في الآونة الأخيرة، ظهرت رقمان مثيران آخران في مجال التخزين المُستثمر لـ Ethereum.
واحد هو 34.7%.
بحلول أواخر أغسطس، شارك حوالي 42.4 مليون ETH في التأمين على شبكة إيثريوم، مما يمثل حوالي 34.7% من العرض الإجمالي، وهو رقم قياسي جديد، وأكثر من ذلك، هناك أكثر من 2.2 مليون ETH في انتظار الدخول إلى مدققين، وبالمعدل الحالي، سيستغرق تفعيل أموال التأمين الجديدة ما يقرب من 39 يومًا.
التغيير الآخر يأتي من المالية التقليدية.
في أغسطس، قدمت Fidelity ترتيبات إضافية للstaking لصناديقها الخاصة بالإيثيريوم FETH، حيث وقعت بالفعل اتفاقيات وصاية مع Anchorage Digital وBitGo، ووضحت آلية توزيع عوائد الـstaking.
هذان التغييران اللذان يبدو أنهما غير مرتبطين، هو في الواقع انعكاس لاتجاه، حيث تتسارع عمليات رهن الإيثيريوم خلال النصف العام الماضي من كونها عملية سلسلة تميل إلى المهووسين، تدريجيًا إلى أسلوب معياري متزايد لإدارة الأصول.
لكن بالنسبة لحاملي ETH العاديين، بدأ ظهور سؤال أكثر واقعية من "هل يجب تأمينها أم لا؟":
إذا قررت التخزين، فما الذي يجب عليك فعله حقًا: تشغيل العقدة بنفسك، اختيار التخزين الأصلي (Native Staking) أو Lido، أم وضعها ببساطة على البورصة؟
أولاً، لم يعد التخزين مقصورًا على "قفل الأصول لكسب العائد"
دعونا نبدأ من السؤال الأساسي.
بعد إكمال إيثريوم لـ The Merge، لم يعد الشبكة تعتمد على عمال المناجم لصيانة الشبكة من خلال القوة الحسابية، بل تُدار الآن من قبل عقد التحقق التي تشارك في التحقق من الكتل والتوافق من خلال رهن ETH.
أما للحصول على عقدة تحقق مستقلة، فإن الحد الأدنى المطلوب هو 32 ETH.
يمكن للمُحققين الحصول على مكافآت من طبقة التوافق في بروتوكول إيثريوم من خلال البقاء متصلين، وإكمال الإثباتات بشكل صحيح، والمشاركة في اقتراح الكتل؛ وفي المقابل، سيتم فرض عقوبات معينة في حالات الانفصال المطول، وقد يتعرضون لـ Slashing في حال ارتكاب مخالفات خطيرة مثل التوقيع المزدوج.
من هذا المنظور، لا تُعد عوائد التخزين مكافآت "فائدة" تنشأ من العدم، بل هي مكافآت بروتوكولية يحصل عليها المستخدمون مقابل تقديم أمان اقتصادي لشبكة إيثريوم باستخدام ETH الخاصة بهم.
لكن على مدار السنوات القليلة الماضية، كان هناك مشكلة غير بديهية في التخزين: المكافآت لا تُركّب تلقائيًا.
في المُحقق التقليدي 0x01، حتى لو كسب 0.5 ETH أو 1 ETH كمكافآت إضافية من طبقة التوافق، فإن أي مبلغ يتجاوز 32 ETH سيتم سحبه تلقائيًا من قبل الشبكة دوريًا إلى عنوان السحب، ولن يشارك في التأمين التالي.
لإعادة توليد العائد من هذه العملات ETH، يجب جمع مبلغ الرهن مرة أخرى وإعادة نشره.
Pectra غيّرت هذا.
تم رفع الحد الأقصى للرصيد الفعال لمشغلي المدققين 0x02 إلى 2048 ETH، ويمكن للرصيد أن يزداد تدريجيًا وفقًا لقواعد البروتوكول بعد تجاوز 32 ETH، مما يسمح لأصحاب الرهانات الطويلة الأجل لأول مرة بإكمال عملية "كسب العوائد — السحب — إعادة الاستثمار" تلقائيًا داخل بروتوكول إيثريوم الأصلي (انظر القراءة الإضافية: عندما يبدأ 8 ملايين ETH في "الانتقال": هل سيشهد الرهان تغييرًا هيكلياً كبيرًا في عصر ما بعد Pectra؟).
إذا تم مراجعة خريطة الزمن للنصف العام الماضي، فسيتم ملاحظة أن رهن ETH يتحول تدريجيًا من آلية أولية نسبيًا تتمثل في "قفل 32 ETH للحصول على عائد" إلى آلية أكثر نضجًا لإدارة الأصول.
تُعالج Fidelity مشكلة "من يُقَطِّع نيابةً عني" للمستخدمين في القطاع المالي التقليدي من خلال إضافة عوائد التخزين إلى صناديق الاستثمار المتداولة؛ بينما تعالج Pectra كفاءة رأس المال على مستوى المُحققين؛ وتعالج بروتوكولات التخزين السائلة مثل Lido السيولة؛ كما بدأت مشغّلو العقد الاحترافية في فصل العمليات عن التحكم في الأصول.
لذلك، عند مقارنة التخزين اليوم، يجب ألا تركز فقط على APR، بل يجب إجراء تقييم شامل.
ثانيًا، ما الفرق بين Staking؟
بشكل عام، يمكن تصنيف ممارسات رهن ETH المتاحة للمستخدمين العاديين حاليًا إلى أربع مسارات نموذجية.
على السطح، يبدو أنها مجرد أربع طرق للحصول على نفس العائد، لكن الفروق الجوهرية بين هذه المسارات تكمن في اختيار المستخدم لتقديم جزء من السلطة والمخاطر إلى طرف ثالث.
1. تشغيل العقدة الخاصة بك: العائد الأكثر "أصالة" وأكبر قدر من التحكم
أبسط شكل من التخزين المضمون لـ ETH هو أن تجهز 32 ETH بنفسك، وتشغل عميل طبقة التنفيذ وعميل طبقة التوافق، وتحافظ على عقدة التحقق الخاصة بك.
في هذه الطريقة، يقرر المستخدم بنفسه كيفية نشر العقد، وأي عميل تشغيله، ومتى الخروج، ولا يلزم تقاسم العوائد الناتجة عن البروتوكول مع بروتوكولات الرهن السائل أو منصات التداول.
لكن الحد الأدنى مرتفع أيضًا، لأنك بحاجة ليس فقط إلى 32 ETH على الأقل، بل أيضًا إلى جهاز يعمل بثبات، وبيئة شبكة جيدة، والحفاظ على المدى الطويل على إصدار العميل وحالة العقد وأمان المفاتيح.
في النهاية، تشغيل العقدة الخاصة بك يعني تبادل أعلى مستوى من السيطرة والعائدات الأكمل مقابل تكاليف تقنية وتشغيلية أعلى.
2. التسجيل الأصلي: أنت تتحكم في الأصول، وتُفوّض "الصيانة" إلى طرف خارجي
الطريقة الثانية يمكن فهمها على أنها وسط بين Solo Staking والتخزين الكامل.
لا يزال المستخدم يستخدم 32 ETH الخاص به لإنشاء مدقق مستقل، حيث تدخل ETH في النهاية نظام الرهن الأصلي لإيثيريوم، ولا يتم تبديلها إلى رمز آخر، ولكن تشغيل العقد يتم بواسطة مزود خدمة محترف.
أكبر فرق هو أن حق السحب وحق تشغيل العقد يمكن فصلهما.
توجد مفاتيح مختلفة للعامل، حيث تُستخدم مفتاح التوقيع للتوقيع والتحقق اليومي من الكتل، ويمكن تسليمه إلى مزود خدمة عامل محترف؛ بينما لا يزال يمكن للمستخدم الاحتفاظ بمفتاح السحب الخاص بالرصيد والأرباح النهائية.
هذه أيضًا نقطة فاصلة حاسمة بين التخزين غير المُدار Native Staking والتخزين المُدار من قبل البورصة، على سبيل المثال، فإن خدمة التخزين غير المُدار لـ ETH التي تقدمها imToken حاليًا تم تصميمها وفقًا لهذا النهج (اقرأ المزيد في ما هي خدمة التخزين غير المُدار لـ ETH من imToken؟)：
يمكن للمستخدمين الذين يمتلكون 32 ETH أو أكثر إنشاء مُحقق مستقل، حيث يتحكم المستخدم في مفتاح السحب، بينما يتم ترك تشغيل العقدة للبنية التحتية المتخصصة، مع توفير خيارات مختلفة مثل المُحقق المُركب والمحقق ذو السحب التلقائي.
إنه مناسب بشكل خاص للمستخدمين الذين يمتلكون على الأقل 32 ETH، ويرغبون في الحصول على عوائد Staking الأصلية، ويهتمون أيضًا بالتخزين الذاتي، لكنهم لا يريدون صيانة مُحقق يوميًا بأنفسهم.
بالطبع، "غير مُخَوَّل" لا يعني "خاليًا من مخاطر الأطراف الثالثة"، فقد تحدث أعطال أو أخطاء في التكوين أو حتى Slashing من قبل مشغلي العقد، لذا فإن ما يتم نقله هنا ليس ملكية الأصول، بل مخاطر تشغيل العقد.
3. Lido: التخلي عن قليل من "الأصالة" مقابل السيولة
إذا لم يكن لديك 32 ETH، أو لا ترغب على الإطلاق في ترك كمية من ETH لفترة طويلة في قائمة إخراج المُحقق، فإن التغطية السائلة هي مسار مختلف تمامًا.
Lido هو أبرز مثال على ذلك. بعد قيام المستخدم بإيداع ETH في Lido، يقوم البروتوكول بتوزيع الأموال على مشغلي العقد للمشاركة في رهن الإيثيريوم، وفي نفس الوقت يُصدر stETH للمستخدم.
وبالتالي، تم تغليف ETH التي كانت في حالة رهن ولا يمكن تحويلها مباشرة إلى أصل سلسلة يمكنه الاستمرار في التداول، حيث لا يزال بإمكان المستخدمين استخدام stETH للتحويل والتجارة، كما يمكنهم المشاركة الإضافية في سيناريوهات DeFi مثل القروض وسيولة السوق.
إذا كنت ترغب في الخروج، يمكنك إما استرداد ETH وفقًا لعملية استرداد بروتوكول Lido، أو بيع stETH مباشرةً على DEX للحصول على ETH، حيث لا يتطلب هذا الخيار الانتظار حتى يخرج المدقق فعليًا، لكنه يتطلب تحمل السعر السوقي الحالي والانزلاق.
في الوقت نفسه، ستُعكس مكافآت الرهن التي يحصل عليها المستخدمون عبر آليات مثل Rebase، وبالتالي لا يحتاج المستخدمون العاديون عادةً إلى التعامل يدويًا مع "استلام العوائد ثم إعادة رهنها".
من ناحية أخرى، فإن الراحة تجلب مستوى إضافيًا من المخاطر، حيث تقوم Lido حاليًا بفرض رسوم بروتوكول مع توزيعها بين مشغلي العقد وصندوق DAO، ويحصل المستخدمون على الجزء المتبقي، والأهم من ذلك، أنها تضيف مخاطر إضافية تتعلق بعقد Lido الذكي، وحوكمة البروتوكول، ومشغلي العقد، وسيولة السوق الثانوية لـ stETH.
يجب التوضيح أن هناك ربطًا إلزاميًا بنسبة 1:1 بين stETH وETH مثل العملات المستقرة التقليدية. إذا كان السوق يسعى بسرعة إلى بيع stETH، فقد ينخفض سعره مقارنة بـ ETH؛ وإذا استمررت في استخدام stETH في مزيد من بروتوكولات DeFi، فسيتم تراكم مخاطر إضافية مرتبطة بالعقود الذكية والتصفية.
حاليًا، تم دمج مدخل رهن ETH في imToken مع Lido أيضًا، مما يسمح للمستخدمين بالمشاركة في الرهن السائل وامتلاك stETH دون الحاجة إلى امتلاك 32 ETH.
4. التسجيل في البورصة: الحد الأدنى للدخول منخفض، لكن ما تمتلكه هو "وعد من المنصة"
الطريقة الأخيرة، وهي الأكثر شيوعًا بين المستخدمين الجدد، هي وضع ETH في البورصة ثم النقر على "Staking".
من حيث تجربة الاستخدام، فهي بلا شك الأسهل.
لا حاجة لإعداد 32 ETH، ولا حاجة لفهم عقد التحقق، ولا حاجة لإدارة مفتاح التوقيع ومفتاح السحب، ولا داعي للقلق بشأن انقطاع الخادم.
تقوم البورصة بجمع كميات كبيرة من ETH من المستخدمين لتشغيل عُقد التحقق، ثم تُسجّل جزءًا من العوائد في حسابات المستخدمين وفقًا لقواعدها الخاصة.
ولكن بسبب ذلك، فإن هذا الأسلوب يتطلب أعلى درجة من الثقة. ما يراه المستخدمون من "تم رهن 1 ETH" غالبًا ما يكون أولًا سجلًا داخل نظام الحسابات الداخلي للمنصة؛ كيف يتم توزيع عقد المدققين على المستوى الأساسي، وكم من الأصول مرهونة، وكيف يتم إعادة استثمار العوائد، وما النسبة التي تأخذها المنصة، وكيف تلبي المنصة السيولة بعد تقديم المستخدم لطلب السحب، كل ذلك يعتمد على تصميم المنتج الخاص بالمنصة.
الأهم من ذلك، أن الأصول نفسها تكون أولًا تحت إدارة منصة مركزية، وهذا بالطبع لا يعني أن التخزين على البورصة "سيء" بالضرورة؛ فبالنسبة للمبتدئين الذين يحتفظون بـ ETH على البورصة لفترة طويلة ولا يخططون لإدارة محفظتهم على السلسلة بأنفسهم، لا يزال يمكن أن يكون هذا أسهل طريقة من حيث عتبة التشغيل.
الراحة التي تحصل عليها تأتي جوهرًا من تسليم إدارة الأصول، وتشغيل العقد، وتوزيع العوائد، وحتى إجراءات الخروج، بالكامل للمنصة.
ثالثًا، لا توجد أفضل مكافأة ستاكنغ، بل فقط مزيج مخاطر أكثر ملاءمة لك
بعد جمع الطرق الأربع معًا، ستشاهد ظاهرة مثيرة للاهتمام.
تطور منتجات رهن الإيثيريوم لا يتجه جميعها نحو نفس النهاية، بل يُفصّل باستمرار القدرات التي يحتاجها المستخدمون الحقيقيون.
- تشغيل العقدة الخاصة بك، مما يحقق أقصى قدر من السيطرة؛
- Native Staking يفصل بين "ملكية الأموال" و"تشغيل العقدة";
- Lido يعيد تجميع "عوائد التأمين" و"سيولة الأصول";
- تُخفي المنصة المزيد من التعقيد، وتستبدل التخزين المركزي بحد أدنى من عتبة الاستخدام؛
بينما تخطط فيديليتي لدمج التخزين (Staking) داخل صندوق متداول في البورصة، فإنها تخطو خطوة إضافية للأمام — حيث لا يحتاج المستثمرون حتى إلى امتلاك ETH على السلسلة، أو معرفة كيفية عمل عقد التحقق، إذ يمكن للمنتجات المالية التقليدية أن تتولى عنهم التخزين، وتشغيل عقد التحقق، وتحصيل العوائد، وحتى توزيع العوائد النهائية.
من هذا المنظور، يصبح التخزين الآمن أكثر شبهاً بخدمة مالية أساسية ناضجة.
إذًا، كيف ينبغي للمستخدم العادي أن يختار؟
إذا كنت تمتلك 32 ETH على الأقل، ولديك قدرات تقنية معينة، وتشعر بأهمية كبيرة للتحكم الذاتي وتريد المشاركة مباشرة في شبكة إيثريوم، فإن تشغيل المُحقق الخاص بك لا يزال الخيار الأفضل من حيث التحكم الكامل.
إذا كنت تمتلك نفس كمية 32 ETH ولكنك لا ترغب في تحمل مهام التشغيل طويلة الأجل للعقد، مع رغبتك في الاحتفاظ الكامل بصلاحية السحب، فإن التخضيع غير المُدار Native Staking هو التنازل الطبيعي النسبي.
إذا كنت تمتلك أقل من 32 ETH، أو لديك احتياجات يومية مثل التداول أو القروض ومتطلبات DeFi أخرى، فإن التخزين السائل (Liquid Staking) الممثل بواسطة Lido يوفر مرونة أكبر في السيولة مقابل طبقة إضافية من مخاطر البروتوكول.
بالنسبة للاستثمار عبر البورصة، فهو أكثر ملاءمة للمستخدمين الذين يقبلون بالفعل التخزين المركزي ويرغبون في تقليل عتبة التشغيل إلى أدنى حد، ولكن بشروط فهم أن مخاطر المنصة لن تختفي فقط لأن هناك زرًا إضافيًا يحمل عبارة "Staking".
لذلك، عند مراجعة رهن الإيثريوم اليوم، فإن APR قد يكون الرقم الأقل أهمية للمقارنة أولاً.
إذا كان العائد السنوي لمنتجين يختلف فقط ببضع أجزاء من المائة، لكن أحدهما يتطلب تسليم الأصول بالكامل إلى طرف ثالث، بينما الآخر يتيح لك التحكم الكامل في السحب؛ وأحدهما يتطلب الانتظار في قائمة المُحققين عند الخروج، بينما الآخر يمكن بيعه في السوق في أي وقت عبر LST؛ وأحدهما يسمح بإعادة استثمار المكافآت بشكل أصلي، بينما الآخر يعتمد على كيفية تعامل المنصة مع المكافآت — فإن هذه الاختلافات غالبًا ما تكون أكثر أهمية بكثير من APR الظاهري.
بعد كل شيء، عوائد الرهن ليست أبدًا موجودة بشكل منعزل.
ما تكسبه من عوائد يرتبط مباشرةً بمدى السيولة والسيطرة التي تتخلى عنها، وما تتحمله من مخاطر إضافية.