الكاتب الأصلي: دونغ جينغ
المصدر الأصلي: 华尔街见闻
عملية تمويل قياسية لبنية تحتية ذكية اصطناعية، وكدت تفشل في اللحظة الأخيرة.
وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال في 27 أكتوبر، تدخل الرئيس التنفيذي لشركة بروكوم، هوك تان، شخصيًا في نهاية الأسبوع الماضي للتفاوض الطارئ مع كبار مسؤولي البنوك، وتم التوصل في النهاية إلى صفقة تمويل بقيمة إجمالية تبلغ 63 مليار دولار لرقائق الذكاء الاصطناعي—وهي أكبر عملية تمويل ديون للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي على الإطلاق عالميًا.
يهدف هذا العقد، المسمى "النجم القطبي" (Project North Star)، إلى مساعدة شركة الذكاء الاصطناعي الناشئة Anthropic على تأجير شرائح مخصصة طورتها Broadcom وGoogle، مع الإفصاح عنه بالتوازي مع تقديم إعلان IPO الخاص بـ Anthropic. يقود هذا العقد بنك أمريكا وسيتي جروب ومورغان ستانلي بالتعاون، بينما تعهدت بلاكستون بتمويل قدره 9 مليارات دولار لتأمين جزء آخر من التمويل.
أفادت التقارير أن تنفيذ هذه الصفقة لم يكن سلسًا. ووفقًا لمصادر مطلعة، فقد نظرت بعض البنوك المشاركة خلال الأسابيع القليلة الماضية في الانسحاب، نظرًا لارتفاع أسعار الفائدة وزيادة مخاطر سوق الذكاء الاصطناعي، واعتبارها أن التعويض المقدم غير كافٍ لتغطية المخاطر. وقام تشين فو يانغ فورًا بتنظيم مفاوضات "في اللحظة الأخيرة" على عطلة نهاية الأسبوع، ووافق على رفع سعر الفائدة على القرض، وتقديم تعهدات أقوى لضمان الحماية من الخسائر للبنوك، مما استقر الوضع.
كما أفادت بلومبرغ، تخطط البنوك لإصدار حوالي 21 مليار دولار من السندات في الربع الأول من عام 2027 على الأقل في سوق سندات الشركات الأمريكية ذات التصنيف العالي، لمواجهة مخاطر قروضها البالغة حوالي 42 مليار دولار. ويُتابع هذا الإصدار عن كثب من قبل وول ستريت وسايلكون فالي كمؤشر مهم لاختبار رغبة المستثمرين في تمويل مشاريع الذكاء الاصطناعي.
أكبر تمويل للذكاء الاصطناعي في التاريخ: شراكة نادرة بين البنوك وتمويل الديون الخاصة
عملية تداول "北极星" حطمت سجلاً آخر بخلاف حجمها: حيث اتحدت للمرة الأولى بنوك ومؤسسات الائتمان الخاص—وهما نوعان من قوى رأس المال عادةً ما تتنافسان—لتمويل بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بهذا الحجم.
وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، يتكون التمويل الكامل البالغ 63 مليار دولار من جزأين:
- قرض مضمون متقدم بقيمة حوالي 42 مليار دولار، تم تغطيته من قبل مجموعة بنوك، مع ضمان ودعم من Broadcom؛
- بالإضافة إلى حوالي 18 مليار دولار من الديون الثانوية عالية المخاطر، والتي لا تتمتع بضمان Broadcom، نصفها ممول من Blackstone.
تخطط البنوك لتقسيم حوالي نصف قروضها المحتفظ بها (حوالي 22 مليار دولار أمريكي) في سوق السندات من فئة الاستثمار. وفقًا لـ Bloomberg، فإن حجم السندات النهائي سيكون حوالي 21 مليار دولار أمريكي، مع توقع أن تكون مدتها حوالي خمس سنوات، وسيتم سداد رأس المال على دفعات خلال مدة السند، وسيتم تحديد حجم وإصدار السندات بالضبط بناءً على ظروف السوق.
هذا أيضًا ثاني صفقة تمويل كبرى للرقائق التي أكملها بروكوم هذا العام. سابقًا، قدّم بروكوم بالاشتراك مع أبولو جلوبال مانجمنت (Apollo Global Management) و بلاكستون صفقة بقيمة 35 مليار دولار.
Broadcom "يؤدي عدة أدوار": مورد، كفيل، مفاوض
في تداول "النجم القطبي"، لعب Broadcom أدوارًا متعددة نادرة جدًا.
بصفتها موردًا للرقائق، طورت بروكوم بالتعاون مع جوجل وحدات معالجة التنسور (TPU) المطلوبة من قبل أنثروبيك. وبصفتها وسيطًا للتمويل، قدمت بروكوم فعليًا "تمويل الموردين" — حيث تمت هيكليّة المعاملة على النحو التالي: اقترضت شركة غرض خاص (SPV) 63 مليار دولار لشراء الرقائق، ثم استأجرت الرقائق لشركة أنثروبيك، حيث تُستخدم إيرادات الإيجار من أنثروبيك لسداد الدين.
يتمثل الدور المحوري لـ Broadcom في ضمان ميزانيتها العمومية. وفقًا لـ Bloomberg، كشفت Broadcom في وثائقها التنظيمية هذا الأسبوع أن حد مسؤوليتها الضمانية المحتملة هو تغطية الفرق بين "72.5% من المبلغ المستحق على الإيجار" و"قيمة التخلص من أصول رفوف الذكاء الاصطناعي" في حالة تعثر Anthropic. وتعتقد Broadcom أن احتمال تفعيل هذا الضمان منخفض. وهذا正是 آلية "دعم القيمة المتبقية" التي تسمح للبنوك بإدراج حوالي 42 مليار دولار من القروض المضمونة العليا ضمن نطاق التغطية.
تدخل هوك تان مباشرة في المفاوضات يُبرز أكثر أهمية هذه الصفقة للمكانة الاستراتيجية لـ Broadcom. وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، تواصل مع كبار مسؤولي البنوك على مدار عطلة نهاية الأسبوع الأخيرة، وحصل في النهاية على تعهدات من جميع الأطراف مقابل رفع أسعار الفائدة.
يسمي المُنتقدون نموذج التمويل الذي يمثله "النجم القطبي" بـ"التمويل الدائري".
في وثيقة إدراج شركة Anthropic، كشفت الشركة أنها تتوقع دفع أكثر من 125.2 مليار دولار مقابل تأجير رقائق Broadcom، بينما تعهدت Broadcom وGoogle بتقديم دعم مالي قدره 42 مليار دولار و20 مليار دولار على التوالي لـ Anthropic. وهذا يعني أن Broadcom هي في نفس الوقت بائع للرقائق ومزود للتمويل وضامن — حيث يشكل المال دائرة مغلقة بين الأطراف.
"北极星"是此前代号为"大天空"（Big Sky）的Anthropic-博通芯片融资交易的续集。据《华尔街日报》报道，"大天空"由阿波罗融资，但阿波罗至今仍未完成部分债务的投资者分销工作。阿波罗发言人则表示，该公司已"完成全部'大天空'债务的分销"。
سوق الديون بالذكاء الاصطناعي يعاني من عسر الهضم، والبنوك تحت الضغط
إن التوترات في مفاوضات "النجم القطبي" تعكس ضغوطًا أعمق في السوق: لقد تسببت عرض الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في ظهور علامات على "عدم القدرة على الهضم" في السوق.
وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، فقد دخلت أسواق مليارات الدولارات من السندات والقروض المرتبطة بالذكاء الاصطناعي منذ بداية العام، ولا تزال العديد من البنوك تكافح لامتصاص القروض التي التزمت بها سابقًا، مع تقييد قدرتها على تقديم قروض جديدة. وقد اضطرت بعض البنوك إلى بيع القروض بخصم لتحرير رأس المال، بينما اختارت أخرى الاحتفاظ بها، مما قلل أكثر من مساحة المشاركة في المعاملات الجديدة.
وفقًا لبلومبرغ، تجاوز حجم التمويل العالمي المرتبط بالذكاء الاصطناعي منذ بداية العام 455 مليار دولار، لكن رغبة مؤسسات إدارة الأصول في زيادة مخاطرها من ديون الذكاء الاصطناعي تتراجع.
يُعد موقف مورغان ستانلي نموذجيًا بشكل خاص. وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، التي استشهدت بصنّاع صناديق الديون، فإن مورغان ستانلي تسعى ل發 issuance حوالي 300 مليون دولار من السندات المدعومة بالأصول لمشروع مركز بيانات كانساس سيتي المُسمى "Project Blitz"، والذي تُديره شركة ناشئة في قوة الحوسبة بالذكاء الاصطناعي تُدعى Lambda. وعلى الرغم من أن مورغان ستانلي رفعت عائدات السندات بشكل كبير، تقريبًا مضاعفتها، إلا أن هناك عددًا قليلاً جدًا من المشترين.
حركة أسعار الفائدة هي سيف داموقليس الآخر المعلق فوق هذه الصفقة. وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، تخطط البنوك لانتظار تسليم الشرائح العام القادم قبل بيع السندات لصناديق الاستثمار. إذا ارتفعت أسعار الفائدة بشكل كبير في ذلك الوقت، ستواجه البنوك خسائر من البيع بخصم — لأنها التزمت بتحديد الحد الأقصى لأسعار الفائدة على القروض. قد تختار بعض البنوك في ذلك الوقت الاحتفاظ بالقروض بدلاً من بيعها بخسارة.
وول ستريت تراقب إصدار الديون الضخم في الربع الأول من العام المقبل
إن التنفيذ النهائي لـ "النجم القطبي" هو انعكاس لاستمرار تجاوز حجم تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي للحدود، كما أنه إشارة إلى أن هذا السوق يقترب من حدوده.
بالنسبة لوال ستريت، فإن إصدار حوالي 21 مليار دولار من السندات ذات التصنيف العالي في الربع الأول من العام القادم سيكون اختبارًا حقيقيًا للضغط — يختبر ما إذا كان لدى المستثمرين ما زال هناك طلب على الاستثمار في ظل ازدهار تمويل الذكاء الاصطناعي وضغوط امتصاص السوق. بالنسبة لـ Broadcom، فإن هذه الصفقة تعزز مكانتها كحلقة وصل لا غنى عنها في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي، لكنها تعني أيضًا أن ميزانيتها العمومية أصبحت أكثر ارتباطًا بمستقبل Anthropic.
كما أشارت وول ستريت جورنال، فإن بروكوم يلعب في هذه الصفقة دور المورد والضامن والمفاوض في آنٍ واحد، "مما يعكس الطبيعة المتشابكة للرهانات الكبيرة على الذكاء الاصطناعي التي تعيد تشكيل المشهد الاقتصادي، وكذلك المخاطر العالية التي يتحملها جميع الأطراف المعنية".