الضامنة الأساسية (أجهزة GPU) لا تمتلك أي قدرة على الحفاظ على قيمتها، وستفقد قيمتها بالكامل خلال بضع سنوات مثل خوادم مراكز البيانات العادية.

هذه الآراء تبدو منطقية من منظور المراقبين الخارجيين، لكنها غير متوافقة منطقيًا من الناحية المالية. إذا أردنا تحرير سيولة رأس المال التريليونية في النظام البيئي الكامل، فنحن بحاجة إلى تصحيح عميق لكل خطأ مفاهيمي.

الشكوك الأساسية لمن يتحدثون عن فقاعة الذكاء الاصطناعي هي أنهم يعتقدون أن طلب الطاقة الحسابية محدود، وستلتقط العرض في النهاية؛ كما أن تحسين كفاءة النماذج الكبيرة أو الخوارزميات سيؤدي إلى انخفاض الطلب على الأجهزة.

هذا التقييم ينهار من تلقاء نفسه أمام البيانات الواقعية. إن الطلب السنوي على قوة الحوسبة من قبل الذكاء الاصطناعي القائم على الوكلاء (Agentic AI) وصل إلى زيادة مذهلة تتراوح بين 2.5 إلى 5 أضعاف، بينما لا يمكن أن يتجاوز إمداد العالم من الرقائق والتغليف المتقدمة حتى عام 2030 مضاعفة واحدة فقط، مما يؤدي إلى توسع فجوة العرض والطلب سنويًا. لقد تم حجز جميع طاقات إنتاج ذاكرة GPU عالية النطاق الترددي (HBM) للعام 2027 من قبل الشركات الكبرى، وتتحمل مزودو قوة الحوسبة الرئيسيون جميعًا طلبات متأخرة غير مُسلَّمة بقيمة مئات المليارات من الدولارات.

الأهم من ذلك، هناك صناعات أساسية في الاقتصاد الحقيقي لديها احتياجات ضخمة لا يمكن أبدًا تلبيتها بالكامل للقوة الحسابية:

• التمويل الكمي عالي التردد: نمذجة متعمقة للمنتجات المشتقة المعقدة ومخاطر الهولوغرام (على سبيل المثال، التزام قوة حسابية حصرية بقيمة عشرات المليارات من الدولارات من قبل جين ستريت، أحد أكبر وسطاء التداول).

• عملاق الأدوية الحيوية: استثمار غير محدود في ساعات معالجة GPU لمحاكاة مطابقة الجزيئات وفلترة الأهداف وتطوير أدوية جديدة؛

• علماء أبحاث رائدون: استخدام قوة حوسبة هائلة لربط الإلهامات بين تخصصات غير معروفة ومحاكاة معقدة للعالم المادي؛

• قطاع الدفاع والقوات المسلحة: حجم القوة الحسابية يحدد مباشرة السيطرة المطلقة على مجموعات الطائرات المُسيَّرة والمحاكاة الحربية؛

•前沿网络攻防：黑客与安全团队持续通过暴力算力挖掘系统深层零日漏洞。

هذه الكيانات لن تهتم أبداً بـ "ميزانية التوكن لكل موظف" كما تفعل الشركات العادية. طالما احتاجت المجتمعات البشرية إلى لقاحات أفضل، وتحكم مالي أكثر دقة، ودفاعات عسكرية أقوى، وانفراجات علمية أعمق، فإن قوة الحوسبة هي أسمى أشكال الإنتاجية، وطلبها غير محدود جوهرياً. علاوة على ذلك، يتسارع حدوث مفارقة جيفونز في مجال الذكاء الاصطناعي: عندما تنخفض تكلفة الاستدلال الفردي بنسبة 90٪، سيشهد المجتمع ككل زيادة تزيد عن عشرة أضعاف في تكرار الاستخدام والسيناريوهات.

الشكل 1: اتجاهات إنفاق رأس المال على الحوسبة واحتياطيات العقود للشركات السحابية الكبرى والقادة في مجال الذكاء الاصطناعي على مستوى العالم. بلغ إجمالي الالتزامات بالشراء عدة تريليونات دولار أمريكي، ويتسع فجوة العرض逐年.

اعتبار قوة الحوسبة مكافئة للعقارات هو خطأ فكري خطير. فالمستأجرين المحتملين للعقارات مقيدين بشكل مطلق بموقعهم الجغرافي؛ بينما قوة الحوسبة سلعة رقمية عامة متجانسة بشكل عالٍ وتُسلّم عالميًا عبر الألياف البصرية في ثوانٍ.

في الوقت الحالي، يركز العديد من المؤسسات الائتمانية بشكل مفرط على "جودة الاستثمارات" للمستأجر، ويطالبون بعقود طويلة تمتد من سنتين إلى ثلاث سنوات، ويتطلبون دفع مقدمات ضخمة تتراوح بين 20% و30%، بل وتصل أحيانًا إلى 50%. يعتقد المقرضون أنهم يضمنون طبقة أمان من خلال العقود الطويلة، لكنهم في الواقع يضعون أنفسهم في موقف بالغ السوء في التطبيق العملي.

في عالمٍ حيث سيكون هناك نقصٌ شديد في القوة الحسابية على مدار الخمس إلى العشر سنوات القادمة، إذا فشل عميلٌ ناشئٌ في الوفاء بالتزاماته، فهناك على الأقل عشرة عملاء احتياطيين في قائمة الانتظار لاستلام دفعة القوة الحسابية هذه. إن الرقائق الرائدة مثل B300 شبه غير متوفرة في السوق الفوري. وأكثر من ذلك، في ظل ارتفاع إيجارات القوة الحسابية الفورية بنسبة 100% خلال العام الماضي، فإن المقرضين، بحجة تحقيق اليقين، يجبرون المدينين على التوقيع على عقود طويلة الأجل مدتها 3 سنوات بخصومات كبيرة تتراوح بين 30% و50%، وهو ما يعادل في جوهره المالي تحول المؤسسات المقرضة إلى "مواقع قصيرة" على القوة الحسابية!

هذا التوق المُشوَّه إلى اليقين، جعل مؤسسات الإقراض تضحي طواعية بعوائد عائمة كبيرة، وتمدد دورة استرداد رأس المال. هذا التحفظ، أدى إلى تراجع عائد رأس مالها.

أحد أكثر الحجج شيوعًا بين المتشائمين في مجال الذكاء الاصطناعي هو أن أجهزة الحوسبة تفقد قيمتها بسرعة كبيرة وتصبح نفايات إلكترونية بعد بضع سنوات. لكن الواقع يثبت موضوعيًا بطلان هذا الافتراض: فبطاقات A100 التي أطلقتها نيفيديا في عام 2020 لا تزال تعمل بطاقة كاملة في مراكز البيانات، وقد تم حجز طلبات تأجيرها حتى عام 2029، مما يثبت أن وحدات معالجة الرسومات (GPU) تتمتع بفترة خدمة تجارية مستقرة تبلغ على الأقل 9 سنوات. بناءً على ذلك، من المحتمل تمامًا أن تتجاوز الفترة الاقتصادية الفعالة لبناء Blackwell والطرازات اللاحقة عقدًا من الزمن.

الأكثر إثارةً للانقلاب هو أن أجهزة الحوسبة المتقدمة تُظهر سمة "الزيادة في القيمة" النادرة في السلع الصناعية التقليدية: منذ إصدار B200 قبل عامين، ارتفعت قيمتها الحقيقية في السوق الثانوية بنسبة 50% مقارنة بقيمتها عند الإطلاق؛ وحتى وحدة A100 المستخدمة منذ 6 سنوات، لا تزال قيمتها المتبقية في السوق الثانوية ثابتة عند حوالي 25% من قيمتها الأصلية. وقد ثبت أن نموذج الاستهلاك الخطي لمدة 6 سنوات الذي استخدمه معظم محللي وول ستريت سابقًا، هو تصور متحفظ جدًا ومتشائم بشكل مفرط.

الشكل 2: القيمة الفعلية في سوق المستعملة واتجاهات الإيجار لوحدات معالجة الرسوميات الرائدة. بعد 6 سنوات من إصدار A100، لا تزال قيمتها المتبقية مرتفعة عند 25٪، بينما يتجاوز سعر السوق لـ B200 الـ 50٪، مما يقلب جذريًا افتراض الاستهلاك الكامل بعد 3 سنوات.

سيتساءل البعض: أليس صدور شرائح فعالة وأكثر تطورًا باستمرار سيُسرّع من تقاعد البطاقات القديمة؟ هذا الاعتراض يتجاهل ثلاث واقعيات أساسية:

1. يعتمد العائق الأساسي في الاستدلال الحديث بالذكاء الاصطناعي بشكل كبير على ذاكرة GPU ذات عرض نطاق عالٍ (يعتمد على الذاكرة)؛

2. ذاكرة العرض هي أصل نقدى صلب يعاني من نقص شديد؛

3. لا يمكن للطاقة الإنتاجية العالمية لتصنيع أشباه الموصلات إنتاج كمية كافية من الرقائق ومكونات ذاكرة العرض في وقت قصير.

بناءً على هذه القوانين الفيزيائية والصناعية غير القابلة للعكس، يجب إعادة تقييم القيمة الدائمة لأصول GPU في سوق رأس المال المالي من منظور جديد تمامًا.

تحليلي الأساسي هو: خلال الدورة الطويلة القادمة التي تمتد لعدة عقود، ستفوق قوة الحوسبة العقارات وتصبح فئة الأصول الأضخم حجمًا والأكثر سيولة في تاريخ البشرية. ومع ذلك، فإن التحكم في هذه الموجة الضخمة يتطلب من الجهات الممولة أن تمتلك إدراكًا عميقًا للتكنولوجيا الأساسية وأدوات هندسة مالية حديثة معقدة ودقيقة. عصر تأهيل قوة الحوسبة كأصل، المدعوم بالائتمان والتمويل الهيكلي، لم يبدأ سوى للتو مقدمًا مقدمة مهيبة.